許多殺入股市的投資者,，最后痛苦的發(fā)現(xiàn)，在股市盈利實在太難了,。

投資要向最成功的人學習,，很多人都學習了解過巴菲特的思想。但對他買入的估值標準了解不夠,，本文復(fù)盤巴菲特投資生涯的投資案例,，看能帶給我們什么啟示。

作者：南山之路

來源：雪球

先了解一下巴菲特早期：

1958年：桑伯恩地圖公司

巴菲特買入時公司總市值473萬美元,。當年凈利潤10萬美元,，看起來47倍的市盈率并不便宜。但這家公司資產(chǎn)負債表里有一個價值700萬美元的股票和債券的證券組合,，明顯高于公司的市值,，而且公司的業(yè)務(wù)還有提升的空間。巴菲特收購控股這家公司后進行了拆分,、重組,，完成了一個大賺的投資。

1961年：登普斯特的農(nóng)機機械制造公司

這家公司生產(chǎn)風車,、水泵,，經(jīng)營很糟糕,。公司市值215萬美金，凈利潤為負,。

從資產(chǎn)負債表上看,，公司的總資產(chǎn)692萬美元，負債232萬美元,，凈資產(chǎn)460萬美元,。但巴菲特保守起見，對應(yīng)收賬款折扣15%計入資產(chǎn),，對存貨折扣40%,，負債100%按賬面價值計算。

巴菲特最后以每股面值63%的巨大折扣購買這些股份,，又是一個市值低于凈資產(chǎn)的公司,。巴菲特對這家公司也進行了重組拆分，盈利退出,。

1964年：美國運通

這是大家很熟悉的案例,，當時美國運通遭到色拉油騙局的危機,。董事長為了維護公司聲譽,，決定賠償這些債務(wù)。這是一家優(yōu)質(zhì)的公司——營業(yè)收入在過去9年復(fù)合增長率12%,，凈利潤年復(fù)合增長率10%,。當時公司總市值1.765億美元，凈利潤1100萬美元,，市盈率16倍(危機前是24倍),。

16倍市盈率是巴菲特幾乎肯定不會支付的價格。但是巴菲特為什么還是買入了,？因為他看到了公司浮存金的投資收益并沒有計入凈利潤總額,，而是算到了股東權(quán)益上。調(diào)整后,，公司市盈率為14.2倍,。公司旗下還有未來前景光明的信用卡業(yè)務(wù)(還有富國銀行、赫茲租車等業(yè)務(wù)),。對巴菲特來說,，美國運通并不是一個買入價格特別便宜的案例。

1965年：伯克希爾-哈撒韋

伯克希爾的大名如今在投資界如雷貫耳,，但巴菲特一直說收購這家公司是一個巨大的錯誤,。這家公司業(yè)務(wù)為生產(chǎn)紡織品，當時市值1130萬美元,，盈利173萬美元,，市盈率6.6倍,。

從資產(chǎn)負債表上來看，公司市值低于公司賬面價值20%以上,。而且公司每年可以創(chuàng)造正的現(xiàn)金流530萬,，如果這種情況持續(xù)兩年，投資人就可以免費獲得這個企業(yè)了,?？雌饋戆头铺厮坪踬嵈罅耍?/span>

可實際上,，后來伯克希爾公司的紡織業(yè)務(wù)由于受到來自亞洲的物美價廉的紡織品的競爭,，經(jīng)營績效每況愈下。到80年代,，巴菲特被迫關(guān)掉工廠時,，其用來生產(chǎn)的機械只能以廢銅爛鐵的價格出手。正是在伯克希爾上損失慘重,，成為巴菲特投資生涯的轉(zhuǎn)折點之一,。此后巴菲特更加注重買入標的創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，“以合理的價格買入偉大的公司,，遠勝過以便宜的價格買入平庸企業(yè)”這句名言,，想必也是因為這個巨大的錯誤所引發(fā)的感嘆。

中期的巴菲特更傾向于買入優(yōu)質(zhì)的公司：

1967年：國民保險公司

這是一家優(yōu)質(zhì)的保險公司,。巴菲特1967年,，以860萬美元買下了國民保險公司。當時公司凈利潤160萬,，對應(yīng)市盈率5.4倍,，公司凈資產(chǎn)收益率超20%。同時這家保險公司的保險浮存金還擁有一個3000多萬美元的投資組合,。僅這個組合價值就比他的860萬美元收購價高三倍多,。這個價格多么的低廉！

