溫氏股份VS牧原股份

溫氏股份VS牧原股份

為避免我個(gè)人表達(dá)能力問題而導(dǎo)致理解有誤，特作提示若干：

提示一,，本人重倉持有銀行股,，近三個(gè)月沒操作銀行股，未來半年內(nèi)沒賣出銀行股計(jì)劃,，未來一個(gè)月內(nèi)也沒增持銀行股計(jì)劃,。

提示二，本人持有吉艾科技,，近三個(gè)月沒操作吉艾科技,，未來一個(gè)月內(nèi)沒賣出吉艾科技計(jì)劃，也沒增持計(jì)劃,。

提示三,，本人目前未持有溫氏股份與牧原股份，未來三個(gè)月內(nèi)沒買入持有計(jì)劃,，生豬價(jià)格創(chuàng)新高除外,。

為懶惰及節(jié)約大家閱讀時(shí)間，在此不做行業(yè),、企業(yè)具體分析,，僅做結(jié)論若干：

結(jié)論一，投資養(yǎng)豬業(yè)重點(diǎn)關(guān)注生豬價(jià)格趨勢,，養(yǎng)豬業(yè)飼料成本占生豬成本約70%,，在關(guān)注生豬銷售價(jià)的同時(shí)，不應(yīng)忽略飼料價(jià)格趨勢,。從本質(zhì)上來說,，這是個(gè)不能穩(wěn)定盈利的強(qiáng)周期行業(yè)，所以,，從投資投機(jī)的角度來說,，與其研究公司優(yōu)劣對比，還不如研究豬肉與飼料價(jià)格趨勢,。我個(gè)人尚未介入行業(yè)景氣度研究,。

結(jié)論二，養(yǎng)豬業(yè)最佳投資機(jī)會(huì)在連續(xù)虧損兩個(gè)年度,，市場價(jià)接近凈資產(chǎn)附近,，長期持有必有暴利。但是,，這投資機(jī)會(huì)可望不可即,，需要耐心地等，到時(shí)候別怕破產(chǎn)清算,。未來應(yīng)長期關(guān)注,。

結(jié)論三，牧原產(chǎn)量/市值比例高于溫氏,，現(xiàn)階段牧原毛利率高于溫氏,，牧原盈虧平衡點(diǎn)（牧原約11元/公斤，溫氏約12元/公斤）低于溫氏,，未來三年牧原規(guī)模增長高于溫氏,，牧原的集約化養(yǎng)殖模式與溫氏的“公司+農(nóng)戶”養(yǎng)殖模式相比抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱一點(diǎn)，處于高速發(fā)展中的牧原負(fù)債高于溫氏,，牧原經(jīng)營風(fēng)格相對溫氏更進(jìn)取或者說激進(jìn),，牧原執(zhí)行力強(qiáng)于溫氏。

我注意到溫氏出欄肉豬單頭體重有提高趨勢,，牧原恰恰相反有下降趨勢,，不知道這個(gè)情況與養(yǎng)殖成本有什么關(guān)系,？還注意到牧原單位平均投資成本比溫氏高8%左右。

綜合性判斷,，兩者相對來說溫氏更安全,，牧原彈性更大，類似于鋼鐵行業(yè)中的寶鋼與鞍鋼,。作為價(jià)值（投機(jī)）投資者的我,，更喜歡牧原股份。牧原股份處于行業(yè)老二地位,，有趣的是,，我依然喜歡行業(yè)老二。

結(jié)論四,，這是個(gè)沒有技術(shù)含量的行業(yè),，新企業(yè)進(jìn)入門檻比較低，這是個(gè)不能產(chǎn)生穩(wěn)定高收益的行業(yè),。一個(gè)階段的暴利,，將導(dǎo)致大量新資金進(jìn)入（集約化養(yǎng)豬投資生產(chǎn)周期約兩年，投資成本約千元/頭）,，未來一個(gè)階段的低迷是必然結(jié)果,。所以，這是個(gè)沒必要長期投資的行業(yè),。

結(jié)論五,，養(yǎng)豬合理利潤在每頭豬250元是合理的也是正常的，但每頭豬虧損300元與去年五六月份盈利一千多就不正常,。比如說養(yǎng)雞,，每只雞盈利三塊四塊是正常的，但虧損或每只雞獲利九塊十塊就不正常了,。周期性行業(yè)的原理就是物極必反,，一般來說會(huì)朝相反方向運(yùn)行。2016年行業(yè)收益特別高,，是豬肉售價(jià)高企與飼料價(jià)格低迷雙重因素構(gòu)成,，未來不可持續(xù)，所以,，不能2016年利潤作為估值基礎(chǔ),。

