很多來股市淘金的人,，最后痛苦的發(fā)現(xiàn)，股市多數(shù)時候都是坑太多,，金子太少,。
——題記
投資就是向最成功的人學(xué)習(xí)，我們很多人都學(xué)習(xí)了巴菲特的思想,。但我們對他買入估值邏輯了解不夠,，本文通過學(xué)習(xí)巴菲特估值邏輯，然后再跟我們自己的估值邏輯對比,，看能帶給我們什么啟示,。
先學(xué)一下早期巴菲特，買便宜的爛公司給的估值,。
1958年：桑伯恩地圖公司
巴菲特買入時公司總市值473萬美元,。凈利潤10萬美元，看起來市盈率是47倍,，并不便宜,。這個案例最有意思的是這家公司資產(chǎn)負債表里有一個價值700萬美元的股票和債券的證券組合，這明顯高于公司的市值,。而且公司的業(yè)務(wù)還有提升的空間,。最后巴菲特對這家公司進行了拆分、重組,，然后完成了一個劃算的投資,。
1961年：登普斯特的農(nóng)機機械制造公司
這是一家做風(fēng)車、水泵的公司,，經(jīng)營很糟糕的公司,。這家公司市值215萬美金，沒有利潤(虧損),。
從資產(chǎn)負債表上看,，公司的總資產(chǎn)是692萬美元，負債是232萬美元,?？梢运愠龉緝糍Y產(chǎn)是460萬美元。但巴菲特為了保守起見，給應(yīng)收賬款采取了15%的折扣,，對存貨采取了40%的折扣,，對負債100%的按賬面價值計算。
巴菲特最后是以每股面值63%的折扣購買著的這些股份,，這又是一個市值低于凈資產(chǎn)的公司,。最后巴菲特對這家公司也進行了重組。獲利出局,。(芒格拆臺巴菲特：貪便宜買差公司,，你們別學(xué)巴菲特https://v.qq.com/x/page/a0538mmcoyd.html?ptag=2_5.9.2.13908_copy)
1964年：美國運通
這個是大家耳熟能詳?shù)陌咐?dāng)時美國運通遭到色拉油騙局的危機,。董事長為了維護公司聲譽，決定賠償這些債務(wù),。這是一家高品質(zhì)的公司,。公司營收連續(xù)九年的復(fù)合增長率是12%，凈利潤年復(fù)合增長率是10%,。公司旗下有很多有前景的部門,。
當(dāng)時公司市值是1.765億美元，利潤是1100萬美元,，市盈率16倍(危機前是24倍),。
對于16倍的市盈率，以巴菲特的摳門程度,，幾乎肯定是不會支付的價格,。巴菲特肯定看到了另外的什么？那就是公司浮存金的投資收益并沒有算入經(jīng)營利潤總額,。直接算到了股東權(quán)益上,。如果調(diào)整一下，公司市盈率為14.2倍,。公司旗下還有未來前景光明的信用卡業(yè)務(wù)(還有富國銀行,、赫茲租車等等業(yè)務(wù))。對巴菲特來說,，美國運通并不是一個廉價的收購案,。
1965年：伯克希爾-哈撒韋
伯克希爾現(xiàn)在人人都知。巴菲特一直說收購這家公司是一個錯誤,。這家公司是做紡織品的,。
當(dāng)時這家公司市值是1130萬美元，盈利173萬美元,，市盈率6.6倍,。
從資產(chǎn)負債表上來看，我們可以看到公司市值低于公司賬面價值20%以上。而且公司每年可以創(chuàng)造正的現(xiàn)金流530萬,，如果這種情況持續(xù)兩年,，投資人就可以免費獲得這個企業(yè)了。是不是很有吸引力,？巴菲特這只煙蒂股撿的還可以?。?br>
中期的巴菲特,，以合理的價錢買入優(yōu)質(zhì)的股票,。
1967年：國民保險公司
這是一家優(yōu)質(zhì)的保險企業(yè)。巴菲特1967年,，以860萬美元買下了國民保險公司,。當(dāng)時公司凈利潤160萬，對應(yīng)市盈率5.4倍,，公司凈資產(chǎn)收益率超20%,。同時這家保險公司的保險浮存金還擁有一個3000多萬美元的投資組合。僅這個組合價值就比他的860萬美元收購價高三倍多,。多么劃算的買賣?。?br>
