提醒：本文內(nèi)容，是純?cè)瓌?chuàng)思考,，是老唐壓箱底的理解和經(jīng)驗(yàn),。可能有些燒腦,，沒(méi)那么容易讀

接著上一篇說(shuō),。當(dāng)巴菲特芒格找到那些“簡(jiǎn)單易懂的、具有我們能理解的經(jīng)濟(jì)商譽(yù),、且由德才兼?zhèn)涔芾韺诱乒堋钡钠髽I(yè)后,，是不是可以買了呢？

不,，現(xiàn)在需要做的是估值,。別忘了，好公司也需要一個(gè)合理的價(jià)格,。巴菲特用什么方法對(duì)企業(yè)實(shí)施估值,？一定有很多朋友滿懷期望的等待著巴菲特絕密的估值公式。很遺憾,，接下來(lái)老唐要先奉上一碗濃濃的失望之湯,。

巴菲特從來(lái)沒(méi)有清晰地解釋過(guò)他的估值方法，他只是說(shuō)了原則,。巴菲特說(shuō)：

任何股票,、債券或企業(yè)的價(jià)值，都取決于將資產(chǎn)剩余年限自由現(xiàn)金流以一個(gè)適當(dāng)?shù)睦始右哉郜F(xiàn)后所得到的數(shù)值,，它是評(píng)估某項(xiàng)生意或者某項(xiàng)投資是否具有吸引力的唯一合理方法,。

對(duì)于任一項(xiàng)生意，如果我們能夠計(jì)算出其未來(lái)一百年內(nèi)的自由現(xiàn)金流,，然后以一個(gè)合適的利率折現(xiàn)回現(xiàn)在,，那么就可以得到一個(gè)代表內(nèi)在價(jià)值的數(shù)字。這就像一個(gè)一百年后到期的債券,，在債券的下面會(huì)有很多的息票,。

生意也存在“息票”，唯一的問(wèn)題那些“息票”并不是像債券那樣打印在其下面,，而是需要依靠投資者去估算未來(lái)的生意會(huì)附帶一個(gè)什么樣的“息票”,。

對(duì)于高科技類的生意,，或具有類似屬性的生意，會(huì)附帶一個(gè)什么樣的“息票”,，我們基本沒(méi)有概念,。對(duì)于我們了解得比較深入的生意，我們?cè)噲D將其息票“打印”出來(lái),。如果你想要計(jì)算內(nèi)在價(jià)值,，唯一可以依靠的就是自由現(xiàn)金流。

你要將現(xiàn)金投入到任意一項(xiàng)投資中,，你的目的都是期望你投入的生意在此后能夠?yàn)槟銕?lái)更多的現(xiàn)金流入,，而不是期望把它賣給別人獲利。后者僅僅是誰(shuí)戰(zhàn)勝誰(shuí)的游戲,。

如果你是一個(gè)投資者,，你的注意力集中在資產(chǎn)的表現(xiàn)上；如果你是一個(gè)投機(jī)者,，你的注意力集中在價(jià)格會(huì)如何變化——這不是我們擅長(zhǎng)的游戲,。

自由現(xiàn)金流，指從企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取的現(xiàn)金里,，減去為了維持生意運(yùn)轉(zhuǎn)必須進(jìn)行的資本投入,，余下的那部分現(xiàn)金。也就是企業(yè)每年的利潤(rùn)中可以分掉而不會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的那部分現(xiàn)金,。

折現(xiàn)是一個(gè)常見的金融概念,，如果確定的年收益為10%，那么一年后的110萬(wàn)和今天的100萬(wàn)等價(jià),，兩年后的121萬(wàn)和前兩者等價(jià),，依次類推。這個(gè)110/110%及121/110%2的計(jì)算過(guò)程就叫做折現(xiàn),，10%就是折現(xiàn)率,。

理論上，可以將企業(yè)未來(lái)每年的自由現(xiàn)金流,，按照某折現(xiàn)率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）逐筆折現(xiàn)到今天,。所有年份現(xiàn)金流的折現(xiàn)值加總，便是該企業(yè)的價(jià)值,。

