震蕩市中大盤指數(shù)不斷下降,，掩蓋了優(yōu)質(zhì)股票賺錢的事實(shí),，也阻礙了千千萬萬股市預(yù)備隊(duì)的進(jìn)入，場(chǎng)外資金不斷累積的同時(shí),，場(chǎng)內(nèi)吸引力也逐漸浮出水面,。實(shí)體經(jīng)濟(jì)洗去浮華，虛擬經(jīng)濟(jì)擠掉泡沫,，優(yōu)質(zhì)公司在利空壓頂下頑強(qiáng)的創(chuàng)出業(yè)績新高,。牛市也就不期而至了。

橫有多長,，豎有多高,，就是這個(gè)道理，滄海橫流,，方顯英雄本色,。橫就是檢驗(yàn)上市公司成色。豎就是累積利好與低泡沫低估值適度內(nèi)生性成長的強(qiáng)烈化學(xué)反應(yīng)下的立竿見影,！

慢牛,，我認(rèn)為未來是慢牛，政府也希望是慢牛,，我也希望是慢牛,，但資本市場(chǎng)從來都是出人意料的。

無論如何,，耐心持有優(yōu)質(zhì)股票是最好武器,。

先說我的分析吧。

宏觀上,，很簡單,。 原始積累結(jié)束了，需要精耕細(xì)作了,，中國的好機(jī)會(huì)仍然比全世界其他地區(qū)多得多,。

小平說的小部分人先富起來，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，而且是少部分人富可敵國?，F(xiàn)在中國進(jìn)入到第二階段,，全民創(chuàng)富階段了。

美國雖然也有Facebook這樣的創(chuàng)富神話,，但中國過去20年千萬富翁（美金）誕生速度,，超過人類歷史上任何一個(gè)階段。隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,，隨著分配制度合理化,，隨著勞動(dòng)人口數(shù)量增長結(jié)束，隨著城市化進(jìn)程放緩,，一夜暴富的機(jī)會(huì)越來越少,。北京，上海,，廣州,，深圳，已經(jīng)形成了一個(gè)龐大的中產(chǎn)階級(jí)群體,，家庭年收入在20萬～50萬之間,，而這個(gè)群體過去10年以及未來20年都是中國增速最快的龐大群體。而這兩年,，新增的中產(chǎn)階級(jí)居然在城市里買不起房,，而未來這個(gè)矛盾會(huì)逐漸弱化（收入增長和收入累積，而房價(jià)維持或者下跌）,。

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資本市場(chǎng),，也很簡單，估值中樞下移,，上市公司業(yè)績?cè)鏊俜啪?，股市卻迎來前所未有的高回報(bào)率時(shí)期。

隨著越來越多的大中小,，特別是中小企業(yè)上市,，國際版的開通，資本市場(chǎng)的選擇會(huì)越來越多,，人民幣自由流動(dòng)，中國與世界越來越不可分割,。而一個(gè)龐大的,，富裕的中產(chǎn)階級(jí)群體，在支撐起中國龐大的中高端消費(fèi)市場(chǎng)的同時(shí),，也支撐起中國資本市場(chǎng),。股市會(huì)越走越好，越走越穩(wěn)健，與國際市場(chǎng)接軌,。股市將真正變成宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,。

1）未來估值很難拉升到30倍PE。（但人類瘋狂起來,，中國人瘋狂起來,，牛市最后的幾個(gè)月所能達(dá)到的高點(diǎn)，就連上帝也不能預(yù)計(jì),，但這類高點(diǎn)在歷史曲線中看起來就像一剎那的,，絢麗的，觸天的閃電一樣,，只可遠(yuǎn)觀,，沾則玉石俱焚。）

其一,，有銀行保險(xiǎn)石化這些全流通的巨無霸在,，如果估值超過30倍PE，匯金國資委可以輕松砸盤,。別忘了07年股市最高峰時(shí),，國資委就是在21倍PE甩賣中石油的。而上市當(dāng)天炒到60倍PE就是散戶的功勞了,。

其二,，有社保養(yǎng)老金各國的抄底資金，有產(chǎn)業(yè)資本（紛紛入股銀行）,，有越來越多懷抱金磚換銀行的史玉柱,，還有無數(shù)的價(jià)值投資者。這些聰明的,，基于價(jià)值分析的,，逐利資金在底部較早的進(jìn)入市場(chǎng)，他們會(huì)在在大盤20倍PE,，25倍PE就會(huì)逐步獲利減持,。

