造紙印刷行業(yè)：龍頭業(yè)績(jī)靚麗 地位不斷鞏固

市場(chǎng)回顧：申萬(wàn)輕工行業(yè)A股116家公司，2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,888.96億元,，同比增長(zhǎng)21.21%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)148.69億元，同比增長(zhǎng)49.92%,，利潤(rùn)增速顯著快于收入增速,。虧損企業(yè)僅7家，同比減少4家,。營(yíng)收增速較快的子行業(yè)分別為家具,、造紙、包裝印刷,、文具用品,、珠寶首飾，分別為31.15%,、29.46%,、13.38%、12.69%,、5.9%,。家用輕工、造紙分別上漲7.86%,、0.18%,，文娛用品、包裝印刷,、家居,、珠寶首飾分別下跌7.68%、14.06%,、15.95%,、23.24%、41.95%,，結(jié)構(gòu)性行情明顯,。

展望2017年下半年，建議重點(diǎn)配置家具,、造紙行業(yè)龍頭,。

造紙板塊：環(huán)保去產(chǎn)能，集中度快速提升,。今年以來(lái)環(huán)保趨嚴(yán),，加速淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)集中度提升,。紙價(jià)保持高位并快速上漲,，行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)靚麗,，建議持續(xù)關(guān)注晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè),。

家具行業(yè)：房地產(chǎn)下行,，行業(yè)集中度加速提升。隨著消費(fèi)升級(jí),，下游的家具行業(yè)將會(huì)持續(xù)受益,。我們認(rèn)為房地產(chǎn)下行，將促使小企業(yè)更快倒下,，行業(yè)整合加速,，利好行業(yè)龍頭。

包裝一體化：包裝行業(yè)具有大行業(yè)小公司的特點(diǎn),，行業(yè)集中度較低,。行業(yè)龍頭擁有優(yōu)質(zhì)高端客戶資源，打造包裝一體化模式,，提供整體解決方案,，擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，客戶粘性高,，議價(jià)能力強(qiáng),。多元化布局，未來(lái)高增長(zhǎng)可期,。推薦標(biāo)的：裕同科技。

投資建議：1)索菲亞,、歐派家居等家具龍頭未來(lái)幾年高成長(zhǎng)確定性強(qiáng),，O2O+直營(yíng)模式為主，效率不斷改善的尚品宅配同樣值得關(guān)注,。2)造紙板塊建議關(guān)注管理優(yōu)異的太陽(yáng)紙業(yè),、PE較低的文化紙龍頭晨鳴紙業(yè)。以及推出新產(chǎn)品自然木的生活用紙企業(yè)中順潔柔,。另外,，建議關(guān)注具有行業(yè)整合潛力，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的晨光文具,。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1,、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)2、需求持續(xù)疲軟3,、原材料價(jià)格波動(dòng)4,、人民幣匯率大幅波動(dòng)5、房地產(chǎn)銷(xiāo)售下行,。

輕工造紙行業(yè)：環(huán)保強(qiáng)化督查啟動(dòng) 原紙漲價(jià)正在傳導(dǎo)

上周大盤(pán)震蕩走勢(shì)全周微跌0.06%,，輕工制造表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)(造紙>包裝印刷>家用輕工),。我們的推薦組合中，金牌廚柜,、山鷹紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè),，表現(xiàn)優(yōu)異進(jìn)入各子行業(yè)單周漲幅前五。在造紙行業(yè)方面,，9月1日,，新一輪環(huán)保強(qiáng)化督查正式啟動(dòng)。本輪強(qiáng)化督查將派出100多督察組,，將從9月1日至明年3月29日,，進(jìn)行為期7個(gè)月的督查。我們認(rèn)為,，環(huán)保強(qiáng)化督查將確保成品紙價(jià)格持續(xù)保有上漲預(yù)期,。上周浙江富陽(yáng)地區(qū)正式啟動(dòng)今年第二輪節(jié)能降耗行動(dòng)，9月期間區(qū)域內(nèi)所有造紙企業(yè)停產(chǎn)檢修10天,。作為國(guó)內(nèi)包裝紙產(chǎn)能較為集中的區(qū)域,，此次停產(chǎn)檢修將在短期內(nèi)繼續(xù)推動(dòng)箱板紙和瓦楞紙價(jià)格上漲。另一方面,，受原紙大幅漲價(jià)影響,，為維持運(yùn)營(yíng)，國(guó)內(nèi)有111家紙板紙箱廠在8月提價(jià),，覆蓋15個(gè)省事,，單次最高漲幅60%。我們認(rèn)為,，包裝企業(yè)提價(jià),，表明原紙漲價(jià)正逐步向下游傳導(dǎo)，有利于維持造紙行業(yè)整體相對(duì)較高的景氣度,。8月末,，國(guó)內(nèi)銅版紙三大巨頭晨鳴、太陽(yáng)和APP分別發(fā)出了100元/噸的漲價(jià)函,，而從上周相關(guān)價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看,，漲價(jià)函已有初步落地。紙漿作為銅版紙的核心原材料,，受巴西產(chǎn)線檢修延期影響,，漿價(jià)在近兩月的時(shí)間內(nèi)大幅上漲，因此漿紙一體化,、紙漿自給率高的企業(yè)將直接受益,。但對(duì)于今年后續(xù)漿價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為下半年國(guó)際紙漿市場(chǎng)仍有新增產(chǎn)能投放,，漿價(jià)不具備持續(xù)走強(qiáng)邏輯,，預(yù)計(jì)后續(xù)將會(huì)有所調(diào)整,。上周五，溶解漿收盤(pán)為7,600元/每噸,。本周,，我們持續(xù)推薦擁有優(yōu)秀管理能力，明年將迎產(chǎn)能全面釋放,，且對(duì)白卡紙進(jìn)行提價(jià)的太陽(yáng)紙業(yè),，包裝紙三巨頭之一，中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗的山鷹紙業(yè),，并建議關(guān)注國(guó)內(nèi)白卡紙龍頭企業(yè)博匯紙業(yè),。

