作為期貨市場的老品種,，PTA有過波瀾壯闊大行情的輝煌,，也有過筑底四年長期低迷的落寞，如今這個“安靜低調(diào)”太久的品種再次一躍成為市場明星品種,。

PTA自從12417的歷史高點跌近5000點附近后,，猶如被打倒一樣，一蹶不振,，頹廢度日,，在5000點來回徘徊。之后無論市場如何風(fēng)云變化,，熱門品種怎樣更迭,，都不見PTA的身影。

而如今,，“低調(diào)安靜”太久的PTA終于憋不住了,，爆發(fā)而起。7月中旬以來,，PTA節(jié)節(jié)攀升,，今日PTA再次大漲，漲幅超5%,，至此,，PTA已猛漲21天,，價格創(chuàng)近5年新高，成交額超滬深兩市總和,，時隔多年再次成為市場的熱門品種,。

在這樣的大漲這下，鄭商所于8月5日發(fā)布了風(fēng)險提示函,，提醒投資者謹(jǐn)慎運行,，理性投資。又于8月7日發(fā)布了調(diào)整PTA期貨1809合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌版幅度,。但PTA期價猶如一匹快馬,，頭也不回的繼續(xù)往前奔跑。

那么,，四年筑底,，一朝勃發(fā)的PTA背后究竟有著怎樣的上漲邏輯？這樣瘋狂大漲后,，PTA又面臨怎樣的風(fēng)險,？對于投資者而言，如何正確看待行情,？這些都值得關(guān)注和思考,。

PTA為何大漲？

浙商期PTA分析師朱展天表示,，本輪PTA大漲邏輯主要在于兩個方面,，成本與供需,。

成本方面,，從6月底至今，PX價格已經(jīng)上漲超過160美元,，漲幅達(dá)14.6%,，加之人民幣貶值，PX折PTA成本已上漲超過1000元/噸,，PTA成本端支撐較為強勁,；

供需方面，二季度PTA裝置集中檢修導(dǎo)致PTA庫存去化較快,，而下游聚酯開工維持90%以上,，也持續(xù)保持對PTA的需求，目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈庫存均處于低位,，PTA庫存已降至70萬噸以下,，聚酯POY庫存天數(shù)為6.5天，兩者均處于近年低位,，供需緊平衡格局也支撐PTA價格,。

建信期貨任俊弛也羅列出了PTA上漲背后的4點邏輯,，一是宏觀方面，人民幣的持續(xù)貶值和央行貨幣政策的放松,。任俊弛表示,，當(dāng)前，各種現(xiàn)有的人民幣負(fù)面驅(qū)動因素仍然存在,，而且大多已經(jīng)有所加劇,。截止到7月31日人民幣匯率中間價6.8165，較月初相比上漲了2189個基點,。人民幣貶值力度相當(dāng)于PTA生產(chǎn)成本增加了近150元/噸,。同時央行貨幣政策的放松也使得大宗商品具備上漲的基礎(chǔ)。

二是PX持續(xù)去庫存,，較為強勢,。二季度以來，亞洲PX供應(yīng)偏緊,，一方面由于PX社會庫存下滑,，另一方面是四川石化75萬噸/年P(guān)X裝置11日因天然氣供氣管道泄露而全廠意外停車，致使7月份PX產(chǎn)量僅增加5.57噸,。但7月份國內(nèi)PTA裝置檢修力度較上月相比出現(xiàn)下滑,，受其影響平均開工負(fù)荷在80.72%的高位，場內(nèi)供需緊俏局面明顯加劇,，PX整體處于去庫狀態(tài),。到了三季度，亞洲地區(qū)又新增了許多預(yù)期外的裝置檢修,，同時國內(nèi)PTA工廠恒力,、逸盛、BP紛紛爆出檢修進(jìn)程,，進(jìn)而帶動對PX需求能力的下降,，故8月份PX將延續(xù)去庫存進(jìn)程，但整體力度將有所放緩,。整體三季度PX供需依然處于偏緊狀態(tài),。

同時，市場樂觀預(yù)期較強導(dǎo)致賣盤的惜售以及遞盤的攀升,，從而帶動PX脫離原油出現(xiàn)大幅度的上漲,。由于PX ACP為1060美元/噸，較月初環(huán)比上漲67.33美元/噸,，漲幅達(dá)6.78%,。這個漲幅，相當(dāng)于PTA生產(chǎn)成本增加了近295元/噸?；赑X的上漲以及人民幣貶值使得PTA生產(chǎn)成本增加了近450元/噸,，使得PX在成本端對PTA價格上漲的驅(qū)動作用較為明顯。