實(shí)踐運(yùn)用中,，又有兩段式自由現(xiàn)金流估值和三段式自由現(xiàn)金流估值的分法。

前者是將估值分為可準(zhǔn)確預(yù)計(jì)的前段和大致估算的后段,，前段一般采值三年或五年,，逐年估算自由現(xiàn)金流數(shù)值。后段則直接采用公式“價(jià)值=自由現(xiàn)金流/（折現(xiàn)率-永續(xù)增長(zhǎng)率）”計(jì)算,。然后將前段和后段分別折現(xiàn)加總,，得出企業(yè)內(nèi)在價(jià)值,。

三段式和兩段式的分別，是將前段又分成高速增長(zhǎng)期和低速增長(zhǎng)期兩部分,，其他不變，依然是將三段分別折現(xiàn)加總,，得出企業(yè)內(nèi)在價(jià)值,。

然而，老唐個(gè)人認(rèn)為,，這些計(jì)算方法的可靠程度幾乎為零,，它更像一種精確的錯(cuò)誤。投資者只要調(diào)整企業(yè)每年自由現(xiàn)金流估算值,、折現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率三個(gè)變量中的一個(gè),、兩個(gè)或全部，幾乎可以得到想要的任何數(shù)據(jù),。

在老唐看來(lái),，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法其實(shí)只是一種思考方法，它是篩選投資者能夠理解的,、產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金的高確定性企業(yè)的工具,。這個(gè)篩選過(guò)程可以用一張流程圖表示：

通過(guò)這個(gè)思路，我們可以去尋找和甄別那些可以持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金利潤(rùn),，且未來(lái)不依賴大量增量資本投入也可持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金利潤(rùn),，又屬于我們能夠理解的企業(yè)。至于精確計(jì)算的公式,，建議還是忘了它吧,！

全球私募巨頭黑石集團(tuán)的創(chuàng)始人彼得.彼得森說(shuō)：“華爾街有句話老話，只要掌握小學(xué)二年級(jí)的數(shù)學(xué),，就可以在華爾街生存了”,。復(fù)雜的公式，超小二要求了,，忘掉最好,！

在2002年股東大會(huì)上，有位提問(wèn)者直接問(wèn)巴菲特：“您平時(shí)使用什么估值指標(biāo),？”巴菲特的回答是：

生意的合理估值水平與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相比的優(yōu)劣,，取決于生意的凈資產(chǎn)回報(bào)率和增量資本回報(bào)率。

我不會(huì)只盯類似像PE這樣的估值指標(biāo)看,，我不認(rèn)為PE,、PB、PS這些指標(biāo)能告訴你什么有價(jià)值的信息,。

人們想要一個(gè)計(jì)算公式,，但這并不容易,。

想要對(duì)某門生意進(jìn)行估值，你需要知道它從現(xiàn)在開始直到永遠(yuǎn)的自由現(xiàn)金流量,，然后把它們以一個(gè)合理的折扣率折現(xiàn)回來(lái),。

金錢都是一樣的，你需要評(píng)估的是這門生意的經(jīng)濟(jì)特質(zhì),。

有沒(méi)有一點(diǎn)小失望,？老唐感同身受，因?yàn)槲乙苍?jīng)沉迷于尋找一個(gè)可以用來(lái)計(jì)算的估值公式,，直到有一天突然想明白了原來(lái)巴菲特說(shuō)的“All cash is equal”就是他的估值大法,。

“All cash is equal”意思就是“金錢都是一樣的，比較它們就是了”,。

老唐用一張圖來(lái)示意,，下圖外面那個(gè)圈是能力圈，圈里有個(gè)天平,，投資者就是隨時(shí)將自己有意向的資產(chǎn)擺上天平,，用手頭現(xiàn)有的資產(chǎn)去參與比較，然后選擇投資收益率明顯較高的那種持有就可以了,。

這就需要投資者具備一種長(zhǎng)期甚至是永恒的視角,。長(zhǎng)期或永恒視角，并不是指的我們一定要持股數(shù)十年以穿越牛熊,，而是哪怕我們只是進(jìn)行短到三五年的投資時(shí)限,，也需要以一種永遠(yuǎn)放置財(cái)富的思想去對(duì)待。

