一,、為了方便大家閱讀和使用，我將置頂股票池的表達(dá)方式,，進(jìn)行了調(diào)整,。每支股票，計算出兩個價格,，分別是：中樞即合理估值中樞,，在這個價格附近，是企業(yè)的合理估值,；是可以建倉的,。（當(dāng)然，交易不是墨守成規(guī),，有時候明顯看到較大的利空性下跌,，直接影響到企業(yè)未來1-2年的盈利預(yù)期，肯定要暫時避讓,，如果核心競爭力被影響,，則是要剔除的）。低估即低估價格,，意味著此價格往下,，企業(yè)估值屬于低估,；附近和往下可以將倉位調(diào)成相對重倉（具體每家公司最高可以買到多少，是不一樣）,。

關(guān)于買賣股票的方法,，可以參考三步買賣法。文字稿在附件,，視頻課程鏈接：https://wx76011809c23aa769.h5./content_page/eyJ0eXBlIjozLCJyZXNvdXJjZV90eXBlIjoiIiwicmVzb3VyY2VfaWQiOiIiLCJwcm9kdWN0X2lkIjoicF81ZDJjMWIxNWFhNzZjXzNobzlGb3hRIiwiYXBwX2lkIjoiYXBwQ1JBcHVWRzI4OTE1In0

需要著重說明的是,，因為企業(yè)的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)種類,，業(yè)余預(yù)測所基于的假設(shè)數(shù)量不同,。所以，同樣是重倉,，有的標(biāo)的可以買到2-3成,，有的標(biāo)的卻頂多只能買1成。在后期的學(xué)習(xí)和交流中,，我將不再對總倉位和個股倉位,，做出更多的說明。如果是初學(xué)者,，研究和交易能力都很一般,，建議就是單支個股倉位不超過1成。如果已經(jīng)具備不錯的投資水平,，個股倉位應(yīng)該是根據(jù)個股的確定性來確定,，原則是“高確定性高倉位，低確定性低倉位”,，當(dāng)然這里說的是個股總倉位,。至于整個賬戶的總倉位，建議大家對自己直接投入股市的資金規(guī)模,，進(jìn)行控制,。至于倉位，其實滿倉穿越牛熊,、大賺特賺的也很多，動輒逃頂了,、多年勞而不獲的就更多了,。關(guān)鍵是,，能否進(jìn)行了一定的倉位管理,，能不能在好的價格買到好的公司。對于已經(jīng)初步掌握了正確投資方法的投資者,，決定投資盈虧的并非總倉位,。

二,、重要說明：

1.因為多數(shù)標(biāo)的,，是按照相對估值法中的市盈率估值法或市凈率、市銷率,，進(jìn)行的合理估值中樞和低估價格的計算,。那么，當(dāng)財報低于預(yù)期或者超預(yù)期,，導(dǎo)致企業(yè)每股收益（預(yù)期）上調(diào)或下調(diào)時,，企業(yè)所對應(yīng)的合理估值中樞和低估區(qū)間的價格，也將相應(yīng)發(fā)生變化,，典型的就是前期的滬電股份,。

2.考慮到目前已經(jīng)是19年的三季度，而業(yè)績確定性增長的板塊和個股,，將在四季度迎來估值切換,。所以越靠近年底，或者說隨著時間的增長,，大家對好公司的合理估值和低估區(qū)間,，也需要隨之提高。這并非投機(jī),，而是企業(yè)業(yè)績增長所帶來的內(nèi)在增長,。此外，在投資時,，對于業(yè)績增長確定性較高的企業(yè),，如果大家愿意持有較長的時間，也可以在給的基礎(chǔ)上,，小幅提高中樞和低估價格,。比如，我將在今年10月,，對這里提到的公司,，全部進(jìn)行價格更新，就是因為業(yè)績增長和估值切換,。

三,、考慮到篇幅，我就不在這里對企業(yè)基本面一一講述了,。而將更多的基本面分析,，放在平時的案例和復(fù)盤中。這里,，只對有安全邊際的買點,，按照合理估值和低估估值進(jìn)行分析和計算。

