一,、基本面良性向好,，業(yè)績(jī)是重卡股上漲的最大推動(dòng)力

（一）歷史最佳淡季，三季報(bào)將再超預(yù)期

7,、8月通常是重卡行業(yè)的淡季,，根據(jù)第一商用車網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，7月中國重卡市場(chǎng)銷售各類車型9.4萬輛,，環(huán)比微弱下降,，同比大幅增長89%。環(huán)比下降意味著年中傳統(tǒng)淡季的到來,，但值得注意的是,，今年7月的銷量是歷史最佳水平，之前淡季最好的年份——2010年7月銷量也僅為7.01萬輛,。因此雖然環(huán)比出現(xiàn)下降,，但并不意味著趨勢(shì)走壞，恰恰相反,，淡季的火爆進(jìn)一步增加了全年銷量創(chuàng)新高的確定性,，目前1-7月重卡累計(jì)銷量已達(dá)67.51萬輛。

從了解到的8月行業(yè)訂單,、排產(chǎn)情況看,，8月延續(xù)了7月淡季不淡的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)銷量仍將在9萬輛以上,。而北方采暖季提前儲(chǔ)煤將刺激煤炭運(yùn)輸需求,，推動(dòng)9月重卡銷售轉(zhuǎn)強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上,，重卡股三季報(bào)業(yè)績(jī)已具有很大確定性,。

（二）物流,、工程車齊發(fā)力，景氣持續(xù)性超預(yù)期

從重卡銷售結(jié)構(gòu)上來看,，2010年是“4萬億”刺激下的工程車旺銷,，2016年年末是“治超治限”刺激下的物流車旺銷，而2017年則是物流車,、工程車齊發(fā)力,。此前我們已經(jīng)在深度報(bào)告《濰柴動(dòng)力：重卡產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，持續(xù)受益于行業(yè)景氣度提升與結(jié)構(gòu)升級(jí)》（2017-7-25）中率先將重卡銷量和工程機(jī)械中的挖掘機(jī)銷量進(jìn)行了對(duì)比,，可以很明顯看到銷售結(jié)構(gòu)上的這種變化,。銷售結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)好于2010年和2016年，體現(xiàn)在銷量上是爆發(fā)性和持續(xù)性的超預(yù)期,。

7月銷量公布后股價(jià)上并沒有太大的反應(yīng),，我們認(rèn)為主要原因是市場(chǎng)開始擔(dān)心明年行業(yè)會(huì)大幅下滑，并不是因?yàn)閿?shù)據(jù)沒有超市場(chǎng)預(yù)期,，相反,，市場(chǎng)對(duì)重卡銷量的預(yù)期一直是保持克制的。截至8月22日,，濰柴動(dòng)力2017年歸母凈利潤的Wind一致預(yù)測(cè)值為38億,，而公司修正后中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利潤在24.2-26.9億元區(qū)間；中國重汽2017年歸母凈利潤Wind一致預(yù)測(cè)值為6.8億,，公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利潤在4.7-5.5億元區(qū)間,，可見最初的預(yù)測(cè)值很低。2010年的“四萬億”是簡(jiǎn)單直接的外力作用,，很明確,，今年的驅(qū)動(dòng)力相比之下更加復(fù)雜：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、車輛更新周期,、治超治限,、排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)等或多或少都有影響，因此對(duì)重卡銷量的趨勢(shì)比較難把握,，再加上2010年的經(jīng)驗(yàn)作為參考,，就導(dǎo)致了市場(chǎng)非常猶疑，對(duì)全年銷量的預(yù)期基于月度數(shù)據(jù)一點(diǎn)點(diǎn)上移,，投資整體偏后驗(yàn),。

2009-2011年是重卡行業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能的高峰期,，然而2010年之后重卡銷量連番下挫,，漫長的低谷期讓重卡企業(yè)不得不通過裁員等方式節(jié)衣縮食，因此產(chǎn)業(yè)對(duì)待此次重卡復(fù)蘇態(tài)度是謹(jǐn)慎理性的,，到目前為止未出現(xiàn)擴(kuò)建產(chǎn)線和大量招募員工的情形,，主要是通過排班調(diào)配等方式來釋放產(chǎn)能滿足需求,。

從供需關(guān)系來看，2009-2011年重卡保有量增速與GDP增速嚴(yán)重不匹配,，呈現(xiàn)出病態(tài)式的增長,，這對(duì)未來幾年的需求造成了嚴(yán)重透支。2012-2015年之間,，重卡保有量的增速始終落后于GDP的增速：“國三升國四”政策的刺激使得2013,、2014年兩者間的落差縮窄，而2012,、2015年兩者間的落差較大,，尤其是2015年，出現(xiàn)了負(fù)增長,，這對(duì)行業(yè)庫存起到很好的消化作用。因此2012-2015的低谷期可以看作是重卡行業(yè)供給側(cè)出清,、供需逐漸恢復(fù)平衡的過程,，在這樣的背景下，雖然去年年底到現(xiàn)在重卡銷量“高燒不退”,，但行業(yè)庫存仍維持在一個(gè)極低的水平,。

