中國銀監(jiān)會近日就商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法征求意見,，擬允許商業(yè)銀行以理財產(chǎn)品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶,，鼓勵理財產(chǎn)品開展直接投資。

不過需要明確的是,，此次發(fā)布的監(jiān)管辦法,，并未涉及調(diào)整銀行理財投資股市的門檻,，目前仍然只有高凈值客戶,、私人銀行客戶及機構(gòu)投資者可以做,。

直接投資是指，鼓勵銀行設(shè)立不存在期限錯配的項目融資類產(chǎn)品,，允許符合條件的銀行設(shè)立銀行理財管理計劃及理財直接融資工具,，實現(xiàn)理財資金與企業(yè)真實融資項目的直接對接。

監(jiān)管辦法并明確了理財產(chǎn)品的獨立性與破產(chǎn)隔離的法律效果，并要求建立理財業(yè)務(wù)風(fēng)險準(zhǔn)備金制度,，商業(yè)銀行應(yīng)按照管理費的一定比例計提風(fēng)險準(zhǔn)備金,，實現(xiàn)有效風(fēng)險緩釋。

以下為分析師評論：

--中金公司：

銀監(jiān)會允許理財資金直接投資與股市無關(guān)

我們理解：

（1）管理辦法主要意圖在于規(guī)范理財業(yè)務(wù),，真正落實風(fēng)險承擔(dān)主體,。我們估計，該辦法將鼓勵銀行減少發(fā)售預(yù)期收益率型的理財產(chǎn)品,，可能會要求將這類產(chǎn)品投資的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)回表核算,，同時要求將這類產(chǎn)品的管理費收入按照更高比例計提風(fēng)險準(zhǔn)備金,。我們測算,，通過將預(yù)期收益率型理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為凈值型開放產(chǎn)品、項目融資類產(chǎn)品以及理財直接融資工具,，非標(biāo)資產(chǎn)回表應(yīng)該能夠控制在5%以內(nèi)（2.8萬億理財非標(biāo)資產(chǎn)的5%約為1400億）,，理財收入風(fēng)險準(zhǔn)備金的計提可能影響商業(yè)銀行凈利潤在1%左右。

（2） 管理辦法打破理財產(chǎn)品剛性兌付,，有利于保險產(chǎn)品的銷售,。如果辦法能夠貫徹落實打破理財產(chǎn)品的剛性兌付預(yù)期，那能夠提供保本收益的金融產(chǎn)品只剩下存款和保單,。分紅險和萬能險提供給保單持有人的收益率目前在4%左右,，我們預(yù)計理財產(chǎn)品收益率2015年會進一步下降到4-4.5%的水平，這會增加壽險保單的吸引力,。

（3）辦法中所說理財資金運用應(yīng)以直接投資為主,，主要是指防止層層嵌套，從而有助于降低實體經(jīng)濟融資成本,。我們理解,，辦法可能會嚴(yán)格禁止理財資金投資于境內(nèi)二級市場公開交易的股票以及未上市企業(yè)股權(quán)，嚴(yán)格禁止理財資金投資于股票相關(guān)的證券投資基金,。

總體而言,，這一辦法有利于理財業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，有利于管理規(guī)范的工行,、招行,、光大等銀行，但對銀行業(yè)的利潤和資本金會帶來一定負(fù)面影響,。另一方面,，理財剛性兌付的打破，有利于降低市場無風(fēng)險利率水平,，有利于壽險保單的銷售,，對壽險和券商相對利好。

--申銀萬國研究所債券部：

中期來看,，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的重塑對債券市場很可能不是利好

理財產(chǎn)品凈值化會增加商業(yè)銀行對流動性偏弱資產(chǎn)的需求,。理財產(chǎn)品凈值化的初衷是打破剛性兌付，讓理財回歸代客理財?shù)谋驹?，但是從實際效果上,，轉(zhuǎn)型初期，很可能導(dǎo)致商業(yè)銀行加大對流動性偏弱資產(chǎn)的需求,。首先,，凈值化之后,，商業(yè)銀行在投資管理能力方面的欠缺意味著成本估值或者市值波動小且收益高的品種將理財產(chǎn)品的首選，而這通常意味著流動性偏弱的資產(chǎn),，雖然非標(biāo)的比例限制在30%,，但是除了現(xiàn)在已經(jīng)非常盛行的PPN等品種之外，未來對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展會由于理財?shù)闹厮芏蜷_空間,。項目管理型產(chǎn)品某種意義上就是非標(biāo)，在監(jiān)管層看來,，只要做到期限匹配,、客戶風(fēng)險自擔(dān)，這種產(chǎn)品也是合理的,，這意味著商業(yè)銀行將大量擠占信托,、基金子公司的市場份額。這些資產(chǎn)需求上升的同時標(biāo)債很可能受到擠壓,。