1972年：喜詩糖果公司
喜詩糖果是巴菲特最為成功的投資之一,。這是一家非上市,、高品質(zhì)的品牌公司。公司1972年營收3130萬美元,，凈利潤210萬美元(按48%的所得稅,，稅前利潤400萬美元)。凈資產(chǎn)收益率26%,。凈利潤復(fù)合增長率16%,。
巴菲特2500萬美元買下喜詩糖果。對應(yīng)公司市盈率11.9倍,。巴菲特為高品質(zhì)企業(yè)付出了溢價(巴菲特為普通企業(yè)出價一般不超過5倍市盈率),。
今天來看喜詩糖果利潤已超過8000萬，而賬面凈資產(chǎn)僅僅只有4000萬美元,，是真正的復(fù)利機器,。
1973年：《華盛頓郵報》
華盛頓郵報也是巴菲特的成名之作。這是家優(yōu)質(zhì)的公司,。這家公司過去十年復(fù)合增長率11%,，凈資產(chǎn)收益率18%。
巴菲特為收購華盛頓郵報給的市盈率是10.9倍,。這是一個對巴菲特來說合理并不便宜的價格,。他為高品質(zhì)企業(yè)支付了溢價,。
1976年：GEICO保險公司
巴菲特收購這家保險公司有很多傳奇故事。這是一家優(yōu)質(zhì)的公司,。這家公司因為董事長過度強調(diào)增長,、導(dǎo)致承保決策失誤和索賠費用失控而陷入了困境，瀕臨破產(chǎn),。股價也從幾年前的61美元跌到每股2美元,。
巴菲特在1976年以每股3.18美元的價格抄底，購買130萬股該公司股票,。請注意的是巴菲特不僅抄底,，而且還(考察)面試了新的天才CEO。并利用自己的影響力幫公司籌款,，渡過難關(guān),。隨著公司業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，巴菲特繼續(xù)買入公司股票(支付溢價),。最后百分之百控股,。這個例子符合巴菲特的理念：“長期追隨高品質(zhì)企業(yè)，在機會出現(xiàn)時果斷出手,。”
1983年：內(nèi)布拉斯加家具賣場
這是巴菲特和傳奇B夫人的故事,。
因為不是上市公司,，找不到當(dāng)年的銷售額。但這家公司競爭力有多強呢,？對比如日中天的沃爾瑪,。這家公司的管理費，只有沃爾瑪?shù)?/3,。每平方英尺的銷售額是沃爾瑪?shù)?倍,。而且公司沒有負債。
1983年,，巴菲特用5500萬美元買下公司80%的股權(quán),。當(dāng)年公司凈利潤810萬美元(稅前利潤1500萬美元。),。對應(yīng)的市盈率8.5倍,。市凈率0.8倍。這又是一筆劃算的買賣,。
1985年：大都會廣播公司
這也是一家優(yōu)質(zhì)的有壟斷屬性,、品質(zhì)卓越的的公司。因為公司已經(jīng)連續(xù)25年,，每年23%的復(fù)合增長(簡直是奇跡),。凈資產(chǎn)收益率26%,。
巴菲特14.4倍的市盈率買入，這是一個合理但不便宜的價格,。
1988年：可口可樂公司
這是一個大家耳熟能詳?shù)陌咐?987年黑色星期一崩盤時,。公司董事長發(fā)現(xiàn)有人在巨額增持公司股票?？煽诳蓸饭镜幕久嫖揖筒徽f了,，太出名了。公司凈資產(chǎn)收益率55.5%,。連續(xù)十年,。連續(xù)十年利潤增長率復(fù)合超12%。
現(xiàn)在要說巴菲特收購的估值,。1988年巴菲特的收購可口可樂時股價大概33美元,。每股收益2.43美元。對應(yīng)的市盈率是13.7倍(測算),。
這個價格對于一家卓越的企業(yè)來講真的是不貴,。
1989年：美國航空集團
雖然巴菲特一直把這個當(dāng)成自己的失敗案例。