2）A股運(yùn)行中樞。逐漸從30倍PE下降到20倍PE,，然后下降到15倍PE,。

1993～2011 中樞30倍PE。A股上市公司業(yè)績?cè)鏊偈?2.3%,。股指回報(bào)率是6%,，股息回報(bào)率忽略。

2011～2021 中樞20倍PE,。上市公司業(yè)績?cè)鏊俟烙?jì)高單位數(shù),。預(yù)計(jì)股指迎來高回報(bào)率時(shí)期,，而股息回報(bào)率升高。

2021～     中樞15倍PE,。

過去200年的美股,，過去40年的H股，上市公司年均業(yè)績?cè)鲩L在6%左右,。股息率在3%左右,，PE運(yùn)行中樞在14～16倍左右。而中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的慣性和目前所處的歷史發(fā)展階段,，預(yù)計(jì)A股未來10年年均業(yè)績?cè)鲩L仍會(huì)保持高單位數(shù),，而PE運(yùn)行中樞有望回落到20倍左右，股息率有望提升到2%左右,。10年后,，A股運(yùn)行中樞會(huì)進(jìn)一步下降，下降到15倍左右,，未來隨著人口老齡化問題的嚴(yán)重,，運(yùn)行中樞也會(huì)降的更低。 

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如果你問我原因,，我不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，即便兩個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，給出的結(jié)論也可能完全不同,。對(duì)一件事情,，巴菲特和索羅斯的看法可能截然相反，但他們杰出之處就在于,，即便判斷錯(cuò)誤,，也可以賺錢或者小虧。偉大的投資者做投資決策,，就像諸葛亮用兵一樣,，從不用險(xiǎn)，在做出決策的瞬間就想好的退路,，也許現(xiàn)在巴菲特對(duì)比亞迪有了重新認(rèn)識(shí),，但與伯克希爾的海量資金相比，這點(diǎn)錢（2億美金）更像是試探性頭寸,，而且仍有接近100%的盈利,。也就是巴菲特看走眼的時(shí)候，還有盈利,，還隨時(shí)可以全身而退,。

對(duì)未來的判斷，對(duì)未來的樂觀,，我們也要學(xué)習(xí)巴菲特,，學(xué)習(xí)巴菲特的樂觀，理性,，以及留好退路,。

回顧一下歷史。2001～2005大熊市,。分成2部分,。

1）2001～2003年初，是單邊下跌市,，所有股票都下跌,，很少股票有表現(xiàn)。

2）2003～2005年,，震蕩市,。

熊市中的震蕩市，可以理解為市場(chǎng)整體是賠錢效應(yīng),，但許多優(yōu)質(zhì)品種體現(xiàn)出賺錢效應(yīng),。也可以理解為有些板塊估值已經(jīng)到底部，有些板塊估值還沒有到底部,。而大盤的啟動(dòng)需要各板塊的協(xié)同作戰(zhàn),，并且在底部保持同步。甚至可以理解為,，市場(chǎng)估值不高,，但經(jīng)濟(jì)泡沫仍未擠干凈，新的景氣周期還沒有來到,。

2002年全世界股市啟動(dòng)牛市,，2003年H股觸底后，啟動(dòng)牛市,。

2003～2005年,，A股繼續(xù)下跌，到998點(diǎn)時(shí),，累計(jì)下跌了36%,。而全世界股市同期都在上漲。

從2003年1月1日～2005年6月,，上證指數(shù)下跌36%,。

同期張?jiān)上漲215%，貴州茅臺(tái)上漲202%,，杭汽輪B上漲168%,，魯泰B上漲80%。

云南白藥上漲67%,。萬科A上漲54%,。中國石化上漲26%,。民生銀行上漲12%。

也就是說,，2003～2005年是震蕩市,，

在震蕩市中，高估的股票,，垃圾股補(bǔ)跌,，大藍(lán)籌起穩(wěn)，而優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)股,，優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股,，優(yōu)質(zhì)的低估B股，都有一定的漲幅,。而震蕩市中大盤指數(shù)不斷下降,，掩蓋了優(yōu)質(zhì)股票賺錢的事實(shí)，也阻礙了千千萬萬股市預(yù)備隊(duì)的進(jìn)入,，場(chǎng)外資金不斷累積的同時(shí),，場(chǎng)內(nèi)吸引力也逐漸浮出水面，橫有多長,，豎有多高,，就是這個(gè)道理，橫就是檢驗(yàn)上市公司成色,，豎就是累積利好與低泡沫低估值適度內(nèi)生性成長的強(qiáng)烈化學(xué)反應(yīng),。而優(yōu)秀的投資者卻大顯身手，03年～05年,，許多知名的價(jià)值投資者都開始大賺特賺,，平安人壽的股權(quán)投資也開始貢獻(xiàn)不菲的正收益。

