|
投資建議 公司公布2021 年業(yè)績(jī)：2021 年收入113.39 億元,，同比+14.56%,，歸母凈利潤(rùn)1.01 億元，同比-8.70%,，扣非歸母凈虧損1.22 億元,，業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為疫情后錦江領(lǐng)先的RevPAR 恢復(fù)（21 年較19 年恢復(fù)：錦江87%vs 華住87%vs 首旅75%）反映了錦江領(lǐng)先的品牌矩陣和品牌力,，且公司資源整合與控費(fèi)提效的改革決心明顯,。因此我們看好錦江作為國(guó)內(nèi)酒店龍頭，在行業(yè)供給出清,、連鎖化率提升,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的大背景下，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期較高質(zhì)量增長(zhǎng),，后續(xù) RevPAR 恢復(fù),、規(guī)模擴(kuò)張、疊加后臺(tái)整合費(fèi)用率降低有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性,。上調(diào)A/B 股至跑贏行業(yè)評(píng)級(jí),。 理由如下： 萬(wàn)店龍頭，規(guī)模擴(kuò)張速度不減,。通過多年的內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu),，錦江已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模第一的酒店龍頭，截至4Q21,，錦江旗下共運(yùn)營(yíng)10,613 間酒店,，總簽約酒店達(dá)15,373 家。在疫情反復(fù)擾動(dòng)下,，公司2021 年擴(kuò)店速度不減,，新開1,763 家（超出年初開店計(jì)劃1,500 家），關(guān)店556 家,，凈開店1,207 家（2019：1,071 家,，2020：892 家），計(jì)劃2022 年新開1,500 家,。 品牌矩陣完備,，深耕中端以上及下沉市場(chǎng)。錦江已形成了39 個(gè)涵蓋經(jīng)濟(jì)型至高端不同檔次的品牌矩陣,，采用“外部公司+內(nèi)部團(tuán)隊(duì)+品牌專屬”三種開發(fā)模式相互配合持續(xù)擴(kuò)大品牌影響力,。公司持續(xù)深耕中端以上及下沉市場(chǎng)：1）中端以上酒店市場(chǎng)：中端及以上酒店占比由1Q18 的26%上升至4Q21 的52%，2018 年至2021 年6 月新簽約酒店的8,547 家酒店中,，中端及以上占比達(dá)74%,，優(yōu)勢(shì)有望持續(xù),；2）下沉市場(chǎng)：核心品牌如維也納低線城市優(yōu)勢(shì)顯著，據(jù)我們粗略估計(jì)維也納在三線及以下城市門店超過50%并保持高增長(zhǎng)（在2021 凈增門店中占比37%）,，公司2018-1H21 三線及以下城市新簽約酒店占比亦達(dá)50%,，未來(lái)下沉擴(kuò)張前景可期。 改革決心促后臺(tái)整合降本增效,。公司借力“一中心三平臺(tái)”進(jìn)行資源整合與控費(fèi)提效,，會(huì)員人數(shù)與直銷比例持續(xù)提高、優(yōu)化采購(gòu)平臺(tái),，從而有望幫助加盟商降低成本,，此外后臺(tái)人員如財(cái)務(wù)人數(shù)持續(xù)減少（2016 年1,102 人vs2021 年326 人），管理費(fèi)用率已有下滑趨勢(shì),、未來(lái)對(duì)標(biāo)華住中國(guó)區(qū)仍有繼續(xù)優(yōu)化空間,。 盈利預(yù)測(cè)與估值 考慮到當(dāng)前疫情反復(fù)對(duì)全年業(yè)績(jī)的影響，我們下調(diào)2022 年盈利預(yù)測(cè)27%至8.8 億元,，維持23 年盈利預(yù)測(cè)不變,，上調(diào)A/B 股至跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，維持A/B 股目標(biāo)價(jià)62 元/2.2 美元（對(duì)應(yīng)35/8 倍2023e P/E 和24.6%/10.3%漲幅）,，目前A/B 股股價(jià)對(duì)應(yīng)28/7 倍 2023e P/E,。 