當(dāng)時美洲航空總市值15億美元,，股價35美元,。市盈率是6.6倍。
巴菲特是以9.25%的股息率購買的優(yōu)先股,，并保留每股60美元的轉(zhuǎn)股權(quán),。
隨著競爭，這家公司處于倒閉邊緣,。巴菲特當(dāng)時想虧本賣這筆生意,，沒有賣掉。幸運的是隨后公司又恢復(fù)了盈利,，不單償還了債務(wù),，還讓巴菲特賺一筆。
1990年：富國銀行
巴菲特投資富國銀行是當(dāng)時美國正處在經(jīng)濟衰退中,，股票都崩盤了,，從前一年高點下跌25%。富國銀行也當(dāng)時也面臨著房地產(chǎn)衰退的危機,。
當(dāng)時富國銀行市值是32億美元,。市盈率在6倍左右，市凈率在1.1倍,。凈資產(chǎn)收益率24%,。這次投資讓巴菲特大賺一筆，到現(xiàn)在還是富國銀行大股東,。
1998年：通用再保險公司
1998年,，巴菲特以221億美元價格用現(xiàn)金和股票收購了通用再保險100%的股份,。
1998年是一個牛市年份，很多股票估值都很高,。
通用再保險1997年底每股212美元股價對應(yīng)的是18倍的市盈率和2倍的市凈率,。這個估值真的很高。巴菲特看中了這家公司什么的,，應(yīng)該還是保險浮存金,。況且當(dāng)時伯克希爾股價也好，就相當(dāng)于換股,。但總的來說,，這次交易非常昂貴。是巴菲特為數(shù)不多的一次溢價收購,。
1999年：中美能源公司
1999年,，巴菲特以每股35.05美元的價格，以現(xiàn)金支付方式收購中美能源公司,，支付價比公司收盤價溢價29%,。
當(dāng)時可是牛市的高潮。從估值的角度看巴菲特收購時的市盈率是17.4倍,，高的嚇人,。但經(jīng)過仔細研究，發(fā)現(xiàn)這是一次很復(fù)雜的收購,，并不像表面看的那么簡單,。巴菲特并沒有以每股35.05美元購買7200萬流通的股票，因為這會花掉他們25億美元,，他僅僅的現(xiàn)金支付12.5億美元,，這次投資更像投資了收益11%的固定債券并獲得該公司利潤76%的所有權(quán),。最后調(diào)整后的市盈率是13.5倍,。而且在這投資中，巴菲特最看重的是公司管理人團隊,。這筆投資也讓巴菲特大賺一筆,。
2003年： 中石油
中石油是我們股民心中永遠的痛，也是巴菲特近距離給我們上了生動的一課,。
2003年,，巴菲特花費4.88億美元于大舉買進H股中石油，買入價每股2元
當(dāng)時中石油市值是370億美元,，每股收益為0.4元,，每股凈資產(chǎn)為2元，流動資產(chǎn)凈值為0.32元,。以當(dāng)時的市盈率計算,，中石油市盈率為5倍,，市凈率為1，即巴菲特以當(dāng)時的凈資產(chǎn)價格購買了中石油,。
反觀,，2007年中石油當(dāng)時在A股上市的情況。以06年年報計算,，當(dāng)時中石油每股收益為0.76元,，發(fā)行價為16元，市盈率為21倍,。市場價當(dāng)日首開為48元,，市盈率高達63倍。
也就是當(dāng)我們股民爭相恐后在48塊搶新股中石油時,，巴菲特卻在14元附近大舉減持H股中石油
按照當(dāng)時巴菲特賣掉中石油的股價計算,，當(dāng)時中石油的市盈率為18倍，市凈率為3.7,，
巴菲特從03年以2元購買中石油,，到07年股價達到14元堅決賣掉，收益4年達到7倍,。而我們在48塊錢買入,，過了十年后，還是虧損了80%以上,，這個教訓(xùn)可謂慘痛,！
2008年：比亞迪
2008年9月26日，經(jīng)濟危機期間,，巴菲特每股8港元（相當(dāng)于6元/每股）的價格認購2.25億股比亞迪公司的股份,，約占比亞迪本次配售后10%的股份比例，交易價格總金額約為18億港元,。