消費股：

1.中炬高新：多數(shù)調(diào)味品龍頭企業(yè)，因為不受經(jīng)濟(jì)周期的影響,，經(jīng)常成為熊市機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的方向,，歷史估值很少低于30倍。對于中炬高新而言,，考慮公司跟海天之間,，毛利率等的巨大差異、公司改革所蘊(yùn)含的巨大前景,，給予公司一定的估值溢價到35倍,，對應(yīng)股價32.5元。按照公司歷史估值情況,，很少低于30倍,，可認(rèn)定企業(yè)的低估估值為30倍，對應(yīng)股價28元,。

2.恒順醋業(yè)：相比中炬高新而言,，恒順醋業(yè)的因為增速更低一些，品類更加單一,、主要就是醋,，所以給予30倍的合理估值就好。合理估值30倍,，對應(yīng)股價13.5元,。考慮到醋行業(yè)集中度較低,，公司又屬于絕對的行業(yè)龍頭,，所以給予25倍以下為低估估值，對應(yīng)股價11.5元,。

3.五糧液：基本面平時持續(xù)在跟蹤,，就不重復(fù)了?？紤]公司商業(yè)模式和增長的確定性,，25倍估值，對應(yīng)股價110-115元,，即為合理估值,。考慮到高端白酒,，低估值,、高確定性、增速較高,，以及對應(yīng)的估值切換潛力，可認(rèn)為115元為五糧液當(dāng)前的合理估值。20倍為其低估估值,，對應(yīng)股價為92元,。

4.洋河股份：根據(jù)機(jī)構(gòu)披露的調(diào)研信息，已經(jīng)初步確定,，公司第二季度大概率增速負(fù)增長,。考慮到公司已是全國化品牌,，次高端等具備優(yōu)勢,，管理層能力出眾，所以依然有長期投資價值,。布局的話,，按照要么中報落地，要么股價超跌,、具有安全邊際,。盈利方面，雖然中報低于預(yù)期,，但依然有望完成12%的盈利增長目標(biāo),，給予100元附近為合理估值中樞，對應(yīng)16.5倍,?？紤]品牌消費品企業(yè)，收入能維持增長,，估值即很難長期低于15倍估值,，所以給予15倍估值為低估估值，對應(yīng)90元,。

5.中國國旅：按照最新券商上調(diào)后的盈利預(yù)期,，結(jié)合公司業(yè)績增長的確定性（消費升級、異地擴(kuò)張）,，69.5元對應(yīng)30倍估值,，為合理估值?？紤]公司長期發(fā)展的確定性和增速水平,，以及公司的歷史估值區(qū)間，認(rèn)為25倍屬于公司的低估估值,，對應(yīng)58元,。

6.白云機(jī)場：考慮公司免稅業(yè)務(wù)，潛在的巨大業(yè)績增長潛力,，結(jié)合公司一季報扣除民航發(fā)展基金的25%的真實發(fā)展增速,，以及公司目前T2機(jī)場投建導(dǎo)致的高折舊、業(yè)績處于谷底。而高折舊等會逐步降低,，公司盈利增長并非線性,，所以常規(guī)的估值法，對公司作用有限,，所以給予公司對應(yīng)2020年25倍估值（其他消費股,，不存在高折舊問題，所以使用的是19年來估值,；多說一句,，公司處于公用事業(yè)向消費股的主營切換和估值方式切換，所以估值上要考慮到其復(fù)雜性）,，即15.5元,。對應(yīng)的，對應(yīng)2020年20倍,，即13元為低估估值,。

7.勁嘉股份：公司屬于主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，主題業(yè)務(wù)（電子煙）業(yè)務(wù)提供估值彈性,。但此估值彈性,，受市場環(huán)境影響較大，考慮此情況,，將公司前期合理估值中樞,，下移到11元（已買入的不受影響，這里只是為了方便未來的投資）,，對應(yīng)19年估值18.5倍,。此外，如果市場環(huán)境很差,，導(dǎo)致電子煙業(yè)務(wù)的估值純屬贈送,，那么公司主營業(yè)務(wù)也值15倍估值、對應(yīng)9元（這是包裝行業(yè)的普遍估值,，原因是行業(yè)上游是強(qiáng)周期行業(yè)的紙制品,，下游是大客戶，公司雖為龍頭,，但仍缺乏議價能力,，商業(yè)模式一般，導(dǎo)致行業(yè)整體估值較低）,。