我們?cè)倏纯幢据喰苁?，比較復(fù)雜,，對(duì)于藍(lán)籌股，來講,，也分成兩段,。

1）2007～2010年（上證指數(shù)6124～1664～3478～2310）算第一階段，是大藍(lán)籌的單邊下跌市,。雖然低點(diǎn)在1664,，但下跌太短太急促，被刺激政策救起,，真正的第一階段底部應(yīng)該是2310點(diǎn),，許多大藍(lán)籌在2310點(diǎn)的股價(jià)沒有創(chuàng)新低，但估值都創(chuàng)出了新低,。

2）2010～2012年（上證指數(shù)2310～3186-2132-,？）算第二階段,，是震蕩市，垃圾股高估值的股票沖刺后下跌,，大藍(lán)籌起穩(wěn),，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，優(yōu)質(zhì)B股都有一定漲幅,。

考察2010年的7月至今：上證指數(shù)幾乎沒有漲幅。如果考察截止日是2012年初,，那么上漲指數(shù)還有10%的跌幅,。

（跌幅低于2003～2005年，主要原因是,，2003年的A股仍高達(dá)30倍PE,，而2010年7月的A股只有15倍PE左右）

從2010年7月份至今，

茅臺(tái)漲幅102%,。新城B漲幅76%,。保利地產(chǎn)漲幅70%。招商地產(chǎn)62%,。

江鈴B漲幅47%,，民生銀行漲幅35%。萬科A漲幅33%,。中國神華漲幅26%,。

杭汽輪B漲幅22%，魯泰B漲幅22%,，張?jiān)漲幅14%,。興業(yè)銀行漲幅12%。云南白藥漲幅6.5%,。中石化跌幅7%,。

結(jié)論與上次一樣，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股,，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股,，低估的B股都有不錯(cuò)漲幅。大藍(lán)籌起穩(wěn),，垃圾股高估值股票補(bǔ)跌,。

震蕩市與單邊市不一樣，市場(chǎng)上有賺錢效應(yīng),，基本面優(yōu)異的茅臺(tái)漲幅驚人,，低估的銀行地產(chǎn)也有超越大盤的表現(xiàn)。低估的優(yōu)質(zhì)B股也可以戰(zhàn)勝大盤,。

說明：這些股票的基本面與上次熊市有差異,，估值有差異,，股價(jià)漲幅也有差異，但我們看的是一個(gè)趨勢(shì),，同樣類別的股票在同樣的震蕩市中上漲,在大盤創(chuàng)新低的時(shí)候,，股價(jià)卻節(jié)節(jié)走高。

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幾個(gè)結(jié)論,。

1）看看這幾年中小板,，創(chuàng)業(yè)板，ST股的表現(xiàn),。就知道,，垃圾股，高估股只有在超級(jí)大牛市雞犬升天才有市場(chǎng),。震蕩市就是吸引眼球而已,，漲多少還會(huì)跌多少。垃圾概念高估股,，在估值下降的情況下,，越調(diào)整越深。

2）業(yè)績?cè)鲩L是硬道理,，業(yè)績持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股,，以貴州茅臺(tái)為代表，在震蕩市中大顯威風(fēng),。在估值不變的情況下股價(jià)大幅增長,。

3）銀行地產(chǎn)利空壓頂，但估值低,，業(yè)績優(yōu),，估值雖然持續(xù)下跌但股價(jià)也會(huì)跑贏大盤。銀行地產(chǎn)一眾股票,，在估值下降的情況下,，股價(jià)緩慢增長。如果利空消散,，就是戴維斯雙擊,。

4）優(yōu)質(zhì)的低估的B股，包括封基等低估品種,，業(yè)績?cè)鲩L（封基的凈值增長）超越大盤平均水平,，但估值遠(yuǎn)低于大盤平均水平。B股和封基不是煙蒂,，是抽了1/3的煙卷,，在極端市場(chǎng)情況下出現(xiàn)非理性估值，在震蕩市中估值緩慢回歸，也能取得超越大盤的收益,。

