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本公號ID：dknight2015，作者：騎行客,，出自資本主義的“西點軍?！薄?span>橫貫風險投資（VC）,、杠桿收購（LBO）,、A股港股美股市場。解邏輯,，授方法,，遞數(shù)據(jù)。授人予魚不如授人予漁,，為的是幫助股市里一贏二平七賠的90%大多數(shù)人,。 不記得從何時起，常被鐵騎（qi）問道,，哪里可以看行業(yè)平均市盈率,。可能大家看到九斗網(wǎng)站（joudou.com）做了一個市盈率比較功能,。 福耀玻璃（600660）,，欲詳細了解見二條 但是，這個比較只拿了市盈率,，跟全體A股上市公司比,，跟自己的歷史時期比。譬如,，福耀玻璃,，并沒有拿它的市盈率跟其它汽車零部件行業(yè)的公司比。 得不到的最好,，數(shù)據(jù)方面找騎大,。 一、入行 這個行業(yè)平均市盈率，我入行PE第一天起就開始接觸,，現(xiàn)在反倒不怎么用,。 為何？聽我從頭說起,。 PE行業(yè)的全稱是私有（private）股權(quán)（equity）投資,。和買股票不同，股票是公眾上市公司的股權(quán),，PE投資的是非上市公司的股權(quán),，單筆投資金額大，一般不向老百姓開放,。騎行客做PE時動輒上億人民幣,，大的甚至達到幾十億美金。這樣的投資,，不是鼠標一點就能成交,，一般涉及漫長的盡調(diào)，投資協(xié)議談判過程,，耗時三個月,、半年甚至一年以上的都有。 非上市公司的股權(quán)流動性也很差,。不像散戶在二級市場買股票,，一看風聲不對，第二天割肉8%,，就可以離場,。PE投資投壞了，基本是爛在鍋里,，血本無歸,。所以PE投資前要上投委會（一般由幾個經(jīng)驗豐富的大佬組成）決策，投委會除了聽項目組匯報,，看法律,、財務(wù)的盡調(diào)意見，就是讀厚厚的一沓項目報告書,。報告書當中有個重要的部分,，叫行業(yè)研究，而行業(yè)研究的重中之重就是競爭情況分析（competitive analysis）,。由于國內(nèi)的PE投資大部分都是瞄著上市退出,，所以可比上市公司的市盈率成為大家衡量項目退出價值的重要參考因素。 早期做PE時,，很多國內(nèi)重大行業(yè)的領(lǐng)頭羊都還沒上市,，于是參照的大多是國際（主要是美國）上市公司的市盈率。這本身就比較扯。美國是經(jīng)濟發(fā)展的成熟期,，而中國的00-10年是高速發(fā)展期，這種拿銀行股的定價套到成長股頭上,，是讓那個階段的PE賺得盆滿缽滿的重要原因之一,。 人欺負你不懂，其實他們自己也不懂,，這樣騙起來才更像,。 二、22.98 后來,，A股的上市公司越來越多,。證監(jiān)會要求IPO招股書上披露同行業(yè)其它上市公司市盈率。再后來,，大約是5年前,，編制出一個行業(yè)平均市盈率。再往后,，為了嚴控郭樹清時代的高市盈率發(fā)行,，超募泛濫，要求IPO發(fā)行市盈率不得高于行業(yè)平均市盈率的25%,?？墒牵珹股大部分行業(yè)的平均市盈率仍然太高,，于是肖鋼時代,，券商形成默契，一律以22.98倍為上線,。這叫讓利于民,，也重塑“新股不敗”的神話至今。 行業(yè)市盈率究竟有沒有用呢,，據(jù)騎行客十年前開始在PE的觀察,，大佬基本不看；十年來騎行客在A股投資的實踐,，現(xiàn)在我自己也從來不看,。 但是，行業(yè)市盈率從數(shù)據(jù)上能體現(xiàn)分析師的工作很勤快,，不僅把上市的競爭對手找了出來,，還把他們的估值情況一網(wǎng)打盡，讓報告顯得很充實,。所以,，現(xiàn)在很多券商研究員寫研報時，也喜歡這么用，還煞有其事地說,，因為可比公司的平均市盈率200倍,，我給大家推薦的股票市盈率才150倍，有33%的上漲空間,。 這么說,，你一定也發(fā)現(xiàn)問題了。 三,、問題 一條一條說：
