一,、牛市主要是股票估值吹泡泡的過程。

對于絕大部分股票來講,，在牛市中股價(jià)的上漲主要來自于撥估值,，

利潤漲一倍，股價(jià)可能漲兩倍三倍,；利潤漲三倍,，股價(jià)可能漲八倍十倍，主要還是估值驅(qū)動,。如果估值和利潤雙輪驅(qū)動,，則容易出大牛股.

二、熊市則是股票估值擠泡沫，壓估值的過程,。

對于絕大部分股票來講,，如果業(yè)績是增長的，但估值壓縮更為厲害,，也會導(dǎo)致業(yè)績增長但股價(jià)大跌,。如果業(yè)績不增長甚至反而下降，則是雙重?cái)D壓,，常常出現(xiàn)腰斬甚至腳踝斬的悲劇,。

三、牛市和熊市無論對周期股還是成長股都是公平的

牛市中成長股漲很多,，比如寧德,、比亞迪等等,，業(yè)績與估值雙輪驅(qū)動,，這其中撥估值的部分主要來自于趨勢的自我強(qiáng)化，流動性的擴(kuò)張,，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升,，人性對貪婪追求的釋放，更多的是賢上腺激素釋放的結(jié)果,，而這種只要估值過高,，則一旦到了熊市，就到了還帳的時(shí)候了,。

牛市中周期股如果在景氣上行期,，也會暴力上漲，比如英科們,、合盛們,、豬股們等等，同樣它們也具有成長股上漲時(shí)的相同人性和市場背景,，但夾雜了更多的搏奕和預(yù)期,。

成長股如果進(jìn)入熊市，由于牛轉(zhuǎn)熊時(shí)通常估值更高,，導(dǎo)致熊市到來后,，成長股壓估值、擠泡沫的過程讓投資人非常難受,，這里的重點(diǎn)在估值,，而不是業(yè)績，業(yè)績是次要矛盾,，估值才是主要矛盾,。

周期股如果進(jìn)入熊市，其實(shí)一樣也會壓估值。但周期股有自己的運(yùn)行路徑和邏輯,，因?yàn)樵谂Ｊ兄腥绻芷诠傻男袠I(yè)景氣見頂了,，并且估值在高位，周期股就算在牛市也會提前股價(jià)見頂,，股價(jià)提前大幅下跌,。

不過，凡事都有一個(gè)度,，否極泰來,、負(fù)極必反。月盈則虧,，水滿則溢,。旱時(shí)資舟,澇時(shí)資車。,。,。。,。無數(shù)的中華古典哲理同樣適用于股票市場,。無論是成長股，還是周期股,，等到了熊市,，絕對估值則成了那個(gè)稱重機(jī)上最為重要的準(zhǔn)星或砝碼。

四,、怎么理解絕對估值,？

漲時(shí)重勢，跌得重質(zhì),，這個(gè)“漲時(shí)”在本文這里特指牛市,，勢指趨勢；這個(gè)“跌時(shí)”在本文這里特指熊市,，質(zhì)代表基本面和估值,。

言歸正傳。

一是估值非常低,，低到令人發(fā)指的狀態(tài),。

這種非常低的估值，

對于成長股來講,，是在好的業(yè)績和成長的基礎(chǔ)上,，要有非常低的PEG，比如未來三年五年高確定性的50%40%的年化增長,，但當(dāng)前的靜態(tài)估值只有20多倍甚至10多倍PE,，這種是典型的珠寶蒙塵，要么不跌反漲，要么是未來的大牛股,，無懼熊市,，完全可以越跌越買。不過,，這個(gè)市場中有不少偽成長股,，有的是今年利潤腰斬，明年“恢復(fù)”增長100%,，但市場吹成是100%成長,，其實(shí)只是吹票人在割韭菜而已。也有的雖然并非利潤先腰斬,，而真的增長了100%,，但只是單年的增長，而不是多年的復(fù)合年化增長,，這種也是大忌,，也容易在線性外推下成為泡沫的源泉或割韭菜的沃土。

