巴菲特曾經(jīng)說過,，投資就兩件事：一是學(xué)會如何為企業(yè)估值,，二是學(xué)會如何看待市場波動，學(xué)會做完這兩件事,，剩下的就是睡覺,。

那么，到底應(yīng)該怎樣為企業(yè)估值呢,？

大家都希望世上能有一道神奇的公式,，讓我們打開計算器，敲幾下鍵盤,，就能為企業(yè)精確地計算出一個估值數(shù)據(jù)——企業(yè)的估值出來了,，剩下的事情就簡單了：用現(xiàn)股價對比一下，低了就買,，高了就賣——賺錢,，輕輕松松就搞定了。

世上有沒有這樣美妙的事情呢,？

今天我們就抽空聊聊,。

首先，我們先看看大佬們是如何為企業(yè)估值的,。

１,、巴菲特“現(xiàn)金流折現(xiàn)公式”

這是目前市場上最流行的,、因而也是最有名的,、號稱是最全面最合理最有效的企業(yè)價值計算公式。

巴菲特是這樣為企業(yè)的“價值”進(jìn)行定義的：企業(yè)的價值就是企業(yè)存續(xù)期間所能賺到的所有能夠自由支配的現(xiàn)金流的總和的折現(xiàn)值,。

讀起來是不是超長,，有一頭霧水的感覺,？

他講的什么意思呢？

主要有三點(diǎn)：

（１）企業(yè)的存續(xù)期間：所有的企業(yè)都是有壽命的,，企業(yè)在終止之前的時間,，就是企業(yè)的存續(xù)期間。

（２）賺到的自由現(xiàn)金流的總和：企業(yè)賣出商品（或服務(wù)）,，收回現(xiàn)金,，把這些收回的現(xiàn)金再扣除為了維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展所必須支出的經(jīng)營資本，剩下的錢就是企業(yè)能夠自由支配的部分,；理論上企業(yè)每年都能賺取一定的自由現(xiàn)金流,，把每年賺取到的自由現(xiàn)金流加到一起，就是自由現(xiàn)金流總和,；但是市場上,，對自由現(xiàn)金流的計算，也頗有一點(diǎn)爭議,，比較簡單的一種算法是,，直接拿經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減去投資性現(xiàn)金流支出；當(dāng)然,，還有一種更簡略的算法,，直接用凈利潤代替。

（３）折現(xiàn)率：現(xiàn)在大家都知道金錢是有時間成本的,，一年之后的１００塊,，價值一定小于今天你就攥在手中的１００塊，把一年后的１００塊打折到今天,、換算成一個合理的數(shù)值,、所需要遵循的比率，就是折現(xiàn)率,；但是如何確定折現(xiàn)率,，不同的人也會有不同的做法——有的人直接用社會無風(fēng)險利率作為折現(xiàn)率，有的人用自己能夠接受的投資收益率作為折現(xiàn)率,，還有的人喜歡用自己的實(shí)際投資收益率作為折現(xiàn)率——總之,，不同的折現(xiàn)率，差別很大啦,。

通過以上的分析,，你是不是感覺頭越來越大啦？

不要緊,，過一會兒我舉個簡單的例子,，你就能看得非常清晰啦——這里我先提幾個問題：

（１）企業(yè)能存在多長時間，你能估算得準(zhǔn)不,？

（２）如果估算不準(zhǔn),，那么企業(yè)在壽終正寢之前所能賺到的自由現(xiàn)金流之和你能計算得出來不,？

（３）即便企業(yè)壽命能估算得準(zhǔn)，那企業(yè)每年能賺多少自由現(xiàn)金流你能估算得準(zhǔn)不,？

（４）折現(xiàn)率有這么多算法,，那么哪一個更切合實(shí)際呢？你一定要明白,，折現(xiàn)率一個小數(shù)點(diǎn)的變化,，就可能造成最終計算數(shù)值的巨大差異！

如此,，你自己思考一下：巴菲特的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式能為我們提供一個準(zhǔn)確的企業(yè)估值嗎,？