1972年：喜詩糖果公司

喜詩糖果是巴菲特最為成功的投資之一,。這是一家未上市,、高品質(zhì)的品牌公司。1972年其營業(yè)收入3130萬美元,，凈利潤210萬美元(按48%的所得稅,，稅前利潤400萬美元)，凈資產(chǎn)收益率26%,，凈利潤復(fù)合增長率16%,。

巴菲特買喜詩糖果價格為2500萬美元，對應(yīng)11.9倍市盈率,。巴菲特為高品質(zhì)企業(yè)付出了更高的價格(巴菲特為普通企業(yè)出價一般不超過5倍市盈率),。

喜詩糖果如今每年的凈利潤遠超過2500萬美元,，每年提供的巨大現(xiàn)金流為巴菲特的投資事業(yè)立下了汗馬功勞。

1973年：《華盛頓郵報》

華盛頓郵報也是巴菲特的成名之作,。這家公司過去十年復(fù)合增長率11%,，凈資產(chǎn)收益率18%。

巴菲特以10.9倍市盈率收購華盛頓郵報,，這個價格對巴菲特來說合理并不便宜,。他再次為高品質(zhì)企業(yè)支付了溢價。

1976年：GEICO保險公司

當時這家公司因為董事長過度強調(diào)增長,、導致承保決策失誤和索賠費用失控而陷入困境,，瀕臨破產(chǎn)。股價也從幾年前的61美元跌到每股2美元,。

巴菲特在1976年以每股3.18美元的價格抄底,，購買130萬股該公司股票。值得注意的是,，巴菲特在買入前還與公司新任CEO私下會談了幾個小時,，并利用自己的影響力幫公司籌款，渡過難關(guān),。巴菲特隨后繼續(xù)買入公司股票,，直到最后百分之百控股。

1983年：內(nèi)布拉斯加家具賣場

這是巴菲特和傳奇B夫人的故事,。

這家公司到底有多優(yōu)秀呢,？這家公司的管理費,，只有以管理著稱的沃爾瑪?shù)?/3,，每平方英尺的銷售額是沃爾瑪?shù)?倍。而且公司沒有負債,。

1983年,，巴菲特用5500萬美元買下公司80%的股權(quán)。當年公司凈利潤810萬美元(稅前利潤1500萬美元,。),。對應(yīng)市盈率8.5倍，市凈率0.8倍,。這筆交易巴菲特又賺大了,。

1985年：大都會廣播公司

這是一家有壟斷屬性、品質(zhì)卓越的的公司,。公司此前25年內(nèi)年復(fù)合增長達到23%(簡直是奇跡),，凈資產(chǎn)收益率26%。

巴菲特以14.4倍的市盈率買入,，相比巴菲特早年,，這個買入價格并不算特別便宜,。

1988年：可口可樂公司

1987年黑色星期一崩盤時，公司董事長發(fā)現(xiàn)有人在巨額增持公司股票,?？煽诳蓸饭具B續(xù)十年都達到凈資產(chǎn)收益率55.5%以上，過去十年凈利潤年復(fù)合增長率超過12%,。

1988-1989年巴菲特買入可口可樂時股價大概33~42美元,，每股收益2.43美元，對應(yīng)市盈率大約為14-17倍,。如此偉大的公司,，這個買入價格可謂非常便宜。

1989年：美國航空集團

巴菲特一直認為這是自己投資的失敗案例,。當時美洲航空總市值15億美元,，股價35美元，市盈率6.6倍,。

巴菲特以9.25%的股息率購買優(yōu)先股,，并保留每股60美元的轉(zhuǎn)股權(quán)。

隨著競爭的加劇,，這家公司處于倒閉邊緣,，巴菲特持有的優(yōu)先股價值也大幅下跌。巴菲特想虧本賣掉,，卻沒有找到接盤者,。幸運的是隨后公司又恢復(fù)了盈利，不但償還了債務(wù),，還讓巴菲特賺了一筆,。

1990年：富國銀行

當時美國正處在經(jīng)濟衰退中，富國銀行當時也面臨著房地產(chǎn)衰退的危機,，股票價格前一年高點下跌25%,。

當時富國銀行市值32億美元，市盈率6倍左右,，市凈率1.1倍,，凈資產(chǎn)收益率24%。這次投資巴菲特收益率極高,，到現(xiàn)在還是富國銀行大股東,。