對(duì)于絕大部分投資者,，如果能理解投資是一件持續(xù)終身的事（不買股票,，其實(shí)只是將體力或智力換來(lái)的財(cái)富投資了銀行存款、理財(cái)產(chǎn)品,、黃金,、房產(chǎn)……），那就應(yīng)該建立目標(biāo)：以當(dāng)前社會(huì)的財(cái)富水平而言,，自己在股市賺到至少八九位數(shù)以前,，主要還是扮演一個(gè)放置財(cái)富進(jìn)股市的凈買家身份，頂多是期間有過(guò)短暫的,、不得已的離場(chǎng),。

市值是資產(chǎn)盈利能力的資本化，是資產(chǎn)盈利能力的市場(chǎng)交易價(jià)格,，只要我們的資本始終放置在能力圈范圍內(nèi)盈利能力最強(qiáng)的資產(chǎn)上,，獲取更高的市值是必然的結(jié)果。市場(chǎng)長(zhǎng)期是一臺(tái)稱重器,，參與者的恐懼和貪婪可以影響短期投票,，但不會(huì)影響長(zhǎng)期稱重,，資本的逐利天性必將推動(dòng)股價(jià)反應(yīng)資產(chǎn)盈利能力的差異。

實(shí)際上,，將價(jià)值投資等同于長(zhǎng)期持股,，是市場(chǎng)常見謬誤。價(jià)值投資的本質(zhì)是尋找由于市場(chǎng)先生的癲狂而產(chǎn)生的市價(jià)與內(nèi)在價(jià)值之間的差異,，正如格雷厄姆所言：“市場(chǎng)就像一只鐘擺,，永遠(yuǎn)在短命的樂(lè)觀（它使得股票過(guò)于昂貴）和不合理的悲觀（它使得股票過(guò)于廉價(jià)）之間擺動(dòng)。聰明的投資者則是現(xiàn)實(shí)主義者,，他們向樂(lè)觀主義者賣出股票,，并從悲觀主義者手中買入股票,?！?/span>

這鐘擺左右擺動(dòng)的時(shí)間，并無(wú)定數(shù),，有時(shí)長(zhǎng),，有時(shí)短，但長(zhǎng)短不是本質(zhì)特征,。從金錢的時(shí)間價(jià)值上說(shuō),，同樣是市價(jià)反應(yīng)內(nèi)在價(jià)值，即便是最徹底的價(jià)值投資者,，內(nèi)心也是期望著過(guò)程越短越好,。

通過(guò)長(zhǎng)期甚至是永恒的視角，我們需要忘記將資產(chǎn)變成現(xiàn)金的需求（以供消費(fèi)）,，以這筆錢永遠(yuǎn)只是用來(lái)投資增值的思路去考慮問(wèn)題,。這也需要我們使用的投資資金在期限上具備一定的靈活性。

雖然永恒對(duì)于絕大多數(shù)投資者是做不到的,，但至少要保證這筆資金不會(huì)在短期內(nèi)被迫因某種原因必須變成現(xiàn)金——經(jīng)驗(yàn)上說(shuō),，這期限至少要有三到五年以上。這樣我們可以有很大概率只在類現(xiàn)金資產(chǎn)回報(bào)率更高的時(shí)候,，使用股票交換類現(xiàn)金資產(chǎn),。

一旦以這種長(zhǎng)期或者永恒的視角看待投資，關(guān)注短期股價(jià)就失去了意義,，因?yàn)槲覀儾⒉恍枰プ∧硞€(gè)間不容發(fā)的關(guān)鍵時(shí)刻將投資品變成現(xiàn)金退出股市,。

即便我們賣掉了某投資品，依然需要買入其他投資品,，所以它依然只是一個(gè)比較的過(guò)程,，只是不斷在資產(chǎn)目標(biāo)中權(quán)衡哪一種資產(chǎn)收益率明顯較高的過(guò)程，根本不需要用哪一種資產(chǎn)短暫的市價(jià)表現(xiàn)來(lái)評(píng)判自己投資的勝或負(fù),。