嗯，我感覺到你的頭又大了一點(diǎn)：沒錯,，從理論上講“自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式”是一個為企業(yè)估值的好主意,，但在實(shí)際操作過程中，根本不可能精確地實(shí)現(xiàn),！

所以,，有一年，在伯克希爾的年會上,，當(dāng)主持人問巴菲特如何為企業(yè)估值時,，巴菲特夸夸其談了一大通自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，旁邊的芒格突然插話說：我可從來沒看到過老巴拿著計算器計算企業(yè)的什么價值,。

巴菲特嘿嘿笑,，說：嗯，這可是我吃飯的家伙,，我怎么會讓別人看到呢,？我都是在夜深人靜的時候，偷偷地在臥室里計算出來的,！

這個真實(shí)的笑話告訴了你什么,？

它是在告訴你：提出自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的股神，可能也壓根也沒用過這個公式為任何一家企業(yè)準(zhǔn)確地估過值………

聽了這話,，是不是有些失望,？

不要失望！

雖然這個公式中最核心的三個要素——企業(yè)存續(xù)時間,、現(xiàn)金流總和,、折現(xiàn)率——都充滿了假設(shè)，從而使“準(zhǔn)確計算一家企業(yè)的價值”成為不可能,，但它畢竟給我們提供了一個確定的模式,，讓我們可以為企業(yè)的價值大致地計算出一個數(shù)值——所謂的估值，重在“估”而不在“值”：現(xiàn)在你能明白“估值”二字的真實(shí)含意了吧？

用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式怎樣為企業(yè)進(jìn)行大致的“估值”呢,？

我們以剛剛發(fā)布了２０１８年業(yè)績快報的興業(yè)銀行為例，用具體的例子來進(jìn)行分析和演示：

（１）目前興業(yè)銀行預(yù)告中的凈資產(chǎn)大約是每股２１.１９元,，我們假設(shè)凈資產(chǎn)就是它的合理價值,，同時為了計算的方便，我們?nèi)≌麛?shù)２１元為目前凈資產(chǎn)值,；

（２）目前每股基本盈利是２.８５元,，按照現(xiàn)在的凈利增長速度，２０１９年將很大概率達(dá)到每股盈利３元,，我們假設(shè)以后每年都固定每股盈利３元,，而且就以每股盈利作為企業(yè)每股每年賺到的“自由現(xiàn)金流”；

（３）我們不知道興業(yè)銀行未來還能存在多少年,，但我們大致知道我們的投資時限大約是５年,，所以我們就以我們的投資時限作為企業(yè)的存續(xù)時間——我們計算出５年之后企業(yè)大約值多少錢，也就基本上能推算出今天值多少錢了,；

（４）從長期投資的角度看,，６%－７%是一個合理值，加上通脹因素,，年化復(fù)合１０%應(yīng)該是一個中肯值,，所以我們把折現(xiàn)率定為１０%應(yīng)該是一個比較合理中肯的數(shù)據(jù)。

若此,，我們看看興業(yè)銀行以５年為期,，它目前的合理估值大約是多少？

第一年,，也即２０１９年,，興業(yè)銀行每股盈利３元，折現(xiàn)到現(xiàn)在價值：３元÷１.１＝２.７３元,，則目前的估值是２１+２.７３＝２３.７３元,。

第二年，即２０２０年,，興業(yè)銀行每股盈利３元,，折現(xiàn)到現(xiàn)在的價值是：３元÷１.１÷１.１＝２.４８元，則目前的估值是２３.７２元+２.４８元＝２６.２１元,。

以此類推——

２０２１年：２６.２１+３÷１.１÷１.１÷１.１＝２８.４５元,；

２０２２年：２８.４５元+３÷１.１÷１.１÷１.１÷１.１＝３０.５０元；

２０２３年：３０.５+３元÷１.１÷１.１÷１.１÷１.１÷１.１＝３１.９１元,。

也就是說,，以５年為期，２０２３年底的興業(yè)銀行，折算到今天,，合理的估值應(yīng)該是３２元上下,。

而目前的股價只有１５.５元左右，很顯然,，股價和“價值”相比,，是明顯低估的——這番計算和比較提供給我們的信息是：應(yīng)該買入！

事實(shí)上,，２０１８年的業(yè)績快報顯示,，興業(yè)銀行的每股盈利增速還保持在近６%的水平上，假設(shè)未來５年的每年盈利增速都保持在５%的水平上,，那么５年之后的折現(xiàn)值是多大呢,？

