錦江股份(600754)

受益行業(yè)景氣,、快速擴(kuò)張,，酒店業(yè)務(wù)帶動業(yè)績快速增長

公司發(fā)布 18 年一季報(bào)，基本符合我們預(yù)期：營收 32.51 億元/+14.48%,；歸母凈利潤 2.30 億元/+15.78%；扣非歸母凈利潤 6915 萬元/+32.15%,。凈利潤與扣非凈利潤增速差異較大主要因?yàn)椋?1） 18 年出售長江證券股權(quán)獲得投資收益 7738 萬元,，同比減少 928 萬元； 2）法國企業(yè)所得稅調(diào)整影響所得稅額 5776 萬元,，同比減少 5210 萬元,； 3）增加子公司動遷補(bǔ)償受益 7661 萬元?？鄯莾衾麧櫩焖僭鲩L主要受益于有限服務(wù)酒店行業(yè)高景氣,，鉑濤、 維也納發(fā)力加盟擴(kuò)張,，帶動公司酒店加盟收入和利潤快速增長,。看好前后端資源整合帶來業(yè)績釋放空間,，維持“增持”評級,。

國內(nèi)酒店表現(xiàn)靚麗，鉑濤,、維也納快速擴(kuò)張帶動加盟收入高增長

酒店業(yè)務(wù) 18Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.53 億元/+20.8%,，貢獻(xiàn)了公司業(yè)績的66.5%；受益于肯德基收入增長帶動投資收益增加,，食品與餐飲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤 0.55 億元/+7.5%,，貢獻(xiàn)占比 23.9%,。國內(nèi)各酒店集團(tuán)來看，原錦江酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤 4875 萬元/+57.8%,；鉑濤凈利潤 3269 萬元,，同比扭虧為盈并增加歸母凈利 3384 萬元；維也納凈利潤 6227 萬元/+153%,，快速開店擴(kuò)張帶動鉑濤和維也納業(yè)績增長靚麗,，公司合并報(bào)表中首次加盟費(fèi)收入 1.68 億元/+125%，持續(xù)加盟費(fèi)收入 3.1 億元/+50%,。

ADR 高增長驅(qū)動 RevPAR 繼續(xù)提升,，中端酒店表現(xiàn)優(yōu)于經(jīng)濟(jì)型

18Q1 公司國內(nèi)酒店 RevPAR/ADR/OCC 增速 7.77%/9.53%/-1.22 pct，其中 中 端 酒 店 增 速 2.31%/5.17%/-2.2pct ,， 高 于 經(jīng) 濟(jì) 型 酒 店 增 速1.55%/3.69%/-1.54 pct,。 18 個(gè)月以上同店經(jīng)營來看， 國內(nèi)酒店 RevPAR/ADR/OCC增速 3.48%/5.27%/-1.32pct,，中端酒店增速 6.35%/7.22%/-0.68pct,，高于經(jīng)濟(jì)型酒店增速 1.68%/3.78%/-1.53 pct。整體數(shù)據(jù)和同店數(shù)據(jù)反映出一季度作為酒店住宿淡季,，房價(jià)提升成為 RevPAR 增長主要驅(qū)動力,。

18Q1 保持快速開店趨勢，加盟店和中高端酒店占比達(dá)到新高

18Q1 有限服務(wù)型連鎖酒店凈增加 164 家,，其中直營店減少 10 家,，加盟店增加 174 家，中高端酒店新增 144 家（占比 87.8%）,。截止 17 年底,，公司旗下共有酒店 6858 家，已簽約酒店 8682 家,。已開業(yè)酒店中直營店 1045家,，占比 15.24%；加盟店 5813 家,，占比提升至 84.76%,；中高端酒店 1808家，占比提升至 26.36%,。根據(jù)一季報(bào),，公司預(yù)計(jì) 18Q2 酒店業(yè)務(wù)收入35.1-38.8 億元，同比增長 3.6%-14.5%,。

酒店行業(yè)維持高景氣,，龍頭保持高成長，維持“增持”評級

國內(nèi)酒店行業(yè)景氣維持,，上市公司作為國內(nèi)第一大酒店連鎖集團(tuán),， 產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢顯著,，會員數(shù)量接近 1.3 億行業(yè)領(lǐng)先，公司旗下維也納,、鉑濤通過加盟管理輸出實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張,，實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增長。隨著集團(tuán)體內(nèi)各品牌前后端資源整合持續(xù)推進(jìn),，后續(xù)業(yè)績釋放彈性值得期待,。維持公司原盈利預(yù)測， 18-20 年 EPS1.15/1.39/1.55 元,，對應(yīng) PE 27.52/22.84/20.49 倍,，維持原目標(biāo)價(jià)和“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),； 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),；整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。