11月17日,，央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì),、保監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》),。

此次指導(dǎo)意見與今年2月版本之間的最大變化以及突破點(diǎn)在于,，對打破剛兌有了明確要求，明晰了剛兌的認(rèn)定和處罰,。

對剛性兌付的機(jī)構(gòu),，如果是存款類持牌金融機(jī)構(gòu)，將要求足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金,；對非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)則實(shí)施罰款等行政處罰,，具體標(biāo)準(zhǔn)由人民銀行制定，最低標(biāo)準(zhǔn)為漏繳的存款準(zhǔn)備金以及存款保險(xiǎn)基金相應(yīng)的2倍利益對價(jià),。

《指導(dǎo)意見》還規(guī)定,，金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則,，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn),。按照公允價(jià)值原則確定凈值的具體規(guī)則另行制定,。

那么，問題來了,，此次新規(guī)對銀行有何影響,？銀行業(yè)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展又將向何處去呢？

一,、銀行不能再做保本理財(cái)

目前銀行理財(cái)規(guī)模是29萬億的水平,，保本理財(cái)是7萬億的水平。資管新規(guī)規(guī)定,，金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),。而保本理財(cái)其實(shí)就是商業(yè)銀行表內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)，表內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)是表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，這樣按照資管新規(guī)的規(guī)定未來保本理財(cái)可能要消失,，銀行不能做保本理財(cái)了。

這塊可能會(huì)對一些銀行造成影響,。所以今年在存款增長比較困難的情況下,，部分股份行加大了保本理財(cái)?shù)陌l(fā)行力度，因?yàn)楸１纠碡?cái)是納入存款核算的,，可以做高存款基數(shù),。

目前，保本理財(cái)規(guī)模有七八萬億,，個(gè)別銀行是有四五千億,，未來不得開展保本理財(cái)可能對部分銀行負(fù)債造成較大影響。

二,、銀行理財(cái)發(fā)展速度或受制約

本次指導(dǎo)意見對剛性兌付行為給出了認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，同時(shí)給出了懲罰機(jī)制，甚至舉報(bào)機(jī)制,。剛性兌付此前被視為銀行理財(cái)?shù)荣Y管機(jī)構(gòu)發(fā)展的“法寶”,。而且剛性兌付與資金池某種程度上密不可分。一旦剛性兌付破除,，理財(cái)投資者的不確定性增大,，吸引力會(huì)有所減弱，理財(cái)發(fā)展速度或?qū)⑹艿矫黠@制約,。

不過,，客觀來說，無論是現(xiàn)行的制度,、產(chǎn)品設(shè)計(jì)還是投資者的理念,，銀行理財(cái)產(chǎn)品與其他資管產(chǎn)品的差異略大一些。比如，《指導(dǎo)意見》要求產(chǎn)品端口要實(shí)行凈值化管理,，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn),，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)、盡享收益,，并在這個(gè)基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),。

但是在過往的實(shí)踐過程中，銀行客戶是習(xí)慣預(yù)期收益率模式的,，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)往往不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中,，投資者也不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小，銀行則把投資收益中超過預(yù)期收益率的部分納入自己囊中,。其實(shí)客戶自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是完全沒問題的,。但是銀行客戶由于過去的投資習(xí)慣，一般沒有興趣了解投資端的情況,。

因此,，打破剛性兌付、實(shí)行凈值化管理,，一方面對于銀行是一個(gè)適應(yīng)的過程,，特別是銀行資管如何圍繞改變客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)化；另一方面對于銀行客戶來說也是一個(gè)適應(yīng)“自負(fù)盈虧”理念的過程,。

至于對銀行理財(cái)短期內(nèi)的影響,。《指導(dǎo)意見》按照“新老劃斷”原則設(shè)立過渡期至2019年6月30日。因?yàn)?/span>這個(gè)過渡期的設(shè)置比較合理,，留給銀行適應(yīng)的時(shí)間較為寬裕,，所以資管新規(guī)短期內(nèi)對于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的沖擊并不大。按照統(tǒng)一的規(guī)范,，銀行非保本理財(cái)將得到更好的規(guī)范發(fā)展,，相關(guān)的信息披露規(guī)范也將完善起來。

三,、銀行資管子公司將應(yīng)運(yùn)而生

《指導(dǎo)意見》對第三方獨(dú)立托管提出明確規(guī)定,，要求過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管,。

這也意味著,，銀行資管子公司將在不久的將來陸續(xù)成立。此舉是為了建立完善的防火墻,，防止表外風(fēng)險(xiǎn)傳染到表內(nèi),。此前，包括光大銀行在內(nèi)的多家股份制銀行都提交了設(shè)立銀行資管子公司的申請，但并未獲得銀監(jiān)會(huì)通過,。