投資者只是在“遇到”所持資產(chǎn)被市場(chǎng)明顯高估時(shí),，換入其他資產(chǎn)罷了,。

會(huì)遇到嗎？一定會(huì),。

何時(shí)遇到,？沒(méi)人知道。

我們可以將盈利能力更高的資產(chǎn),，想象成一塊更肥沃的農(nóng)田,。市場(chǎng)先生的收購(gòu)出價(jià)如果不是“明顯較高”——足以勾引你將農(nóng)田變賣后所得資金投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，也能獲得等于或者高于農(nóng)田產(chǎn)出即為明顯較高——我們就安心種自己的地,，安心收自己的糧便是,。它的出價(jià)如果不是明顯較高，就是噪音,，不是評(píng)價(jià)你的投資成功或失敗的標(biāo)準(zhǔn)——農(nóng)田的產(chǎn)出是否如你所料,，才是標(biāo)準(zhǔn)。

這樣,，我們要做的,，只是在市場(chǎng)先生平靜或者悲觀時(shí)，依賴資產(chǎn)的高盈利能力獲取高于市場(chǎng)平均回報(bào)水平的財(cái)富積累,，這些積累或者繼續(xù)以利滾利的方式做大我們的財(cái)富總值,，或者在市場(chǎng)先生亢奮時(shí)，給我們交換來(lái)屆時(shí)回報(bào)率“明顯更高”的類現(xiàn)金資產(chǎn),。

何為“明顯較高”,，巴菲特也做過(guò)清楚解釋：“如果國(guó)債收益率為2%，那么收益率低于4%的企業(yè)我們是不會(huì)投的”,，這句話同樣脫胎于格雷厄姆“股票買點(diǎn)為收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率兩倍”的研究結(jié)果,。

老唐理解它的含義還包含說(shuō)估值是個(gè)區(qū)間，而且可能會(huì)錯(cuò),，所以若沒(méi)有一倍以上空間,，就算不上“明顯”。沒(méi)有明顯空間就保持原樣,，6%,、7%的預(yù)期收益率，不足以吸引投資者從5%收益率產(chǎn)品上轉(zhuǎn)換,，預(yù)期10%以上收益率的產(chǎn)品,，才構(gòu)成轉(zhuǎn)換的吸引力。

當(dāng)我們完全沒(méi)有任何能力圈的時(shí)候,，這個(gè)天平的一頭就是類現(xiàn)金資產(chǎn),，比如目前回報(bào)率約3.8%的貨幣基金。在我們理解前面談過(guò)的股票回報(bào)來(lái)源的邏輯后，至少我們可以將當(dāng)前市盈率約11倍（相當(dāng)于投資回報(bào)率約9.1%）的滬深300指數(shù)基金納入比較,，于是滬深300指數(shù)基金就可以登上天平的一端,。期待三到五年內(nèi)，滬深300成分股盈利不斷提升的同時(shí),，市場(chǎng)先生同時(shí)推動(dòng)滬深300指數(shù)基金投資回報(bào)率不斷走低,，給我們帶來(lái)滿意的回報(bào)。

比如未來(lái)三年時(shí)間里,，假設(shè)GDP年增6%,，CPI年增2%，則名義GDP為8%,，保守假設(shè)滬深300成分股盈利增速與名義GDP增速同步,，則三年后滬深300成分股利潤(rùn)總額提升26%，若同時(shí)投資回報(bào)率從9.1%下降到6%（即市盈率從11上升至16.7）,，投資者將產(chǎn)生91%的回報(bào)（16.7×1.26/11×1=191%）,。

若投資回報(bào)率繼續(xù)高居9%甚至更高怎么辦呢？涼拌,。繼續(xù)拿著,，一邊坐看盈利增加,，一邊等待投資回報(bào)率向無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率靠攏,。如同一位朋友的微信簽名：做一件有價(jià)值的事情，一直做,，然后等待時(shí)間的回報(bào),。

這期間，如果通過(guò)我們的研究學(xué)習(xí),，發(fā)現(xiàn)某種投資回報(bào)率明顯高于滬深300指數(shù)基金的品種,，換入新品種。同樣,，如果由于盈利下降或者市盈率上升的原因,，導(dǎo)致滬深300指數(shù)基金或者某股票的回報(bào)率明顯低于類現(xiàn)金資產(chǎn)了，那就換入類現(xiàn)金資產(chǎn)即可,。

