華泰大類(lèi)資產(chǎn)配置策略體系：Beta策略為主,，Alpha、避險(xiǎn)策略為輔

大類(lèi)資產(chǎn)配置是獲取長(zhǎng)期投資回報(bào)的重要手段之一,，近年來(lái),，隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)配置策略迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇,。華泰大類(lèi)資產(chǎn)配置策略體系以Beta策略為主,，Alpha策略、避險(xiǎn)策略能夠提供與Beta策略有一定差異的收益來(lái)源,。Beta策略包括金融周期,、宏觀因子、趨勢(shì)配置三個(gè)系列,，Alpha策略包括期限結(jié)構(gòu),、商品曲線、商品動(dòng)量,、利率動(dòng)量等策略,，避險(xiǎn)策略是在市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)能夠提供避險(xiǎn)收益的策略，可以對(duì)傳統(tǒng)策略池形成有利的補(bǔ)充,。將Beta,、Alpha、避險(xiǎn)策略融合起來(lái),，能夠分散投資組合整體的收益與風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源,，提升組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

Beta策略——包括金融周期,、宏觀因子,、趨勢(shì)配置三個(gè)系列

Beta策略包括金融周期（HYCLE-S1/S2/M1）、宏觀因子（HACRO-C1/C2）,、趨勢(shì)配置（HATS-G1/C1）三個(gè)系列,。其中，HYCLE系列是以周期理論為基礎(chǔ)構(gòu)建的全球資產(chǎn)配置策略,，S1/S2策略主要通過(guò)周期規(guī)律獲取大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)收益,，M1策略均衡采用周期、動(dòng)量雙因子構(gòu)建資產(chǎn)配置模型,；HACRO系列是以宏觀因子為核心,，結(jié)合動(dòng)量、估值雙風(fēng)控機(jī)制的境內(nèi)資產(chǎn)配置策略,，C1策略底層資產(chǎn)包括股債商,，C2策略底層資產(chǎn)僅含股債；HATSG1策略是以截面動(dòng)量模型為核心，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的全球資產(chǎn)配置策略,，HATSC1策略則是采用時(shí)序動(dòng)量和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型的境內(nèi)資產(chǎn)配置策略,。

Alpha策略——期限結(jié)構(gòu)、商品曲線,、商品動(dòng)量,、利率動(dòng)量等策略

Alpha策略包括期限結(jié)構(gòu)（HCOS1）、商品曲線（HCOCS1,、HCOCS2）,、商品動(dòng)量（HGAMB）、利率動(dòng)量（HSTIRM）等策略,。HCOS1策略基于期限結(jié)構(gòu)因子,，在國(guó)內(nèi)主要的商品資產(chǎn)上進(jìn)行多空配置。HCOCS策略是境外商品期貨的市場(chǎng)中性策略,，HCOCS1策略通過(guò)做空近月合約,、做多次月合約獲取回報(bào)，HCOCS2策略通過(guò)做空近月合約,、做多3個(gè)月遠(yuǎn)期合約獲取回報(bào),。HGAMB策略從商品資產(chǎn)短期趨勢(shì)中獲益，在商品資產(chǎn)波動(dòng)幅度較大的場(chǎng)景中有較佳的收益表現(xiàn),。HSTIRM策略通過(guò)構(gòu)建利率期貨的多空組合，主要在海外利率相對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期趨勢(shì)中獲利,。

避險(xiǎn)策略能夠在市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)提供避險(xiǎn)收益,，與Beta策略互補(bǔ)

華泰全球多資產(chǎn)避險(xiǎn)策略（HDGA）通過(guò)做多避險(xiǎn)資產(chǎn)、做空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建防御型資產(chǎn)組合,，并模擬組合的看漲期權(quán)多頭delta頭寸,，來(lái)捕捉危機(jī)收益，同時(shí)在非危機(jī)期間有效控制回撤,。策略在不同自然年度收益表現(xiàn)分化,，在2008年、2014-2015年,、2020年均獲得較高收益,，避險(xiǎn)屬性明顯，與常見(jiàn)Beta策略的收益特征形成一定的互補(bǔ)效果,。

多策略融合能夠分散投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源,，提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)

Beta策略、Alpha策略,、避險(xiǎn)策略這三大類(lèi)策略間呈現(xiàn)低相關(guān)或負(fù)相關(guān)屬性,，將不同種類(lèi)的策略進(jìn)行融合，能夠分散投資組合整體的收益與風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，提升組合業(yè)績(jī)表現(xiàn),。我們將HACRO-C2,、HATSG1、HCOS1,、HSTIRM,、HDGA以一定比例融合起來(lái)構(gòu)成一個(gè)示例策略（目標(biāo)波動(dòng)水平4%），夏普比率為2.18,，最大回撤為-4.02%,，相對(duì)于五個(gè)子策略均有明顯改善。并且,，該融合策略在2014-2023年每個(gè)年份收益均為正,，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

01 資產(chǎn)配置的重要性和發(fā)展機(jī)遇

長(zhǎng)久以來(lái),，有效的資產(chǎn)配置被認(rèn)為是降低投資風(fēng)險(xiǎn),、獲得投資收益的一個(gè)主要手段。這一點(diǎn),，海外和國(guó)內(nèi)諸多學(xué)術(shù)研究中都可以找到佐證,。例如，William Sharpe（1981）的研究發(fā)現(xiàn),，資產(chǎn)配置是投資決策中最重要的一環(huán),。Ibbotson 和Kaplan（1993）的研究發(fā)現(xiàn)，同一基金回報(bào)隨時(shí)間波動(dòng)中90%可以由資產(chǎn)配置解釋?zhuān)煌鹂?jī)效差異中40%可以由資產(chǎn)配置解釋,。

近年來(lái),，隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型以及高收益類(lèi)非標(biāo)產(chǎn)品資產(chǎn)收益率的下行，具備較低波動(dòng)回撤和較高風(fēng)險(xiǎn)收益性?xún)r(jià)比的投資策略和相關(guān)產(chǎn)品成為居民配置剛需,。在這種背景下,，資產(chǎn)配置策略迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。 