設(shè)立資管子公司的申請?jiān)诋?dāng)時(shí)沒被批復(fù),，是因?yàn)闆]有先例，沒有規(guī)則,。而如今,，有了央行的統(tǒng)一規(guī)制和要求，這對整個(gè)銀行理財(cái)行業(yè)是利好,，為銀行資管發(fā)展打開了一扇窗,。資管要建立防火墻，防止利益輸送,，在法人結(jié)構(gòu)上,，就應(yīng)將自營和代客分離，設(shè)立銀行資管子公司也是符合國際潮流和發(fā)展方向,。

這一舉措對于銀行資管做大做強(qiáng)來說是好事情,。因?yàn)樵O(shè)立子公司后，銀行的資產(chǎn)管理部門就具備了主體資格,，再加上監(jiān)管部門對各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入,、給予公平待遇，銀行資管將不再需要借助通道進(jìn)行投資,。對于整個(gè)資管行業(yè)來說,，也從根源上抑制了多層嵌套和通道業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)。

此前銀行資管業(yè)務(wù)最大的問題是沒有身份,，沒有獨(dú)立的法人資格和資管業(yè)務(wù)牌照,，此次新規(guī)是超預(yù)期的重大突破，資管業(yè)務(wù)子公司獨(dú)立化運(yùn)作,，在人事,、組織架構(gòu)上會(huì)更加靈活，為銀行資管業(yè)務(wù)提供制度性的保證,。

四,、銀行資管格局或?qū)⑦M(jìn)一步分化

在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)的嚴(yán)監(jiān)管趨勢下,，銀行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展將會(huì)受到怎樣的影響,？

考慮到轉(zhuǎn)型調(diào)整需要一定時(shí)間，短期來看,，銀行資管產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和增速可能會(huì)出現(xiàn)一定的收縮,，甚至有可能出現(xiàn)額度上的凈減少；但從中長期來看,，隨著國民財(cái)富存量的持續(xù)提高,，對多元化投資渠道的巨大需求將會(huì)為資產(chǎn)管理行業(yè)提供極為廣闊的發(fā)展空間,。

從此次資管新規(guī)的設(shè)計(jì)上看，不論是凈值化管理,、集中度的安排,，還是風(fēng)險(xiǎn)提示、信息披露,，未來整個(gè)資管行業(yè)對投資管理人能力的要求會(huì)進(jìn)一步提高,，行業(yè)分化會(huì)進(jìn)一步加劇。

目前,，理財(cái)業(yè)務(wù)的具體細(xì)則尚未出臺(tái),，預(yù)計(jì)其將會(huì)采取分類監(jiān)管的方式，即不同的銀行具有不同的業(yè)務(wù)資質(zhì),，資管能力強(qiáng)的銀行可能會(huì)獲得牌照,，能力差的銀行可能拿不到業(yè)務(wù)牌照或能夠參與的業(yè)務(wù)范圍很窄。如此,，大型銀行在資管行業(yè)的優(yōu)勢地位將被進(jìn)一步強(qiáng)化,，那些從前主要依靠通道業(yè)務(wù)存活的小銀行或?qū)⒈惶蕴?/span>

最后，值得注意的是,，《指導(dǎo)意見》開篇即提出,，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)遵循“堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的基本原則。

打破剛性兌付,、消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)以防范資管領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn),，歸根到底還是落腳于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的功能充分發(fā)揮以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求,。

這一點(diǎn),，從《指導(dǎo)意見》鼓勵(lì)的投資方向也可見一斑——鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、“一帶一路”建設(shè),、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率,。

實(shí)際上,，資管產(chǎn)品是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種直接融資工具，近年來,，其在滿足居民財(cái)富管理需求,、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了積極的作用,。雖然存在著部分資管業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范,、監(jiān)管套利等現(xiàn)象，但資管業(yè)務(wù)中的絕大部分還是進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì),。

銀行業(yè)資管業(yè)務(wù)在支持國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)方面存有優(yōu)勢,，預(yù)計(jì)未來銀行資管投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的產(chǎn)品將會(huì)顯著增加。此外,，當(dāng)前銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主,，若發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn),，但用于支持市場化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外,。因此，預(yù)計(jì)銀行資管類子公司(包括目前大型銀行已經(jīng)成立的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu))未來投向這些領(lǐng)域的專項(xiàng)產(chǎn)品(如債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)資管計(jì)劃或理財(cái)產(chǎn)品)會(huì)有一定的發(fā)展空間,。