風(fēng)險(xiǎn) 疫情負(fù)面影響超預(yù)期；公司拓店和降本增效慢于預(yù)期 投資建議 公司公布2021 年業(yè)績(jī)：2021 年收入113.39 億元,，同比+14.56%,，歸母凈利潤(rùn)1.01 億元，同比-8.70%,，扣非歸母凈虧損1.22 億元,，業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為疫情后錦江領(lǐng)先的RevPAR 恢復(fù)（21 年較19 年恢復(fù)：錦江87%vs 華住87%vs 首旅75%）反映了錦江領(lǐng)先的品牌矩陣和品牌力,，且公司資源整合與控費(fèi)提效的改革決心明顯,。因此我們看好錦江作為國(guó)內(nèi)酒店龍頭，在行業(yè)供給出清,、連鎖化率提升,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的大背景下，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期較高質(zhì)量增長(zhǎng),，后續(xù) RevPAR 恢復(fù)、規(guī)模擴(kuò)張,、疊加后臺(tái)整合費(fèi)用率降低有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性,。上調(diào)A/B 股至跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。 理由如下： 萬(wàn)店龍頭,，規(guī)模擴(kuò)張速度不減,。通過多年的內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu),，錦江已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模第一的酒店龍頭，截至4Q21,，錦江旗下共運(yùn)營(yíng)10,613 間酒店,，總簽約酒店達(dá)15,373 家。在疫情反復(fù)擾動(dòng)下,，公司2021 年擴(kuò)店速度不減,，新開1,763 家（超出年初開店計(jì)劃1,500 家），關(guān)店556 家,，凈開店1,207 家（2019：1,071 家,，2020：892 家），計(jì)劃2022 年新開1,500 家,。 品牌矩陣完備,，深耕中端以上及下沉市場(chǎng)。錦江已形成了39 個(gè)涵蓋經(jīng)濟(jì)型至高端不同檔次的品牌矩陣,，采用“外部公司+內(nèi)部團(tuán)隊(duì)+品牌專屬”三種開發(fā)模式相互配合持續(xù)擴(kuò)大品牌影響力,。公司持續(xù)深耕中端以上及下沉市場(chǎng)：1）中端以上酒店市場(chǎng)：中端及以上酒店占比由1Q18 的26%上升至4Q21 的52%，2018 年至2021 年6 月新簽約酒店的8,547 家酒店中,，中端及以上占比達(dá)74%,，優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)；2）下沉市場(chǎng)：核心品牌如維也納低線城市優(yōu)勢(shì)顯著,，據(jù)我們粗略估計(jì)維也納在三線及以下城市門店超過50%并保持高增長(zhǎng)（在2021 凈增門店中占比37%）,，公司2018-1H21 三線及以下城市新簽約酒店占比亦達(dá)50%，未來(lái)下沉擴(kuò)張前景可期,。 改革決心促后臺(tái)整合降本增效,。公司借力“一中心三平臺(tái)”進(jìn)行資源整合與控費(fèi)提效，會(huì)員人數(shù)與直銷比例持續(xù)提高,、優(yōu)化采購(gòu)平臺(tái),，從而有望幫助加盟商降低成本，此外后臺(tái)人員如財(cái)務(wù)人數(shù)持續(xù)減少（2016 年1,102 人vs2021 年326 人）,，管理費(fèi)用率已有下滑趨勢(shì),、未來(lái)對(duì)標(biāo)華住中國(guó)區(qū)仍有繼續(xù)優(yōu)化空間。 盈利預(yù)測(cè)與估值 考慮到當(dāng)前疫情反復(fù)對(duì)全年業(yè)績(jī)的影響,，我們下調(diào)2022 年盈利預(yù)測(cè)27%至8.8 億元,，維持23 年盈利預(yù)測(cè)不變，上調(diào)A/B 股至跑贏行業(yè)評(píng)級(jí),，維持A/B 股目標(biāo)價(jià)62 元/2.2 美元（對(duì)應(yīng)35/8 倍2023e P/E 和24.6%/10.3%漲幅）,，目前A/B 股股價(jià)對(duì)應(yīng)28/7 倍 2023e P/E。 風(fēng)險(xiǎn) 疫情負(fù)面影響超預(yù)期,；公司拓店和降本增效慢于預(yù)期 |
|
|