資產(chǎn)配置的意義和資產(chǎn)配置策略發(fā)展歷程

20世紀(jì)30年代以來(lái),，資產(chǎn)配置策略的研究在海外迅速發(fā)展,。隨著資產(chǎn)類(lèi)別的豐富，大類(lèi)資產(chǎn)配置策略從60/40組合,、等權(quán)重投資組合,、全球市場(chǎng)投資組合等傳統(tǒng)策略發(fā)展到以收益、風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的量化策略,，以及以美林時(shí)鐘模型為代表的主動(dòng)策略,；大類(lèi)資產(chǎn)配置理論經(jīng)歷了從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)、從定性到定量,、在定量模型中融入主觀判斷的過(guò)程,。目前,，大類(lèi)資產(chǎn)配置策略主要可以分為四種類(lèi)型：基于收益與風(fēng)險(xiǎn)的投資模型，以均值方差模型,、Black-Litterman模型等為代表,；僅基于收益的投資模型，例如股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型,；僅基于風(fēng)險(xiǎn)的模型,，例如風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型；以及基于投資者效用的模型,。在此,，我們構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單的股債商投資組合來(lái)證明資產(chǎn)配置策略的有效性：以中美股債和金屬、貴金屬,、原油等大宗商品作為底層資產(chǎn),，在2001-2022年的回測(cè)區(qū)間內(nèi)，持有任意單一底層資產(chǎn)的夏普比率都不超過(guò)0.5,，而簡(jiǎn)單的等風(fēng)險(xiǎn)策略組合夏普比率為1.01,，等權(quán)重策略組合的夏普比率為0.77，詳見(jiàn)圖表1,。

資產(chǎn)配置策略之所以能夠取得超越單一資產(chǎn)的夏普比率,，主要是來(lái)自于不同資產(chǎn)類(lèi)別之間的低相關(guān)性甚至是負(fù)相關(guān)性。實(shí)證研究中我們發(fā)現(xiàn),，同一大類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部的相關(guān)性通常較高,，而不同大類(lèi)資產(chǎn)之間的相關(guān)性通常較低。用不同類(lèi)別的資產(chǎn)構(gòu)建投資組合,，我們可以在大類(lèi)資產(chǎn)層面實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖,，從而顯著提高模型的穩(wěn)健性，錄得更高的夏普比率,。

資產(chǎn)配置策略迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇

2019-2021年，《資管新規(guī)》逐步落地,，其中最引人關(guān)注的便是銀行理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始打破剛兌,，以往傳統(tǒng)的保本型理財(cái)產(chǎn)品將不復(fù)存在，凈值化改造勢(shì)在必行,，投資者的穩(wěn)健理財(cái)需求亟待滿(mǎn)足,。適逢2019年A股進(jìn)入上行周期，疊加債券市場(chǎng)也有波段性機(jī)會(huì),，在“政策+市場(chǎng)”的雙重驅(qū)動(dòng)下,，兼顧收益與風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”概念應(yīng)運(yùn)而生并迅速得到市場(chǎng)認(rèn)可。

目前大部分“固收+”策略的管理模式是以固定收益類(lèi)資產(chǎn)為底倉(cāng),，以權(quán)益,、可轉(zhuǎn)債,、衍生品等工具作為“+”的主要成分。以往“固收+”策略中“固收”的成分和“+”的成分往往具備較低的相關(guān)性和較高的對(duì)沖屬性,，然而,，2022年，金融市場(chǎng)超預(yù)期因素頻發(fā),，既包括美國(guó)通脹和加息等周期性?xún)?nèi)生因素,，也包括地緣政治沖突等外部沖擊，在這種超預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境下,，資產(chǎn)間出現(xiàn)較為罕見(jiàn)的股債正相關(guān)現(xiàn)象,，“固收+”策略迎來(lái)挑戰(zhàn)，亟須多樣化策略對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),，尋找低相關(guān)性的創(chuàng)新性產(chǎn)品和策略納入多元化投資組合,，成為了“固收+”策略開(kāi)發(fā)的關(guān)鍵。

“固收+”策略的本質(zhì)上是一種“核心+衛(wèi)星”的策略,，“+”成份可以有很多種,，既包括可轉(zhuǎn)債、權(quán)益等產(chǎn)品,，也包括打新,、定增、CTA等策略,，甚至可以包括中證500,、中證1000股指期貨等衍生品，以及其他多元化的金融產(chǎn)品和策略,。在這種背景下,，資產(chǎn)配置策略迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇：資產(chǎn)配置策略的底層資產(chǎn)既可以包括權(quán)益、債券等傳統(tǒng)主流資產(chǎn),，也可以包括外匯,、期貨、衍生品等另類(lèi)資產(chǎn),，豐富的底層資產(chǎn)池提供了多元化的投資選項(xiàng),；另外，資產(chǎn)配置策略可以通過(guò)不同的構(gòu)建邏輯,，攫取不同市場(chǎng),、不同類(lèi)型（Beta、Alpha,、Gamma）的投資收益,，為傳統(tǒng)的投資方法提供差異化的收益來(lái)源。

華泰大類(lèi)資產(chǎn)配置策略投研體系

華泰證券金融工程組深耕資產(chǎn)配置領(lǐng)域,，自2016年始,，我們?cè)谥芷谄鹪?、周期?guī)律、資產(chǎn)配置模型等方面展開(kāi)系列研究,，通過(guò)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)等數(shù)理研究方法探尋周期的起源,，創(chuàng)新性地驗(yàn)證了金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)統(tǒng)一周期的存在，發(fā)現(xiàn)周期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和宏觀指標(biāo)普遍具有較高的解釋力度,，是資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的主要推動(dòng)力,，并基于周期規(guī)律開(kāi)發(fā)了一系列全球大類(lèi)資產(chǎn)配置策略。