計算過程如下——

２０１９年：２１元+３÷１.１＝２３.７３元；

２０２０年：２３.７３元+３.１５÷１.１÷１.１＝２６.３３元,；

２０２１年：２６.３３元+３.３１÷１.１÷１.１÷１.１＝２８.８２元,；

２０２２年：２８.８２元+３.４８÷１.１÷１.１÷１.１÷１.１＝３１.１９元；

２０２３年：３１.１９元+３.６５÷１.１÷１.１÷１.１÷１.１÷１.１＝３３.４６元,。

若此,，今天的股價更低估了！

哪怕是按今天的市凈率０.７倍計算,，合理的估值也值２３.５元,，現(xiàn)股價與之相比，大約是在折價六五折進(jìn)行大甩賣,。

所以它提供給我們的信息就是買買買,！

這樣一看，巴菲特的現(xiàn)金流折現(xiàn)公式也不是多么神秘,，對不對,？

不過，我還是忍不住再次提醒你一句：以上公式計算過程并不復(fù)雜,，但支撐計算過程的所有前提,，都是假設(shè)性的——如何讓假設(shè)更符合實(shí)際，這個問題非常復(fù)雜,。

一個顯見的事實(shí)：要想讓這些假設(shè)盡可能地符合實(shí)際,，投資者必須深入研究企業(yè)的基本面（包括行業(yè)的基本面和企業(yè)自身的經(jīng)營基本面）——研究的深度決定了假設(shè)的真度。

２,、格雷厄姆估值公式

巴菲特的老師,、因?qū)懽鳌蹲C券分析》而被世人尊稱為“價值投資之父”的格雷厄姆先生，也曾經(jīng)在他另一本書《聰明投資者》中,，為“成長股”提供了一個簡單的估值公式：

企業(yè)價值＝當(dāng)前（普通）收益×（８.５+預(yù)期年增長率×２）

從這道公式中,，我們可以看到,，確定的常量有兩個——８.５和預(yù)期年增長率后邊的乘數(shù)２——常數(shù)之外，剩余的量還有兩個：

（１）當(dāng)前普通股的每股收益（盈利）：這個對具體的企業(yè)來說,，通常是確定的,，所以也可以作為常量來地待；

（２）預(yù)期年增長率：在書中,，格氏專本交待,，這個“預(yù)期年增長率”是對企業(yè)未來７年左右時間內(nèi)的年化復(fù)合增速的預(yù)估。

聽明白了嗎,？

預(yù)估！

所謂的預(yù)估,，實(shí)際上還是一種假設(shè),。

從這道公式上我們還能看到：如果一家企業(yè)停止增長，但能保持住目前的盈利水平,，那么市場能夠給它的合理市盈率估值就是８.５倍,。

低于８.５的市盈率估值就意味著市場在以衰退型企業(yè)對待。

按照這個公式,，我們再來推算一下興業(yè)銀行的合理估值——

（１）２０１８年快報顯示,，興業(yè)銀行目前每股盈利為２.８５元；

（２）同時顯示當(dāng)期總體盈利增長速度為５.９３%——我個人認(rèn)為,，未來５－７年,，興業(yè)銀行每年盈利增長５%，還是一個不難實(shí)現(xiàn)的目標(biāo),，那么我們就取“５”作為未來７年的“預(yù)期年增長率”,。

如此，則：

興業(yè)銀行的價值＝２.８５元×（８.５+５×２）

?。剑担?７２５元

按照格氏的理論,，計算出的企業(yè)價值，只是一個合理的估值,，投資者若想有便宜賺,，必須在合理的估值下方，打一個６－７折的“安全邊際”,，所以,，興業(yè)銀行具有安全邊際的可投資價格是：

