一、公司介紹

1,、公司背景介紹

內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司一直為消費(fèi)者提供健康,、營(yíng)養(yǎng)的乳制品，是目前中國(guó)規(guī)模最大,、產(chǎn)品線最全的乳制品企業(yè),，也是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)符合奧運(yùn)及世博標(biāo)準(zhǔn)、先后為奧運(yùn)會(huì)及世博會(huì)提供乳制品的企業(yè),。2015年,，伊利年收入首次突破了600億元，凈利潤(rùn)46.54億元,，雙雙持續(xù)增長(zhǎng)并穩(wěn)居行業(yè)第一,。

       截至目前，伊利集團(tuán)落子新西蘭,、結(jié)盟意大利乳業(yè)巨頭斯嘉達(dá),、在荷蘭成立中國(guó)乳業(yè)截止目前規(guī)格最高的海外研發(fā)中心——?dú)W洲研發(fā)中心、和美國(guó)相關(guān)企業(yè)和科研院所在多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行廣泛合作,。2016年7月25日,，在荷蘭合作銀行發(fā)布的2016年度“全球乳業(yè)20強(qiáng)”中，伊利的排名躍升至全球乳業(yè)8強(qiáng),。這一名次不僅是中國(guó)乳制品企業(yè)有史以來(lái)的最好成績(jī),，同時(shí)也是亞洲乳企迄今的最高排名，被認(rèn)為是中國(guó)正式邁入全球乳業(yè)強(qiáng)國(guó)和改寫全球乳業(yè)格局的重要標(biāo)志,。

2,、股權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：

公司的大股東為呼和浩特市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)：

      看了上面兩張圖表，伊利的股權(quán)結(jié)構(gòu)如此分散,，大股東持股僅為7.4%,，不禁擔(dān)心門口的野蠻人。但管理層持股合計(jì)達(dá)13%,。如果管理層和呼和浩特國(guó)資委是一致行動(dòng)人,，則合計(jì)持股20%，也不是那么容易超越的,。

3,、公司領(lǐng)導(dǎo)人

      2002年，潘剛32歲,，出任伊利集團(tuán)總裁,，是當(dāng)時(shí)中國(guó)520家重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)中最年輕的總裁。2005年,，35歲的潘剛?cè)碑?dāng)選為伊利集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁,，當(dāng)年伊利業(yè)務(wù)收入突破百億。憑借著敏銳的行業(yè)洞察力,、卓越的戰(zhàn)略規(guī)劃能力和統(tǒng)御全局能力,，潘剛帶領(lǐng)伊利實(shí)現(xiàn)了健康穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)乳業(yè),，穩(wěn)居亞洲乳業(yè)第一,，位列全球乳業(yè)八強(qiáng)。2016年,，伊利實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入606.09億元,，凈利潤(rùn)56.69億元，繼續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)乳業(yè),。潘剛不僅為伊利的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),，對(duì)整個(gè)行業(yè)都有著卓著的貢獻(xiàn):開(kāi)啟了中國(guó)的“液態(tài)奶”時(shí)代、攻克“乳糖不耐”的行業(yè)難題,、把握奧運(yùn),、世博契機(jī)推動(dòng)中國(guó)乳業(yè)升級(jí)、推進(jìn)中國(guó)乳業(yè)國(guó)際化進(jìn)程等,。

二,、行業(yè)概況

近年來(lái)，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響,，全球乳品消費(fèi)低迷,，需求增長(zhǎng)放緩。國(guó)內(nèi)乳業(yè)經(jīng)過(guò)近二十年的快速成長(zhǎng)之后,，進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段,。短期內(nèi),，乳品行業(yè)及乳品企業(yè)面臨著消費(fèi)需求升級(jí)與產(chǎn)品同質(zhì)化的矛盾，發(fā)展壓力增大,。但與此同時(shí),，一些創(chuàng)新乳品品類以及新興渠道或分級(jí)市場(chǎng)的乳品消費(fèi)在快速增長(zhǎng)并逐步發(fā)展壯大，其中個(gè)別品類已成長(zhǎng)為一支新的細(xì)分業(yè)務(wù),，需求結(jié)構(gòu)升級(jí)成為國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)新的增長(zhǎng)動(dòng)力,。 