近年來(lái),，我們將資產(chǎn)配置研究從周期因子拓展到其他收益因子上,，包括但不限于宏觀、動(dòng)量,、期限結(jié)構(gòu)等,，在全球股票、債券,、商品等大類(lèi)資產(chǎn)上探索差異化收益來(lái)源,，開(kāi)發(fā)了一系列大類(lèi)資產(chǎn)配置策略，并持續(xù)發(fā)力構(gòu)建多樣化,、低相關(guān)性的策略池,。面對(duì)紛繁復(fù)雜的金融世界，我們逐漸在資產(chǎn)配置策略開(kāi)發(fā)過(guò)程中形成了一套較為完善的投研體系,，將策略開(kāi)發(fā)分為數(shù)據(jù)層,、指標(biāo)層、策略層和實(shí)踐層四個(gè)層次,，以期在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中及時(shí)抓住“數(shù)據(jù)流”變化規(guī)律,，提高“資金流”勝率。下文我們將對(duì)華泰資產(chǎn)配置策略體系進(jìn)行展開(kāi)介紹,。

02 華泰資產(chǎn)配置策略體系：Beta策略為主,，Alpha、避險(xiǎn)策略為輔

華泰大類(lèi)資產(chǎn)配置策略體系以Beta策略為主,，Alpha策略,、避險(xiǎn)策略能夠提供與Beta策略有一定差異的收益來(lái)源。

Beta策略主要是指承擔(dān)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),、獲取金融市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)的一類(lèi)策略，并不是僅僅指代跟蹤某個(gè)特定的指數(shù)的被動(dòng)策略,。Beta策略通常有全球股票,、債券、商品等資產(chǎn)的多頭敞口,，各資產(chǎn)在組合中的配置權(quán)重可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià),、周期輪動(dòng)或宏觀因子等模型進(jìn)行計(jì)算,，該類(lèi)型策略一般具有容量大、成本低,、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)好,、回撤可控等優(yōu)勢(shì)。我們開(kāi)發(fā)的Beta策略主要包括金融周期,、宏觀因子,、趨勢(shì)配置三個(gè)系列，每個(gè)系列又包含若干個(gè)子策略,，詳見(jiàn)下方圖表,。

Alpha策略主要是指與Beta策略相關(guān)性較低的一類(lèi)策略，其中期限結(jié)構(gòu),、商品曲線策略是市場(chǎng)中性的,，商品動(dòng)量、利率動(dòng)量策略則是根據(jù)商品或利率當(dāng)前的動(dòng)量因子信號(hào)決定對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的多空頭寸,，不一定是市場(chǎng)中性的,，但收益及風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源與Beta策略有較大區(qū)別，因此也歸入了Alpha策略中,。

避險(xiǎn)策略顧名思義,，當(dāng)市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)能夠提供避險(xiǎn)收益，一般與Beta策略呈現(xiàn)低相關(guān)或負(fù)相關(guān)性,，能對(duì)傳統(tǒng)策略池形成有利的補(bǔ)充,。

Beta策略

華泰大類(lèi)資產(chǎn)周期精選S1型策略（HYCLE-S1）

HYCLE-S系列策略是以周期理論為基礎(chǔ)構(gòu)建的全球資產(chǎn)配置策略，該系列策略力圖在不同的經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境下配置最為適宜的大類(lèi)資產(chǎn),、以獲取大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)的收益,。因此該類(lèi)策略會(huì)根據(jù)周期模型信號(hào)，在集中配置某一類(lèi)大類(lèi)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上,，在地域或子類(lèi)標(biāo)的上進(jìn)行適當(dāng)分散化,。同時(shí)搭配風(fēng)控機(jī)制來(lái)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和模型風(fēng)險(xiǎn)。

周期模型以資產(chǎn)價(jià)格周期為著眼點(diǎn),，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外主要資產(chǎn)均具有與宏觀數(shù)據(jù)類(lèi)似的周期性,。資產(chǎn)價(jià)格的周期性實(shí)際上也是宏觀經(jīng)濟(jì)周期在資產(chǎn)上的映射，價(jià)格數(shù)據(jù)是交易所得,，表現(xiàn)出的周期性甚至比宏觀數(shù)據(jù)更好,。周期性的存在使得資產(chǎn)價(jià)格具有了可預(yù)測(cè)性，HYCLE-S系列策略就采用周期模型對(duì)資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)的表現(xiàn)進(jìn)行預(yù)測(cè),，從而找到最具有性?xún)r(jià)比的大類(lèi)資產(chǎn),。

具體到HYCLE-S1策略上，該策略發(fā)布于2020年4月30日,，策略可配置底層資產(chǎn)包括全球流動(dòng)性較好的股票指數(shù),、國(guó)債期貨和大宗商品指數(shù)共14個(gè),。策略基于周期模型配置大類(lèi)資產(chǎn)，并借助波動(dòng)率控制技術(shù),、資產(chǎn)價(jià)格截?cái)嗉夹g(shù),、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)警機(jī)制、中期擇時(shí)輔助等手段控制風(fēng)險(xiǎn),。該策略在宏觀趨勢(shì)主導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格的環(huán)境下往往都能有較好表現(xiàn),，2022年全球多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)走弱同時(shí)疊加高通脹影響，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格主要受制于海外加息政策,，因此2022年表現(xiàn)不佳,，其余年份策略均獲得正收益。全樣本回測(cè)期間（2010.06.01-2023.04.14）,，HYCLE-S1策略年化收益率為5.67%,，夏普比率1.25，最大回撤13.77%,。策略月度勝率60.39%,，單月最大漲幅3.98%，單月最大跌幅2.73%,，平均月度收益0.47%,。

