周期股的強(qiáng)勢已持續(xù)一段時間,，也帶火了“周期”,、 “順周期”等概念。

但很少有人潛心鉆研,、解釋這些概念及其背后的投資邏輯,。

融通基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān),、融通行業(yè)景氣基金經(jīng)理鄒曦,，就是市場上為數(shù)不多的經(jīng)歷多輪牛熊、對周期行業(yè)有著深入研究和投資實踐,，并形成自己投資體系的人,。近期，他分享了自己近20年的投研實踐中,，總結(jié)的順周期,、逆周期相關(guān)概念、投資邏輯和投資原則,，干貨滿滿,。

一、周期股行情或持續(xù)一年半左右

從今年三季度開始,，市場已進(jìn)入到比較明顯的系統(tǒng)性風(fēng)格切換過程,。推動股價的基本驅(qū)動力，從上半年的流動性驅(qū)動,，轉(zhuǎn)向下半年的盈利驅(qū)動,，要尋找估值和盈利的匹配度。

在偏周期,、偏價值的方向上,，明年全年在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)或同樣會有很強(qiáng)的可持續(xù)性,，經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn),。

目前周期股普遍估值相對較低，盈利具有比較好的彈性和可持續(xù)性,。從今年三季度開始,，周期股行情預(yù)計或會持續(xù)一年半左右。

二,、順周期與逆周期到底指什么,？

周期可分為兩種風(fēng)格：順周期風(fēng)格、逆周期風(fēng)格,。

順周期主要包括化工,、有色、煤炭,、鋼鐵,、金融以及通用自動化、酒店,、周期消費(fèi)和一些科技股等等,。

逆周期主要與房地產(chǎn)基建相關(guān)，即房地產(chǎn),、工程機(jī)械,、水泥、消費(fèi)建材等等一系列行業(yè),。

今年順周期和逆周期的定義發(fā)生了根本改變：出口和制造業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期的主要動力,，成為了順周期方向；房地產(chǎn)基建反而成為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器,，成為了逆周期方向,。

目前來看,，順周期風(fēng)格相對來說會有一定持續(xù)性,。

三、順周期和逆周期的投資原則

1、順,、逆周期不同的投資原則

順周期要看彈性,，逆周期要看持續(xù)性。經(jīng)過不久前的一波反彈,，以銀行為代表的金融股表現(xiàn)比較強(qiáng),，地產(chǎn)表現(xiàn)相對較弱,，這就是典型的順周期,、逆周期風(fēng)格差異,。

2,、順、逆周期如何切換

在未來一段時間,，這種差異會逐漸趨向于平衡,，即順周期表現(xiàn)或會逐漸變?nèi)酰赡艹霈F(xiàn)大幅下跌,，而逆周期可能會持續(xù)走強(qiáng),。主要原因是,，順周期的彈性或許會逐漸切換為逆周期的持續(xù)性,。

順周期的彈性,，實際上就是逆周期的復(fù)蘇,。

四、順周期和逆周期的投資邏輯

1,、如何理解逆周期的持續(xù)性,？

2015年以來,，房地產(chǎn)基建互為替代,。房地產(chǎn)好,，基建受限，房地產(chǎn)差,，基建受推動,，今年下半年則出現(xiàn)特殊情況,。

由于出口和制造業(yè)超預(yù)期向好，房地產(chǎn)和基建一同受到壓制,，導(dǎo)致整個逆周期風(fēng)格在今年下半年整體承壓,。

未來五到十年，房地產(chǎn)基建相關(guān)的需求預(yù)計會保持個位數(shù)增長,。房地產(chǎn)基建的周期變平,，或意味著中國的經(jīng)濟(jì)“L”型走勢,，一“豎”已經(jīng)結(jié)束,，進(jìn)入到了“L”的一“橫”。

而周期變扁,、變平時,，里面相關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)趨勢就會明顯凸現(xiàn)出來。包括工程機(jī)械,、重卡,、水泥等等，產(chǎn)業(yè)趨勢或會非常明顯,。

當(dāng)逆周期相關(guān)資產(chǎn)的韌性不斷得到驗證之后,，那么未來一年的估值提升、疊加盈利持續(xù)提升,，或能帶來戴維斯雙擊的機(jī)會,。

2、如何理解順周期的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)趨勢

同樣,，順周期也會有不錯的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)趨勢,。

近期順周期和逆周期風(fēng)格的平衡已經(jīng)在逐漸顯現(xiàn)。順周期本來就持續(xù)向好,，逆周期情緒壓制在減弱,，整個周期板塊或?qū)⒃絹碓綇?qiáng)，在未來趨勢可能會進(jìn)一步延續(xù),。

明年二,、三季度時，逆周期可能會越來越強(qiáng)。因為當(dāng)經(jīng)濟(jì)錯開下行之后,，會對房地產(chǎn)基建有所啟動,，以適度實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)托底，而難以像今年下半年,，對房地產(chǎn)基建全面壓制,。

融通行業(yè)景氣A階段表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：銀河證券（業(yè)績比較基準(zhǔn)來源Wind），截至2020/12/11,；同類基金為銀河證券分類-2.1.3 混合基金-偏股基金-普通偏股型基金（A類）,。

（來源：融通基金的財富號 2020-12-16 14:38）