1、國(guó)內(nèi)乳制品的消費(fèi)需求升級(jí)：伴隨著城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進(jìn),，城鄉(xiāng)居民收入差距日趨縮小,，三四線城市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的乳品消費(fèi)能力大幅上升，乳品市場(chǎng)蘊(yùn)含著新的消費(fèi)增長(zhǎng)機(jī)會(huì),。凱度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,，報(bào)告期，縣級(jí)市及縣城的液態(tài)奶消費(fèi)支出比上年增長(zhǎng) 8.4%,。高端白奶,、常溫與低溫酸奶品類的消費(fèi)支出分別比上年增長(zhǎng) 7.8%、43.1%,、9.7%,，以上品類銷售增速領(lǐng)漲整體乳品市場(chǎng)。

尼爾森零研數(shù)據(jù)也顯示,，報(bào)告期,，液態(tài)類乳品在便利店的零售額比上年增長(zhǎng) 11.3%，增速明顯快于其他零售渠道,。 從市場(chǎng)消費(fèi)角度來(lái)看,，2016 年度各類乳品線下零售額比上年增長(zhǎng) 2.5%，其中,，常溫液態(tài)類乳品零售額比上年增長(zhǎng) 2.0%,，低溫液態(tài)類乳品零售額比上年增長(zhǎng)4.2%；線上與線下相加,，嬰兒配方奶粉零售額比上年下降 1.5%,，成人奶粉零售額比上年增長(zhǎng) 8.8%。

2,、蒙牛與伊利：經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展,，伊利與蒙牛已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)的第一梯隊(duì)，甩開(kāi)第二梯隊(duì)上百億規(guī)模,，他們?cè)跇I(yè)務(wù)方面存在著一定的差異：

3,、奶粉注冊(cè)制：《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊(cè)管理辦法》自2016年10月1日起實(shí)施已近一年，根據(jù)規(guī)定，2018年1月1日起,，在我國(guó)銷售的嬰幼兒配方乳粉,，包括跨境電商務(wù)進(jìn)口的嬰幼兒配方乳粉，必須依法獲得配方注冊(cè)證書,，每個(gè)企業(yè)原則上不得超過(guò)3個(gè)配方系列9種產(chǎn)品配方,。未獲注冊(cè)的品牌將不能繼續(xù)生產(chǎn)，渠道產(chǎn)品可以銷售至保質(zhì)期結(jié)束,。

配方奶粉注冊(cè)制預(yù)計(jì)清理過(guò)半配方，提高行業(yè)壁壘,，利好品牌奶粉,，中小奶粉企業(yè)面臨清洗。

三,、公司經(jīng)營(yíng)

1,、創(chuàng)新：公司通過(guò)建立貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新發(fā)展體系，精準(zhǔn)識(shí)別并滿足消費(fèi)者需求,，新產(chǎn)品銷售收入占比 22.7%,，較上年增加約 7 個(gè)百分點(diǎn)?！敖鸬洹?、“安慕希”,、“暢輕”,、“金領(lǐng)冠”、“巧樂(lè)茲”,、“甄稀”等重點(diǎn)產(chǎn)品的收入占比 49%,，較上年提升 3.2 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)新成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的源動(dòng)力,。 公司產(chǎn)品的創(chuàng)新加上銷售費(fèi)用的不斷投入,，使伊利在國(guó)內(nèi)整個(gè)行業(yè)增漲趨于平穩(wěn)的情況下，依然有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的調(diào)整,，正是主動(dòng)順應(yīng)了居民對(duì)乳制品結(jié)構(gòu)需求的升級(jí),，這使得伊利在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中處于主動(dòng)。