對于周期股來講,，極端的只有2-3倍PE,，甚至低至1-2倍PE,。那些“泡沫化成長股“”在牛市中預(yù)期未來100年,、80年、60年,、50年,、40年、30年,。,。。才能賺到的錢（分別對應(yīng)于100PE,、80PE,、50PE、40PE,、30PE,。。,。）,，人家絕對估值周期股在這三年兩年時(shí)間內(nèi)甚至不到兩年時(shí)間就賺回來不少夢想股、賽道股,、泡沫股需要大未來100年,、80年、60年、50年,、30年累計(jì)產(chǎn)生的利潤（貼現(xiàn)值）,，市場并沒有給人家這種絕對估值周期股進(jìn)行相對估值，甚至人家的絕對估值還只是壓縮餅干的狀態(tài),，何談擠泡沫,、壓估值呢？并且,，這個(gè)兩年三年時(shí)間之后絕對估值股的價(jià)值創(chuàng)造和持續(xù)盈利還在繼續(xù),，只是沒有也不可能再像景氣高峰期那種印鈔機(jī)一樣的暴利了。如果當(dāng)下用100元錢買確定性的兩年可以賺回120元甚至150元并且會有大量分紅（含回購）的公司,，大概率下機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn),，上漲的概率通常會遠(yuǎn)大于下跌的概率，這正是熊市中的避風(fēng)良港,。

需要提出的是,，萬物兼周期，但必須承認(rèn)不同的行業(yè),、不同的時(shí)間段,，它們的周期屬性的強(qiáng)弱還是有很大區(qū)別的，周期與成長是相對意義上的,，并非絕對,。有的周期股過去某一個(gè)階段是成長股，有的成長股未來某個(gè)時(shí)間段也會轉(zhuǎn)化為周期股,。

二是高質(zhì)量的盈利,。

這意味著非常優(yōu)秀的經(jīng)營性現(xiàn)金流，不只是帳面上的利潤,，不是有大量收不回或有可能大量產(chǎn)生不良的應(yīng)收形成的盈利,，后面這兩種盈利不少是財(cái)務(wù)游戲、賬面數(shù)字,，最終很難真正兌現(xiàn),，時(shí)不時(shí)還會爆雷，比如前三季度盈利很好,，結(jié)果四季度來一個(gè)大額計(jì)提,，業(yè)績變臉。,。,。。等等,。當(dāng)然,，這里面如果要求再高一點(diǎn),，則不僅要有優(yōu)秀的經(jīng)營性現(xiàn)金流，最好還有優(yōu)秀的自由現(xiàn)金流,，畢竟股票的價(jià)值是未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn),，這也是投資的本原，而越接近本原的事物,，也是越能接受時(shí)間和外部環(huán)境變化考驗(yàn)的事物,。

三是最好是安全的盈利。

這意味著最好不是高杠桿帶來的利潤,，畢竟高杠桿意味著抗風(fēng)險(xiǎn)能力的不確定性會變大,。總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)比較好的判斷標(biāo)準(zhǔn),，高的凈資產(chǎn)收益率但同時(shí)低的總資產(chǎn)收益率的通常是高杠桿企業(yè),，這種企業(yè)要以穩(wěn)健經(jīng)營為首選，經(jīng)營越激進(jìn)的企業(yè)越危險(xiǎn),，不知會死在哪一天,，就算僥幸不死，也容易出事導(dǎo)致元?dú)獯髠?，這樣也無法為投資者再來好的回報(bào),。

四是可持續(xù)的永續(xù)經(jīng)營主業(yè)及可持續(xù)的穩(wěn)健盈利能力。

這對于周期股來講肯定不是指長期都要維持景氣高峰期的盈利水平,，如果這樣就不再是周期股,，但要求其主營是永續(xù)經(jīng)營的，未來的全周期的多年平均常態(tài)利潤也是相當(dāng)穩(wěn)健的,。對于周期股來講,，行業(yè)景氣高的時(shí)候,，賺的錢多,，這是好事。但未來行業(yè)景氣低迷時(shí),，也要有比較穩(wěn)定的盈利能力,，而不能是周期低迷期又將景氣上行期賺來錢又虧掉的那種，這種公司對投資者是非常不友好的,，也更容易毀滅財(cái)富,。

