核心提示|作為世界最復雜的大宗商品品種,，我國的原油期貨即將上市,。近日，上海期貨交易所(以下簡稱上期所)已完成原油期貨上市前的技術系統(tǒng)準備工作,，產(chǎn)品上市的窗口已經(jīng)打開,。從全球層面來看，原油期貨的推出,，有助于人民幣國際化步伐的加快,，對未來中國獲得石油定價權也有著至關重要的作用。但市場漸熱的背后,，整個原油期貨體系在培育市場等方面,，仍有一些短板和不小的壓力,。

原油期貨上市進入倒計時

經(jīng)過3年準備，市場翹首以盼的原油期貨,，終于將浮出水面,。

近日，上海期貨交易所完成第四次原油期貨全市場生產(chǎn)系統(tǒng)演練,，這標志著原油期貨上市準備的技術系統(tǒng)準備工作已全部完成,，原油期貨上市已經(jīng)開始倒計時。

“技術準備,，是期貨產(chǎn)品上市前最后一個重要環(huán)節(jié),，一旦技術系統(tǒng)準備完成，就預示著期貨產(chǎn)品的上市窗口已經(jīng)打開,?！币晃黄谪浶袠I(yè)人士向記者解釋，所謂全市場演練,，就是模擬期貨上市后,，包括上期所和上海國際能源交易中心(以下簡稱能源中心)的交易、結算,、出入金,、套保/套利申請、數(shù)據(jù)報送,、行情轉發(fā)等全套業(yè)務流程演練,。此前上期所和能源中心發(fā)布公告，將在上市前安排4次全市場生產(chǎn)系統(tǒng)演練,，此次正是最后一次,，并達到了預期效果。

作為我國首個國際期貨合約產(chǎn)品,，原油期貨的上市,，對國家戰(zhàn)略的實現(xiàn)以及石油生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營，都有舉足輕重的作用,。省內一家地煉企業(yè)相關負責人耿先生向記者表示,，地煉企業(yè)早就在期待原油期貨的推出，一旦上市,，生產(chǎn)企業(yè)就可以通過期貨的套期保值來增強抵御市場價格風險的能力,。此外，由于原油期貨在公開競價和競爭過程中,，會形成具有價格導向功能的原油期貨價格,，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以此判斷，調整生產(chǎn)經(jīng)營節(jié)奏,，提高社會資源的配置效率。

更為關鍵的是，由于我國原油期貨將以人民幣計價,，其上市將順勢推廣人民幣的國際化,。上述期貨行業(yè)人士認為，中國的石油需求必然會吸引產(chǎn)油大國等來關注人民幣計價的原油期貨價格,，規(guī)則形成后,，會使境外投資者越來越接受人民幣。

在這樣的利好預期下,，市場的熱情顯然已被調動起來,。如在此次演練中，截至收盤結算,，上期所,、能源中心共有290家會員的1003個席位接入測試并有成交，原油期貨仿真合約報單234769筆,，成交數(shù)量3307478手,，成交金額高達11478億元。

在系統(tǒng)測試同時,，其他原油期貨相關準備工作,，也已緊鑼密鼓地進行。7月4日,，中國銀行獲批能源中心境外客戶保證金存管業(yè)務指定存管銀行資格,，成為首批同時為境內和境外原油期貨客戶提供服務的保證金存管銀行。此次取得存管銀行資格后,，中國銀行將加速為境外投資者參與原油期貨交易開立專用賬戶,。

此外，從7月11日開始,，能源中心已會同各地期貨行業(yè)協(xié)會,，啟動第二期原油期貨相關業(yè)務巡回培訓，培訓地點遍布成都,、鄭州,、大連、青島,、寧波和廈門等地,。7月10日起，中國國際衍生品分析師協(xié)會也開始舉辦原油分析師國際研修班,，專門培訓國際原油期貨方面的管理和風險對沖理念,。