華泰大類(lèi)資產(chǎn)周期精選S2型策略（HYCLE-S2）

HYCLE-S2策略是在S1策略基礎(chǔ)上的升級(jí)版本，策略發(fā)布于2022年2月14日,。S2策略一方面擴(kuò)充了底層資產(chǎn),，將可投資子類(lèi)資產(chǎn)擴(kuò)充至26個(gè)；另一方面增加戰(zhàn)術(shù)配置層面并優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,。S2策略配置邏輯由戰(zhàn)略配置,、戰(zhàn)術(shù)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制三個(gè)維度組成,。戰(zhàn)略配置層面采用周期模型在股債商中選擇最具有配置性?xún)r(jià)比的大類(lèi)資產(chǎn),，戰(zhàn)術(shù)配置層面采用動(dòng)量模型優(yōu)選上漲動(dòng)力更強(qiáng)的子類(lèi)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制層面組合應(yīng)用多種風(fēng)控措施控制策略回撤,。

與S1相比,，S2策略風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制更為嚴(yán)格，回撤控制相對(duì)更優(yōu),。兩個(gè)策略的收益來(lái)源比較一致,，都是力求獲取資產(chǎn)輪動(dòng)的收益，同樣在宏觀趨勢(shì)主導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格的環(huán)境下表現(xiàn)較好,，在2022年表現(xiàn)不佳,。全樣本回測(cè)期間（2010.05.26-2023.04.14），HYCLE-S2策略年化收益率為6.41%，夏普比率1.45,，最大回撤6.42%。策略月度勝率60.00%,，單月最大漲幅4.49%,，單月最大跌幅3.16%，平均月度收益0.53%,。

華泰大類(lèi)資產(chǎn)周期動(dòng)量M1型策略（HYCLE-M1）

華泰大類(lèi)資產(chǎn)周期動(dòng)量M1型策略（HYCLE-M1）是基于周期和動(dòng)量理論研發(fā)的量化投資策略,，發(fā)布于2021年8月20日。該策略底層資產(chǎn)包括全球主要金融市場(chǎng)股票,、國(guó)債和黃金,、原油等主流商品，依托華泰周期理論和因子投資方法,，將“周期”和“動(dòng)量”兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的收益因子在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架下進(jìn)行結(jié)合,，均衡使用。在風(fēng)控方面,，輔以中期擇時(shí)手段動(dòng)態(tài)調(diào)整杠桿水平,，以增強(qiáng)觀點(diǎn)靈敏性，引入止損模塊進(jìn)行日度監(jiān)控,，規(guī)避可能存在的尾部風(fēng)險(xiǎn),。

策略的構(gòu)建基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，在不同類(lèi)別的資產(chǎn)之間盡可能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散化,；另一方面,，策略的收益來(lái)源被分散至三個(gè)不同的層面，分別是：1：使用周期模型確定長(zhǎng)期觀點(diǎn),，即股票,、債券、商品三種大類(lèi)資產(chǎn)的相對(duì)排序,；2：使用動(dòng)量模型確定中期觀點(diǎn),，即具體資產(chǎn)在動(dòng)量回看期內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)表現(xiàn)；3：使用更短期限的技術(shù)指標(biāo)確定短期觀點(diǎn),，判斷當(dāng)前的資產(chǎn)走勢(shì)是否與中長(zhǎng)期觀點(diǎn)相背離,。通過(guò)三個(gè)層面的觀點(diǎn)分散，策略也同時(shí)實(shí)現(xiàn)了收益來(lái)源的分散,，提高了策略運(yùn)行的穩(wěn)健性,。

全樣本回測(cè)期間（2010.06.01-2023.04.14），HYCLE-M1策略年化收益率為5.86%,，夏普比率1.44,，最大回撤-5.60%。單月最大漲幅3.86%，單月最大跌幅2.11%,，月度勝率64.52%,，平均月度收益0.48%。

華泰宏觀因子資產(chǎn)配置C1/C2型策略（HACRO-C1/C2）

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)投資活動(dòng)有很大的影響,，投資者在宏觀經(jīng)濟(jì)上的成功分析和預(yù)測(cè),，會(huì)帶來(lái)較為明顯的投資收益。宏觀經(jīng)濟(jì)分析師通常使用不同的統(tǒng)計(jì)和測(cè)量方法,，對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要外部影響因素進(jìn)行評(píng)估,，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹,、流動(dòng)性,、人口結(jié)構(gòu)、就業(yè),、自然資源,、文化、政策和法律等,。宏觀因子主要關(guān)注對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有顯著影響的經(jīng)濟(jì)變量,，用定量的方法描述這些經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)方法確定宏觀因子和特定資產(chǎn)類(lèi)別之間的聯(lián)系,，利用對(duì)宏觀因子運(yùn)行趨勢(shì)的判斷,，識(shí)別當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，并指導(dǎo)資產(chǎn)配置,。

華泰宏觀因子資產(chǎn)配置C1/C2型策略（簡(jiǎn)稱(chēng)HACRO-C1,、HACRO-C2）以宏觀因子研究（包括增長(zhǎng)、通脹,、信用,、貨幣四個(gè)維度）為核心，在不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下適應(yīng)性配置不同的資產(chǎn)組合,，以期獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健投資回報(bào),；同時(shí)輔以動(dòng)量、估值兩層風(fēng)控手段作為雙保險(xiǎn),，在資產(chǎn)處于趨勢(shì)下行階段或股票,、債券資產(chǎn)過(guò)度高估時(shí)降低其配置權(quán)重，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。C1策略底層資產(chǎn)包括境內(nèi)股,、債、商三個(gè)大類(lèi),，C2策略底層資產(chǎn)僅含境內(nèi)股,、債，這兩個(gè)策略均發(fā)布于2022年11月7日。

全樣本回測(cè)期間（2014.01.03-2023.04.14）,，HACRO-C1策略年化收益率為9.05%,，夏普比率1.81，最大回撤-5.39%,。單月最大漲幅4.04%,，單月最大跌幅3.67%，月度勝率68.75%,，平均月度收益0.72%。HACRO-C2策略年化收益率為8.76%,，夏普比率1.74,，最大回撤-5.62%。單月最大漲幅4.12%,，單月最大跌幅4.43%,，月度勝率73.21%，平均月度收益0.69%,。