　５２.７２５元×０.６＝３１.６３５元

也就是說，套用格氏公式,，如果以７年為投資周期,，３１元以下的興業(yè)銀行都是值得投資的。

提醒一下,，這個３１.６３５元,，和上邊用巴菲特公式計算出來的數(shù)值，何其相近啊,！

這個公式是如何推導(dǎo)出來的,，我們不知，但格雷厄姆在他的書中,，不無肯定地介紹說：“這個公式得到的價值數(shù)據(jù)相當(dāng)接近于那些用更精密的數(shù)學(xué)方法計算出來的結(jié)果”,。

我只能說，偉人啊,，請接受我的膝蓋,！

３、彼得·林奇的估值公式

當(dāng)然,，除了巴菲特和格雷厄姆,，世上的投資大師中，彼得·林奇還提供過一個更簡單的估值公式——這個公式簡單到虐天：不用計算,，搭眼一看就能知道股票的價格相對于企業(yè)的價值到底是低估還是高估,。

林奇的公式是：企業(yè)多大的成長性就能撐起股票多大的估值！

但是,，林奇為了保守起見,，又對這個公式做了一個補(bǔ)充說明：市盈率估值超過３０倍的股票價格，就要小心投資了,。

這個公式好理解吧,？

（１）如果一家企業(yè)未來數(shù)年能保持年化１０%的盈利增速，那么它的股票估值就配得上１０倍ＰＥ——換句話說,，在１０倍ＰＥ的價格上就值得投資,；以此類推，年化２０%增長率的企業(yè),，股票估值就該在２０倍ＰＥ,；年化３０%的增長率，則可以享受３０倍的ＰＥ估值,。

（２）但是——世上最怕“但是”二字——企業(yè)的股票價格一旦超過了３０倍的ＰＥ估值,，投資者就應(yīng)該非常非常小心、非常非常謹(jǐn)慎,！

為什么林奇會多加這樣一條補(bǔ)充性說明呢,？

因為能在長時間內(nèi)保持３０%年化增長速度的企業(yè)，幾乎沒有,！

所以３０倍以上ＰＥ的估值,，通常，最終,，都會演化成一個投資的大坑,！

那么,，用林奇的公式，我們再來審視一下興業(yè)銀行這個例子：

業(yè)績快報告訴我們：興業(yè)銀行當(dāng)期的盈利增長速度約為５.９３%,，而目前的股價估值約為５.３５倍ＰＥ,。

嗯，用林奇理論看,，如果未來數(shù)年,，興業(yè)銀行能保持目前的年化增長速度，那么它現(xiàn)價條件下就是完全值得投資的——如果未來增長率能再稍高一點(diǎn),，則現(xiàn)價顯然是更低估的了,。

相比于巴氏和格氏的公式，林奇的公式似乎不用計算,，更簡單更粗暴——但我要提醒的是：未來數(shù)年的年化增長率,，也是一個預(yù)測值啊——你能預(yù)測得準(zhǔn)嗎？

由此可見,，假設(shè)和預(yù)測,，還是股票估值的一個坎,！

介紹和分析完在大師們的估值方法,，我們可以總結(jié)一下了：

（１）世上所有的估值都充滿了假設(shè)；

（２）世上所有的估值最后都必須立足于對企業(yè)的分析和認(rèn)識,；

（３）世上根本沒有一道神奇的數(shù)學(xué)公式可以讓你只動動手指就能計算出企業(yè)的精準(zhǔn)價值,。

如果有人說有，那人一定是個騙子,！

如果有人反復(fù)對你說有,，那人一定是個大騙子！

準(zhǔn)備好油鍋,，把他扔下去吧,！

如果看完本文一遍，你在內(nèi)心呼喊“請老天爺賜予我一道神奇的估值公式吧”——那我猜你一定是個憨子,！

如果看完本文兩遍,，你還在內(nèi)心呼喊“請老天爺賜予我一道神奇的估值公式吧”——那我可以斷定你一定是個大大大憨子！

趕快滾蛋,，別來關(guān)注我——說出去丟人,！

不過呢，話又得說回來,，雖然世上沒有一道這樣神奇的公式,，但是并不是說為企業(yè)的估值就沒有工作可做了。

上邊提到的三位大師,，都有自己的估值公式——這些公式雖然不能為我們精準(zhǔn)地計算出企業(yè)的實(shí)際內(nèi)在價值,，但至少都為我們提供了一個毛估估的估值模型,。

