大約在今年3月份,，《價(jià)值事務(wù)所》分析了溫氏股份,，養(yǎng)豬行業(yè)的老大哥，取的標(biāo)題都是：當(dāng)你覺(jué)得豬肉貴,，吃不起豬肉的時(shí)候,，你應(yīng)該第一時(shí)間買這個(gè)股票。

但是,，不知不覺(jué),，溫氏和牧原的股價(jià)就脫節(jié)了，大家都特別困惑,，不對(duì)呀，說(shuō)好的呀,，溫氏才是龍頭,，2019年溫氏豬出欄量比后面9家上市公司加起來(lái)的總和還要多,！

可溫氏作為龍頭老大哥,，市值居然被牧原大幅超過(guò)，什么玩意？,！

原因,，得從溫氏和牧原養(yǎng)豬的模式說(shuō)起,。

兩種養(yǎng)殖模式

溫氏養(yǎng)豬的方式是“公司 農(nóng)戶”,，也就是公司和合作農(nóng)戶進(jìn)行分工,，養(yǎng)殖前先簽合同,，農(nóng)戶必須按照公司規(guī)定的方法喂養(yǎng)，然后繳納保證金,，當(dāng)然啦，小豬/小雞最開始的時(shí)候,，在農(nóng)戶的地盤長(zhǎng)大,，疫苗,、飼料等統(tǒng)一由公司提供,。

等小雞,、小豬可以吃掉了,，就由公司拉去賣,，賣來(lái)的錢又按比例和農(nóng)戶分。

看到了吧,，這樣的模式，使得公司完全“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”，不需要投入太多（不用自己圈地養(yǎng)）,，可以借助合作農(nóng)戶的人力和更為廣闊的土地，養(yǎng)得更多更好,。

目前,，“公司 農(nóng)戶”在養(yǎng)殖業(yè)十分常見(jiàn)，但溫氏,，是最先提出這種模式的,，所以他的規(guī)模最大，截止2019年底,，溫氏已經(jīng)在全國(guó) 20 多個(gè)?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）擁有 326 多家控股公司,、4.98 萬(wàn)戶家庭合作農(nóng)場(chǎng),。

和溫氏的分工合作不同，牧原什么都自己做,。自己建飼料廠,、自己設(shè)計(jì)豬舍,、自己建工廠，引進(jìn)自動(dòng)化設(shè)備,、自己建立育種體系,，總之，自己養(yǎng)豬自己賣,。

因此,，牧原屬于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，財(cái)報(bào)比溫氏要丑不少,，利潤(rùn)也不如溫氏高,。

那問(wèn)題來(lái)了，為啥,，啥都不如溫氏的牧原近兩年成了養(yǎng)豬界的寵兒呢,？

因?yàn)椋苓@次豬瘟的影響,，大家發(fā)現(xiàn),，養(yǎng)豬，人人都可以,，但要想成規(guī)模的養(yǎng)豬,，就是個(gè)技術(shù)含量極高的活。

“農(nóng)戶 公司”模式,，門檻很低，十分容易上手,，但隨著公司規(guī)模變大,，管理難度會(huì)大大增加，對(duì)企業(yè)管理能力的要求遠(yuǎn)高于牧原的一體化,。

2019年,，溫氏擁有近5萬(wàn)戶合作農(nóng)戶，數(shù)量多不說(shuō),，還很分散,，隨著溫氏規(guī)模越來(lái)越大，如何管理是個(gè)老大難的問(wèn)題,。這點(diǎn)不用《價(jià)值事務(wù)所》多說(shuō),，大家憑常識(shí)就能判斷，規(guī)模越大,，效率低下的問(wèn)題就會(huì)越突出,。

其次，“農(nóng)戶 公司”模式,，抗疫情的能力會(huì)比一體化管理差,，這點(diǎn)看看新冠,，我國(guó)和歐洲，大家就能感受得到了,。

受豬瘟影響,，所有養(yǎng)豬企業(yè)都受到了暴擊，但2019年,，牧原領(lǐng)先溫氏一個(gè)季度開始恢復(fù),，2020年上半年，牧原已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),，溫氏卻依舊半死不活趴在地上,，且，整個(gè)上半年,，從1月到6月,，公司的肉豬銷量都慘不忍睹，無(wú)一列外全部處于腰斬狀態(tài),。

因此,，在市場(chǎng)看來(lái)，牧原超越溫氏是遲早的事,，未來(lái)養(yǎng)豬業(yè)巨大的市場(chǎng),，該由牧原來(lái)主持。