在華泰金工前期報(bào)告《行業(yè)配置策略：投資時(shí)鐘視角》（2021-07-06）中,，我們從股利貼現(xiàn)模型（DDM）出發(fā)，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度和流動(dòng)性環(huán)境兩個(gè)角度對(duì)資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制進(jìn)行拆分,，以定量的方式刻畫(huà)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中最重要的經(jīng)濟(jì)變量,，構(gòu)建增長(zhǎng)、通脹,、信用,、貨幣四個(gè)維度的宏觀因子體系。宏觀因子的變化體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng),，利用宏觀因子在最近一段時(shí)間的走勢(shì),，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況、國(guó)家財(cái)政和貨幣政策,、資本市場(chǎng)資金環(huán)境進(jìn)行前瞻判斷,，作為大類(lèi)資產(chǎn)配置的依據(jù)。

華泰金工的宏觀因子體系綜合考慮了多個(gè)維度的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),，包括采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）,、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）,、貨幣供應(yīng)量（M1,、M2）、社會(huì)融資總額,、貨幣市場(chǎng)利率等,，通過(guò)增長(zhǎng)、通脹、信用,、貨幣四個(gè)宏觀因子,，對(duì)國(guó)內(nèi)的重要宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行刻畫(huà)。

華泰全球趨勢(shì)配置策略（HATSG1）

華泰全球趨勢(shì)配置策略采用跨資產(chǎn)趨勢(shì)交易模型和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型,，在全球主要的股票,、債券、商品資產(chǎn)上進(jìn)行動(dòng)態(tài),、多元化配置,。

策略以截面動(dòng)量模型為核心，秉承“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的理念,，動(dòng)態(tài)配置趨勢(shì)更強(qiáng)的資產(chǎn),，被選中資產(chǎn)采用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置，同時(shí)輔以日度波控模型平滑組合收益和波動(dòng),，降低“黑天鵝”沖擊下的回撤風(fēng)險(xiǎn),。策略采用月度調(diào)倉(cāng)設(shè)計(jì)，權(quán)重的計(jì)算和調(diào)整分散在多條相互不重疊的路徑上,，以此降低交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)和參數(shù)過(guò)擬合風(fēng)險(xiǎn),。

策略構(gòu)建流程：1、跨資產(chǎn)趨勢(shì)交易模型采用多維度,、多期限的截面動(dòng)量因子綜合打分,，動(dòng)態(tài)捕捉資產(chǎn)間的輪動(dòng)效應(yīng)，并選擇趨勢(shì)更強(qiáng)的資產(chǎn)進(jìn)行配置,；2,、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型本質(zhì)上是給低波動(dòng)資產(chǎn)分配更高的權(quán)重，給高波動(dòng)資產(chǎn)分配更低的權(quán)重,，以此實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的充分分散,、均衡；3,、日度波控模型通過(guò)實(shí)時(shí)監(jiān)控組合風(fēng)險(xiǎn)水平,，并在風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)閾值時(shí)自適應(yīng)降低組合倉(cāng)位，提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)的穩(wěn)健性,。

全樣本回測(cè)期間（2010.01.06-2023.04.14）,，HATSG1策略年化收益率為5.65%，夏普比率1.52,，最大回撤-5.62%,。策略月度勝率70.63%，單月最大漲幅3.05%,，單月最大跌幅3.46%,，平均月度收益0.46%,。

華泰中國(guó)趨勢(shì)配置策略（HATSC1）

華泰中國(guó)趨勢(shì)配置策略（HATSC1）采用時(shí)序動(dòng)量和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型，在國(guó)內(nèi)主要的股票,、債券,、商品資產(chǎn)上進(jìn)行動(dòng)態(tài)、多元化配置,。

策略秉承“分散投資”的理念,，首先在商品資產(chǎn)內(nèi)部動(dòng)態(tài)優(yōu)選與股債互補(bǔ)性更強(qiáng)的品種，然后通過(guò)時(shí)序動(dòng)量模型調(diào)整股票,、商品資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,，最后輔以日度波控模型平滑組合收益和波動(dòng)，降低“黑天鵝”沖擊下的回撤風(fēng)險(xiǎn),。策略采用月度調(diào)倉(cāng)設(shè)計(jì),，權(quán)重的計(jì)算和調(diào)整分散在多條相互不重疊的路徑上，以此降低交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)和參數(shù)過(guò)擬合風(fēng)險(xiǎn),。

策略構(gòu)建流程：1、商品優(yōu)選模塊在商品內(nèi)部動(dòng)態(tài)優(yōu)選與股債互補(bǔ)性更強(qiáng)的品種納入投資組合,，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的充分分散,；2、預(yù)算調(diào)整模塊采用多維度,、多期限的時(shí)序動(dòng)量因子綜合打分,，對(duì)股票和商品類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行多空判斷，并相應(yīng)地調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,，提升收益彈性,；3、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模塊會(huì)根據(jù)各資產(chǎn)所分配的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和歷史波動(dòng)率計(jì)算目標(biāo)配置權(quán)重,，使得組合中各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)與預(yù)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相匹配,；4、日度波控模塊通過(guò)實(shí)時(shí)監(jiān)控組合風(fēng)險(xiǎn)水平,，并在風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)閾值時(shí)自適應(yīng)降低組合倉(cāng)位,，提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)的穩(wěn)健性。

全樣本回測(cè)期間（2014.01.06-2023.04.14）,，HATSC1策略年化收益率為6.71%,，夏普比率1.74，最大回撤-4.33%,。策略月度勝率70.54%,，單月最大漲幅3.59%，單月最大跌幅1.97%,，平均月度收益0.54%,。

Alpha策略

華泰商品期限結(jié)構(gòu)策略（HCOS1）

華泰商品期限結(jié)構(gòu)策略（HCOS1）基于期限結(jié)構(gòu)因子,，在國(guó)內(nèi)主要的商品資產(chǎn)上進(jìn)行多空配置。

