中國(guó)基金報(bào)記者 江右

股票市場(chǎng)低迷，低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種受到關(guān)注,。嘉實(shí)元和,，一只封閉的上市基金，還有大約一年到期,，折價(jià)率高達(dá)18%,，高折價(jià)吸引了不少關(guān)注的目光。

如果參考過往封基到期,，理論上嘉實(shí)元和持有的標(biāo)的未來一年不漲不跌,，投資者將獲得約20%的投資收益。然而,，現(xiàn)實(shí)并不是這么簡(jiǎn)單,，一年之后，投資者能否順利折價(jià)套利成功,，仍然存在未知數(shù)。

折價(jià)從何而來

先來了解下嘉實(shí)元和基金,，該基金是國(guó)內(nèi)首只可以投資非上市公司股權(quán)的公募基金,，成立于2014年9月29日，設(shè)5年封閉期,，資產(chǎn)50%投資于中石化銷售公司股權(quán),，另外50%投資于固定收益市場(chǎng)，并于2015年3月16日在交易所掛牌交易,。

很明顯,，嘉實(shí)元和有大約一半資產(chǎn)是投資于非上市的中石化銷售公司股權(quán)，另一半資產(chǎn)作為債券投資,。債券投資是風(fēng)險(xiǎn)較低的投資,，對(duì)嘉實(shí)元和主要的影響是中石化銷售公司股權(quán)的價(jià)值，以及變現(xiàn)的可能性,。

與傳統(tǒng)封基到期轉(zhuǎn)開放不同,，嘉實(shí)元和由于持有未上市股權(quán)資產(chǎn)，不像上市的股票可以隨意買賣,，嘉實(shí)元和到期后,，還存在延期的可能,。因?yàn)榧词怪惺N售公司上市，嘉實(shí)元和持有的股份,，也需要有1年甚至更長(zhǎng)限售期,。

再來看場(chǎng)內(nèi)折價(jià)情況。截至今年9月7日,，嘉實(shí)元和的市價(jià)為0.94元,，單位凈值為1.1475元，折價(jià)率為18.08%,。市價(jià)方面,，嘉實(shí)元和的價(jià)格在2017年5月達(dá)到1.18元高位后，一路下行至今,，跌幅高達(dá)20.34%,，而同期基金的凈值卻在不斷增長(zhǎng)。

折價(jià)買入資產(chǎn)

到底值不值得

凈值向上,，價(jià)格向下,，過去一年多的時(shí)間，嘉實(shí)元和的折價(jià)率不斷擴(kuò)大,。那么,，作為一只成立了近4年的基金產(chǎn)品。過往幾年的凈值增長(zhǎng)情況如何呢,？

2014年9月底成立以來,，迄今近4年的時(shí)間，最新的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為27.35%,，其中今年以來的凈值增長(zhǎng)率為3.42%,。而過去三年2015年、2016年,、2017年三個(gè)完整年度的份額凈值增長(zhǎng)率分別為9.53%,、6.1%、5.57%,。過去幾年,，嘉實(shí)元和每年都進(jìn)行了分紅。

最新的今年的二季報(bào)顯示,，嘉實(shí)元和的股票資產(chǎn)（中石化銷售公司股權(quán)）為59.6億元,，占基金資產(chǎn)凈值比例為53.25%，固定收益（債券類）資產(chǎn)為51.1億元,，占基金資產(chǎn)凈值比例為45.66%,。

值得注意的是，股票資產(chǎn)的凈值二季度末比一季度末（及去年底）進(jìn)行了調(diào)降,，一季度末及去年底這部分股權(quán)的估值均為62.24億元,，而到二季度末調(diào)降至59.6億元,。

而根據(jù)中國(guó)石化8月底的中報(bào)，中石化銷售公司凈資產(chǎn)2091.71億元,，較2017年凈資產(chǎn)總額增長(zhǎng)6.96%,，2018年上半年利潤(rùn)142.65億元。

中石化銷售公司股權(quán)價(jià)值的下調(diào),，或許與期間股票市場(chǎng)的低迷有關(guān),。嘉實(shí)元和持有中石化銷售公司股份4億股，占總股本比為1.4%,，最新估值59.6億元,，對(duì)應(yīng)的中石化銷售公司市值為4257.14億元。

按今年上半年中石化銷售公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),，嘉實(shí)元和對(duì)銷售公司估值的市凈率（PB）為2.04倍,，市盈率（PE）為14.92倍。

如果再把嘉實(shí)元和的折價(jià)計(jì)算進(jìn)去,，投資嘉實(shí)元和就相當(dāng)于以大概八折買入上述中石化銷售公司未上市的股份以及債券資產(chǎn),。折價(jià)后對(duì)應(yīng)的中石化銷售公司的市凈率為1.67倍，市盈率為12.09倍,。

那么,，以現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格是否值得買嘉實(shí)元和，就很簡(jiǎn)單了,。你買入的的是大概50%債券資產(chǎn),，以及大概50%中石化銷售公司未上市股權(quán)，買入股權(quán)的估值為市凈率1.67倍,，市盈率12倍,。根據(jù)華寶證券研究報(bào)告，對(duì)比港股上市企業(yè)估值水平來看,，股權(quán)部分具備一定吸引力。

另外還有不確定因素,，按原本五年期限，嘉實(shí)元和當(dāng)于明年9月到期，還有約一年到期,，到期后是延期運(yùn)作,，還是想辦法將中石化銷售公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的價(jià)格如何都不確定,。實(shí)際上,，4年前基金發(fā)售時(shí)，中石化銷售公司原本計(jì)劃赴港上市,，然而至今遲遲未見動(dòng)靜,，嘉實(shí)元和持有的股份,，在上市后還有限售期一年，因而如果嘉實(shí)元和想通過上市退出,，在明年到期前怕是不太可能,。若基金延期運(yùn)作，那么目前的折價(jià)或很難驟然縮小,，因此,，想要參與折價(jià)套利的朋友，還需要三思,。

如果樂觀估計(jì),，明年到期前，嘉實(shí)元和將持有的中石化銷售公司股權(quán),，按當(dāng)前估值轉(zhuǎn)讓的話,，那么一年內(nèi)有約20%的套利空間；另外如果中石化銷售公司在未來一年內(nèi)能上市且較當(dāng)前估值溢價(jià),，那么目前投資嘉實(shí)元和也能獲得不錯(cuò)收益,。