一,、資管新規(guī)的根本目標

資管新規(guī)總共三十一條,，其中有三條提及了服務(wù)實體經(jīng)濟的相關(guān)內(nèi)容,。資管新規(guī)第一條，提出了金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的原則之一是堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的根本目標,，要求切實服務(wù)實體經(jīng)濟投融資需求,。資管新規(guī)第十條，鼓勵充分運用私募產(chǎn)品支持市場化,、法治化債轉(zhuǎn)股,。資管新規(guī)第十一條，鼓勵金融機構(gòu)在依法合規(guī),、商業(yè)可持續(xù)的前提下,，通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求的領(lǐng)域,；鼓勵支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股,，降低企業(yè)杠桿率,。

資管新規(guī)鼓勵投資標準化資產(chǎn)，限制非標投資,，旨在讓資管業(yè)務(wù)回歸本源,，避免淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，并縮短融資鏈條,，降低融資成本,。在規(guī)范非標投資的同時，我國將大力發(fā)展直接融資,，建設(shè)多層次資本市場體系,，以增強金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的效率和水平。從我國經(jīng)濟的發(fā)展階段來看,，當前我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,，作為市場經(jīng)濟核心部門的金融業(yè)，也必須要高質(zhì)量的“進”,，才能更好地服務(wù)實體經(jīng)濟,，助推中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

二,、資管新規(guī)對信托業(yè)的主要影響

信托業(yè)由于機制特殊,，橫跨實體、資本,、貨幣三大市場,，因此不僅受到金融政策的約束，還受到實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)政策的影響。2017年以來,，信托主要業(yè)務(wù)模式逐漸發(fā)生變化,，傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域市場空間逐步被壓縮，房地產(chǎn)市場受國家宏觀調(diào)控逐步降溫,，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域受地方債務(wù)控制,，銀信合作模式更是被重點關(guān)注，曾經(jīng)的業(yè)務(wù)模式都被“照顧”,。

在此背景下,，信托機構(gòu)需要主動轉(zhuǎn)型，積極迎接變革,，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式,，大力服務(wù)實體經(jīng)濟，回歸信托業(yè)務(wù)本源,，更加注重“受人之托,、代人理財”的行業(yè)本質(zhì)。2017年以來,，信托業(yè)在資產(chǎn)證券化和綠色信托等業(yè)務(wù)形態(tài)的創(chuàng)新擴展尤為突出,，慈善信托業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和一些信托機構(gòu)對消費金融信托業(yè)務(wù)的積極探索也可圈可點。

截至2017年末,，信托資產(chǎn)總規(guī)模達到26.25萬億元,，其中資金信托規(guī)模為21.9萬億元,，在大資管行業(yè)中僅次于銀行理財,。資管新規(guī)對于信托業(yè)的影響相對巨大，再加上影響信托業(yè)務(wù)的非金融領(lǐng)域政策,，信托行業(yè)受到的制約因素越來越多,，必須堅定不移地走向轉(zhuǎn)型。

資管新規(guī)對于信托業(yè)務(wù)的影響主要集中在以下幾個方面,。

1.通道業(yè)務(wù)受限

自“四萬億計劃”以來,，通道業(yè)務(wù)爆發(fā)，不論是2010年《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》頒布前的融資類信托,，還是頒布之后的事務(wù)管理類信托,，都始終保持著較高的增長水平，其實質(zhì)都是通道的銀信業(yè)務(wù),。在資管新規(guī)征求意見稿出臺后,，原銀監(jiān)會在2017年12月22日還發(fā)布了55號文專門指導(dǎo)銀信合作業(yè)務(wù)。資管新規(guī)正式稿只允許目的適當,、能夠履行主動管理職責,、只能投一層的通道類信托業(yè)務(wù)，因此可能降低信托公司風(fēng)險緩釋能力。在規(guī)范通道業(yè)務(wù),、逐漸解決資金在金融機構(gòu)內(nèi)部空轉(zhuǎn)的問題后,，通道業(yè)務(wù)的本質(zhì)將轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖鹑跈C構(gòu)服務(wù)信托”，合理的通道業(yè)務(wù)能讓資金在金融機構(gòu)之間更加流暢高效地流轉(zhuǎn),，更快地流向?qū)嶓w經(jīng)濟,。