2,、品牌優(yōu)勢(shì)及行業(yè)地位：由荷蘭合作銀行發(fā)布 2016 年度“全球乳業(yè) 20 強(qiáng)”榜單顯示,，公司躋身全球乳業(yè) 8 強(qiáng)，繼續(xù)穩(wěn)居亞洲乳業(yè)首位,。 在 2017 年度 Brand Finance 全球乳制品品牌價(jià)值排行榜中,，伊利位居全球第二，亞洲第一。特別是品牌強(qiáng)度指數(shù)位居全球第一,。

尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示,，報(bào)告期，公司在整體乳品市場(chǎng)的零售額市占份額為 20.0%,，比上年增加 1.1 個(gè)百分點(diǎn),，位居市場(chǎng)第一。其中,，公司常溫液態(tài)奶零售額市占份額為 31.6%,，位居細(xì)分市場(chǎng)第一，比上年同期上升 1.8 個(gè)百分點(diǎn),；低溫液態(tài)奶零售額市占份額為 16.2%,，比上年同期提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)；嬰兒配方奶粉產(chǎn)品全渠道零售額市占份額為 5.0%,，比上年同期提升 0.2 個(gè)百分點(diǎn),。根據(jù)行業(yè)信息統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi),，公司冷飲產(chǎn)品銷售額蟬聯(lián)全國(guó)第一,。

3、海外奶源：公司的新西蘭生產(chǎn)基地現(xiàn)有產(chǎn)能發(fā)揮良好,，所產(chǎn)“Pure-Nutra 培然”嬰兒配方奶粉已獲新西蘭政府官方認(rèn)證,，并上市銷售。

4,、專利情況：公司已累計(jì)獲得專利授權(quán) 2091 項(xiàng),，專利保護(hù)已覆蓋全部業(yè)務(wù)。其中,，發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量為 454 項(xiàng),，同時(shí)，公司現(xiàn)有兩項(xiàng)專利獲得中國(guó)專利優(yōu)秀獎(jiǎng),。

5,、渠道滲透：凱度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2016年,，公司常溫液態(tài)類乳品的市場(chǎng)滲透率達(dá)到 77.1%,，比上年度提升了 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。截至 2016 年年末,，公司直控村級(jí)網(wǎng)點(diǎn)已達(dá) 34.2 萬(wàn)家,，比上年度提升了約 2 倍，市場(chǎng)滲透能力逐年增強(qiáng),。

6,、收入成本分析：

截止至2016年末，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比最大的為液體乳，占比81.71%,，奶粉及奶制品占9%,，冷飲產(chǎn)品占6.92%。

在公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中毛利率最高的為奶粉及奶制品,，高達(dá)56%,，只占應(yīng)收的9%，其次為冷飲,，毛利率為43%,，占比也不高，液體乳毛利率為35.96%,，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中處于優(yōu)異的水平,。且公司各業(yè)務(wù)毛利率近年呈現(xiàn)上升之勢(shì)。

    由上表看到,，公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)量和銷量逐年遞增，公司庫(kù)存保持較低的水平,。

    前5大客戶占銷售額的2.64%,，相當(dāng)分散。

7,、公司對(duì)2017年的目標(biāo)是：2017 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 650 億元,，利潤(rùn)總額 62 億元。同比收入增加不少,，利潤(rùn)沒(méi)增加,。

8、分紅：公司2014—2016年都有現(xiàn)金大比例分紅,。

9,、白奶市場(chǎng)龍頭穩(wěn)固：

四、財(cái)務(wù)分析

以下為伊利三年一期的財(cái)務(wù)報(bào)表及分析,，見(jiàn)下文：

1,、利潤(rùn)表

       由上表可見(jiàn)，公司2016年相對(duì)2015年收入增長(zhǎng)0.14%,，而凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.24%,。我們來(lái)仔細(xì)觀察下公司為什么會(huì)出現(xiàn)增利不增收的情況。營(yíng)業(yè)收入較上年增加了4億,，營(yíng)業(yè)成本較上年減少了9億,，那么這一年降本增效帶來(lái)的差額是13億，銷售費(fèi)用較上年上升9億,，稅金比上年多交2億（國(guó)家稅收政策的調(diào)整：原四大計(jì)入管理費(fèi)用的稅收劃入營(yíng)業(yè)稅金及附加中）,，說(shuō)明公司這一年為了提升市場(chǎng)份額，繼續(xù)在營(yíng)銷方面加大拓展力度。