也就是垃圾概念高估股一切情況下都應(yīng)該遠(yuǎn)離（優(yōu)質(zhì)成長并且估值合理的一些中小板創(chuàng)業(yè)板當(dāng)然還是好股票）,，長期持有優(yōu)質(zhì)成長股可以心安理得的跑贏大盤。而單邊市結(jié)束之后,，在震蕩市中介入價(jià)格低殘的有業(yè)績支撐的藍(lán)籌股,，可以跑贏大盤，經(jīng)濟(jì)景氣周期來臨后還可以享受巨大的戴維斯雙擊,。B股和封基以及類似品種,，做適當(dāng)配置，震蕩市跑贏大盤,，經(jīng)濟(jì)景氣周期來臨后,，還有意想不到的禮物。（比如2008～2010年,，優(yōu)質(zhì)工業(yè)B股的業(yè)績?cè)鲩L非常驚人，這個(gè)板塊是戴維斯雙擊效應(yīng)的最好案例）,。

是否震蕩市結(jié)束了,，2132點(diǎn)就是牛市起點(diǎn)，誰也不知道,。就像我在2009年國慶節(jié)之后才強(qiáng)烈感覺到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了,，因?yàn)樗械牟少徤痰墓┴浧谕蝗欢佳娱L了，原因都是訂單太多,，做不過來,，而就在9月份，還沒有這種情況,。但此時(shí)的股市早就創(chuàng)出了3478的高點(diǎn),，進(jìn)入了第二輪單邊下跌。

其實(shí)我在2010年底,，我就錯(cuò)誤的判斷了單邊市結(jié)束,，牛市開始，所以將茅臺(tái)換成了興業(yè),。

將2008年86元買的茅臺(tái),，將2010年132元買的茅臺(tái)，在197元的時(shí)候,，換成了興業(yè),。

從換股到現(xiàn)在，茅臺(tái)漲了28%,。而興業(yè)銀行同期上漲6%,。從價(jià)格上看，換股確實(shí)是虧的。之后茅臺(tái)的業(yè)績超預(yù)期,，興業(yè)的業(yè)績也超預(yù)期,。茅臺(tái)的估值有所降低，興業(yè)的估值也有所降低,。

但換股后的下一個(gè)季度,，興業(yè)上漲了20%，茅臺(tái)反而下跌了,，我還很得意,，更加認(rèn)定自己判斷準(zhǔn)確，想想還挺有意思,。但即便是現(xiàn)在就判斷這筆換股的對(duì)錯(cuò)還很草率,。03年的布局，如果在05年就檢驗(yàn)結(jié)果,，豈不很草率,？

但22%的漲幅差距還是讓我唏噓。

林園不止一次說過,，牛市初期布局優(yōu)質(zhì)白酒最優(yōu),，而優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股可以穿越牛熊。

李馳也不止一次堅(jiān)信,，金融股的股價(jià)會(huì)在牛市中釋放,。

他們都是對(duì)的，他們?cè)诟N不同時(shí)令的作物,，并且堅(jiān)定的等待或者正在享受著收獲,。

看官們，是不是也應(yīng)該有些耐心,？

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目前持股中,，60%金融。20%消費(fèi),。20%工業(yè)和地產(chǎn),。

慢牛對(duì)保險(xiǎn)，投資,，銀行的發(fā)展是非常有利的,。而大牛市對(duì)這些高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)是非常不利的。

大牛市里,，大家都在提高杠桿,，都在提高風(fēng)險(xiǎn)敞口，只有你最保守,，業(yè)績最差,，股價(jià)漲幅最差，沒有幾個(gè)高管或者老板能夠不受市場(chǎng)影響，但如果你隨波逐流,，那往往意味著在接下來必然來臨的大熊市中,，不斷擠干凈所有泡沫，還要砸地三尺,。許多以牛市為生產(chǎn)資料的金融企業(yè),，在高管瓜分了數(shù)百億的大獎(jiǎng)金之后的熊市中倒下，而大牛市意味著上市公司1/2～2/3的業(yè)績?cè)鏊俣际且驗(yàn)榕Ｊ械慕徊娉止?，提高運(yùn)營杠桿,，和經(jīng)濟(jì)景氣周期下現(xiàn)金變庫存，庫存變應(yīng)收,，應(yīng)收確認(rèn)業(yè)績的危險(xiǎn)游戲,。這些都將在大熊市中反復(fù)的，不斷的,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的砸坑中,，擠干凈。

短短的08～10年的Mini牛,，泡沫擠的比較充分的B股中,，香港市場(chǎng)中，5倍股多如牛毛,，10倍股也不少。但完整的把握一只股票的主升浪,，簡直是不可能的,，對(duì)于1只10倍股，買入后被套30%,，賣出后踏空30%,，10倍股變5倍股，已經(jīng)驚為天人了,。