從這個(gè)思路考慮,，自然就失去所謂半倉(cāng)空倉(cāng)等倉(cāng)位概念了。類現(xiàn)金資產(chǎn)也是候選投資品,，投資者只是永遠(yuǎn)在自己能夠理解的候選投資品范圍里，選擇投資回報(bào)率明顯較高的那個(gè)就好,。

估值就這么簡(jiǎn)單,，只是一個(gè)比較，比較不同資產(chǎn)之間的盈利能力。正如芒格在回答“您是怎么估值的”時(shí)說(shuō)：

估值沒(méi)有一種固定的方法,。有些東西,，我們知道我們的能力不行，搞不懂,，所以我們不碰,。有些東西，是我們很熟悉的,，我們?cè)敢馔顿Y,。

我們沒(méi)有一套固定的規(guī)則，也沒(méi)什么精確的公式?，F(xiàn)在我們做的一些投資,，我們只是知道，與其他機(jī)會(huì)比起來(lái),，這些機(jī)會(huì)稍微好那么一些,。

我們只是知道，與其他機(jī)會(huì)比起來(lái),，這些機(jī)會(huì)稍微好那么一些?！@就是估值的全部,。

更高的盈利能力,，必將被逐利資本推高價(jià)格，這與你我是否想賺股價(jià)差完全無(wú)關(guān),。正如巴菲特在1987年股東信里引用的《財(cái)富》雜志研究成果：

1977年到1986年間,，每1000家企業(yè)中只有25家可以通過(guò)兩項(xiàng)有關(guān)企業(yè)是否杰出的測(cè)試：①10年內(nèi)的平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到20%,；②沒(méi)有任何一年低于15%。

這些生意上的超級(jí)明星同時(shí)也是股票市場(chǎng)的寵兒,。在這10年里,，25家中有24家的股價(jià)表現(xiàn)超越了標(biāo)普500指數(shù)。

在大師思想的照耀下,，老唐個(gè)人將實(shí)戰(zhàn)中的估值簡(jiǎn)化為一句話：“三年后以15~25倍市盈率賣出能夠賺100%的位置就可以買入,，高杠桿企業(yè)打七折。”

這里有兩個(gè)概念要解釋,。

①這里說(shuō)的高杠桿企業(yè),，指有息負(fù)債超過(guò)總資產(chǎn)70%的企業(yè)。有息負(fù)債就是需要企業(yè)支付利息的債務(wù)，通常出現(xiàn)在短期借款,、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款,、應(yīng)付債券,、其他非流動(dòng)負(fù)債科目。金融類公司通常還會(huì)有向央行借款,、吸收存款及同業(yè)存放等科目,。

②打七折的意思指對(duì)于高杠桿企業(yè)，要求三年后以10.5倍市盈率（簡(jiǎn)化為10倍）賣出就能賺100%時(shí),，才會(huì)考慮買入,。打折的原因是高杠桿企業(yè)更脆弱，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)及意外情況更加敏感,，所以需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為補(bǔ)償,。

這種簡(jiǎn)化的估值法，同樣需要首先確定三大前提：利潤(rùn)為真否,？可持續(xù)否,？維持當(dāng)前盈利需要大量資本投入否？這是理解企業(yè)的范疇,。不能回答這三個(gè)問(wèn)題,，屬于看不懂的企業(yè)，無(wú)法談?wù)摴乐?，直接淘汰?/span>

在確定了這三大前提后,，老唐的簡(jiǎn)化估值法實(shí)際上是兩段式自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的極簡(jiǎn)版本,，即：

第一步,，估算最近三年企業(yè)所能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流。由于已經(jīng)確定該企業(yè)利潤(rùn)為真,，可持續(xù),，且持續(xù)不需要大量的資本投入，所以直接借用報(bào)表凈利潤(rùn)近似替代自由現(xiàn)金流,，即假設(shè)公司每年計(jì)提的折舊和攤銷費(fèi)用,，足以支持企業(yè)維持當(dāng)前盈利水平——再次強(qiáng)調(diào)，必須要確認(rèn)企業(yè)能夠滿足三大前提才能使用如此替代法,；