三是PTA供需偏緊,，持續(xù)去庫存,。上半年新增聚酯產(chǎn)能總計305萬噸，聚酯產(chǎn)能基數(shù)也因此遞增至5787萬噸,，產(chǎn)能增幅達(dá)5.56%,；而2018年上半年P(guān)TA無新增產(chǎn)能投放。這導(dǎo)致PTA供需差進(jìn)一步擴大,，不過由于2017年下半年P(guān)TA存在新增產(chǎn)能投產(chǎn)以及重啟產(chǎn)能的增量,，因此在一季度累庫過程中導(dǎo)致PTA價格受到承壓。伴隨著聚酯需求的提升,，PTA配合集中檢修使得供應(yīng)呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài),。之后隨著PTA裝置逐漸進(jìn)入檢修，負(fù)荷維持在60%左右,。而下游聚酯的負(fù)荷近期一直穩(wěn)定維持在97%附近,，對PTA產(chǎn)生穩(wěn)定的需求。使得PTA進(jìn)入了去庫的行情,，5月底PTA社會庫存維持在110萬噸附近,。

到了6-7月，雖然PTA大型裝置檢修逐漸完成,，但在下游傳統(tǒng)上的淡季之際,，下游產(chǎn)銷依然較為通暢，雖然PTA處在較高負(fù)荷,，但PTA仍未出現(xiàn)累庫的行情,。7月份全月PTA產(chǎn)量在354萬噸，進(jìn)口預(yù)估在4萬噸左右,，因此7月份國內(nèi)PTA總供應(yīng)量預(yù)計在358萬噸,。7月份全月聚酯月均負(fù)荷在95%附近，聚酯總產(chǎn)量在411萬噸,，折合PTA消耗量約在351.4萬噸左右，其他領(lǐng)域方面PTA消耗量約13萬噸,。

出口方面7月份預(yù)估在8萬噸附近,，因此7月份國內(nèi)PTA總需求量約在364.4萬噸左右。綜合來看,，7月份國內(nèi)PTA去庫存約在14萬噸左右,。根據(jù)上半年P(guān)TA裝置檢修來看，下半年仍將有1400多萬噸的產(chǎn)能尚未檢修，根據(jù)目前檢修計劃來看,，8-10月份均存在裝置檢修計劃,，因此供應(yīng)端或維持穩(wěn)中偏緊的格局。根據(jù)未來裝置檢修計劃來看,，8月份PTA檢修產(chǎn)能590萬噸,、9月份檢修產(chǎn)能345萬噸，10月份檢修產(chǎn)能260萬噸,，而且騰龍芳烴的開車存在不確定性,，開車時間一推再推。如若聚酯工廠維持當(dāng)前開工水平,，那么PTA在低庫存狀態(tài)下或?qū)⒕S持去庫存行情,。

四是聚酯庫存較低，負(fù)荷較高,。當(dāng)前聚酯的負(fù)荷依然處在較高的水平,，同時聚酯新裝置投產(chǎn)較多，整個7月新增產(chǎn)能近86萬噸,。截至7月27日,，聚酯負(fù)荷仍有90.14%，織機負(fù)荷小幅回落至72%左右,，均屬于近幾年來的較高水平,。

從下半年來看，聚酯仍有進(jìn)一步提升的空間,，投產(chǎn)包括中欣以及經(jīng)緯等總計233萬噸投放計劃,，屆時聚酯產(chǎn)能將達(dá)到5520萬噸。目前按照89%開工水平來看,，聚酯月度產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到390萬噸,，折合PTA消費量在333萬噸附近；若新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后,，聚酯月度產(chǎn)量或突破400萬噸,，屆時對PTA消費需求將在340萬噸附近。