同時(shí)，對于周期股,，聽得最多的是幾乎人人都來幾句甚至已成為口頭禪的“高PE買入,，低PE賣出”，這個(gè)在大多數(shù)情況下是對的,，但如果低PE低到極致,，就變成一個(gè)謬誤了,，股票投資最忌教條主義，最忌本本主義,。因?yàn)榈蚉E也是相對的,，比如英科們、合盛們,、牧原們,。。,。等等在景氣高峰利潤最好的時(shí)候市場給了10幾倍PE,，這個(gè)時(shí)候的業(yè)績是好，PE看起來是低,，確實(shí)恰恰正是賣出的時(shí)候,，因?yàn)檫@個(gè)低估值只是相對低，不是絕對估值那種真正的低,。

但是,，假如英科們、合盛們,、牧原們利潤高峰期能延續(xù)長達(dá)三年,，年化PE是2倍甚至不到2倍，并且未來多年的常態(tài)利潤還是相當(dāng)穩(wěn)健也不會大幅虧損,，甚至周期高點(diǎn)過去之后的多年年化常態(tài)利潤對應(yīng)當(dāng)前市值的估值也只有10倍8倍PE,，并且還有大量的分紅甚至回購注購，這個(gè)時(shí)候是應(yīng)該買入,？還是賣出呢,？這個(gè)答案是傻子也能正確回答的，就不要講一個(gè)正常人了,。

其實(shí)如果放在現(xiàn)實(shí)生活中,，甲企業(yè)今年至少賺1500萬以上，去年,、今年,、明年這三年合計(jì)至少賺3000萬以上，明年之后的多年年化最保守的情況下也至少能賺200-300萬/年,；乙企業(yè)今年賺100萬,，明年可能賺150萬，然后看起來未來10年加起來可以賺甚至4000萬,、5000萬,，預(yù)期長達(dá)10年期年化30%的高速成長（但這只是預(yù)期，這個(gè)長達(dá)十年的過程是具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性的,，中間不排除還會有變數(shù),，可能出各種夭蛾子,，有市場環(huán)境的因素，有市場競爭的因素,，有企業(yè)生命周期的因素,，。,。,。凡此種種，等等等等,，導(dǎo)致最終有可能賺不到這么多錢,，并且未來賺的錢是需要折現(xiàn)的，10年后賺的1萬元折現(xiàn)到今天,，可能只值5000元也不到）,，這個(gè)時(shí)候讓你出價(jià)？你會如何選擇,？只要脫離的市場的浮躁和無腦接受的各種噪聲的干擾,，其實(shí)這個(gè)選擇并不難做出，跳出市場看市場,，可以看得更加清楚,、更有穿透性。

五是盈利是投資者可得的,。

不少公司也賺了很多錢,，但有的喜歡搞規(guī)模擴(kuò)張,，企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)模優(yōu)先,，做大優(yōu)先，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重,，最后一地雞毛,。

有的喜歡跨行業(yè)跨界搞多元化,，而近代的企業(yè)史表明，多元化企業(yè)九死一生,，多元化能成功的企業(yè)少之又少,，可謂路途兇險(xiǎn)，最終大部分企業(yè)也是一地雞毛,。

還有的不擴(kuò)張也不多元化，但大量現(xiàn)金擺在帳上利息,，時(shí)間長了不是關(guān)聯(lián)交易被大股東或利益群體瓜分,，就是領(lǐng)導(dǎo)容易頭腦發(fā)熱又走上邪路，就算老老實(shí)老這兩者都要不做,，也是任由寶貴的資金吃低廉的理財(cái)收益甚至存款利息,，甚為可惜,，實(shí)際上也是在毀滅價(jià)值。

所以,，如果賺了錢不回報(bào)投資者,，賺的錢也與投資者沒有半毛錢的關(guān)系。

而對投資者來講,，盈利的可得性可能通過幾個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)：

一是投入擴(kuò)大再生產(chǎn),，前提是更好的項(xiàng)目，更好或至少不會大幅攤薄的投資回報(bào),；

二是直接分紅派息或回購股價(jià)回報(bào)股東,。前者讓利潤回報(bào)給股東由股東自己決策如何投資。后者通過回購注銷可以讓上市公司的股本減少,，不斷提高每股內(nèi)涵價(jià)值,，并自然而然地推動股價(jià)的上升，同樣讓股東獲益,。