2.打破剛性兌付

過去，由于存在剛性兌付,，信托機構(gòu)對于市場投資者只需要負責最終按照預(yù)期收益率交付本金和收益即可,，即便資產(chǎn)端收益不能覆蓋預(yù)期收益，也可以使用自有資金進行墊付,，因此市場關(guān)注點多在于本金收益的兌付,。打破剛兌后，信托公司不再提供預(yù)期收益率,，這對信托公司在項目前期盡調(diào),，項目中期產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、項目營銷,、項目管理,、信息披露，項目后期退出兌付等“募投管退”各個環(huán)節(jié)都提出了更嚴格的要求,。

3.禁止期限錯配

資管新規(guī)加強了對期限錯配的流動性風(fēng)險管理,。標準資金池要按照資管新規(guī)實行凈值化管理，并加強流動性風(fēng)險管理,，制定相應(yīng)的流動性風(fēng)險管理規(guī)定,，同時也要完善投資比例、信息批露等方面的規(guī)定,。未來,，信托產(chǎn)品同樣需要進行“三單”管理，這有利于監(jiān)管機構(gòu)進行穿透式管理,，同時將每只信托產(chǎn)品的風(fēng)險隔離,，防止擴散到其他產(chǎn)品。

4.風(fēng)險準備金

資管新規(guī)要求金融機構(gòu)按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費收入的10%計提風(fēng)險準備金,。目前,，各行業(yè)資管產(chǎn)品的風(fēng)險準備金計提或資本計量要求不同：銀行實行資本監(jiān)管，按照理財業(yè)務(wù)收入計量一定比例的操作風(fēng)險資本,；證券公司資管計劃,、公募基金、基金子公司特定客戶資管計劃,、部分保險資管計劃按照管理費收入計提風(fēng)險準備金,，但比例不一,；信托公司按照稅后利潤的5%計提信托賠償準備金。但在關(guān)于資管新規(guī)答記者問中,，人民銀行表示,，對于目前不適用風(fēng)險準備金計提或資本計量的金融機構(gòu)，如信托公司,，資管新規(guī)并非要求在此基礎(chǔ)上進行雙重計提,，而是由金融監(jiān)督管理部門按照資管新規(guī)的標準，在具體細則中進行規(guī)范,。具體的實施方案還需要等信托相關(guān)的細則予以明確,。

5.提高合格投資門檻

信托產(chǎn)品大部分為固定收益類，雖然從資管新規(guī)來看,，信托產(chǎn)品投資金額的門檻有所降低,，但由于合格投資者門檻的大幅度提高，特別是家庭金融資產(chǎn),、凈資產(chǎn)分別達到500萬元,、300萬元，使得投資者人數(shù)進一步減少,，未來信托產(chǎn)品的銷售壓力無疑會更大,。在機構(gòu)端獲取資金難度加大的環(huán)境下，進一步限制合格投資者會讓信托機構(gòu)獲取資金的難度加大,，而近期信托產(chǎn)品收益率一路走高,，部分產(chǎn)品預(yù)期年化收益率超過9%的現(xiàn)象進一步證實了這一點。信托機構(gòu)需要將資金端重點從機構(gòu)轉(zhuǎn)向零售,，加大對高凈值客戶的挖掘力度,。