第二步,，保守地將三年后的該企業(yè)視為等同于債券的資產(chǎn)。由于目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率大致在4%~5%區(qū)間,，對(duì)應(yīng)市盈率20~25倍,。

或者也可以看作假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，而要求回報(bào)率（折現(xiàn)率）為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的兩倍（兩倍設(shè)置參照格雷厄姆的研究成果“把AAA級(jí)債券的資本化比例提高一倍，可以適當(dāng)?shù)咒N優(yōu)質(zhì)股票和債券之間存在的風(fēng)險(xiǎn)差異,?！保?/span>

對(duì)于某些確定性稍微差點(diǎn)兒，或者凈利潤(rùn)可能并非全部是自由現(xiàn)金流的企業(yè),，做粗略的折扣調(diào)整,，按照15~20倍市盈率計(jì)算（實(shí)際是模擬了市盈率不變，但自由現(xiàn)金流數(shù)額降低）,。

最終得出三年后合理估值為15~25倍市盈率區(qū)間——所謂合理估值,，指假設(shè)市場(chǎng)認(rèn)同該資產(chǎn)相當(dāng)于一份債券的情況下給出的估值，或者假設(shè)該企業(yè)永續(xù)增長(zhǎng)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,，同時(shí)要求回報(bào)率兩倍于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的情況下給的估值。

這個(gè)合理估值的市盈率倍數(shù),，不區(qū)別行業(yè)特性或企業(yè)歷史市盈率數(shù)據(jù),，它只受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率變動(dòng)影響。不同的行業(yè)或企業(yè),，或許在自由現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比例關(guān)系上有不同,，投資者需要做的是調(diào)整自由現(xiàn)金流估算值。

至于合理市盈率,，別忘了All cash is equal,，沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)賺到的金錢比其他行業(yè)低賤或者高貴，它們賺到的自由現(xiàn)金流,，對(duì)投資者只有數(shù)量多少差異,，沒(méi)有質(zhì)地優(yōu)劣差異。

實(shí)質(zhì)上,，符合前述三大前提的企業(yè),，幾乎確定長(zhǎng)期價(jià)值高于債券，將其等價(jià)于債券估算合理估值,，或者在債券的基礎(chǔ)上折扣計(jì)算合理估值,，具備一定的保守因素。

——也有極少的案例,，企業(yè)自由現(xiàn)金流可以預(yù)期長(zhǎng)期高于報(bào)表凈利潤(rùn),，老唐會(huì)將三年后的合理估值對(duì)應(yīng)市盈率從25倍上調(diào)至25~30倍區(qū)間，以體現(xiàn)該企業(yè)明顯優(yōu)于債券的特點(diǎn),。但這種情況需要非常謹(jǐn)慎,。截止目前為止,，老唐僅對(duì)茅臺(tái)和騰訊兩家公司實(shí)施過(guò)這種上調(diào),。

第三步，即便如此,，也要考慮有估算錯(cuò)誤的可能——投資者一定有機(jī)會(huì)犯錯(cuò)的,，我保證——給自己預(yù)留足夠的安全邊際,。因此將兩段估值折現(xiàn)加總后再給予50%左右折扣,，確定為買入價(jià)格,。

實(shí)戰(zhàn)中，為簡(jiǎn)單起見,，大概地以前段自由現(xiàn)金流數(shù)額抵扣后段折現(xiàn)導(dǎo)致的減少部分,，直接以第三年未折現(xiàn)估值的50%做簡(jiǎn)易估算。這個(gè)買入價(jià)格,，基本保證自己的估算即便出了偏差,，也很難造成虧損。

這個(gè)簡(jiǎn)化估值法雖然沒(méi)有使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的具體計(jì)算公式,，但它和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法同樣具備如下特點(diǎn)：

①都需要考慮三大前提,，在確信目標(biāo)企業(yè)符合三大前提的情況下，才可以使用,。我們必須要坦率承認(rèn),，大部分企業(yè)我們是無(wú)法估值的，無(wú)論對(duì)其計(jì)算出個(gè)什么數(shù)字,，都是瞎蒙；