今年前7月，家具行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入5,183.8億元,，同比增長(zhǎng)13.00%,。近期，由于國(guó)內(nèi)住宅商品房前7月銷(xiāo)售面積增速下滑,，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于家具行業(yè)短期景氣度的擔(dān)憂,。不過(guò)，總體上我們?nèi)匀豢春眉揖?，特別是定制家居這一高成長(zhǎng)性領(lǐng)域,，主要原因主要有兩點(diǎn)。1)短期來(lái)看,，去年下半年住宅商品房銷(xiāo)售面積平均增速依舊維持25%的水平之上,，對(duì)應(yīng)今年下半家具行業(yè)依舊保有充分的市場(chǎng)需求。2)中長(zhǎng)期來(lái)看,，首先住宅商品房期房一直是地產(chǎn)銷(xiāo)售的主要房型,，而從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，期房的家具市場(chǎng)需求并未完全釋放,。其次，國(guó)家推進(jìn)全裝修房屋發(fā)展,，將催化家具企業(yè)B端業(yè)務(wù)渠道建設(shè),，帶動(dòng)市場(chǎng)份額的提升。現(xiàn)階段國(guó)家推行“租住同權(quán)”政策,，將加速租房市場(chǎng)興起,，推動(dòng)個(gè)性化和性?xún)r(jià)比都具備優(yōu)勢(shì)的定制家居產(chǎn)品快速發(fā)展。最后,，在消費(fèi)升級(jí)大背景下,，存量房翻新的占比也將不斷擴(kuò)大。因此,，總結(jié)來(lái)看,，家具行業(yè)短期需求有支撐,，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力更無(wú)須擔(dān)憂。本周,，我們持續(xù)推薦白馬龍頭,，中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)47%的索菲亞、具備業(yè)績(jī)多點(diǎn)爆發(fā)潛質(zhì),，估值優(yōu)勢(shì)明顯,，中期業(yè)績(jī)預(yù)增56%的好萊客，渠道,、產(chǎn)能,、品牌三驅(qū)共振，中報(bào)增長(zhǎng)108%的金牌廚柜以及推進(jìn)“三馬一車(chē)”戰(zhàn)略,，中期業(yè)績(jī)預(yù)增33%的歐派家居,，同時(shí)建議關(guān)注軟體家具龍頭，產(chǎn)品線日臻完善,，進(jìn)軍定制家居的顧家家居,。在其他家用輕工方面，我們建議關(guān)注產(chǎn)品多元化,，上市擴(kuò)充嬰童用品產(chǎn)能,，將持續(xù)受益“全面二孩”政策的茶花股份。

包裝印刷方面,，今年以來(lái),，受包裝紙品價(jià)格的大幅上漲，包裝企業(yè)成本承壓現(xiàn)象嚴(yán)重,。另一方面,，由于與下游客戶多簽署長(zhǎng)期供貨合約，且供貨價(jià)提升空間有限,，導(dǎo)致包裝企業(yè)利潤(rùn)形成雙頭擠壓,。而在這一情況下，我們更為看好,，對(duì)上游采購(gòu)商擁有突出議價(jià)能力,，下游高端大客戶資源豐富，且能通過(guò)提高供貨價(jià)傳導(dǎo)成本壓力的包裝制造企業(yè),。本周我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦,，擁有高端大客戶資源，深化下游客戶合作,，擴(kuò)大服務(wù)覆蓋行業(yè)范圍,，未來(lái)業(yè)績(jī)具備量?jī)r(jià)齊升預(yù)期，短期確定受益大客戶新產(chǎn)品發(fā)售的裕同科技,。