《價(jià)值事務(wù)所》眼里的溫氏

誠(chéng)然,，市場(chǎng)的考慮有一定的道理,，《價(jià)值事務(wù)所》也認(rèn)可，股價(jià)漲的是預(yù)期,，在這波豬肉周期里,，溫氏跑輸了牧原，因此,，在市場(chǎng)上便不大受資金追捧,，甚至被認(rèn)為是昨日黃花。

但,，我們認(rèn)為,，市場(chǎng)太過(guò)分了，溫氏即便這個(gè)周期跑輸了,，也不見(jiàn)得以后都會(huì)跑輸,，不論如何，現(xiàn)在的溫氏也還是龍頭,。

況且,，公司自己也認(rèn)識(shí)到了“農(nóng)戶 公司”的不足性,，目前在推行“公司 養(yǎng)殖小區(qū)“。和之前一樣,，還是通過(guò)合同委托的方式,，和農(nóng)戶簽合同，畢竟,，農(nóng)戶最終養(yǎng)起來(lái)的崽自己賣,，責(zé)任心肯定沒(méi)得說(shuō)。

那和之前有啥不同呢,？養(yǎng)殖小區(qū)是由公司統(tǒng)一規(guī)劃的,，標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)?；?、高效化的現(xiàn)代養(yǎng)殖小區(qū)，使得農(nóng)戶相對(duì)集中,，方便公司高效管理,。

你看，思路還是那樣,，合作共贏,，只不過(guò)，公司會(huì)給農(nóng)戶們提供更大的幫助,，不論從哪個(gè)角度來(lái)看,，《價(jià)值事務(wù)所》都十分喜歡公司的這種模式，半開放式,、合作共贏,，有錢大家一起賺。這樣的模式,，才會(huì)走得更長(zhǎng)久。

我們能看到,，溫氏股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司模式如出一轍,，十分分散，人人有份,。

至今,，公司沒(méi)有任何一個(gè)單一股東持股超過(guò)5%，實(shí)控人及控股股東為溫氏家族成員,，但即便是家族企業(yè),，整個(gè)家族持股也僅占公司16.3%，提倡全員持股,、利益共享,，完全是現(xiàn)代化,、民主化企業(yè)的代表。

近兩年,，公司也進(jìn)行了兩次股權(quán)激勵(lì),，幾乎覆蓋了所有人群，業(yè)績(jī)條件也都定得是那么回事,，且承諾2020 年度現(xiàn)金分紅總額不低于 50 億元,。

至于公司的財(cái)報(bào)，我們之前說(shuō)過(guò)了,，漂亮得無(wú)可挑剔,，有錢、低負(fù)債,、低成本,、高分紅，怎么看都是一份能進(jìn)教科書的財(cái)報(bào),，就財(cái)務(wù)漂亮性角度看,，牧原拍馬也追不上溫氏的，當(dāng)然,，這也和牧原什么都自己做的重資產(chǎn)投入有關(guān)（不過(guò)2019年,，牧原財(cái)務(wù)情況大幅改善，2020年只會(huì)更好看）,。

總結(jié)

溫氏股份,，是養(yǎng)豬業(yè)的龍頭，正是合作共贏的模式,，使得公司的發(fā)展又快又穩(wěn),，近期受到豬瘟的考驗(yàn)，大幅跑輸什么都自己做的牧原,。

但,，豬瘟，歷史上發(fā)生過(guò)很多次了,，這么多次,，溫氏都熬了過(guò)來(lái)，為什么現(xiàn)在大家會(huì)懷疑他過(guò)不來(lái),？其次,，公司自身也認(rèn)識(shí)到了不足之處,，把“農(nóng)戶 公司”改變成“小區(qū) 公司”，《價(jià)值事務(wù)所》認(rèn)為,，“小區(qū) 公司”模式十分好,，能最大化的借用農(nóng)戶的力量幫公司做得更大的同時(shí)，還能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)范化,、現(xiàn)代化的管理,。

換句話說(shuō)，就是巧妙的利用了外在的杠桿,。

公司自身的管理模式和股權(quán)結(jié)構(gòu),，也是《價(jià)值事務(wù)所》喜歡的，也許是我們的情結(jié),，我們團(tuán)隊(duì)每個(gè)人都想,，如果以后有機(jī)會(huì)做成大公司，一定要全員持股,、人人有份,，要最大化保證員工的自由度，合作共贏,。

再說(shuō)了,，養(yǎng)豬業(yè)的市場(chǎng)相當(dāng)之大，即便到了2019年,，CR10也才8.06%,，市場(chǎng)大大的有，不論牧原,、溫氏在今后誰(shuí)排第一,， 蛋糕都比現(xiàn)在大無(wú)數(shù)倍。

總之,，市場(chǎng)對(duì)于溫氏太悲觀了,，悲觀到，《價(jià)值事務(wù)所》都要看不下去了....