商品期貨一般具有多個(gè)不同到期日的合約,，由于基本面供需,、持有成本、季節(jié)性特征,、套保需求等因素的差異,，這些合約往往具有不同的價(jià)格，通常把這種期貨合約到期日與價(jià)格的關(guān)系曲線定義為期限結(jié)構(gòu),。如果近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格,，期貨期限結(jié)構(gòu)向下傾斜，稱(chēng)為期貨貼水（Backwardation）,；如果遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約價(jià)格,，期貨期限結(jié)構(gòu)向上傾斜，這種情況稱(chēng)為期貨升水（Contango）,。

商品期限結(jié)構(gòu)反映了供需關(guān)系,，對(duì)商品價(jià)格有一定的預(yù)測(cè)作用：短期內(nèi)供過(guò)于求的商品，現(xiàn)貨價(jià)格低,，更容易出現(xiàn)升水結(jié)構(gòu),，期貨價(jià)格有下跌收斂至現(xiàn)貨價(jià)格的壓力，因此適合持有期貨空頭,；短期內(nèi)供不應(yīng)求的商品,，現(xiàn)貨價(jià)格高，更容易出現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu),，期貨價(jià)格有上漲收斂至現(xiàn)貨價(jià)格的動(dòng)力,，因此適合持有期貨多頭。

華泰商品期限結(jié)構(gòu)策略通過(guò)構(gòu)建展期收益率因子來(lái)定量刻畫(huà)商品期限結(jié)構(gòu)形態(tài),，動(dòng)態(tài)做多展期收益率高（貼水結(jié)構(gòu)）的品種,，做空展期收益率低（升水結(jié)構(gòu)）的品種，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健向上的回報(bào),。策略采用月度調(diào)倉(cāng)設(shè)計(jì),，權(quán)重的計(jì)算和調(diào)整分散在多條相互不重疊的路徑上，以此降低交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)和參數(shù)過(guò)擬合風(fēng)險(xiǎn),。

策略構(gòu)建流程：1,、動(dòng)態(tài)篩選過(guò)去一段時(shí)間成立期限、交易量,、持倉(cāng)量滿(mǎn)足要求的品種,，保證底層品種的可交易性和策略的整體容量；2,、針對(duì)滿(mǎn)足流動(dòng)性檢測(cè)的品種,，計(jì)算展期收益率,，并按照從高到低的順序排序，做多展期收益率前50%的品種,，做空展期收益率后50%的品種,；3、多,、空組合內(nèi)部等權(quán)分配,，多頭和空頭組合市值相等，保持市值中性,，并按照目標(biāo)波動(dòng)率統(tǒng)一縮放至合意水平,。

全樣本回測(cè)期間（2010.01.06-2023.04.14），HCOS1策略年化收益率為5.84%,，夏普比率1.66,，最大回撤6.04%。策略月度勝率67.50%,，單月最大漲幅2.58%,，單月最大跌幅2.03%，平均月度收益0.48%,。

華泰靜態(tài)商品曲線策略（HCOCS1,、HCOCS2）

華泰靜態(tài)商品曲線策略1、2（HCOCS1,、HCOCS2）與華泰商品期限結(jié)構(gòu)策略（HCOS1）原理較為相似，主要有兩點(diǎn)區(qū)別：1,、HCOS1策略主要在國(guó)內(nèi)的商品資產(chǎn)上進(jìn)行配置,，而HCOCS1、HCOCS2策略主要在境外的商品資產(chǎn)上進(jìn)行配置,；2,、HCOS1策略通過(guò)動(dòng)態(tài)做多展期收益率高（貼水結(jié)構(gòu)）的品種、做空展期收益率低（升水結(jié)構(gòu)）的品種來(lái)獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào),，而HCOCS1,、HCOCS2策略則在每個(gè)品種上都保持多空中性，對(duì)于指定的品種通過(guò)做多遠(yuǎn)期合約,、做空近期合約來(lái)獲取回報(bào),。

在無(wú)套利假設(shè)下，期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持有成本,，持有成本包括倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用,、交割費(fèi)用、資金成本等,，通常大于零,，因此一般商品期限結(jié)構(gòu)曲線會(huì)呈現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)（Contango）,，做多遠(yuǎn)期合約、做空近期合約是有利可圖的,。HCOCS1策略通過(guò)做空近月合約,、做多次月合約獲取回報(bào)，HCOCS2策略通過(guò)做空近月合約,、做多3個(gè)月遠(yuǎn)期合約獲取回報(bào),，理論上這兩個(gè)策略的收益與商品自身的漲跌無(wú)關(guān)，但當(dāng)商品期限結(jié)構(gòu)曲線的形狀發(fā)生大幅變化時(shí)可能會(huì)承受風(fēng)險(xiǎn),。

全樣本回測(cè)期間（2002.01.08-2023.04.14）,，HCOCS1策略年化收益率為8.24%，夏普比率2.07,，最大回撤-6.05%,。策略月度勝率75.78%，單月最大漲幅4.88%,，單月最大跌幅3.70%,，平均月度收益0.67%。HCOCS2策略年化收益率為8.54%,，夏普比率1.97,，最大回撤-9.77%。策略月度勝率72.27%,，單月最大漲幅4.92%,，單月最大跌幅4.99%，平均月度收益0.69%,。

華泰全球趨勢(shì)平衡策略（HGAMB）

華泰全球趨勢(shì)平衡策略從商品資產(chǎn)短期趨勢(shì)中獲益,。商品市場(chǎng)主要受供需影響，與股票,、債券等其他金融市場(chǎng)相關(guān)性通常較低,。部分大宗商品的大幅波動(dòng)往往在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)，體現(xiàn)為較強(qiáng)勁的短期趨勢(shì),。華泰全球趨勢(shì)平衡策略主要捕捉能源,、工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品的短期趨勢(shì),，在商品資產(chǎn)波動(dòng)幅度較大的場(chǎng)景中有較佳的收益表現(xiàn),。