分析這些估值模型，我們發(fā)現(xiàn),，至少有三方面工作我們是可以嘗試著去做的——我稱這三點(diǎn)為“估值三要素”：

（１）靜態(tài)的估值計算：比如企業(yè)當(dāng)期的ＰＥ,、ＰＢ、ＰＳ,、ＰＥＧ等數(shù)據(jù),，都可以精確的計算。

靜態(tài)的估值是比對和分析未來動態(tài)估值的一把標(biāo)尺,。這個我們可以做到,。

（２）企業(yè)的經(jīng)營前景分析：這一點(diǎn)，應(yīng)該說是對企業(yè)未來值進(jìn)行估算的關(guān)鍵和核心,，也是難點(diǎn),、疑點(diǎn)之所在，但是,，長期和深入地跟蹤一家企業(yè),，讓這種分析成為了一種可能。

我的意思是,，我們可能不能精確地預(yù)見到企業(yè)的未來,，但長期和深入的追蹤下，可以大致地接近事實(shí)真相,。

正如上文提到的：研究的深度決定了假設(shè)的真度,。

（３）投資時限界定下的估值推算：正如我上文所展示的那樣，任何一個估值模型,，當(dāng)假設(shè)性條件設(shè)定后,，估值推算就從藝術(shù)問題變成了數(shù)學(xué)問題。

做完上述三個步驟,，或者說實(shí)現(xiàn)了估值三要素之后,，你用靜態(tài)的估值和動態(tài)的估值進(jìn)行一下對比，現(xiàn)在的股價是否具有投資價值,，大致就可以推算出來了,。

在我自己的投資實(shí)踐中，我認(rèn)為估值除了要遵守上述三要素之外,，還必須遵循兩個原則——我稱之為“估值二原則”：保守的態(tài)度和系統(tǒng)性的運(yùn)用,。

下邊簡略地說明一下：

（１）保守的態(tài)度：如上所述，為企業(yè)估值的過程上,，充滿了各種各樣的假設(shè),，所以假設(shè)越保守則投資越安全。

比如用格雷厄姆公式進(jìn)行估值時,，預(yù)期增長率是０,，還是５,，或者是１０，甚或是負(fù)增長,，所得到的答案是完全不同的,。

但越保守的假設(shè)，越能為你的投資決策提供安全邊際,。

這一點(diǎn),，跟保險公司的價值折現(xiàn)率選擇道理相同——折現(xiàn)率越高，越保守,，安全性越好,。

（２）系統(tǒng)性的運(yùn)用：世上沒有一道神奇的公式，但投資大師們?yōu)槲覀兲峁┝撕芏喾N估值模型——如果在進(jìn)行投資決策時,，所有的估值模型都顯示股票的價格相對于企業(yè)的價值已經(jīng)低估了,，那么可信度不就更大了嗎？

我的意思是：既然任何一個公式給我們提供的答案都有誤差,，但所有的答案混在一起呈現(xiàn)給我們的面貌,，不就更接近事實(shí)真相嗎？

就像我們用游標(biāo)卡尺測算鉛筆芯的直徑,，五次的數(shù)據(jù)平均,，不更接近真實(shí)數(shù)據(jù)嗎？

最后,，關(guān)于估值,，我再說明兩點(diǎn)：

１,、騰騰爸的股息率估值方法

很久以前我就明白了股票估值的藝術(shù)性,，我稱之為“毛估估性”。后來又發(fā)現(xiàn)持股守息,、以股息多寡來衡量判斷投資成功與否的重要性,。綜合上邊各項原則及要素，我又提出了用股息率和社會無風(fēng)險利率為股票進(jìn)行相對估值的公式,。