8.珀萊雅：考慮公司30%的股權(quán)激勵目標(biāo),，以及公司渠道擴(kuò)張、品牌優(yōu)勢（推出新品的能力可見）,、優(yōu)秀的管理層,，我認(rèn)為公司可以完成30%的盈利增長目標(biāo),。但高基數(shù)之下，線上紅利正在衰減,，公司二季度線上銷售增速大幅下滑（不代表后期不回升）,，所以在PEG=1的基礎(chǔ)上，給予公司10%的折價后作為合理估值,，也就是27倍估值對應(yīng)52元。此外,，考慮到公司各方面的優(yōu)秀,，認(rèn)為公司長期來看很難持續(xù)低于25倍、對應(yīng)今年是48元,。此外,，就跟備注信息說的那樣，考慮到公司業(yè)績的增長,，以及計劃長期持有的標(biāo)的,，本身可以對估值有更高的容忍度，所以稍微貴一些也是可以接受的,。

9.一心堂：一心堂,，根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研披露的信息，公司二季度因為云南地區(qū)缺乏執(zhí)業(yè)醫(yī)師（數(shù)量不足當(dāng)?shù)厮幍陻?shù)量三分之一）,，云南的遠(yuǎn)程審方系統(tǒng)推出的遠(yuǎn)比長沙等地要遲,，直接影響了公司二三季度的業(yè)績?？紤]到公司所處賽道的優(yōu)秀,，以及公司估值大幅低于行業(yè)公司，所以依然看好公司,。但面對利空,，且是多數(shù)投資者并不了解的利空，要么超跌,，要么財報發(fā)布,、不確定性落地。換句話說,，在賠率和勝率方面,，必須有一方占優(yōu)，才入場,?？紤]到公司今年依然大概率會實現(xiàn)預(yù)期20%的增長，那么給予20倍估值是可以的,。即20倍估值對應(yīng)22元,，即為超跌位置,。

10.仁和藥業(yè)：OTC業(yè)務(wù)穩(wěn)健，看好工業(yè)大麻業(yè)務(wù)贈送的估值彈性,。但與電子煙業(yè)務(wù),，在國內(nèi)一片暢銷的局面不同，自FDA限制了工業(yè)大麻的適用范圍后,，板塊走勢委靡,，缺乏股價催化劑?？梢缘却袌舐涞?，或者超跌，再行決定,。

科技股：

1.立訊精密：公司歷史上,，最低估值差不多是20倍，在大熊市的18年年底出現(xiàn)過一次,。所以,，這個估值估計未來很難再現(xiàn)了，甚至我理解,，公司前期16元,，這個反映對華為、對中米關(guān)系,、對科技極度悲觀的估值,，算是個可以重倉的位置，也就是低估估值16元,、對應(yīng)22倍,。當(dāng)然，這是一種思維,，從公司基本面考慮,，未來三年實現(xiàn)超過22%的復(fù)合增速，也是大概率的,。至于合理估值,，我近期給的是可以接受19元，對應(yīng)今年是26.5倍估值,，可以認(rèn)為是合理估值,。（當(dāng)然，肯定有人問,，我前期暴跌時,，堅定認(rèn)為立訊未來3年可以實現(xiàn)25%的業(yè)績增速、同時給予25倍的估值,，為什么這次認(rèn)為是26.5倍,，事實上這兩個估值是沒區(qū)別的,，這個大家自己考慮下，主要是時間在貢獻(xiàn)價值,，下來要估值切換,。）

2.廣聯(lián)達(dá)和寶信軟件：云計算企業(yè)的估值復(fù)雜些，需要對云業(yè)務(wù)給予8-16倍估值,，具體給予8倍還是16倍,，取決于云業(yè)務(wù)的進(jìn)展等，具體大家可以檢索小密圈開頭對它們的估值計算過程,，或者在價值投資訓(xùn)練營了解它們的計算過程,，訓(xùn)練營文字版見助理朋友圈（或在公眾號后臺回復(fù)：文字稿）。廣聯(lián)達(dá),，課程中詳細(xì)計算后，給予的結(jié)果是26.75元,，隨著半年時間過去,，企業(yè)的價值也在增長，可以認(rèn)為此價值為低估估值,。我上次給予的可接受30元,，可以簡單理解為，公司還原后的凈利潤增長是20%,，半年增長10%后的結(jié)果,。對于用友網(wǎng)絡(luò)，也是相似的道理,，小密圈剛開始的帖子,，專題計算過23.5元合理估值中樞的來源，半年過去,，按照公司真實業(yè)績的增長,，提高中樞到25.5元。