       聯(lián)系到下文的資產(chǎn)負(fù)債表情況,，2016年4個(gè)季度末伊利的平均短期負(fù)債經(jīng)計(jì)算為17.3億元,，2015年伊利4個(gè)季度的平均短期負(fù)債為62.79億元，差額46億元,，以去年5.655%的借款利率計(jì)算,，46*5.655%=2.57億，因?yàn)閴旱投唐诮杩疃僦Ц兜睦①M(fèi)用為2.57億元,。公司為了提升利潤(rùn),，甚至5.6十億的短期借款都還了，擠出了約2.57億的利潤(rùn)空間,，這么拼,，也真的是沒(méi)誰(shuí)了~

       投資收益較上年增加2億，是賣了輝山乳業(yè)和優(yōu)然牧業(yè)的股權(quán),。

       另外,，對(duì)于今年利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)較大的一塊是營(yíng)業(yè)外收入，增加了4.7億,，是16年收到的政府補(bǔ)助的增加導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益,。

2、資產(chǎn)負(fù)債表

       截止到2016年年末,，公司總資產(chǎn)392.62億元,，總負(fù)債160.26億元，凈資產(chǎn)232.36億元,。境外資產(chǎn)83億,，占總資產(chǎn)的21%。公司各會(huì)計(jì)科目余額歷年基本波動(dòng)不大,，相對(duì)較穩(wěn)定,。

       公司總資產(chǎn)中，流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的占比分別為54.86%和45.14%,。其中,，占比較大的為貨幣資金138億，存貨43億（存貨中原材料22億,，庫(kù)存商品15億）,，固定資產(chǎn)131億（其中機(jī)器設(shè)備占70億，房屋建筑物占55億）,。公司賬上光現(xiàn)金就138億,。

       截止至2016年12月31日，該公司的負(fù)債中,，流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債的占比分別為占比分別為92.68%和7.32%,。占比較大的為應(yīng)付賬款67.53億（其中約40億為未支付上游的貨款）,、預(yù)收賬款35.92億（全部為經(jīng)銷商的預(yù)收款）。

       神奇的是,，這么大體量的公司竟然沒(méi)有什么金融性借款,，尤其是長(zhǎng)期借款，2016年末短期借款減少到1.5億,，可2014年,、2015年短期借款還高達(dá)80億、60億,。2017年1季末短期借款又恢復(fù)到了30億水平,。可見(jiàn)公司對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿是較為謹(jǐn)慎的,，甚至短期借款也極盡所能降低,。

       對(duì)于一個(gè)凈資產(chǎn)249億的公司來(lái)說(shuō)，未分配利潤(rùn)就達(dá)到了140億,，可見(jiàn)過(guò)往伊利是一家多么賺錢的公司,，這是它積累的家底。

3,、現(xiàn)金流量表

       公司2014-2016年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金都是大于當(dāng)年銷售收入的,。 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較好2016年128億,。

       投資活動(dòng)每年小幅流出，32億,、34億,，投資節(jié)奏穩(wěn)健。

       籌資活動(dòng)15年,、16年是負(fù)數(shù),，主要是因?yàn)殂y行短期借款的歸還。17年又借了31億,。

4,、財(cái)務(wù)指標(biāo)

      由上表所示，公司各項(xiàng)能力基本沒(méi)有特別弱的,，較為均衡,、財(cái)務(wù)指標(biāo)也較健康。公司的盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)毛利,、凈利,、roe在行業(yè)內(nèi)都是處于領(lǐng)軍地位的。

       看完公司財(cái)務(wù)部分,，整體感覺(jué)：穩(wěn)健而積極,。