公式很簡單：

企業(yè)合理價值＝股息率÷社會無風(fēng)險利率×現(xiàn)股價

公式中,，股息率和現(xiàn)股價都是常值，決定估值保守程度的,，是對社會無風(fēng)險利率的選擇：保守點(diǎn),，可以選擇十年期國債利率作為社會無風(fēng)險利率，激進(jìn)點(diǎn),，可以選擇一年期銀行定存利率作為社會無風(fēng)險利率,。

我現(xiàn)在喜歡同時選擇二者作為社會無風(fēng)險利率分別代入公式進(jìn)行計算，這樣就得出了一個企業(yè)合理價值的區(qū)間值,，以此衡量股票現(xiàn)價下的投資價值,。

為了更形象地說明問題,，我們還是以興業(yè)銀行為例——2018年每股盈利2.85元，每股股息大概率0.7元,，按現(xiàn)價15.5元計算,，則股息率約為4.5%。

選擇一年定存利率為社會無風(fēng)險利率,，則合理價值＝4.5%÷1.5%×15.5元＝46.2元,。

選擇十年國債利率為社會無風(fēng)險利率，則合理價值＝4.5%÷3.08%×15.5元＝22.9元,。

也就是說,，用騰騰爸的估值方法為興業(yè)銀行估值，它目前的價格在22.9元－46.2元間才是正常的合理的,。

而它的股價現(xiàn)在只有15.5元左右,，顯然是低估的。

大家仔細(xì)對比一下,，用騰騰爸的方法和上邊三位大佬的估值方法對照一下,，結(jié)果是不是驚人的一致啊,？

前兩年有美國記者問巴菲特：你認(rèn)為現(xiàn)在美股估值高了嗎,？巴菲特答：從股息率和現(xiàn)在的銀行利率對比看，現(xiàn)在的美股依然極具吸引力,。

我看了這段報道,，忍不住哈哈大笑。

股神雖然沒有直接向我們展示推演過程,，但是他對股市估值的基本方法已經(jīng)言簡意賅地告訴了我們：和騰騰爸的方法完全一樣啊,。

很多時候，對股市或股票價值的判斷,，就是這樣簡單粗暴,。

對股息率估值法的利弊及其使用范圍，我以前專文論述過,，在拙著《生活中的投資學(xué)》和《投資大白話》中都有收錄——因為不是本文討論的重點(diǎn),，所以暫且略過。

我想說的是：任何一種企業(yè)估值方法都是有適用范圍的,，都必須在適用條件下使用,，否則就會類虎畫貓、貽笑大方,。

還是那句話：要學(xué)會系統(tǒng)性運(yùn)用各類估值方法,。

２、長期追蹤企業(yè)的重要性

在研究和分析企業(yè)的過程中我們發(fā)現(xiàn),，不同的板塊,、不同的行業(yè),、不同的企業(yè)，甚至同一企業(yè)的不同階段,，商業(yè)模式,、經(jīng)營特點(diǎn)、盈利方式都是完全不同的,。

這種復(fù)雜性更加說明,，用同一的估值模型為所有企業(yè)進(jìn)行估值的不可行性。

但是,，如果長期追蹤一家企業(yè),、完全熟悉企業(yè)的方方面面、并能抓住企業(yè)經(jīng)營的核心問題的話,，就有可能為企業(yè)量身定做出某種簡單可行的估值方法,。