A股行業(yè)平均市盈率有參考價值的,，僅限于該行業(yè)的大部分上市公司都是大個頭公司，比如銀行,、券商,、保險、鋼鐵,、煤炭,、水泥等。需注意,，當后三個行業(yè)歷經(jīng)虧損,，小個頭券商上市越來越多,，其使用的局限性也將更大。 最后,，行業(yè)平均市盈率就只在IPO定價時有用,。今年江蘇銀行的發(fā)行市盈率沒到22.98倍，就是因為銀行的行業(yè)平均市盈率低,，低到江蘇銀行按此市盈率發(fā),，就要破凈，實在難看,。 四、操控 話雖如此,，現(xiàn)在A股的行業(yè)平均市盈率低于22.98倍的其實沒幾個,。集中在金融、交運和汽車,，這些大塊頭國企居多的行業(yè)當中,。 除此之外，值得注意的是房地產(chǎn)業(yè),。相比一年前,，房地產(chǎn)行業(yè)的平均市盈率幾乎沒變，都是22倍,。作為一個重資產(chǎn)高杠桿的非朝陽行業(yè),，這樣的行業(yè)市盈率意味著新股基本能夠和其它新興行業(yè)同價發(fā)行。這也是為什么在港股的萬達,、恒大和一眾頂著5倍市盈率的地產(chǎn)公司紛紛謀求回歸,。 雖說和一年前相比，都是22倍市盈率,，但房地產(chǎn)板塊得益于全國房價暴漲,，今年的盈利比去年不止上了一個臺階。與此同時,，盡管調(diào)控大旗重新祭出,，限購有從一線、二線向三線城市蔓延的趨勢,，但房地產(chǎn)企業(yè)的市值受影響并不大,。除了今年的收成好，預(yù)期中的航母回歸對小市值房企的估值形成強有力支撐,。 不僅如此,，這些整個身體還在外面的巨人，手已經(jīng)伸向境內(nèi)的A股市場,，直接撐起了A股房地產(chǎn)的市值,。其代表就是恒大,，不僅讓嘉凱城、廊坊發(fā)展雞犬升天,，并且繼寶能之后重新一手托起了萬科的股價,。據(jù)傳，今天還在港股繼續(xù)買買買,，深諳AH的聯(lián)動效應(yīng),。 恒大此招甚妙！把A股房地產(chǎn)板塊的市值拉高,，回歸發(fā)行時參照行業(yè)平均市盈率定價,，高1倍市盈率，在同等稀釋股權(quán)下,，可能就意味著多募集幾十億資金,。恒大總投入不過上百億資金，還用上了保險的杠桿,，收獲利潤,，一舉兩得。 看好了,，在恒大萬達順利回歸A股前,，房地產(chǎn)板塊的估值會一直繃著。等兩家合計市值有望過萬億的企業(yè)帶著一幫港股小兄弟回歸完,，房地產(chǎn)板塊會重蹈銀行股的覆轍,，從此成為一潭死水。 還想看行業(yè)市盈率,，http://www./syl.html 你才是你所需要的財經(jīng)公號,。 參考行業(yè)平均市盈率投資，你應(yīng)當留意：
本號發(fā)文時間不定，避免錯漏,，關(guān)注置頂,。 看完了本文，對文初的九斗市盈率比照還有印象,，請接著了解二條的冬令營九斗版教學大綱,，下周五開課，報名截止12/25,。 |
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