卓創(chuàng)咨詢一位張姓分析師向記者表示，各方培訓和測試的重點,，是國際原油期貨市場操作時的理解和把握,，尤其是原油期貨操作及相關企業(yè)的風險管理,，以應對未來原油期貨上市后可能遭遇的考驗。

他表示,，按照目前的推進速度,，原油期貨年內上市幾乎是板上釘釘，交易將先基于中東原油的到岸價值,，形成與國際油價的關聯(lián)性,，并不斷擴大國內外客戶數(shù)量。之后有可能根據(jù)國內現(xiàn)貨原油市場的發(fā)展情況,，在現(xiàn)貨市場中實現(xiàn)價格傳遞,，進一步擴大衍生品交易規(guī)模，擴大我國原油指數(shù)在石油市場中的適用環(huán)境,?！耙坏﹪H石油貿易普遍接受了上海原油期貨價格，那么在油價的引導下,，國內外石油市場將形成互動,，并可能與英、美等國原油期貨形成競爭,，使我國獲得石油定價上的部分話語權,。”

普通投資者短期或難進場

原油期貨的上市工作步伐緊密,，其實并非今年才開始啟動,。早在2014年12月，證監(jiān)會就已正式批準上期所開展原油期貨交易,，然而這一等就是近3年,。

什么原因造成原油期貨上市如此緩慢?期貨行業(yè)人士孫先生坦言，主要在于我國國際期貨交易的底子太薄,。

“原油期貨會引發(fā)稅收變動,，在此方面我國并沒有相應的經(jīng)驗和機制?！彼硎?，交割成本在很大程度上決定了原油期貨的活躍度，如當初燃料油期貨就因為稅改提高了交割成本,，導致燃料油市場陷入有價無市的情況,，這就需要花費大量時間論證，以避免在原油期貨上再出現(xiàn)類似情況,。

此外,，投資市場的不成熟，也使監(jiān)管層和市場對原油期貨,，持謹慎態(tài)度,。一位接近河南證監(jiān)局的人士認為,，中國的非理性投資者并不少見，一旦出現(xiàn)大幅波動,，期貨公司,、監(jiān)管層常處于被動地位,。這有悖原油期貨“穩(wěn)定,、公平、長效”的運作原則,，為此“花費了大量時間和精力去尋找這種平衡”,。

最重要的，是原油期貨缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)貨市場作為基礎,。作為大宗商品里對儲藏,、運輸、交割等要求最高,、最復雜的一個品種,，沒有現(xiàn)貨市場的鋪墊，期貨市場的基礎相當薄弱,。孫先生稱,，目前市場較為活躍的貴金屬期貨，在上市的四五年前,，交易所就推出了相應的貴金屬場內現(xiàn)貨交割品種,，有了這樣的鋪墊，市場的活躍度有了很大提高,，從而順利推出了期貨等衍生品交易,。

但對原油來說，現(xiàn)貨市場不僅不活躍,，還屢屢爆出非法原油期貨問題,，一些違規(guī)交易所套用期貨方式進行所謂現(xiàn)貨交易，讓投資者蒙受損失,，這也影響了原油期貨推出的速度,。

正因這多方面原因，在此次的原油期貨交易者適當性門檻方面,，除了設置個人客戶50萬元的門檻外,，還額外設定了1000桶/手的交易單位，這使很多想?yún)⑴c原油期貨的散戶,，被阻擋在門外,。

“按照目前大約46美元/桶的國際油價計算，一手交易至少需要31萬元人民幣,，這不是一般的個人投資者可以承受的資金量,?！睆埾壬硎荆速Y金要求以外,，投資者還要在原油期貨上市前,，在能源中心指定的系統(tǒng)中模擬操作10個工作日，以便能源中心對其進行評定,。