推薦組合：1)家用輕工行業(yè)推薦索菲亞,、金牌廚柜,、好萊客、歐派家居,、顧家家居和茶花股份,。2)包裝印刷行業(yè)推薦裕同科技。3)造紙行業(yè)推薦山鷹紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè),。

安信證券：造紙板塊中報(bào)分析

造紙板塊17年上半年收入端,、利潤(rùn)端均維持高增長(zhǎng)：受益紙業(yè)高景氣及產(chǎn)品提價(jià)，造紙板塊企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)普遍靚麗,，太陽(yáng)紙業(yè),、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè),、山鷹紙業(yè)等造紙龍頭上半年業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)：上半年造紙板塊實(shí)現(xiàn)收入535.2億元,，同比增長(zhǎng)28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50.2億元,，同比增長(zhǎng)150%,。單二季度延續(xù)一季度的高增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入,、利潤(rùn)環(huán)比一季度有所提升,。造紙板塊單二季度實(shí)現(xiàn)收入280.9億元，同比增長(zhǎng)24%,，環(huán)比增長(zhǎng)10.5%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.2億元，同比增長(zhǎng)148%,，環(huán)比增長(zhǎng)28.2%,。

造紙板塊盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)改善：1)盈利能力：17年上半年造紙板塊綜合毛利率24.2%,，較去年同期提升3.1pct,；其中單二季度綜合毛利率23.9%，較去年同期提升2.6pct,。上半年造紙板塊凈利率9.4%,，較去年同期提升4.6pct，其中單二季度凈利率10.1%,，較去年同期提升5pct，造紙板塊盈利能力持續(xù)改善,。2)營(yíng)運(yùn)能力：2017年上半年各紙種供給偏緊,，紙企紛紛縮短賬期或要求現(xiàn)金結(jié)算等，造紙板塊應(yīng)收賬款占收入比重為25.9%,，同比下降7.4pct,；存貨占收入比重為41.9%,，同比下降6.2pct，處于較低水平,。

紙業(yè)高景氣將持續(xù)至18年,，紙企盈利將持續(xù)向好：產(chǎn)能(市場(chǎng)/政策等)+需求穩(wěn)定增長(zhǎng)+企業(yè)協(xié)同，造紙行業(yè)于16年中期開(kāi)始復(fù)蘇,。疊加紙業(yè)需求旺季&經(jīng)銷(xiāo)商補(bǔ)庫(kù)存因素,，16年底以來(lái)紙價(jià)加速上漲?？紤]漿價(jià)的反彈及旺季的到來(lái),，我們認(rèn)為木漿級(jí)紙張(銅版/膠版/白卡紙)新一輪漲價(jià)剛起步，漲價(jià)趨勢(shì)可能持續(xù)到明年初,。箱板/瓦楞紙價(jià)格已創(chuàng)歷史新高,，后市將跟隨廢紙價(jià)格走勢(shì)，年內(nèi)有望維持高位,。根據(jù)我們跟蹤,，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能18H2開(kāi)始陸續(xù)落地，結(jié)構(gòu)上主要是箱板/瓦楞紙,；我們判斷木漿級(jí)紙張景氣18年持續(xù)向好,；箱板/瓦楞紙產(chǎn)能雖有所增多，但行業(yè)景氣整體有望維持高位,。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：凈利潤(rùn)全年預(yù)計(jì)：博匯約8億元/晨鳴約35億元/太陽(yáng)約17億元/山鷹約16億元,。目前龍頭企業(yè)動(dòng)態(tài)PE分別為10-13倍，博匯/晨鳴相對(duì)較低,，推薦：白卡紙【博匯紙業(yè)】,、文化紙【太陽(yáng)紙業(yè)/晨鳴紙業(yè)】、包裝紙【山鷹紙業(yè)】,、生活用紙【中順潔柔】,。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)不景氣，宏觀經(jīng)濟(jì)下行,。

造紙印刷行業(yè)：繼續(xù)關(guān)注三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股

本周造紙板塊繼續(xù)走強(qiáng),，主要與上調(diào)盈利預(yù)測(cè)有關(guān)。 玖龍本周漲 7%,、理文漲近 3%,，山鷹漲近 3%、太陽(yáng)漲 6.5%,、晨鳴漲近 2%,，我們認(rèn)為主要與下半年旺季即將到來(lái)，紙價(jià)近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)上調(diào)各公司盈利預(yù)測(cè)有關(guān),。我們近期也上調(diào)山鷹紙業(yè) 17 年歸母凈利潤(rùn)至 19 億+,、太陽(yáng)紙業(yè) 17 年歸母凈利潤(rùn)至 19 億+.