所以,，賺了回報(bào)投資者、讓投資者享受企業(yè)發(fā)展的分紅,，除了分紅回購這種更為直接的回報(bào)方式外,，也包括能確定性地更好更快的發(fā)展確定性地創(chuàng)造更好的未來業(yè)績，只是時(shí)間越長,，理論上的不確定性越高,，回報(bào)方式越是間接，理論上的不確定性也越高,。

總之,，以上五條，就是絕對估值公司的五大要素,，雖然不一定要全部符合,，但符合的越多越好，越多越充分,。其中：

第一條很低的估值和第二條高質(zhì)量的盈利是基礎(chǔ),，是必要條件。

第三條安全的盈利和第四條可持續(xù)的永續(xù)經(jīng)營主業(yè)是保障,，是加分項(xiàng),，是充分條件的構(gòu)成部分。

第五條投資者可得的盈利是催化劑,，是充分條件構(gòu)成部分,。

上述判斷不是針對某一家特定公司的特定判斷，而是一種思維方式,，是一種投資決策范式,，是一個(gè)對公司估值和價(jià)值的判斷,。一句話，成長是有價(jià)的,，周期也是有價(jià)的,，一切的準(zhǔn)星在于估值的匹配程度，對于股票來講,，無論成長還是周期,，價(jià)至高則無用，價(jià)至低則無敵（注,，這里的價(jià)不是指絕對價(jià)格,，而是指估值）。

五,、絕對估值的思考

一方面是預(yù)期差與認(rèn)知差

絕對估值的出現(xiàn)多數(shù)來自的市場和投資者群體的認(rèn)知差,。

比如全面熊市中在恐懼中泥沙俱下，末期會遍地黃金,，市場群體性的認(rèn)知差到了邊際變化的拐點(diǎn)后,，迎來絕對估值股的大量機(jī)會。

又如,，結(jié)構(gòu)性牛市中因各種原因?qū)е鲁霈F(xiàn)的市場棄兒或被錯(cuò)殺者,，在結(jié)構(gòu)性熊市來臨時(shí)反而具有相對于過度抱團(tuán)股顯著的比較優(yōu)勢。

還有,，比如過度低估導(dǎo)致出現(xiàn)的“低PE賣出,、高PE買入”的周期股認(rèn)知“小認(rèn)知窗口”的認(rèn)知謬誤。這種看表面不看實(shí)質(zhì)的認(rèn)知給周期股不分青紅皂白就貼上了一個(gè)教條的標(biāo)簽,，而這種教條恰恰是投資的大忌,。

這里回顧一下年2020做典型的周期股豬股的教訓(xùn)，三季度本來已在牧原,、新希望,、正邦高位時(shí)（想到自己在正邦上賺了不少的錢，為此感到臉紅,，感覺自己當(dāng)初是多么的膚淺）兌現(xiàn)了利潤,，也取得很好的收益，但由于自己的盲目樂觀和盲目自信,，將從牧原,、新希望、正邦出來的倉位全加到了高位的天康上,，結(jié)果最終由于豬股出現(xiàn)比較大的下跌而導(dǎo)致持倉的天康出現(xiàn)了不小的單票虧損（當(dāng)時(shí)的清倉價(jià)12元多,，后來天康最多跌到6.95元，一年多之后的上周五回到12.32元,，還沒有回到當(dāng)初清倉的價(jià)格）,，基本上將新希望和正邦上賺的錢全部貼回去了，只剩下的牧原上賺的錢,，導(dǎo)致全年收益率不高,，更大的損失是花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，大量的倉位放在豬股上,，最終是錯(cuò)過了其它行業(yè)的好行情,。反思起來，一是自己對豬周期的認(rèn)知還是比較膚淺,，導(dǎo)致對有疫苗業(yè)務(wù)的天康產(chǎn)生了過度自認(rèn)和盲目自信,，二是事實(shí)表明包括自己在內(nèi)的絕大多部分投資人都沒有看清這個(gè)周期，大大高估了豬股的利潤,，比如天康當(dāng)時(shí)預(yù)期全年有25億左右,，實(shí)際最終只有17億，特別是年2020四季度開始這個(gè)行業(yè)的景氣就急轉(zhuǎn)直下,，一直到21年20甚至現(xiàn)在還是深陷低迷,，導(dǎo)致這一筆投資失敗，明顯是認(rèn)知上的錯(cuò)誤導(dǎo)致了這一筆投資的失敗,。需要引以為誡,。