華泰全球趨勢(shì)平衡策略構(gòu)建一籃子商品期貨的資產(chǎn)組合，并模擬組合的跨式期權(quán)多空delta頭寸,，來(lái)跟蹤組合的短期趨勢(shì),。跨式期權(quán)可以分解為行權(quán)價(jià),、歷史波動(dòng)率等參數(shù)一致的看漲期權(quán)與看跌期權(quán),，跨式期權(quán)的delta等于看漲期權(quán)delta與看跌期權(quán)delta之和,。若底層資產(chǎn)大幅上漲，則看漲期權(quán)delta大幅上漲,，看跌期權(quán)delta為負(fù)值,，極限為上升至0；若底層資產(chǎn)大幅下跌,，則看跌期權(quán)delta大幅下降,，看漲期權(quán)delta為正值，極限為下降至0,。映射到策略持倉(cāng)上,，體現(xiàn)為資產(chǎn)上漲時(shí)持倉(cāng)為多頭且迅速加倉(cāng)，而資產(chǎn)下跌時(shí)持倉(cāng)為空頭同時(shí)迅速加倉(cāng),。

華泰全球趨勢(shì)平衡策略主要受益于商品的短期趨勢(shì),，在商品資產(chǎn)短期呈現(xiàn)震蕩的行情中可能表現(xiàn)不佳。由于策略每日根據(jù)跨式期權(quán)delta值進(jìn)行頭寸調(diào)整,，為保證持倉(cāng)相對(duì)平滑,，避免過(guò)多交易費(fèi)用的損耗，華泰全球趨勢(shì)平衡策略模擬多個(gè)剩余期限不一的期權(quán)的delta值,，以平均值作為持倉(cāng),。其中剩余期限較短的期權(quán)，delta變化更靈敏,。每個(gè)期權(quán)在期初均模擬為虛值期權(quán),，使得策略在趨勢(shì)不明顯的場(chǎng)景中倉(cāng)位較低且波動(dòng)相對(duì)較小，可有效降低成本,。

華泰全球趨勢(shì)平衡策略在全樣本回測(cè)期間（2007.03.02-2023.04.14）年化收益率為4.55%,，夏普比率為0.65。策略在2008年,、2014年,、2020年收益表現(xiàn)較佳,，年度收益均超過(guò)20%,。

如下兩個(gè)圖表呈現(xiàn)華泰全球趨勢(shì)平衡策略與彭博商品指數(shù)滾動(dòng)一個(gè)月收益率的分布情況。從左圖可以看出,，在彭博商品指數(shù)月收益率較高或者月度回撤較大時(shí),，HGAMB策略收益較高，策略的主要收益來(lái)源于商品的大幅漲跌,。右圖為彭博商品指數(shù)滾動(dòng)月收益率漲跌幅的不同分位數(shù)區(qū)間內(nèi),，HGAMB策略的月均收益率情況，同樣可以看出HGAMB策略在商品資產(chǎn)出現(xiàn)極端漲跌幅時(shí)收益表現(xiàn)更佳,。

華泰短期利率動(dòng)量策略（HSTIRM）

華泰短期利率動(dòng)量策略通過(guò)構(gòu)建利率期貨的多空組合,，捕捉海外利率市場(chǎng)的趨勢(shì),，實(shí)現(xiàn)對(duì)利率走勢(shì)的跟蹤和預(yù)測(cè)。經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)會(huì)影響央行的貨幣政策,，從而影響短期利率的趨勢(shì)性變化,。若貨幣政策寬松，利率會(huì)傾向于下行,；若貨幣政策緊縮,，利率則大概率上行。央行的貨幣政策通常具備一定的持續(xù)性,，因此利率的變化也會(huì)呈現(xiàn)一定趨勢(shì),。華泰短期利率動(dòng)量策略的主要收益來(lái)源于海外利率相對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期趨勢(shì)，主要的風(fēng)險(xiǎn)則在于貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向?qū)е吕首邉?shì)的逆轉(zhuǎn),。

華泰短期利率動(dòng)量策略根據(jù)利率的動(dòng)量信號(hào)確定持倉(cāng)的方向及具體倉(cāng)位,。其中動(dòng)量信號(hào)由底層資產(chǎn)不同時(shí)間區(qū)間的動(dòng)量特征綜合打分確定，倉(cāng)位則依據(jù)資產(chǎn)的波動(dòng)率進(jìn)行調(diào)整,。

全樣本回測(cè)期間（1999.12.13-2023.04.14）,，華泰短期利率動(dòng)量策略年化收益率為4.04%，夏普比率0.84,。華泰短期利率動(dòng)量策略在2022年全年收益達(dá)26.02%,，主要原因在于2022年美聯(lián)儲(chǔ)與歐央行快速加息且后續(xù)加息路徑相對(duì)清晰，利率期貨動(dòng)量信號(hào)能明確捕捉貨幣政策的連續(xù)性,，策略獲得較佳收益表現(xiàn),。需要指出，在貨幣政策可能發(fā)生轉(zhuǎn)向,、海外利率趨勢(shì)相對(duì)模糊的場(chǎng)景中,，策略可能發(fā)生一定回撤，2023年3月策略跌幅5.23%,。

避險(xiǎn)策略：華泰全球多資產(chǎn)避險(xiǎn)策略（HDGA）

華泰全球多資產(chǎn)避險(xiǎn)策略構(gòu)建防御型多資產(chǎn)頭寸,，策略目標(biāo)是在危機(jī)爆發(fā)時(shí)提供避險(xiǎn)收益。風(fēng)險(xiǎn)事件突然爆發(fā)時(shí),，進(jìn)攻資產(chǎn)通常下跌,，防御資產(chǎn)則明顯上漲。舉例而言,，工業(yè)金屬,、能源等商品較為迅速反映需求端的悲觀預(yù)期而下挫；資金從新興市場(chǎng)撤出導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣貶值,、美元升值,；避險(xiǎn)資金流入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)推升發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券資產(chǎn)。