②從這個(gè)意義上說(shuō),，這兩種估值法與其說(shuō)是“估值公式”,，不如說(shuō)是一種選股原則，是將大部分企業(yè)拒絕在股票池之外的工具,；

③都使用了約8%~10%的要求回報(bào)（折現(xiàn)率）和約4%~5%的永續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè),。對(duì)于永續(xù)增長(zhǎng)率難以確定超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的企業(yè)，實(shí)施排除,。

④都堅(jiān)持長(zhǎng)期的思考方式，忽略受到各種短期因素影響的股價(jià)波動(dòng),，以至少三年的時(shí)間長(zhǎng)度和資金占用時(shí)間,，去看待企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的變化；

⑤都認(rèn)定自己會(huì)有估算錯(cuò)誤,，堅(jiān)持安全邊際要求,，留下容錯(cuò)空間,。

那么，估算出來(lái)以后,，是不是就等待三年或更短時(shí)間內(nèi)翻倍然后賣出呢,？不是。別忘了,，投資者應(yīng)該用長(zhǎng)期乃至永恒的視角看待投資,。

買入后，老唐做的事情,，就是每年（或有重大事件發(fā)生時(shí)）繼續(xù)按照簡(jiǎn)化估值法對(duì)持有企業(yè)估值,，然后與手邊潛在的各種投資品種——不僅包括已持有企業(yè)、新涉及企業(yè),，也包括指數(shù)基金及債券,、貨基、理財(cái)?shù)阮惉F(xiàn)金資產(chǎn)——進(jìn)行收益率比較,。

如果無(wú)法看出某品種收益率明顯更高,，則持有不動(dòng)；反之,，則調(diào)換——若調(diào)換品種如果恰好是債券,、貨基、理財(cái)?shù)阮惉F(xiàn)金資產(chǎn),，看上去就像是日常我們所說(shuō)的減倉(cāng)賣出,。

任何持股，只有一個(gè)結(jié)局,，被其他更高收益率的投資對(duì)象替代,。而替代的原因可能有兩種，一種是價(jià)格上漲導(dǎo)致的收益率下降后被替換,，一種是有證據(jù)證明之前的估值有錯(cuò)誤而導(dǎo)致被替換,。就這么持續(xù)，直到永遠(yuǎn),。

至此,，投資需要學(xué)習(xí)的兩門課程“如何看待股價(jià)波動(dòng)和如何估值”全部闡述完畢。

如果我們選擇格雷厄姆所提供的兩條道路——持有一籃子市值低于清算價(jià)值企業(yè)組合,，或者持有一籃子投資回報(bào)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率兩倍以上的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)組合,，以及以后者為基礎(chǔ)延伸出的指數(shù)基金投資法，那么投資所需的知識(shí)儲(chǔ)備到此已經(jīng)足夠,。

老唐本人是強(qiáng)烈推薦投資者先從定時(shí)定額投資寬基指數(shù)基金開始,，立足先贏，而后再根據(jù)自己的資金水平和興趣愛好,，決定是否更進(jìn)一步,，走巴菲特深入研究企業(yè)的道路,。

如果準(zhǔn)備走深入研究企業(yè)的道路，那么就還需要面對(duì)一個(gè)難題：如何看懂企業(yè),？這問(wèn)題沒(méi)有捷徑,，沒(méi)有統(tǒng)一答案，如果有,，那股市會(huì)是電腦模型的地盤,，不會(huì)有我們的存身之地。

看懂企業(yè)需要我們針對(duì)一個(gè)一個(gè)行業(yè),，一個(gè)一個(gè)企業(yè)去逐個(gè)學(xué)習(xí),，它是投資者一生學(xué)無(wú)止境的課題，也是投資道路上最大的樂(lè)趣,。只能一起攜手前進(jìn),，繼續(xù)日拱一卒……（本系列完）

系列第一篇：簡(jiǎn)單粗暴，老唐一次說(shuō)透格雷厄姆投資體系

系列第二篇：一文厘清巴菲特從格雷厄姆體系分叉的心路歷程

系列第三篇：從格雷厄姆體系分叉后的巴菲特選股秘訣