7月17日,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌5.11%,，指數(shù)收于1656點(diǎn)，回到30個(gè)月前,，即2015年1月的指數(shù)水平,。一些市場(chǎng)人士開始呼吁抄底創(chuàng)業(yè)板，甚至有人用創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板開戶數(shù)的相關(guān)性來說創(chuàng)業(yè)板大底在即,，這種市場(chǎng)小兒科顯然無需多評(píng),。

　　之所以喊抄底，乃是思維還停留在2015年創(chuàng)業(yè)板波瀾壯闊的泡沫中,。信達(dá)證券首席策略分析師陳嘉禾點(diǎn)評(píng)到，2015年創(chuàng)業(yè)板的估值已經(jīng)達(dá)到,、甚至高出歷史上4次股票大泡沫的巔峰狀態(tài),。這4次大泡沫包括：1989年日本股票大泡沫，2000年美國科技股大泡沫,，2000年A股股市大泡沫,，2007年A股股市大泡沫,。

　　驚悚吧？泡沫思維不可再有,，牛熊交易室?guī)Т蠹铱纯磩?chuàng)業(yè)板真的跌到底了嗎,？

　　從估值上看還得下跌近40%

　　牛熊交易室從幾個(gè)維度來回答。

　　投資需要往前看,，但歷史估值也是一把尺子,。牛熊交易室分別從絕對(duì)估值和相對(duì)估值層面來評(píng)判一下創(chuàng)業(yè)板。

　　先看絕對(duì)估值,，2012年11月底創(chuàng)業(yè)板PE跌到最低29倍,，2015年5月底漲到最高142倍，2015年1月在60倍上下,。當(dāng)前是多少呢,？48倍。

　　也就說往創(chuàng)業(yè)板估值的最底部看,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)接下來還得下跌近40%,。但基于PE=P/Eps,考慮到創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)的走低，股價(jià)不必跌得那么慘,。

　　再從相對(duì)估值看,，按照廣發(fā)證券（000776）的統(tǒng)計(jì)，目前創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PE為3,，已經(jīng)接近歷史最底部,；但是另一方面，目前創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PB為2.6,，其實(shí)還在歷史均值附近,，距離底部還有很大的空間。

　　也就是說,，從比價(jià)上看,，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的價(jià)格已經(jīng)很便宜了，但這畢竟是相對(duì)的,。

　　其實(shí),，無論是絕對(duì)估值還是相對(duì)估值，都涉及到同一個(gè)指向,，就是業(yè)績(jī),。有想創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不再繼續(xù)下跌，那么需要業(yè)績(jī)上升使得絕對(duì)估值接近歷史底部,，同樣還需要業(yè)績(jī)上升才能使得相對(duì)估值也保持便宜,。

　　業(yè)績(jī)連續(xù)四個(gè)季度下滑，權(quán)重相繼淪陷

　　但不幸的是,，牛熊交易室?guī)Т蠹铱纯磩?chuàng)業(yè)板最新的業(yè)績(jī)情況,。

　　截止2017年7月16日,，創(chuàng)業(yè)板657家2017 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)則呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì),。創(chuàng)業(yè)板 2017 年中報(bào)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì) 441.1億元,，而2016年同期相對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為 412.9 億元，同比增長(zhǎng) 6.9%,其中 2017 年二季度單季增速為 4.6%,，低于一季報(bào) 11.1%的增速,。

　　這已經(jīng)是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)連續(xù)四個(gè)季度下滑了,。

　　而在指標(biāo)股上,，創(chuàng)業(yè)板第一大權(quán)重股溫氏股份（300498）大幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)之后，正連續(xù)遭遇市場(chǎng)拋售,，明星股樂視網(wǎng)（300104）也處在風(fēng)雨飄搖中,。

　　其實(shí)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)上的連續(xù)下滑，早就存有伏筆,，因?yàn)榇饲暗臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多來自于并購?fù)庋邮皆鲩L(zhǎng),，而非內(nèi)生性的增長(zhǎng)。

　　招商證券（600999）的研究顯示,，創(chuàng)業(yè)板這幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度上來自于并購,。2014年并購?fù)瓿傻墓荆?015年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)了14.3億的增量；2015年并購?fù)瓿傻墓?，并表利?rùn)貢獻(xiàn)了37.8億,，2014/2015年被并購的標(biāo)的在2015年為上市公司合計(jì)貢獻(xiàn)了52.1億的凈利潤(rùn)增量，占2015年凈利潤(rùn)增量了60%,！

　　再細(xì)分來看,，加上東方財(cái)富（300059）和同花順（300033）貢獻(xiàn)了25.8億的增量，合計(jì)貢獻(xiàn)增量77.9億,，占創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)增量的比例達(dá)到89.3%,，可以毫不夸張的說，創(chuàng)業(yè)板2015年的增長(zhǎng)完全來自于并購和兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)券商,！

　　按照招商證券的估算，2017年以來IPO提速的同時(shí)再融資受到?jīng)_擊,，新增并購大概率明顯回落,，如果不考慮2017年新發(fā)生的并購,，則創(chuàng)業(yè)板在2018年會(huì)向著內(nèi)生增速15%左右靠近,，如果2017商譽(yù)減值計(jì)提較多，則不排除創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊倩貧w個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的可能,。

　　綜合而言,，未來創(chuàng)業(yè)板外延收購減速和內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)減速，兩者疊加都會(huì)進(jìn)一步降低其ROE上行的預(yù)期,，而業(yè)績(jī)的下滑又會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板股價(jià)的下跌,，于是戴維斯雙殺產(chǎn)生了，最終使得創(chuàng)業(yè)板估值向歷史底部靠近,。鑒于業(yè)績(jī)分母的下滑,，創(chuàng)業(yè)板價(jià)格倒不至于下跌40%，但30%應(yīng)該還是需要的,。

　　最后,，牛熊交易室提示，一遭跌回30個(gè)月前的創(chuàng)業(yè)板指數(shù),，離真正的抄底時(shí)機(jī)還有相當(dāng)?shù)木嚯x,，熊市中多數(shù)人都是死于抄底，這是一條經(jīng)驗(yàn)性的法則,。