我們以貴州茅臺為例——貴州茅臺的經(jīng)營和盈利模式有一個核心的鏈條：

（1）它的核心產(chǎn)品（飛天茅臺）在市場上供不應(yīng)求；

（2）因此產(chǎn)量和價格決定了它的經(jīng)營業(yè)績,；

（3）今年生產(chǎn)的基酒,，大約5年后調(diào)制裝瓶出廠；

（4）從斟酒到調(diào)制成品,，制成率大約在70%左右,，也就是說一噸基金最終可以調(diào)出700公斤飛天茅臺；

（5）過去的提價年化復(fù)合比率約為9%,，也就意味著5年后,，出廠價比今天至少提高50%。

（6）茅臺酒創(chuàng)造的營收及利潤約占總數(shù)的88%,；

（7）凈利潤率約為46%,。

抓住上述7點(diǎn)核心，對于茅臺一個基本的估值模型就可以出來了——下面是我們的推算過程：

據(jù)李保芳先生披露,，2018年貴州茅臺共生產(chǎn)基酒4.95萬噸,，如果全部調(diào)制成飛天茅臺,，則5年后約可向市場投放3.5萬噸左右的成品,，意味著可投售7000萬瓶飛天（每瓶500ML），按現(xiàn)在出廠價計算,，每瓶1000元,，則僅飛天即可取得700億元營收，凈利潤約700億元×46%＝322億,，計算進(jìn)系列酒利潤,，則企業(yè)總利潤可達(dá)322億÷88%＝365億元。如果到時市場還是給出25倍的估值,，則總市值365億×25＝9125億,。

對照今天的市值,，嗯，茅臺還算是合理的,。

但這是只計算了“量”的結(jié)果,，如果考慮進(jìn)“價”的因素，則到時可能出廠價達(dá)到1500元一瓶,，則營收及凈利,、總市值估算都將上升50%的幅度，分別為：1050億,，550億,，13750億。

用今天的市值與之進(jìn)行對比,，嗯,，合理偏低。

所以我對今天的每股700元上下的貴州茅臺的估值的評價是：只是合理而已,，不算多貴,，但也絕對稱不上便宜。

那么什么時候是便宜的呢,？

一兩個月前,，茅臺股價跌近500元的時候，那時候才是真正有點(diǎn)低估——現(xiàn)在嘛,，恕我直言,，只能算合理，不能算便宜,。

所以,，500元的時候，我買了,；現(xiàn)在嘛,，暫時不會買了。

這個模式計算的茅臺估值一定準(zhǔn)嗎,？

也不一定——未來茅臺的估值還是取決于兩個基本的常量及兩個未知的變量,。

兩個基本的常量：

（1）未來產(chǎn)能的擴(kuò)張力度——茅臺基酒的產(chǎn)品，每年財報上會有通報,，翻翻財報查一下就行,；

（2）未來單品酒價的上升幅度——茅臺酒的出廠價也是路人皆知的東西，數(shù)據(jù)好獲得,。

兩個未知的變量：

（1）茅臺對渠道的改造力度——現(xiàn)在茅臺方似乎已經(jīng)釋放出要壓渠道利潤的意思,。很多人說，壓渠道利潤并不能為企業(yè)帶來什么好處，頂多只是把市場價格控制住或降下來一點(diǎn),。這種說法貌似正確,，實(shí)則不然。市場價降下來了,，實(shí)際上就是茅臺的出廠價提升空間出來了,。所以，壓渠道利潤對茅臺的潛在利好,，還是很大的,。但這種改造的力度能有多大，不好預(yù)測,，只能走一步看一步,；

（2）茅臺酒品結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度——同樣是基酒，調(diào)成飛天,，一瓶賣1000元,，調(diào)成生肖酒酒就賣1700元，調(diào)成精品酒就賣2000余元,。所以不同的調(diào)制投放結(jié)構(gòu),，也對茅臺酒的營收及利潤影響很大。這個,，也不好預(yù)測,，只能走一步看一步。

舉貴州茅臺為例是想告訴大家,，長期跟蹤一家企業(yè),，熟悉這家企業(yè)的經(jīng)營模式、盈利模式至為重要——因為在熟悉企業(yè)的基礎(chǔ)上,，你才可能為它量身打造出最切合實(shí)際的估值方式,。

嗯，講完這些,，我認(rèn)為關(guān)于企業(yè)估值的問題,，就差不多了。

我就這點(diǎn)兒貨,，全拿去,！

賺錢打賞，虧錢打臉——當(dāng)然,，賞打給我,，臉打自己的吧——誰讓你沒看懂不好好地多看兩遍文章呢？

全文完,。