3.寶信軟件和光環(huán)新網(wǎng)：在訓(xùn)練營課程中,，有寶信軟件的具體估值計算過程,，當(dāng)時計算出31元，對應(yīng)除權(quán)后22.8元,?？紤]到公司業(yè)績大概率實現(xiàn)30%的業(yè)績增長，半年過去合理估值增加15%,，也就是合理估值為26.5元,。考慮公司在寶鋼集團(tuán)業(yè)務(wù)和能耗等資源的支撐下,，發(fā)展的確定性很好,，而IDC賽道又是3-5年未來增長最確定的賽道,，所以我們認(rèn)為公司估值大概率很難長期低于30倍（也就是PEG=1）的水平，對應(yīng)低估估值為30倍,、22元,。光環(huán)新網(wǎng)，計算方式類似,，只是考慮與亞馬遜的合作,、高商譽(yù)等問題，給予10%的折價（PEG=1）的基礎(chǔ)上,。

4.中興通訊：對于主設(shè)備企業(yè)而言,，雖然財報所顯示的受益5G會比較晚，但確定性卻不低,。原因是,，5G時代，中國企業(yè)的份額仍有提升空間,，中興產(chǎn)品售價大致低于同行三分之一,，所以自身份額也有提升空間。而企業(yè)盈利能力的提升,，不僅取決于行業(yè)增速,，更取決于競爭格局，而主設(shè)備市場,，一共四家企業(yè),，格局無疑不錯。依舊維持公司今年50億盈利的預(yù)期,，認(rèn)為25倍屬于合理估值,，但考慮到近期的消息面、公司確實可能被中米不斷升溫的關(guān)系所影響,，所以給予10%的估值這價,，對應(yīng)50*25*0.9=1125億市值，約為27元,?？紤]到公司的地位，長期估值很難長期低于20倍,，考慮制裁的潛在隱患,，再給予10%的折價，則確定低估估值為900億估值,，21.5元,。

所有估值的背后，反映的是每個投資者對企業(yè)未來的預(yù)期,，畢竟投資的難點就是前瞻性的判斷,。比如我出于對中米博弈長期樂觀的考慮,，只對中興給予了10%的估值折價。但是,，對兩國博弈偏悲觀的投資者,，可能認(rèn)為這個折價是不夠的。對于這種問題,，關(guān)鍵是倉位的管理,，至于誰對誰錯，只能等事實來告訴我們,。而這也在繼續(xù)揭示,，投資本質(zhì)是概率游戲，這也是它有意思的一個地方,。

5.滬電股份：公司通信板業(yè)務(wù)占比6成,，具有極高的業(yè)績彈性，至于2020年能夠?qū)崿F(xiàn)多大的增長,，取決于5G建設(shè)進(jìn)展,，以及公司在汽車電子等業(yè)務(wù)上的發(fā)展?？紤]公司的高增長，可以給予公司最高30倍的估值,，即合理估值最高30倍,，考慮行業(yè)具有一定的周期性、偏制造業(yè),，所以給予10%的估值折價,，對應(yīng)14元。需要強(qiáng)調(diào)的是,，我給的2019年盈利預(yù)期是0.52元,，原因是根據(jù)最新的多份研報計算的，而軟件所顯示的公司每股收益,，被前期預(yù)測值較低的研報給影響了,。這也是業(yè)績超預(yù)期的個股，軟件計算的盈利預(yù)測存在的問題,。而高增長階段的科技股,，估值很難低于25倍，給予公司低估估值為25倍,，在給予公司10%的折價,，對應(yīng)11.5元。

6.和而泰：按照公司2017年的股權(quán)激勵的解鎖要求,，2019年的扣非凈利潤將是2016年的至少兩倍,。而考慮到公司前兩年如期完成盈利要求,，以及公司并不受中米紛爭的影響、智能控制器處于行業(yè)偏上游,，自身更多是反映行業(yè)的增長和競爭格局情況,。綜合幾方面考慮，認(rèn)為公司至少將完成30%的扣非凈利潤增長目標(biāo),，結(jié)合券商的預(yù)測,，給予公司25倍的合理估值，即認(rèn)為25倍估值,，對應(yīng)9.2元位合理估值,。考慮公司所處賽道的優(yōu)秀,，鋮昌科技所帶來的估值彈性,，認(rèn)為公司估值大概率很難長期處于20倍估值之內(nèi)，也就是20倍估值,、7.5元為低估估值,。