綜上，到目前為止重卡市場(chǎng)呈現(xiàn)的還是良性的增長,，基本面趨勢(shì)向好,，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)三季度業(yè)績(jī)確定性已經(jīng)比較大，但市場(chǎng)情緒壓制了估值,，下一步業(yè)績(jī)?nèi)詫⑹峭苿?dòng)重卡股上漲的首要因素,，業(yè)績(jī)持續(xù)釋放有助于逐步改善市場(chǎng)情緒。

二,、市場(chǎng)預(yù)期未透支,，重卡行業(yè)仍具備成長性

（一）目前重卡股估值水平處于低位

A股主要重卡標(biāo)的估值中樞：中國重汽2010年估值中樞為21.2倍，2009-2017年估值中樞為120倍左右,；濰柴動(dòng)力2010年估值中樞為16.5倍,，2009-2017年估值中樞在15倍左右；威孚高科2010年估值中樞為24.9倍,，2009-2017年估值中樞在21倍左右,。而海外重卡標(biāo)的估值中樞要更高一些：帕卡（美國最大的卡車制造企業(yè)）2009-2017年估值中樞在30倍左右；康明斯（世界最大的獨(dú)立柴油機(jī)制造商）2009-2017年估值中樞在17倍左右,。

近期利好消息不斷但幾個(gè)重卡股的估值區(qū)間均處于歷史低位,，說明市場(chǎng)預(yù)期受到明顯壓制，一來是因?yàn)檫@幾個(gè)標(biāo)的前期漲幅明顯,，二來是因?yàn)槭袌?chǎng)過分擔(dān)憂明年重卡銷量會(huì)出現(xiàn)快速下滑的情況,。隨著中報(bào)和三季報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)釋放帶動(dòng)市場(chǎng)情緒,，估值有望向歷史均值回歸。

（二）中高端占比提高,，重卡售價(jià)有很大提升空間

2010年以前重卡被看作是典型的成長型行業(yè),，保有量保持了數(shù)年的快速增長。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)重卡行業(yè)的未來比較悲觀,，更有甚者認(rèn)為重卡已經(jīng)是夕陽行業(yè),，這樣的觀點(diǎn)只關(guān)注了量的變化而沒有關(guān)注價(jià)的變化，實(shí)際上我國的重卡行業(yè)還有很大的發(fā)展?jié)摿?，主要體現(xiàn)在大馬力的中高端產(chǎn)品占比還有很大的提升空間,。目前我國自主品牌的重卡價(jià)格與國外品牌比還有很大差距，行業(yè)向大馬力升級(jí)有利于我國重卡價(jià)格的提高,，從而帶動(dòng)我國重卡股估值中樞向海外靠攏,。

實(shí)際上我國重卡的升級(jí)趨勢(shì)已經(jīng)越來越明顯，各家重卡企業(yè)都相繼開始推廣大馬力車型,。近年來快遞物流已成為我國公路運(yùn)輸?shù)闹匾?xì)分市場(chǎng),，而快遞講究時(shí)效性，因此更加偏好大馬力重卡,。此外公路治超導(dǎo)致單車運(yùn)力下降15%-20%,，這使得運(yùn)輸效率更高的大馬力車型的市場(chǎng)接受度提高。根據(jù)公安部保險(xiǎn)數(shù)據(jù),，2016年重卡10L以上發(fā)動(dòng)機(jī)配套率為30.9%,，而2017年上半年則提升到37.5%。

目前重卡需求端仍保持良好態(tài)勢(shì),，預(yù)計(jì)接下來幾個(gè)月的銷量數(shù)據(jù)仍會(huì)維持在高位,，重卡股基本面將繼續(xù)向好。市場(chǎng)對(duì)明年過于悲觀壓制了當(dāng)前重卡股整體的估值水平,，中報(bào),、三季報(bào)業(yè)績(jī)的釋放有利于帶動(dòng)和改善市場(chǎng)情緒。同時(shí)建議不必對(duì)行業(yè)長期發(fā)展過于悲觀,，雖然周期波動(dòng)必然存在,，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)能夠帶來單車價(jià)值量的提高，改善公司盈利水平,。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,，市場(chǎng)占有率高且有進(jìn)一步提升空間，充分受益于行業(yè)景氣度提升：濰柴動(dòng)力（重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭,，控股法士特變速箱和陜重汽,，中報(bào)歸母凈利預(yù)計(jì)同比增長125%-150%）、中國重汽（重卡第一梯隊(duì)，中報(bào)歸母凈利預(yù)計(jì)同比增長190%-240%）,、威孚高科（商用車噴射系統(tǒng)和排放產(chǎn)品龍頭,，低估值高壁壘，中報(bào)歸母凈利同比增長40.52%）

三,、重點(diǎn)指標(biāo)跟蹤

（一）物流類重卡相關(guān)指標(biāo)

（二）工程類重卡相關(guān)指標(biāo)