所有的武俠江湖，都流傳過武功秘笈的傳說——蓋世武功的傳說,；所有投資教科書,，都有一個公式——自由現(xiàn)金流折現(xiàn)公式。
①將企業(yè)的發(fā)展階段分為兩塊,，一是短期N年的高增長，例如三年,、五年,、十年,；二是N+1年之后的永續(xù)穩(wěn)定增長,；②對N年內(nèi)高增長產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，逐年折現(xiàn)加總,，得出價值A(chǔ),。折現(xiàn)的方法，《聊聊估值》里談過,；③對永續(xù)增長產(chǎn)生自由現(xiàn)金流按照“N+1年的自由現(xiàn)金流/（折現(xiàn)率-增長率）”數(shù)學(xué)公式,，得出N+1年的企業(yè)價值,，再將N+1年的企業(yè)價值折現(xiàn)到今天,，得出價值B；④企業(yè)價值=A+B,，打個4—7折,，就是投資者買入價,。①該企業(yè)N年內(nèi)的高增長，你是如何確定的,，證據(jù)和邏輯是什么,？③N+1年后的永續(xù)增長假設(shè),，依據(jù)的是什么？④你真的理解永續(xù)兩個字有多么恐怖嗎,？一家當(dāng)前利潤為1億,、永續(xù)增長率為15%的企業(yè)，值多少錢,，你心中有答案嗎,？⑤4—7折購買，究竟是4折還是7折,，是梭哈還是分批,，為什么？⑥即便你計算企業(yè)價值正確,，你7折買進(jìn),，然后再跌40%，你怎么辦,，為什么,？在我看來，這陷阱每一步都可能糟蹋掉數(shù)以萬計的財富,。芒格曾說過,，數(shù)十年來，從沒見過巴菲特拿計算器算過企業(yè)價值,，如果需要計算之后才能投資,，收益率一定比較差（大意）。他為什么這么說,？你倆不是反復(fù)強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流折現(xiàn)法是唯一正確的估值方法嗎,？為什么自己不用？只不過不是這么用的！正如老唐說的“財報是用來排除企業(yè)的”，他們把現(xiàn)金流折現(xiàn)法,，也當(dāng)做排除企業(yè)的工具,。首先，排除生命周期可能比較短,，或者自己無法確定的企業(yè),。因?yàn)槠髽I(yè)價值等于其存在周期里產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，所以生命周期比較短的企業(yè)或者無法確定的企業(yè),，2秒以內(nèi),，巴神心中就發(fā)出了“滾粗”的吶喊！理解了這一點(diǎn),，就能理解巴菲特和比爾.蓋茨是摯友,，可以將數(shù)百億美元的財富托付給蓋茨，但為什么從來不買微軟的原因：因?yàn)榘头铺刂牢④浗裉熨嶅X,，但不知道微軟能賺多久錢,，不知道何時會有新的系統(tǒng)、新的科技替代微軟,，從而導(dǎo)致微軟瞬間和柯達(dá)一樣,，坍塌了；接著,，排除利潤含金量低的企業(yè),。一家企業(yè)，如果年復(fù)一年的賺取的利潤,，多是些應(yīng)收賬款,，那代表了該企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上弱勢。弱勢意味著不具備競爭優(yōu)勢,，意味著產(chǎn)品和服務(wù)很容易被替代,。這樣的企業(yè)，利潤≠可以拿出來支配的現(xiàn)金,，今天有可以拿出來支配的現(xiàn)金≠明天會繼續(xù)有可以拿出來支配的現(xiàn)金,，so，滾粗,！ 使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的投資者,，最喜歡的財務(wù)報表是長這樣的，你們遇到了一定要告訴老唐哦,！ 然后，由于公式的永續(xù)增長率對估值影響很大,，所以,，企業(yè)會不會增長，也是現(xiàn)金流折現(xiàn)法投資者關(guān)心的重要問題。但這個增長,，不是計算增長率為2%,、3%還是5%的問題，而是展望未來,，預(yù)計這個企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)會越來越強(qiáng)大,，還是會越來越弱？只要能估計未來會比現(xiàn)在更好（好多少,，不管）,，ok，不用去算永續(xù)增長部分的估值了,，將成長看作價值的安全邊際,。按照不增長出價，以無風(fēng)險回報率對應(yīng)的pe倍數(shù),，給企業(yè)當(dāng)前的自由現(xiàn)金毛估估一個價格上限,，在此范圍內(nèi)盡力獲取折扣即可。綜上所述,，現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的存在價值,，是展示了投資思路：只投①可見的未來，商業(yè)模式?jīng)]有毀滅危險,；②在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢地位,；③競爭優(yōu)勢會保持強(qiáng)大甚至?xí)絹碓綇?qiáng)大——的企業(yè)。注意,，不是說“只有”投這種企業(yè)才能賺到錢,，而是說只有這類企業(yè)才比較適合現(xiàn)金流折現(xiàn)思路。 至于其他企業(yè),，主要依賴相對估值法——甚至格老的煙蒂投資大法,，實(shí)際上也更接近相對估值，只不過他拿資產(chǎn)重置價值來作為“可比公司”,，或者類似風(fēng)投依賴的“估值就是估人——投資就是投人”思路,。這些同樣可能賺到錢，只是它們不屬于現(xiàn)金流折現(xiàn)思維的江湖,。
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