1998年：通用再保險公司

1998年，巴菲特以221億美元價格用現(xiàn)金和股票收購了通用再保險100%的股份,。

1998年是一個牛市年份,，很多股票估值都很高。通用再保險1997年底每股212美元股價對應(yīng)的是18倍市盈率和2倍市凈率,，在巴菲特的投資歷史中,，這個買入估值真的很高,。他應(yīng)該還是看中了這家公司的保險浮存金。況且當時伯克希爾股價也很高,，就相當于換股,。但總的來說，這次交易價格非常昂貴,，是巴菲特為數(shù)不多的溢價收購,。

1999年：中美能源公司

巴菲特以每股35.05美元用現(xiàn)金支付方式收購中美能源公司，支付價相比比公司收盤價格溢價29%,。

當時是牛市癲狂之時,。從估值的角度看巴菲特收購時市盈率17.4倍，非常高,。但仔細研究發(fā)現(xiàn)這是一次很復(fù)雜的收購,。巴菲特并沒有以每股35.05美元購買7200萬流通的股票，因為這會花掉他們25億美元,，他僅現(xiàn)金支付12.5億美元,，更像投資了收益11%的固定債券并獲得該公司利潤76%的所有權(quán)，調(diào)整后的買入市盈率僅13.5倍,。在這筆投資中,，巴菲特最看重的是公司管理人團隊。最終巴菲特再次大賺一筆,。

2003年： 中石油

中石油是許多中國股民心中永遠的痛,，也是巴菲特近距離給我們上的生動的一課。

2003年,，巴菲特花費4.88億美元于大舉買進H股中石油,，買入價每股2元。當時中石油市值是370億美元,，每股收益為0.4元,，每股凈資產(chǎn)為2元，流動資產(chǎn)凈值為0.32元,。以當時股價計算，中石油市盈率5倍,，市凈率1倍,。

反觀，2007年中石油當時在A股上市時,，以2006年年報計算,，中石油每股收益0.76元，發(fā)行價16元,，市盈率21倍,。市場價當日首開48元,，市盈率高達63倍。

部分中國股民爭相恐后在48塊搶新股中石油時,，巴菲特卻在14元附近大舉減持中石油H股,。

按當時巴菲特賣掉中石油的股價計算，其市盈率18倍,，市凈率3.7倍,。巴菲特2003年以2元購買中石油，到2007年股價達到14元清倉,，持有4年收益達到7倍,。而在48塊錢買入的，套牢十年后,，還是虧損80%以上,，這個教訓可謂慘痛！

2008年：比亞迪

2008年9月26日,，美國金融危機期間,，巴菲特每股8港元（相當于6元/每股）的價格認購2.25億股比亞迪公司的股份，約占比亞迪本次配售后10%的股份,，交易總金額約18億港元,。

巴菲特買入比亞迪時對應(yīng)的市盈率僅僅10.2倍、市凈率1.53倍,。這筆投資讓巴菲特盈利巨大,，至今仍持有比亞迪。

了解了巴菲特的買入估值,。對比下自己持有的股票,，買入時的市盈率是多少？

是不是瞬間就明白了大多數(shù)投資者虧損的真相,，買入的估值太高了,！太貴了！

買高估值的股票不代表一定會虧損(有時候好公司高市盈率買也值得),，但買高估值的股票大部分都會虧損(因為好公司太少),，特別高的估值需要非常高的增長才能消化。但這個世界上最難的就是維持長時間的高增長,。投資大師格雷厄姆非常痛恨高估值股票,，說它是“有毒資產(chǎn)”。

現(xiàn)在我終于明白了很多股票解禁后,，大小非強烈跑路的沖動了,，雖然證監(jiān)會嚴卡減持(讓細水長流的減持)，好像是在保護我們中小股民。但我們反過來想,，這不正好在暗示“老鄉(xiāng),、慢點跑”。

當你買了這些股票想著漲甚至翻倍的時候,，那些大小非正為如何減持愁白了頭,，這就是那些高估值股票的真實寫照。

對于想在股市長期生存和盈利的股民來說,，最好能嚴格按照巴菲特的估值標準來買股票,。

在這個“七虧兩平一賺”的市場里，活著比什么都重要,。因此拒絕一些看起來很美好的極高估值的股票,，必須能夠拒絕誘惑，保持理性,。