提要

　　當(dāng)前PTA社會(huì)實(shí)物庫(kù)存處在60萬(wàn)噸的歷史低位,，逸盛系近400萬(wàn)噸和桐昆老線150萬(wàn)噸裝置在春季有停車檢修計(jì)劃,，加之聚酯企業(yè)實(shí)際檢修量可能低于計(jì)劃量，預(yù)計(jì)春節(jié)前后PTA或季節(jié)性累庫(kù)50萬(wàn)噸至110萬(wàn)噸附近。由于整體庫(kù)存水平不高,，庫(kù)存消費(fèi)比更是處在歷史中等偏低水平,，因此對(duì)PTA價(jià)格和現(xiàn)金流的打壓作用有限。

　　去年10月以來(lái)，受成本端走高以及供應(yīng)偏緊提振，PTA期貨振蕩上行,，整體走勢(shì)強(qiáng)于其他大宗商品。短期看，經(jīng)過(guò)連續(xù)9個(gè)月去庫(kù)存后，PTA市場(chǎng)進(jìn)入春節(jié)季節(jié)性累庫(kù)周期，價(jià)格上行壓力加大，但中期看,，供需緊平衡格局未變,。

　　成本重心繼續(xù)上移

　　自去年四季度以來(lái)，國(guó)際油價(jià)受自身供需面好轉(zhuǎn)以及弱勢(shì)美元提振上行，截至2018年1月底,，國(guó)際油價(jià)上漲30%,，抬升了包括芳烴產(chǎn)業(yè)鏈在內(nèi)的化工品價(jià)格重心,。其間石腦油和PX價(jià)格利潤(rùn)重心走高53美元/噸，對(duì)應(yīng)PTA成本端提升280元/噸。但因人民幣自去年10月開啟單邊升值趨勢(shì),，匯率升值降低了PX進(jìn)口成本，進(jìn)而拖累PTA生產(chǎn)成本重心下滑近270元/噸。石腦油到PX原料端供需改善對(duì)PTA成本端的利好,，基本被人民幣匯率升值形成的成本端下降抵消,，PTA成本端抬升來(lái)自于原油上漲的推動(dòng),。

　　2018年國(guó)際原油市場(chǎng)供需再平衡步伐穩(wěn)步推進(jìn)，煉化的產(chǎn)能擴(kuò)張低谷期也給予石腦油到PX端的供需階段性改善提供了良好時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)PTA原料價(jià)格重心將繼續(xù)緩慢上移,，而人民幣匯率經(jīng)過(guò)連續(xù)升值后面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間窗口臨近的貶值壓力,，對(duì)PTA成本端亦有一定支撐。

　　季節(jié)性累庫(kù)周期來(lái)臨

　　去年11—12月,，遠(yuǎn)東石化以及翔鷺石化相繼重啟,，桐昆石化新建的220萬(wàn)噸裝置也于今年元旦前后開車運(yùn)行，PTA裝置開工率提升至77.4%的年內(nèi)高位水平,。近期逸盛海南200萬(wàn)噸PTA裝置檢修已重啟,，桐昆220萬(wàn)噸裝置停車檢修1個(gè)月，上海金山石化以及儀征石化累計(jì)100萬(wàn)噸裝置計(jì)劃2月上旬重啟,，春節(jié)前后PTA裝置開工率將提升至80%以上的三年多新高,，PTA供應(yīng)量將大幅增加。

　　從需求端來(lái)看,，今年春節(jié)前后聚酯企業(yè)有近900萬(wàn)噸產(chǎn)能有停車檢修計(jì)劃,，截至1月底聚酯企業(yè)開工率從高位下滑6個(gè)百分點(diǎn)至84%水平，2月中旬前后,，聚酯企業(yè)開工率將下滑至74%左右的年內(nèi)低位水平,，對(duì)應(yīng)的PTA剛性消費(fèi)量也會(huì)明顯減少，PTA市場(chǎng)將結(jié)束長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的去庫(kù)存周期,，進(jìn)入春節(jié)前后的季節(jié)性累庫(kù)存周期中,。考慮到當(dāng)前PTA社會(huì)實(shí)物庫(kù)存處在60萬(wàn)噸的歷史低位,，逸盛系近400萬(wàn)噸和桐昆老線150萬(wàn)噸裝置在春季有停車檢修計(jì)劃,，以及聚酯企業(yè)實(shí)際檢修量可能低于計(jì)劃量,，預(yù)計(jì)春節(jié)前后PTA或季節(jié)性累庫(kù)50萬(wàn)噸至110萬(wàn)噸附近。由于整體庫(kù)存水平不高,，庫(kù)存消費(fèi)比更是處在歷史中等偏低水平,，因此對(duì)PTA價(jià)格和現(xiàn)金流的打壓作用有限。

　　PTA期貨下跌空間有限

　　自去年底遠(yuǎn)東,、翔鷺以及桐昆石化累計(jì)600萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能裝置開車后,，市場(chǎng)對(duì)這些裝置的供應(yīng)壓力擔(dān)憂情緒加重，但從實(shí)際情況來(lái)看,，PTA在2019年年底之前為產(chǎn)能投放真空期,，供應(yīng)壓力遠(yuǎn)小于2011—2015年P(guān)TA年均25%的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊賶毫Γ揖埘テ髽I(yè)在2016年下半年景氣反轉(zhuǎn)后迎來(lái)新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期,，PTA中長(zhǎng)周期供需格局明顯改善,。就中短周期而言，不少PTA大型裝置在2016—2017年長(zhǎng)期高負(fù)荷運(yùn)行,，2018年春季會(huì)迎來(lái)新一輪的停車檢修操作,，且春節(jié)后下游聚酯企業(yè)也會(huì)陸續(xù)開車復(fù)工，終端需求在春季仍有一波旺季小高峰,，PTA中期內(nèi)將維持供需緊平衡格局,。

　　總體來(lái)看，近期金融監(jiān)管措施實(shí)質(zhì)性落地,，情緒及資金面擾動(dòng)對(duì)大宗商品帶來(lái)負(fù)面沖擊,；PTA市場(chǎng)進(jìn)入累庫(kù)存周期，供需結(jié)構(gòu)性寬松,；原油,、PX連續(xù)大漲后存在回落需求，拖累PTA價(jià)格下行,。中期來(lái)看,，由于PTA裝置春季檢修以及終端春季需求旺季預(yù)期的提振，PTA期貨下跌空間有限,。

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