預(yù)期差來自于認(rèn)知差，如果有足夠的認(rèn)知差,，就會帶來足夠的預(yù)期差,。群體性認(rèn)知差更容易帶來更大力度的預(yù)期差。

認(rèn)知差填平,，然后到預(yù)期差修復(fù)的這個(gè)過程,，將成為絕對估值股修復(fù)的過程，無論牛市或熊市或結(jié)構(gòu)市,。

另一個(gè)方面是估值與博奕

絕對估值不需要也無所謂博奕,，但當(dāng)絕對估值上漲到高估值后也會轉(zhuǎn)化為比較明顯的相對估值，這個(gè)時(shí)候也容易給市場更多地提供博奕的空間,，比如周期股中利潤高峰年從股價(jià)低位漲到其最高價(jià)位已處于20多倍PE的合盛們,、漲到15倍以上PE的英科們、牧原們,；又比如過度抱團(tuán)的賽道股中從低位漲到100多倍PE,、大幾十倍PE的CXO、新能源等等,。

相對估值才是博奕的沃土,，拉高和搶跑更多地是為了占據(jù)一個(gè)有利地形，上漲是為了賣出、兌現(xiàn),，漲多了就可以成功割韭菜,，比如當(dāng)前部分市場資金提前搶跑熱炒的大部分豬股，用資金將趨勢打出來,，營造低PE甚至提前到大幅虧損時(shí)買入周期股的市場氛圍,，然后炒高股價(jià)賣給“后知后覺”看趨勢做投資的韭菜們，到時(shí)候前浪已成功套現(xiàn),，卻將后浪涼在了沙灘上,。如果真要看它們當(dāng)中大多數(shù)公司的利潤，無論一年期兩年期三年期還是整個(gè)周期的四年期甚至五年期,，它們當(dāng)中絕大多數(shù)當(dāng)前的市值早已與未來四五年的累計(jì)利潤不匹配,，其實(shí)就算是接下來兩個(gè)完整的豬周期的長達(dá)8年期甚至10年期，它們中的十家中至少會有九家以上的累計(jì)利潤也賺不回當(dāng)前的市值,，但這也不妨礙股價(jià)被提前炒作,，因?yàn)檫@個(gè)市場中永遠(yuǎn)不缺韭菜，總有人在炒作的最后高位愿意去刀口舔血做出貢獻(xiàn),，并樂此不疲,。

過度抱團(tuán)和過度博奕，其結(jié)果是帶來溝壑縱橫的股價(jià)上的黃土高原,，在上上下下的電梯行情中,，博奕高手們一輪又一輪地收割著韭菜。而絕對估值在轉(zhuǎn)化為顯著的相對估值前,，可以更長時(shí)間地享受估值修復(fù)的斜率,，并且擁有華北平原和長江中下游丘陵地帶的安全感，即然估值上沒有大的勢能,，通常來講就沒有估值地心引力帶來的俯沖,。

縱觀幾千家中資上市公司，這幾十年來普遍只信奉規(guī)模擴(kuò)張,，對做大的追求遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過對做強(qiáng)的追求,，各家公司的自由現(xiàn)金流基本上都是慘不忍睹，這對投資者來講是不會有正?；貓?bào)的,，市場需要制造股價(jià)的波動來創(chuàng)造機(jī)會賺錢差價(jià)，一輪又一輪地運(yùn)行,。

既然主流如此,，那么市場中的大多數(shù)人也主要只能靠股價(jià)波動炒差價(jià)賺錢，所以這個(gè)市場多年來培育一堆又一堆的博奕大師,，無時(shí)無刻不在預(yù)判別人的預(yù)判,。

