投資時(shí)鐘描述了典型經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行過(guò)程中大類(lèi)資產(chǎn),、大類(lèi)行業(yè),、核心資產(chǎn)的相對(duì)表現(xiàn)，從形式上是優(yōu)美的,、簡(jiǎn)單的,，但應(yīng)用起來(lái)卻并沒(méi)那么簡(jiǎn)單：首先，我們很難搞清楚某個(gè)時(shí)間點(diǎn)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行到什么位置,，很難對(duì)拐點(diǎn)進(jìn)行精確判斷,，如果采用NBER（NBER經(jīng)濟(jì)周期劃分基本不適合中國(guó)），是要大約滯后真實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行1-2個(gè)季度,；其次,，如何刻畫(huà),、判斷中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期？再次,，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)究竟是周期性還是結(jié)構(gòu)性引致的,？

雖然在前面六篇專(zhuān)題報(bào)告中，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期理論,、識(shí)別,、實(shí)證做了系統(tǒng)性的研究，我們也承認(rèn),，在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中,，偏差是在所難免的，但我們的研究,，也是一種有益的嘗試,。

在我們的研究體系中，采用單一指標(biāo)—產(chǎn)出缺口來(lái)描述中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期,，并用其構(gòu)建中國(guó)資本市場(chǎng)的投資時(shí)鐘,，相對(duì)于美林時(shí)鐘，是具有一定優(yōu)勢(shì)：（1）形式更簡(jiǎn)單,；（2）適用于中國(guó)市場(chǎng),；（3）不依賴(lài)于外部判斷；（4）可預(yù)判拐點(diǎn)（雖然可能有偏差）,；（5）最關(guān)鍵之處在于可跟蹤,；（6）可結(jié)合結(jié)構(gòu)性分析。

拐點(diǎn)的判斷：

我們的研究結(jié)果表明,，在研究中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期時(shí)：

衰退到復(fù)蘇：房地產(chǎn)銷(xiāo)售平均領(lǐng)先2-3個(gè)月,、房地產(chǎn)投資平均滯后1個(gè)月、M1平均領(lǐng)先1個(gè)月,、非制造業(yè)投資平均領(lǐng)先5個(gè)月,、出口平均滯后2個(gè)月；

擴(kuò)張（或繁榮）到衰退：房地產(chǎn)銷(xiāo)售平均領(lǐng)先4個(gè)月開(kāi)始回落,、房地產(chǎn)投資滯后約1個(gè)月,、M1平均領(lǐng)先1個(gè)月、出口平均滯后3個(gè)月,。

在觀測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),，房地產(chǎn)銷(xiāo)售、房地產(chǎn)投資,、M 1,、出口等仍然是主要指標(biāo)。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售、M1,、非制造業(yè)投資可用于預(yù)判經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，房地產(chǎn)投資和出口用于確認(rèn)復(fù)蘇；房地產(chǎn)銷(xiāo)售,、M1可用于預(yù)判經(jīng)濟(jì)衰退,，房地產(chǎn)投資、出口則用于確認(rèn)衰退,。

環(huán)比的領(lǐng)先性具有普遍性：增加值環(huán)比平均領(lǐng)先產(chǎn)出缺口大約三個(gè)月,；房地產(chǎn)銷(xiāo)售、房地產(chǎn)投資,、M1等變量的季調(diào)趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比同樣領(lǐng)先對(duì)應(yīng)的周期波動(dòng),；PPI環(huán)比、PMI,、大宗商品價(jià)格（尤其是煤炭,、鋼鐵等）、利率等都可以用來(lái)輔助判斷經(jīng)濟(jì)周期（詳細(xì)請(qǐng)參考《周期之輪》以及《周期理論與實(shí)踐之理論篇》等相關(guān)報(bào)告）,。

結(jié)構(gòu)分析：

如果僅僅是經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題,，在準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)周期前提下，運(yùn)用投資時(shí)鐘制定投資策略,，無(wú)疑事半功倍,，但現(xiàn)實(shí)中，總存在各種各樣的結(jié)構(gòu)問(wèn)題,，影響著我們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷,，對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，存在諸多結(jié)構(gòu)性矛盾,。

我們?cè)凇囤厔?shì)下,、浪花起》一文中我們?cè)敿?xì)分析了當(dāng)前及未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向成熟,，從工業(yè)化后期向后工業(yè)化階段過(guò)渡，這個(gè)階段兩個(gè)最大特征是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移,、第三產(chǎn)業(yè)崛起,，但穩(wěn)增長(zhǎng)與中樞下移構(gòu)成矛盾，在穩(wěn)增長(zhǎng)背景下,，中樞下移被大大延緩,，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)得不到充分釋放，也約束也A股指數(shù)的向上,。

投資效率下降,、高投資率與產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾。產(chǎn)能過(guò)剩與投資效率下降時(shí)后工業(yè)化過(guò)渡的特征,，但依賴(lài)于高投資率的穩(wěn)增長(zhǎng)更加劇了這一矛盾,；

資產(chǎn)泡沫與工業(yè)通縮之間的矛盾,。

城鎮(zhèn)化邊際效率下降、地產(chǎn)“拐點(diǎn)”與“中速增長(zhǎng)”矛盾,。

正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在上述矛盾,，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期并沒(méi)有像以往的那樣，出現(xiàn)明顯的“復(fù)蘇”-“擴(kuò)張”階段,，反而是,，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)得以一定程度的“復(fù)蘇”,，但“復(fù)蘇”后,，經(jīng)濟(jì)矛盾進(jìn)一步惡化，經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入“衰退”及通縮標(biāo)志的“蕭條”,，“擴(kuò)張”-“衰退”都是持續(xù)時(shí)間較短的“曇花一現(xiàn)”,，更多時(shí)間里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在以工業(yè)通縮為標(biāo)志的“蕭條”期內(nèi),。

所以,，基于上述分析，我們?cè)凇吨芷谥啠?2）：新常態(tài)：周期的搖擺舞》中,，明確指出,，在較長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在“復(fù)蘇”-“蕭條”之間搖擺,，不具備典型的經(jīng)濟(jì)周期特征,，但并不意味著投資時(shí)鐘就已失效，在配置上,，可能更多需要考慮結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,。