三、資管新規(guī)后信托市場的變化

信托發(fā)行數(shù)量和規(guī)模雙降,，產(chǎn)品預(yù)期收益率上升,，房地產(chǎn)信托逆勢上升

資管新規(guī)后的信托市場變化，發(fā)行數(shù)量和規(guī)模雙降,，產(chǎn)品預(yù)期收益率快速上升，房地產(chǎn)信托占比逆勢上升,。從總規(guī)模來看,，二季度信托新發(fā)行規(guī)模為3563.9億元，同比增幅下降22.31%,。6月成立集合信托產(chǎn)品規(guī)模1450.69億元,，同比下降14.47%，從發(fā)行數(shù)量上來看,，資管新規(guī)發(fā)布以來,，信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量也呈現(xiàn)不斷減少的趨勢,。另外，從信托產(chǎn)品預(yù)期收益來看,，隨著去杠桿持續(xù)推進,，信用收縮，企業(yè)融資成本上升,，信托產(chǎn)品平均收益率呈小幅攀升之勢,，6月集合信托預(yù)期收益率上升至7.67%，同比上升1%,，未來信托產(chǎn)品預(yù)期收益率還有進一步上升之勢,。

另外，從信托投資領(lǐng)域來看,，房地產(chǎn)信托規(guī)模則逆勢增長,。二季度房地產(chǎn)信托新成立規(guī)模為占新增產(chǎn)品的比例進一步上升。這是由于信用風(fēng)險依舊頻發(fā),，相對而言,，房地產(chǎn)風(fēng)險相對可控，而且房地產(chǎn)行業(yè)是信托公司投資的重要領(lǐng)域,，疊加房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù),，房企資金來源受到約束，企融資需求較高,，綜合因素導(dǎo)致房地產(chǎn)信托繼續(xù)維持較快增長,。從信托資金投向來看，2018年一季度債券投資占比有所下滑,，或是由于2017年至2018年初債券收益率大幅上行所致,，情況可能在二季度有所改善，另外,，房地產(chǎn)行業(yè)資金投向占比也有所提高,。

房地產(chǎn)信托“一枝獨秀”

從資金投向看，2018年上半年,，房地產(chǎn)類信托規(guī)模2,405.51億,，占比34.93%，居各類產(chǎn)品之首,；從收益率來看,，上半年房地產(chǎn)類產(chǎn)品的平均收益率7.89%，同樣居各類產(chǎn)品之首,。

目前,，在房地產(chǎn)市場嚴調(diào)控與金融強監(jiān)管的背景下，監(jiān)管嚴格限制資金投向房地產(chǎn),，房企發(fā)債,、銀行貸款,、股權(quán)融資等融資渠道或進一步受限，而房地產(chǎn)企業(yè)拿地以及債務(wù)滾動壓力帶動的融資需求持續(xù)高增長,。

房地產(chǎn)企業(yè)通過非標融資的需求持續(xù)高增長,，帶動非標的融資利率持續(xù)走高。高企的收益率對投資者的吸引力更大,，從機構(gòu)來講,，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤較高，機構(gòu)也愿意以價補量投向房地產(chǎn),。

房地產(chǎn)企業(yè)本身有實物的抵押物,，加上信托公司對房地產(chǎn)行業(yè)有多年的關(guān)注，對這方面的風(fēng)險把控能力比較強,，對于房地產(chǎn)行業(yè)來說,，當下融資渠道并不通暢，信托是較好的融資方式,。

其他信托產(chǎn)品總體概述

金融領(lǐng)域信托：投向金融領(lǐng)域的信托產(chǎn)品主要包含證券投資信托產(chǎn)品和投向金融機構(gòu)的信托產(chǎn)品兩類,，其發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模都有所下降，產(chǎn)品的平均規(guī)模大幅度波動,，平均期限則保持在2年左右,。

工商企業(yè)信托：與整體市場變化趨勢不同，由于工商企業(yè)的融資需求始終保持穩(wěn)定,，投向工商企業(yè)的信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量,、發(fā)行規(guī)模也相對穩(wěn)定；平均期限相對投向其他領(lǐng)域的信托產(chǎn)品相對較短,；平均年化收益率的上漲相對溫和,。

基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托：投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托產(chǎn)品，除發(fā)行數(shù)量,、規(guī)模,、平均年化收益率的變化趨勢與總體一致外，最主要特點在于產(chǎn)品的平均規(guī)模開始下降,，平均投資期限也縮短,，這與過去發(fā)行的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品相比區(qū)別較大。

來源：華創(chuàng)證券固收團隊,，普益標準,，用益信托網(wǎng)等；