綜上,，人民幣貶值,、PX上漲、PTA裝置集中檢修,、PTA庫存去化較快,，下游聚酯開工維持高位等等都是推動PTA大漲的原因。

上漲能否延續(xù),？

相對于PTA上漲的原因,，其實投資者更為關(guān)心上漲邏輯能否延續(xù)，過高的漲幅，也讓投資者擔(dān)心PTA風(fēng)險累積,。朱展天表示,，當(dāng)前推升PTA大漲的邏輯依然存在。供應(yīng)方面,，恒力石化220萬噸已于近日重啟,，但9月份桐昆石化，珠海BP以及恒力石化存有檢修計劃,，將拖累PTA開工,，供需偏緊格局預(yù)計將持續(xù)至四季度；需求方面,，聚酯開工維持90%高位,，由于聚酯綜合利潤尚可接受，預(yù)計高開工將繼續(xù)保持對PTA的需求,，聚酯庫存亦處于較低水平,，在聚酯大幅漲價的背景下，終端紡織企業(yè)受到嚴(yán)峻考驗,，目前已有部分企業(yè)開始減產(chǎn)或者停工,，若漲價帶來的負(fù)面影響直接導(dǎo)致聚酯開工下滑，此番大漲邏輯可能臨近尾聲,。

不過,，昨日夜盤商品大跌也未拖累PTA下跌，反映出PTA近期的強勢表現(xiàn),。后市來看,，供應(yīng)趨緊格局仍然持續(xù)，將對PTA價格形成較強支撐,，從下游聚酯利潤來看,，目前長絲POY利潤尚可，短纖切片利潤虧損,，整體聚酯綜合利潤對企業(yè)來說尚可接受,；根據(jù)目前統(tǒng)計的減產(chǎn)產(chǎn)能來看，日度減產(chǎn)量在6800噸左右,，對應(yīng)PTA供應(yīng)量5800噸,，雖然減產(chǎn)力度在逐步擴大，但滌綸長絲未有減產(chǎn)意向,，長絲產(chǎn)銷依舊活躍,，并且從下游停產(chǎn)到PTA庫存累積需要大約1個月的時間，減產(chǎn)情況對PTA影響較為有限,，目前需要關(guān)注的重點在于基差以及下游開工，若基差迅速收窄或者下游開工下滑導(dǎo)致聚酯開始累庫，那么本輪漲勢或接近尾聲,。

在操作上,，因為PTA近一個半月的漲幅已經(jīng)超過了2400元/噸，漲幅過大導(dǎo)致風(fēng)險累積,，而成本端原油下挫也對PTA有負(fù)面影響,，短期不建議追多，中長期來看,，PTA供需面依舊向好,，基本面驅(qū)動向上，建議01合約等待回調(diào)做多機會,。

信達(dá)期貨研究所能化分析師徐林也表示本輪PTA漲勢或步入尾聲,，單邊建議逢高減持多單甚至離場，主要原因是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤體系矛盾凸顯,。

任俊弛則表示PTA或迎來新一輪上漲,。短期內(nèi)人民幣貶值速度將有所放緩，之前PX價格上漲過快,，在PX設(shè)備檢修落實之前,，短期內(nèi)有回吐部分獲利的需求。目前行業(yè)加工費擴大,，終端繼續(xù)追高心態(tài)疲乏以及部分聚酯工廠可能減產(chǎn)等因素或限制PTA進(jìn)一步上漲空間,。短期內(nèi)PTA存在回調(diào)的風(fēng)險，但PTA本身庫存較低,，供需偏好,，在下游產(chǎn)品跟漲，逐步接受原料價格和PX檢修逐步落實后,，或迎來新一輪上漲,。

中銀國際期貨曹擎也表明了自己的觀點，他認(rèn)為雖然PTA基本面利好頗為確定,，但是短期多頭發(fā)力,，漲速過快，現(xiàn)貨已經(jīng)露出跟漲乏力的疲態(tài),。高價對下游的壓力日漸增加,，基差開始回落，因此不宜盲目追高,。下游開工率,、基差和上游PX價格是行情能夠繼續(xù)堅挺的重要指標(biāo)，只要下游開工率能夠維持高位,，在當(dāng)前PTA產(chǎn)能水平下,，庫存大概率維持在低位,。在基本面依然向好的格局下，若PTA價格出現(xiàn)回調(diào),，可考慮買近拋遠(yuǎn)正向套利策略,。而PTA單邊多頭在觀察到升貼水快速下跌的信號后，可考慮逢高減持,。

浙商期貨PTA分析師 朱展天

信達(dá)期貨研究發(fā)展中心分析師 徐林

建信期貨 任俊弛

中銀國際期貨 曹擎

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