結(jié)論六，兩公司養(yǎng)殖規(guī)模龐大,，養(yǎng)殖基地分散,，交叉感染概率較低，局部疫情并不可怕,。也就是說,，公司主要風(fēng)險(xiǎn)來自于豬肉售價(jià)與飼料價(jià)格波動(dòng),，最可怕的是豬肉售價(jià)低迷與飼料價(jià)格高企，虧損起來比較厲害,。

結(jié)論七,，養(yǎng)豬生產(chǎn)周期在四個(gè)月左右，散戶養(yǎng)豬退出成本不高,，集約化養(yǎng)豬退出成本較高，我國養(yǎng)豬業(yè)集中度很低,，還有相當(dāng)大的集中空間,，也就是說，集約化養(yǎng)豬發(fā)展前景廣闊,。在養(yǎng)豬政策支持提高集約化,、規(guī)模化,、標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖,、散戶化養(yǎng)殖逐漸退出的新環(huán)境下，每一輪養(yǎng)豬業(yè)低迷將永久性退出一部分養(yǎng)豬散戶,，由集約化養(yǎng)豬供應(yīng)彌補(bǔ)其需求空間,。據(jù)我個(gè)人拍腦袋判斷，在未來的三五年,，養(yǎng)豬業(yè)出現(xiàn)一年以上持續(xù)虧損的可能性不大,，但持續(xù)半年左右大幅虧損的可能性不小。拍腦袋判斷基礎(chǔ)是養(yǎng)豬散戶連續(xù)虧損兩個(gè)周期以后一般就不干了,。

以2015年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算：

牧原股份內(nèi)在價(jià)值計(jì)算：按我的估值公式,，給予牧原股份綜合性系數(shù)2.00，牧原股份內(nèi)在價(jià)值=0.60元*1.20的4次方*10*2.0=24.88元,。高于市場價(jià),，與內(nèi)部員工定向增發(fā)價(jià)格差不多。

注：未計(jì)算未來三年預(yù)期收益貼現(xiàn),，未來三年8%的預(yù)期收益貼現(xiàn)系數(shù)約0.794,，貼現(xiàn)值=內(nèi)在價(jià)值*貼現(xiàn)系數(shù)。（下同）

溫氏股份內(nèi)在價(jià)值計(jì)算：按我的估值公式,，給予溫氏股份綜合性系數(shù)1.50,，溫氏股份內(nèi)在價(jià)值=1.40元*1.12的4次方*10*1.50=33元。低于市場價(jià),，與內(nèi)部員工定向增發(fā)價(jià)格差不多,。

注：考慮到溫氏股份占比三分之一的養(yǎng)雞行業(yè)景氣度低迷，未來三年年均增長比上次計(jì)算提高4個(gè)百分點(diǎn),。

未來三年預(yù)期收益貼現(xiàn)系數(shù)：

1,，預(yù)期收益8%貼現(xiàn)系數(shù)=0.794

2,，預(yù)期收益9%貼現(xiàn)系數(shù)=0.772

3，預(yù)期收益10%貼現(xiàn)系數(shù)=0.751

4,，預(yù)期收益11%貼現(xiàn)系數(shù)=0.731

5,，預(yù)期收益12%貼現(xiàn)系數(shù)=0.712

6，預(yù)期收益15%貼現(xiàn)系數(shù)=0.658

附件：公司基本資料

基本資料 溫氏股份 牧原股份

總股本 43.50億 10.34億

市場價(jià) 35.52元 23.96元

總市值 1545.23億 247.69億

16年產(chǎn)量 1712.73萬 311.40萬

16年利潤 120億元 22.5億元

市盈率 12.88倍 11.01倍

2018年產(chǎn)量,，溫氏股份計(jì)劃2000萬頭以上,，牧原股份計(jì)劃500萬頭以上。

小資料：生豬流程：母豬約230天可配種,，公豬約240天可采精,，母豬產(chǎn)崽后約25天可再配種，妊娠期約114天,，幼豬期約70天,，育肥期約110天。 理論上母豬一年產(chǎn)崽2.57胎,，養(yǎng)豬場一年養(yǎng)豬3.27次周轉(zhuǎn),。