多因素導(dǎo)致三季度提價(jià)超預(yù)期，疊加龍頭紙價(jià)與成本剪刀差更大,，盈利大概率超預(yù)期： 超預(yù)期點(diǎn)一：環(huán)保限產(chǎn)等多起事件性因素+旺季+國(guó)廢價(jià)格上漲導(dǎo)致三季度箱板提價(jià)超預(yù)期,， 8 月以來(lái)，箱板紙價(jià)格漲幅14%+,；瓦楞紙價(jià)格漲約 22%,。超預(yù)期點(diǎn)二：內(nèi)外廢價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，外廢占比高的龍頭噸盈利將超預(yù)期,。進(jìn)入 8 月以來(lái)國(guó)廢價(jià)格漲超 20%,；而同期美廢價(jià)格由于近期多家紙廠進(jìn)口廢紙受限需求下滑，同期美廢11#,、美廢 8#,、歐廢、日廢價(jià)格分別下跌 15.3%,、 12.9%,、 2.5%、 8.6%,，對(duì)于玖龍紙業(yè)(外廢采購(gòu)占比 68%),、 山鷹紙業(yè)(外廢采購(gòu)占比 64%)，等外廢占比高的龍頭噸盈利持續(xù)利好,。超預(yù)期點(diǎn)三：人民幣升值幅度超預(yù)期,，龍頭廢紙進(jìn)口成本更低。

繼續(xù)推薦箱板龍頭理文,、玖龍,、山鷹，關(guān)注華泰股份,；推薦 18 年業(yè)績(jī) 20%+增長(zhǎng)的太陽(yáng)紙業(yè)(同時(shí)擁有 80 萬(wàn)噸箱板紙產(chǎn)能),、晨鳴紙業(yè)。 理文造紙： 預(yù)計(jì) 17,、 18 年歸母凈利潤(rùn) 51.04,、 56.60 億港幣，對(duì)應(yīng) PE8.5,、 7.7 倍,，繼續(xù)推薦！ 玖龍紙業(yè)： 17 自然年業(yè)績(jī) 60 億對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值 9.4 倍處于歷史較低水平且預(yù)期差仍然較大,，繼續(xù)推薦,。 山鷹紙業(yè)： 上調(diào)全年業(yè)績(jī)至 19 億對(duì)應(yīng) 12.3 倍,，繼續(xù)推薦。 太陽(yáng)紙業(yè)：中報(bào)歸母凈利潤(rùn) 8.75 億+,，預(yù)計(jì) 17 年全年 19 億+， 17,、 18 年對(duì)應(yīng)估值12.5,、 10.1 倍，繼續(xù)推薦,。 晨鳴紙業(yè)： 中報(bào)歸母凈利 17+億,， 我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī) 35 億+， 17,、 18 年對(duì)應(yīng) 9.1,、 7.6 倍 PE， 繼續(xù)推薦,。

家居板塊：一線理應(yīng)享有估值溢價(jià),，關(guān)注低估值優(yōu)質(zhì)品種。 2017H1定制家居一線龍頭索菲亞,、歐派,、尚品宅配分別實(shí)現(xiàn) 45%+、 34%+,、42%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),， 結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為一線定制家居龍頭的渠道和擴(kuò)品類(lèi)能力,，具備較強(qiáng)的抗地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能力,，理應(yīng)享有 20%+估值溢價(jià)。同時(shí)結(jié)合目前的估值水平,，除一線定制家居龍頭外,， 顧家家居(17 年對(duì)應(yīng) 27X)、志邦股份(17 年對(duì)應(yīng) 27X),、大亞圣象( 17 年對(duì)應(yīng) 18X),、曲美家居(17 年對(duì)應(yīng) 30X) 這類(lèi)低估值優(yōu)質(zhì)品種投資價(jià)值值得關(guān)注。

包裝板塊：建議關(guān)注裕同科技,、勁嘉股份,。裕同科技17年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)11億對(duì)應(yīng)PE25倍，下半年伴隨 3C 電子行業(yè)新品發(fā)布進(jìn)入密集期,， 公司股價(jià)催化因素釋放,， 建議重點(diǎn)關(guān)注。勁嘉股份作為煙標(biāo)龍頭,，受益于煙草行業(yè)去庫(kù)存效果顯現(xiàn)+中煙系統(tǒng)三產(chǎn)剝離落地,， 17 年對(duì)應(yīng) 19 倍建議關(guān)注,。