華泰全球多資產(chǎn)避險(xiǎn)策略通過(guò)做多避險(xiǎn)資產(chǎn)、做空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)建防御型資產(chǎn)組合,，并模擬組合的看漲期權(quán)多頭delta頭寸,，來(lái)捕捉危機(jī)收益。策略的核心包括兩個(gè)部分,，其一是防御型資產(chǎn)組合能在危機(jī)期間實(shí)現(xiàn)較好的收益表現(xiàn),，其二是看漲期權(quán)多頭delta能在危機(jī)時(shí)迅速上漲，從而映射到策略持倉(cāng)的快速加倉(cāng),。另一方面,，在非危機(jī)時(shí)刻防御型資產(chǎn)組合通常呈現(xiàn)下跌走勢(shì)，看漲期權(quán)多頭delta頭寸也會(huì)下跌,，且最小值為0,，反映為策略持倉(cāng)的下降，且最低持倉(cāng)為0,。華泰全球多資產(chǎn)避險(xiǎn)策略旨在危機(jī)期間獲取可觀收益,，同時(shí)在非危機(jī)期間有效控制回撤。

為避免持倉(cāng)的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致交易費(fèi)用的大幅損耗,，華泰全球多資產(chǎn)避險(xiǎn)策略模擬多個(gè)剩余期限不一的期權(quán)的delta值,，以平均值作為持倉(cāng)。其中剩余期限較短的期權(quán),，delta變化更靈敏,。每個(gè)期權(quán)在期初均模擬為虛值期權(quán)，使得策略在非危機(jī)期間倉(cāng)位較低且波動(dòng)相對(duì)較小,，可有效降低成本,。

從策略構(gòu)建邏輯與業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，華泰全球多資產(chǎn)避險(xiǎn)策略在突發(fā)事件驅(qū)動(dòng)的危機(jī)中收益表現(xiàn)較佳,。全樣本回測(cè)期間（2007.01.02-2023.04.14）,，華泰全球多資產(chǎn)避險(xiǎn)策略年化收益率為2.61%。策略在不同自然年度收益表現(xiàn)分化,，在2008年,、2014-2015年、2020年均獲得較高收益,，避險(xiǎn)屬性明顯,，與常見(jiàn)Beta策略的收益特征形成一定的互補(bǔ)效果。

危機(jī)事件通常較難對(duì)區(qū)間的具體起點(diǎn)和終點(diǎn)進(jìn)行確認(rèn),，上表中的危機(jī)區(qū)間大體按月份進(jìn)行劃分,，然后根據(jù)MSCI全球股票指數(shù)的局部頂?shù)c(diǎn)進(jìn)行微調(diào),，從而考察全球股票市場(chǎng)回撤較大的區(qū)間內(nèi)HDGA策略的收益表現(xiàn),，僅供參考。

多策略融合能夠分散投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)

我們將上述所有策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)匯總至下方圖表中,，并對(duì)策略間相關(guān)性進(jìn)行計(jì)算,。可以發(fā)現(xiàn),，Beta策略間相關(guān)性較高,，而B(niǎo)eta策略、Alpha策略,、避險(xiǎn)策略這三大類(lèi)策略間呈現(xiàn)低相關(guān)或負(fù)相關(guān)屬性,。由此，我們可以將Beta策略,、Alpha策略,、避險(xiǎn)策略進(jìn)行融合，分散投資組合整體的收益與風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源,，提升組合業(yè)績(jī)表現(xiàn),。

在操作層面上，我們需要預(yù)設(shè)一個(gè)合理的比例,，將不同種類(lèi)的策略按該比例進(jìn)行融合：1,、Beta策略具有容量大、成本低,、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)好,、回撤可控等優(yōu)勢(shì)，適合作為融合策略的核心資產(chǎn),，具體來(lái)說(shuō),，融合策略70%左右的權(quán)重可以由Beta策略構(gòu)成；2,、Alpha策略與Beta策略相關(guān)性低,，具有差異化的收益和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，適合作為融合策略的衛(wèi)星資產(chǎn),，具體來(lái)說(shuō),，融合策略20%左右的權(quán)重可以由Alpha策略構(gòu)成；3,、避險(xiǎn)策略在市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)能夠提供避險(xiǎn)收益,，但市場(chǎng)正常波動(dòng)時(shí)可能收益較低或呈現(xiàn)負(fù)收益狀態(tài)，在融合策略中不宜占比過(guò)多,，一般占10%左右即可,。

以下融合策略示例由HACRO-C2、HATSG1,、HCOS1,、HSTIRM、HDGA構(gòu)成，目標(biāo)波動(dòng)水平為4%,，各策略占比及業(yè)績(jī)?cè)斠?jiàn)下表（以下為示意性測(cè)試,，結(jié)果僅供參考）,。

融合策略示例在全樣本回測(cè)期間（2014.01.03-2023.04.14）的年化收益率為8.06%，夏普比率2.18，最大回撤-4.02%,。融合策略的夏普比率和最大回撤相對(duì)于五個(gè)子策略均有明顯改善,。

在2014-2023年間（2023年數(shù)據(jù)截至2023.04.14）,，五個(gè)子策略的年度收益有比較明顯的差異,，例如2022年HSTIRM（利率動(dòng)量）策略的年度收益為26.02%，HCOS1（期限結(jié)構(gòu)）策略的年度收益為5.70%,，其余三個(gè)子策略均為負(fù)收益,，HSTIRM策略彌補(bǔ)了其它策略在2022年的弱勢(shì)，反而該策略在其它策略較為強(qiáng)勢(shì)的2014年并沒(méi)有突出表現(xiàn),。也就是說(shuō),，這些邏輯互不相同的策略形成了有效的互補(bǔ)。融合策略最終在2014-2023年每個(gè)年份收益均為正,，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健,。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

研究觀點(diǎn)基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效,；市場(chǎng)存在短期波動(dòng)與政策沖擊,，策略無(wú)法保證未來(lái)獲得預(yù)期收益，對(duì)依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān),。