他認為,，出臺這樣的規(guī)定，主要是因為我國原油期貨要面對英,、美兩國的原油期貨的競爭,，而這兩國的參與者，都是深耕該領域的專業(yè)人士,。因此我國在原油期貨起步之初,，可能希望達到與英、美原油期貨聯(lián)動的專業(yè)水平,?！拌b于我國原油期貨推出的種種困難和市場不夠成熟，也不排除隨著市場成熟和穩(wěn)定后再放開條件的可能,?！睆埾壬f。

原油期貨仍面臨諸多挑戰(zhàn)

作為亞太地區(qū)唯一的原油產(chǎn),、銷,、進口“三合一”的原油貿易大國，我國目前對外原油依存度超過六成,，這是為建設原油期貨市場提供的基本條件,。

但我國原油期貨的推出，并不代表市場已經(jīng)完善,。多位市場人士表示,，對原油期貨的考驗才剛剛開始，市場后續(xù)的培養(yǎng)和建設,，很大程度上決定了原油期貨的生死,。

張先生表示，原油期貨并非只在美國,、英國運作,，僅亞洲先后就有日本、印度,、新加坡等多國進行嘗試,，但最終均未獲成功。“原油期貨最重要的作用,，在于價格發(fā)現(xiàn)功能,，各國或因市場不成熟，或因現(xiàn)金結算等問題,，使原油期貨失去了這一基本作用,，最終導致產(chǎn)品的失敗?！彼f,。

此外，原油期貨的上市,，能否增加中國在石油市場的話語權,，其效果也有待觀察,。耿先生認為,，市場話語權，并不簡單靠原油期貨就可以得到,，如俄羅斯的原油期貨就不成功,，但也不影響其在原油市場的話語權，而大量參與國際石油市場的不少產(chǎn)油國,，卻沒有獲得石油市場的話語權,。“最終還是要看市場的穩(wěn)定性,、投資積極性和價格發(fā)現(xiàn)能力,，這是一個復雜且長期的課題?！?/p>

事實上,，即便為原油期貨設置了較高的投資門檻，仍然有人對原油期貨的推出表示擔憂,。耿先生稱,，目前的石油價格，對于等待原油期貨上市的投資者來說,，未必是一個很好的時機,。

他表示，過去地煉企業(yè)有原材料瓶頸問題,，即地煉加工原料來源于配額原油,。這些原料中有部分收油率較低，下游產(chǎn)品品質也難把控,，導致地煉企業(yè)在低油價情況下無法在市場競爭,，也使國內原油期貨市場的基礎無法成型。

雖在2015年,，政府放開地煉企業(yè)的進口原油使用權和原油進口權后,，該瓶頸被突破,，但國際油價目前處于震蕩區(qū)間，這對投資來說不算有利,。

他舉例,，在2016年，國際油價從26美元/桶一路攀升到58美元/桶,，讓投資者在市場上獲得暴利,。但進入2017年以后，“頁巖油產(chǎn)量必然下降”的預期并沒有出現(xiàn),，反因美國頁巖油成本的大幅下降和國際石油市場去庫存,，出現(xiàn)大幅波動，從1月的55美元/桶,，跌至6月最低42美元/桶,，讓很多投資者又吃了虧。

“下半年的油價會根據(jù)市場去庫存速度和程度來決定,，但可以看到,，全球石油供應充足的情況不會出現(xiàn)太大變化，這都是投資者操作的難點所在,?！彼J為，原油期貨不同于一般期貨產(chǎn)品,，是中國期貨國際化的標桿產(chǎn)品,。尤其作為后來者，可以充分吸收大量他國失敗的經(jīng)驗,，對我國原油期貨推出后作用的發(fā)揮,，有一定幫助?！安贿^目前在人才儲備,、投資環(huán)境、國際市場經(jīng)營方面,，我們也有著很大的短板,，尤其是直面國際投資者和市場時，快速發(fā)現(xiàn),、解決和調整問題的能力,，在上市初期都顯得至關重要?！惫⑾壬硎?。