價值白馬：

1.中國平安：保險公司的估值，主要用PEV,，屬于市凈率估值法的變形,，就是股價P除以內(nèi)含價值EV，這個我在訓(xùn)練營課程中講過,。按照券商的計算,，平安19年和20年的每股內(nèi)含價值，分別是66和76元,。按照公司的估值規(guī)律,，平安股價基本很少低于1倍PEV（之所以高于其他保險公司，是品牌,、管理等基本面因素帶來的,，我們這里不展開），那么今年股價低估區(qū)間就是66,，而公司歷史上大部分時間,，股價很少低于1.1倍PEV，也就是說73元,?？紤]往明年走，會有估值切換,，所以可以認(rèn)為相對明年1倍PEV是合理估值,，也就是76元為公司目前的合理估值。

2.招商銀行：保險和銀行，普遍有十幾倍的杠杠,，很好操縱利潤,，所以通過品牌、運(yùn)營,、風(fēng)控等多方面選出好公司之后,，我們借助市凈率對選出來的好公司進(jìn)行估值。比如招商銀行,，18年底每股凈資產(chǎn)為20元,，而公司近幾年凈資產(chǎn)每股每年大概增長15%，也就是說到今年底,，公司凈資產(chǎn)大概率可以到23元,。從招商銀行的歷史估值規(guī)律看，公司歷史估值很少低于1.1倍,，只在個別極限情況才達(dá)到1倍,。也就是說，我們可以認(rèn)為,，1.1倍的招商銀行,，就是公司的低估估值，對應(yīng)今年1.1倍,、也就是25.5元,。而對于招商銀行來說，考慮公司業(yè)績的成長性,，我們可以將2020年的1.1倍市凈率（20*1.15*1.15*1.1）作為公司的合理估值,，也就是29.5元元，大致就是我們前期給的30元,。

3.平安銀行：從平安銀行的歷史估值看,，歷史估值最低為0.75倍市凈率,?？紤]到公司業(yè)務(wù)的巨大進(jìn)步，可以認(rèn)為公司的估值,，居于普通股份制銀行和招商銀行之間（公司撥備等基本面因素決定的）,。公司18年底每股凈資產(chǎn)為12.8元，今年預(yù)期為14.72元,，明年預(yù)期為16.2元,。原因是預(yù)期公司今年凈利潤預(yù)計增長15%，明年增長略低,?？紤]業(yè)務(wù)的積極發(fā)展，給予公司一個稍高于歷史最低估值的價格，也就是0.8倍市凈率作為今年的低估估值,，也就是11.8元,，2020年的0.8倍作為今年內(nèi)今年的合理估值，對應(yīng)13元,。

備注：從上面大家也可以看到,，估值并沒有規(guī)定的范式。對于成長股,，主要用PEG,，然后給予折溢價。對于云計算企業(yè),，我們需要用市銷率估值法和分部估值法,。對于價值白馬，我們主要擦靠歷史估值規(guī)律等,。而很多制造業(yè)的公司,，甚至有一定周期性的白酒企業(yè)，我們主要借助行業(yè)自身的估值規(guī)律,。比如在計算價值白馬時,，我結(jié)合歷史估值規(guī)律，用次年的低估估值作為今年的合理估值,，這背后的邏輯是,，價值白馬主要賺持有的錢，而企業(yè)在當(dāng)年的合理估值,，其實就是當(dāng)年的低估估值到次年的低估估值之間,，相當(dāng)于時兩個低點的連線。這種估值經(jīng)驗,，跟它對應(yīng)的盈利來源等,，都是對應(yīng)的。

換句話說就是,，到底選擇何種估值方法,，不是我們隨意選擇的效果，而是這種方法能給更好的去衡量公司未來的盈利狀況,、風(fēng)險收益比等,。如果是一家基本面很差的公司，可能上述任何方法,，都不適用于它,，而只能去看資產(chǎn)的破產(chǎn)清算價值。

為了校對數(shù)據(jù)和中報情況,，上面的內(nèi)容我寫了差不多6個小時,，希望大家妥善保存,、多看幾遍。