商業(yè)銀行混業(yè)化,、投行化的格局漸漸形成。理財將變成商業(yè)銀行旗下的資產(chǎn)管理公司,。由于對ABS和項目的需求,，商業(yè)銀行會加速投行能力的建設(shè)。這樣,，一個混業(yè)化,、兼具存貸業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù),、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)的銀行業(yè)務(wù)格局逐步將逐步成型,。

存款分流未必會由于理財產(chǎn)品凈值化而放緩。一種期待是理財產(chǎn)品凈值化導(dǎo)致存款分流放緩,。這可能過于樂觀,。一方面，凈值化之后的理財產(chǎn)品仍有足夠能力提供高于存款的收益,，由于理財產(chǎn)品的規(guī)模普遍較大,，兌付壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于一般基金產(chǎn)品，這一天然的優(yōu)勢意味著理財進行負(fù)債久期管理的壓力相對較小,，可以更大比例的投資于流動性低,、市值波動小、收益高的品種,，并且收益仍將遠(yuǎn)好于存款,；另一方面，從貨幣基金的經(jīng)驗來看,，居民已經(jīng)逐漸接受凈值產(chǎn)品的理念,，在流動性和收益的雙重優(yōu)勢下,，即使貨幣基金的收益下降，資金并沒有選擇重回存款,，存款的增速絲毫沒有因為貨幣基金和理財收益率的下降而增加,。此外，股市始終是固定收益類產(chǎn)品的最大敵人,，在股市參與度高的階段,，可能理財?shù)奈Χ紩陆担灰岽婵盍恕?/p>

雖然理財?shù)闹厮荛L期來看必定有利于無風(fēng)險利率下行,，但是在重塑的初期,，很可能不是債券市場的利多因素。由于本征求意見稿最終成形會發(fā)生何種改變目前還很難講,，終稿下發(fā)和實施的時間也存在不確定性,。但是對于期待理財利率下行助推債券收益率下行的債券市場來說，征求意見稿的出臺無疑要讓我們對中期的前景保持一些謹(jǐn)慎,。

--廣發(fā)證券：

文件提出將從根本上解決理財業(yè)務(wù)中銀行的“隱性擔(dān)?！焙汀皠傂詢陡丁眴栴}，推動理財業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,，實現(xiàn)理財業(yè)務(wù)的規(guī)定健康發(fā)展,。這一目標(biāo)在之前的理財監(jiān)管規(guī)范中也屢次出現(xiàn)。隨著理財產(chǎn)品發(fā)行量的迅速擴容,，規(guī)范資金池業(yè)務(wù),，詳細(xì)地信息披露與“買者自負(fù)、賣者有責(zé)”成為理財發(fā)行的基本要求,。

推動預(yù)期收益率型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變,，對存量非標(biāo)回表提供緩釋?！掇k法》對于理財所投資的存量非標(biāo)進行了轉(zhuǎn)換估計,，預(yù)計實際須回表非標(biāo)量為300億元，同時提供了寬限緩沖期,，降低了8號文出臺后的理財非標(biāo)回表壓力,。

鼓勵理財產(chǎn)品開展直接投資，“去通道”降低中間環(huán)節(jié)收費,，從而降低企業(yè)融資成本

為體現(xiàn)風(fēng)險匹配,、銷售分層的原則，要求項目融資類產(chǎn)品,、股權(quán)投資類產(chǎn)品以及另類投資產(chǎn)品等高風(fēng)險產(chǎn)品只能面向高資產(chǎn)凈值客戶,、私人銀行客戶和機構(gòu)客戶等專業(yè)投資人銷售。

股權(quán),、信托,、私募,、藝術(shù)品等均屬于高收入群體的投資熱點。在服務(wù)高凈值客戶方面,，銀行理財產(chǎn)品已集成信托,、證券、基金,，保險多個資管或者通道產(chǎn)品,。也就是說，面對高凈值,、私人銀行及機構(gòu)客戶,，原來的監(jiān)管規(guī)定也是允許理財開展股權(quán)投資、項目融資類業(yè)務(wù)的,，此次文件從“去通道,、去鏈條”的角度,，允許銀行以理財產(chǎn)品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶,，從而降低企業(yè)融資成本,。