不是大家不想少一點(diǎn)預(yù)判,，而是這個(gè)市場想不通過預(yù)判別人的預(yù)判、不通過博奕的話,，市場提供不了太多長期投資及與企業(yè)長期共同成長的機(jī)會,。這種環(huán)境的出現(xiàn)，以至當(dāng)市場出現(xiàn)絕對估值公司時(shí),，絕大部分人（包括機(jī)構(gòu),，包括早早地就公開嘲笑“千年周期大頂”但現(xiàn)在也深陷賽道泡沫雪崩已至于大產(chǎn)品面臨清盤線的“大佬型大V” 的“頂流”“時(shí)間的玫瑰”們,，也包括曾經(jīng)重倉賭注押在樂視,、暴風(fēng)科技等退市股，后來又押注醫(yī)藥,，最近頻頻翻車的蘭蘭們）都會嗤之以鼻,，所以，就算他們做到只給冷眼,、而不再給嘲笑也已經(jīng)算是比較客氣了,。

不要少見多怪，這是市場的主流玩法,，這個(gè)市場過去,、現(xiàn)在就是這樣的，可預(yù)見的未來只怕還是這樣繼續(xù)運(yùn)行著,，一輪又一輪的電梯,，一輪又一輪的割韭菜，野火燒不盡,，春風(fēng)吹又生,，習(xí)慣就好。

六,、熊市播種財(cái)富,，牛市負(fù)責(zé)收割。

安全順利地渡過熊市是成功走向下一輪牛市的跳板,。而結(jié)構(gòu)性牛市和結(jié)構(gòu)性熊市則是巨大的機(jī)會和巨大的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)并存的市場

很顯然,，2016年、2017年是牛市,，2018年是熊市,，2019年是牛市，年2020是牛市,，21年20是結(jié)構(gòu)牛,，2022年是什么呢？熊市嗎,？結(jié)構(gòu)性熊市,？或許是后者。如果是后者，就更考驗(yàn)投資者的眼力和判斷能力了,。

股票投資很復(fù)雜,，產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策,、信用,、情緒、流動性,、基本面與估值,、技術(shù)面與趨勢、資金面與風(fēng)險(xiǎn)偏好,、賠率與勝率,、倉位管理與風(fēng)控、市場風(fēng)格與切換,、行業(yè)景氣周期與拐點(diǎn),、企業(yè)生命周期、競爭格局,、護(hù)城河,、博奕、預(yù)期,、各種反轉(zhuǎn),。。,。,。等等，股票投資畢竟不是到菜市場買小菜,，有太多需要投資者考慮的因素,，不同的時(shí)候不同的階段會有不同的側(cè)重點(diǎn)，有不同的適配策略,，如果不能比較好的掌握,，時(shí)間長了，很容易就將憑運(yùn)氣賺來的錢又憑實(shí)力虧了回去,，從而成為那個(gè)真正的裸泳者,。價(jià)值恒久遠(yuǎn)，真正的價(jià)值只會遲到,，不會不到,；而投機(jī)無定論，投機(jī)投得好,，就賺大錢,，沒有那個(gè)水平和實(shí)力,，運(yùn)氣也不會每次照顧同一個(gè)人。這其中有些內(nèi)容今后時(shí)間有心情的時(shí)候也可以再聊聊,。

最后,，在這個(gè)市場中長期生存，總體上最緊要的還是要持續(xù)不斷地學(xué)習(xí),，盡可能努力地接近與時(shí)俱進(jìn),，盡可能努力地與時(shí)代和市場一起進(jìn)化。

風(fēng)險(xiǎn)警示：

以上只是個(gè)人的看法,，不一定正確,，并且從歷史表現(xiàn)看，本人也不時(shí)有看錯(cuò)的地方,，自己也會因?yàn)榭村e(cuò)而虧錢,，特別是有些內(nèi)容可能是針對特定時(shí)間窗口、特定市場風(fēng)格的思考,，有其時(shí)效性，有可能只是數(shù)周有效,，有可能幾個(gè)月或一年兩年有效,，如果能有效數(shù)年，那已算是奇跡,?？傊瑩?jù)此交易,，盈虧自負(fù),。股市風(fēng)險(xiǎn)大，投資須謹(jǐn)慎,。祝大家好運(yùn),！