巴菲特買入比亞迪時對應(yīng)的市盈率是10.2倍,、市凈率1.53倍。這筆投資讓巴菲特大賺一筆,，至今仍持有比亞迪,。
好了，學(xué)習(xí)了巴菲特的估值邏輯,。對比下我們自己手上持有的股票,，自己買入時的市盈率是多少？特別是買入中小創(chuàng),、次新股的市盈率是多少,？
是不是瞬間就明白了我們大多數(shù)虧損的真相，我們買的市盈率太高了,！太貴了,。
巴菲特的估值邏輯其實是把股票當(dāng)債券來看,。撿便宜貨的市盈率不超過5倍，高品質(zhì)的優(yōu)質(zhì)股不超過15倍(巴菲特不愧為格雷厄姆的優(yōu)秀學(xué)生,，嚴(yán)格貫徹了格氏的理論,，市盈率超過16倍應(yīng)該算投機)。如果按照他這個標(biāo)準(zhǔn)在A股里(現(xiàn)在整個A股市盈率中位數(shù)41.74倍),，好像沒什么機會,，這也證明股市里有黃金的時候非常少。
好吧,，我們把標(biāo)準(zhǔn)降低一點,。按證監(jiān)會認可的新股上市標(biāo)準(zhǔn)是23倍市盈率，這對巴菲特來說是天價(巴菲特絕不會降低自己的投資標(biāo)準(zhǔn),。找不到好的投資機會時,，他就會把錢返給投資者)?？晌覀兊男鹿缮鲜羞€是能翻一兩倍,，平均市盈率超過50倍。整個A股市盈率中位數(shù)41.74倍,，中小板,、創(chuàng)業(yè)板的市盈率更高(而且這還是在下跌了40%的情況下)，我們在這么高的市盈率里淘金確實不容易??！
買高市盈率的股票不代表一定會虧損(有時候好公司高市盈率買也劃算)，但買高市盈率的股票大部分都會虧損(因為好公司太少),，這么高的市盈率它要對應(yīng)非常高的增長,。但這個世界上最難的就是長時間的高(復(fù)利)增長。投資大師格雷厄姆非常痛恨高市盈率股票,，說它是“有毒資產(chǎn)”,。
現(xiàn)在我終于明白了很多股票解禁后，大小非強烈跑路的沖動了,，雖然證監(jiān)會嚴(yán)卡減持(讓細水長流的減持),，好像是在保護我們中小股民,。但我們反過來想,，這不正好說明了股市里沒有金子，都是坑,。暗示“老鄉(xiāng),、慢點跑”。
當(dāng)你買了這些股票想著漲甚至翻倍的時候,，那些大小非正為如何減持愁白了頭,，這就是那些高市盈率股票的真實寫照,。
現(xiàn)在我們明白了我們大多數(shù)人虧損的真相了吧？股市里大多數(shù)時間都沒有黃金,。
對我們想賺點錢的股民來說,，最好能嚴(yán)格按照巴菲特的估值標(biāo)準(zhǔn)來買股票。
如果實在不行,，可以降低標(biāo)準(zhǔn),，按證監(jiān)會新股上市的標(biāo)準(zhǔn)23倍市盈率，買對應(yīng)增長20%左右股票,。
如果再降低,，可以按投行的標(biāo)準(zhǔn)，以30倍市盈率,，買對應(yīng)未來兩,、三年30%增長的股票。
如果你再讓降低標(biāo)準(zhǔn),，我就想起了林奇讓我印象深刻的一句話：任何超過40倍市盈率的股票都是有很大風(fēng)險的,，無論它有多高的成長。
最后希望我們每個人都能明白虧損的真相,，提高買股的標(biāo)準(zhǔn),，盡量少買高市盈率的股票。因為在這個“七虧兩平一賺”的市場里,，活著比什么都重要,。
后記：寫這篇帖子也是為了提醒自己，我也經(jīng)常犯這個錯誤,，買高市盈率的股票,，為高成長支付太高的價格，以后我會提升自己標(biāo)準(zhǔn),，盡量少犯錯誤,。
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