熊市進(jìn)行到七七八八的時(shí)候,，上證指數(shù)12倍PE的時(shí)候，A50-10倍PE的時(shí)候,，銀行股接近1倍PB的,，保險(xiǎn)股接近1倍市涵率的時(shí)候。大盤每次反彈都迎來更猛烈的下跌,，指數(shù)不斷創(chuàng)新低,，但許多股票的底部逐漸抬高的時(shí)候。我認(rèn)為泡沫就擠得七七八八了,。

當(dāng)熊市讓優(yōu)質(zhì)股票的股價(jià)創(chuàng)新低的時(shí)候,，就是單邊熊市的大跌浪。

當(dāng)熊市讓優(yōu)質(zhì)股票的估值創(chuàng)新低，而股價(jià)不創(chuàng)新低的時(shí)候,，就是熊市中的震蕩市,。

當(dāng)熊市不能讓優(yōu)質(zhì)股票的估值創(chuàng)新低的時(shí)候，就是熊市震蕩市快結(jié)束了,，牛市隨時(shí)可能開始,，或者已經(jīng)在牛市之中了。

牛市已開始或隨時(shí)開始,，慢牛比快牛好,，未來單邊下跌行情出現(xiàn)的概率可以忽略（我絕不相信，A股從12倍PE發(fā)動(dòng)單邊下跌行情,，更不會(huì)相信在全世界全中國投資者都失去信心,，警惕滿滿的時(shí)候，還會(huì)發(fā)生導(dǎo)致單邊下跌的大危機(jī),，除非是類似911一樣的黑天鵝出現(xiàn),，而低估+黑天鵝 = 股市迅速見底并啟動(dòng)牛市）

記得那句話嗎：Sars，只有看不到的風(fēng)險(xiǎn)才是風(fēng)險(xiǎn),。H1N1,，看得見的風(fēng)險(xiǎn)從來就不是風(fēng)險(xiǎn)。

20倍PE對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的好處比12倍PE大得多,，而30倍PE對(duì)中國經(jīng)濟(jì)沒有好處,。

說了這么多，還需要有點(diǎn)運(yùn)氣,。在投資要素中排名靠后,，但決不能忽視的“運(yùn)氣”。

希望佛祖保佑國泰民安,。否則你可能都對(duì)了,，但一夜間,，1美金兌換1卡車人民幣了,。

這些事情，真得是小民或者小兵無能為力的了,。

明天將是震蕩市/慢牛/快牛,，的三選一格局,。而后天將是慢牛/快牛的二選一格局。

但別忘了,，即便后市漲到3000點(diǎn),，在跌回2000點(diǎn)，仍舊屬于震蕩市,，因?yàn)?000點(diǎn)時(shí),，你會(huì)發(fā)現(xiàn),，許多優(yōu)質(zhì)股票的股價(jià)比2132還要高。而如果大盤如果跌到1600點(diǎn),，那才可能是全軍覆沒的單邊市,，幾乎沒有股票創(chuàng)出哪怕是階段高點(diǎn)。而如果你真的認(rèn)為大盤會(huì)跌到1600點(diǎn),，那么顯然,，看本文就是耽誤時(shí)間了。

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實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要擠泡沫,，虛擬經(jīng)濟(jì)需要擠泡沫,，上市的公司的財(cái)報(bào)也需要擠泡沫。

而香港市場(chǎng),，在擠掉了層層泡泡后,，又在渾水的幫助下開始擠誠信泡沫。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泡沫和虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫都比不上誠信泡沫的危害大,。如果你的合伙人欺騙你,，即便你們擁有的是合法的賭場(chǎng)或者是鴉片館，也沒有合作下去的必要了,。

熊市中的主跌浪 —— 擠泡泡階段,。

熊市中的震蕩市 —— 分化階段，等經(jīng)濟(jì)信號(hào),。

牛市中的震蕩市 —— 如果是在牛市初期,，那么很難和熊市區(qū)分開來，就像目前的情況,。而如果是在牛市中后期,，那么就是在等待經(jīng)濟(jì)脈沖信號(hào)。對(duì)于慢牛行情,，就像美股和港股歷史上出現(xiàn)的那種慢牛行情,，期間會(huì)出現(xiàn)2～3次震蕩市,，股指反復(fù)上升,。最后迎來主升浪?；蛘吣憧船F(xiàn)在的茅臺(tái),，民生，保利這些股票,。都屬于走走停停,，但基本不后退的牛市特征。