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　　螺紋鋼期貨下行空間有限

　　中國(guó)證券報(bào)

　　□寶城期貨 何曄瑋

　　受庫(kù)存數(shù)據(jù)拐點(diǎn)出現(xiàn)以及11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱影響,，螺紋期價(jià)弱勢(shì)震蕩,，1805合約延續(xù)深貼水狀態(tài)。出于對(duì)明年消費(fèi)旺季的看多預(yù)期,，螺紋鋼期價(jià)很難大幅下跌,，下方空間有限。

　　限產(chǎn)至今,，鋼材(3801, -59.00, -1.53%)供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些比較明顯的變化,。從11月初需求淡季不淡和供應(yīng)大幅削減，導(dǎo)致鋼價(jià)由于超季節(jié)性去庫(kù)存而大漲,，到當(dāng)前由于冬儲(chǔ)累庫(kù)周期中庫(kù)存增量低于同期,，而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)支撐，疊加對(duì)明年開(kāi)春后消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期,，鋼材社會(huì)庫(kù)存的增長(zhǎng)空間反映其供需結(jié)構(gòu)在未來(lái)量?jī)r(jià)共同作用下帶來(lái)的調(diào)整空間,。截至12月24日，全國(guó)鋼材社會(huì)庫(kù)存總量首度見(jiàn)底回升至789.73萬(wàn)噸,，環(huán)比增加12.45萬(wàn)噸,，其中螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存為310.04萬(wàn)噸，環(huán)比增加12.17萬(wàn)噸,，廠庫(kù)189.71萬(wàn)噸增加16.9萬(wàn)噸,，熱卷社會(huì)庫(kù)存176.73萬(wàn)噸降3.38萬(wàn)噸，廠庫(kù)下降1.28萬(wàn)噸,。這一庫(kù)存水平為2009年同期以來(lái)的最低值,，但鋼價(jià)顯然無(wú)法和當(dāng)時(shí)的價(jià)格相比，從庫(kù)存和鋼價(jià)的配比程度來(lái)看,，螺紋期價(jià)易漲難跌,。

　　繼11月中旬，“2+26”城市進(jìn)入正式限產(chǎn)以來(lái),，高爐產(chǎn)能利用率持續(xù)走低,。截至12月24日，全國(guó)高爐開(kāi)工率為62.15%,，較上周環(huán)比上漲0.27個(gè)百分點(diǎn),，是限產(chǎn)以來(lái)首周環(huán)比上漲，表明產(chǎn)能下降告一段落,，供應(yīng)邊際緩慢增長(zhǎng)以滿足冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)的需求,。而較為滯后的粗鋼日均產(chǎn)量，截至12月上旬依然在下降,，目前回落至近幾年來(lái)的歷史均值附近,。當(dāng)前163家大型鋼廠盈利面持平在85.28%，模型測(cè)算螺紋鋼單噸毛利為1600元/噸,，主要受到近期焦炭(2011, -76.50, -3.66%)價(jià)格上漲的原因,，毛利水平略微下降,。隨著限產(chǎn)周期的結(jié)束,，在如此高利潤(rùn)的刺激下,，高爐開(kāi)工率將會(huì)迅速回升，從而提振上游原材料的價(jià)格,。從現(xiàn)階段的供需情況來(lái)看,，平穩(wěn)的消費(fèi)和歷史性的低水平庫(kù)存，令供應(yīng)的增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成的壓力有限,。

　　現(xiàn)階段焦化利潤(rùn)改善,，焦化企業(yè)生產(chǎn)積極性上升。截至12月22日,，主要焦炭?jī)?chǔ)存港口天津港焦炭庫(kù)存為85萬(wàn)噸,，是2011年以來(lái)的最低值，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)為12天,。截至12月15日,，四港口焦煤庫(kù)存為109.9萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠煉焦煤平均庫(kù)存可用天數(shù)為15天,。截至12月22日,，焦化企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模大于200萬(wàn)噸的平均產(chǎn)能利用率為65.84%，100-200萬(wàn)噸的平均產(chǎn)能利用率為69.44%,，小于100萬(wàn)噸的平均產(chǎn)能利用率為70.39%,，除了產(chǎn)能200萬(wàn)噸以上的焦化廠月利用率環(huán)比降幅高達(dá)5.06%，其余均快速?gòu)?fù)產(chǎn),。鋼廠高利潤(rùn)逐步向上游讓渡,，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配向上游傳導(dǎo)的狀況還將持續(xù)。