投資時鐘理論行業(yè)配置

美林在2001年夏的《全球產(chǎn)業(yè)分析》報告中首次提出了產(chǎn)業(yè)時鐘理論,使用CPI通貨膨脹率變動和GDP產(chǎn)出缺口變動兩個指標(biāo)衡量經(jīng)濟(jì)周期,將經(jīng)濟(jì)周期劃分為衰退,、復(fù)蘇,、過熱和滯脹四個階段,并計算了在上述各個階段中各類資產(chǎn)的行業(yè)資產(chǎn)回報率。我們可以將投資時鐘的理論應(yīng)用在行業(yè)配置上進(jìn)行選股:一般定性來說,復(fù)蘇階段可選消費(fèi)業(yè)表現(xiàn)較好;過熱階段原材料類表現(xiàn)強(qiáng)于大市;滯脹階段必須消費(fèi)類表現(xiàn)較好,工業(yè)類次之;衰退階段防守增長型例如醫(yī)藥與公用事業(yè)表現(xiàn)較好,。但是以上都是定性分析的結(jié)果,針對我國a股市場不同經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)配置需要進(jìn)行定量的分析,。

基于投資時鐘理論經(jīng)濟(jì)周期的劃分

使用我們在《投資時鐘指路,量化大類資產(chǎn)輪動破局--再談美林時鐘模型在中美市場的有效性》中提到的定量與定性結(jié)合的方法劃分經(jīng)濟(jì)周期,將GDP同比增長率作為經(jīng)濟(jì)增速的衡量指標(biāo),CPI同比作為通脹變化的評價變量,分析序列周期的高點(diǎn)和低點(diǎn),并結(jié)合基本面信息進(jìn)行局部調(diào)整。

基于投資時鐘理論的行業(yè)配置

首先使用直接排序法進(jìn)行行業(yè)配置,計算復(fù)蘇,、過熱,、滯脹、衰退四個經(jīng)濟(jì)周期下各個行業(yè)每月平均排名情況以及標(biāo)準(zhǔn)偏差,。選擇2005.1-2015.1樣本內(nèi)數(shù)據(jù),觀察中信一級行業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)周期下的表現(xiàn)情況,。發(fā)現(xiàn)復(fù)蘇階段:銀行,房地產(chǎn),石油石化行業(yè)表現(xiàn)較好;過熱階段:汽車、家電,、醫(yī)藥,、商貿(mào)零售行業(yè)表現(xiàn)較好;滯脹階段:農(nóng)林牧漁,、基礎(chǔ)化工和建材行業(yè)表現(xiàn)較好;衰退階段:餐飲旅游、建筑,、非銀金融,、房地產(chǎn)、醫(yī)藥和綜合表現(xiàn)較好,。

基于直接排序法容易使得成長型行業(yè)在各個周期排名都較好的問題,我們認(rèn)為偏離度排序法更加合理,即應(yīng)當(dāng)選擇那些在所處經(jīng)濟(jì)周期明顯強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè),。按照偏離度排序,復(fù)蘇階段選擇銀行、房地產(chǎn),、石油石化;過熱階段選擇汽車,、家電、商貿(mào)零售;滯脹階段選擇農(nóng)林牧漁,、基礎(chǔ)化工,、有色金屬、煤炭;衰退階段選擇建筑,餐飲旅游,、交通運(yùn)輸,、電力及公用事業(yè)。

在偏離度排序法下使用行業(yè)輪動策略,2005.1-2016.6間相比行業(yè)平均水平年化超額收益為11.29%,行業(yè)輪動策略與行業(yè)平均凈值比達(dá)到2.89;相比滬深300年化超額收益達(dá)到17.49%,凈值比達(dá)到5.42,。行業(yè)輪動策略超額收益兩次較大的回撤區(qū)間出現(xiàn)在2006.9-2007.12和2014.11-2016.1,涵蓋了07,15年兩波牛市,這兩輪牛市的動力并不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和溫和通脹帶來的,。因此這兩個階段超額收益出現(xiàn)較大回撤并不是投資時鐘的失效,更多的是市場情緒影響所致。