易樂

　　2015年雞蛋的行情總體上講,，趨勢下跌，看似陰跌,，實(shí)則幅度巨大,，完成了雞蛋期貨運(yùn)行中樞的下移。

　　需求的弱化加劇了供求矛盾,，使得存欄總量下降的情況下依然可以維持供略大于求的弱平衡狀態(tài),，按照目前的經(jīng)濟(jì)形勢和反腐形勢看，未來很長一段時(shí)間雞蛋的需求會(huì)保持低位穩(wěn)定狀態(tài),，存欄量若逐漸增加將壓制雞蛋價(jià)格中樞,。

　　預(yù)測2016年每斤雞蛋成本2.39元。收益應(yīng)高于2013年低于2015年,，按0.7元/斤計(jì),，則波動(dòng)區(qū)間為2.5-3.8元。

　　預(yù)計(jì)9-5價(jià)差水平會(huì)回歸到600-800元/500千克,，這個(gè)交易機(jī)會(huì)將成為2015年雞蛋價(jià)差投資策略中一環(huán),。

　　2016年雞蛋基本面將繼續(xù)走弱，成本下移,，價(jià)格中樞回落,，養(yǎng)殖利潤逐漸降低，但是期現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)在2016年出現(xiàn)新的特點(diǎn),。不再是期貨升水進(jìn)入新年度,，而是深度貼水。那么我們看淡現(xiàn)貨,，相對謹(jǐn)慎看空期貨,，認(rèn)為季節(jié)性單邊做空5月（當(dāng)前）和跨月正向套利是2016年雞蛋期貨主流策略。

　　在牛轉(zhuǎn)熊的第二年,，我們給予市場中性評級,，建議繼續(xù)保持做空大方向，把握波段行情,，但切記注意節(jié)奏，深刻理解低價(jià)格中樞,、低波動(dòng)率的影響,，畢竟商品市場明年有觸底的可能,。

　　一、2015年雞蛋期貨回顧

　　1.行情概述

　　2015年雞蛋期貨一路下行,，指數(shù)上趨勢看的不明顯，只是下半年跌幅巨大,。具體的細(xì)分為四次單邊行情,，1505合約3月至4月由4300元跌至3600元。1509合約5月至7月由4500元跌至3800元,，1601合約8月至10月由4300元跌至3600元,。1605合約雖大部分時(shí)間不是主力合約，但該合約自7月底開始單邊下跌,，由4300元更是跌至3200元,，創(chuàng)出年內(nèi)合約跌幅記錄。我們可以看到,，其實(shí)各合約都大部分時(shí)間處在單邊下跌趨勢中,，但跨月價(jià)差大，指數(shù)合約表現(xiàn)不明顯,，如果從3月開始做空逐月移倉,，三次下跌各700元，總計(jì)達(dá)到2100元,，超過合約價(jià)格的50%,，堪稱特大行情。經(jīng)過這一年的運(yùn)行,，雞蛋期貨的價(jià)格中樞回落,，較14年下移1000元，同期每報(bào)價(jià)單位（500公斤）雞蛋成本下移400元,，大于成本下移,，對后市預(yù)期差，市場供需格局偏松,。

　　2.趨勢因素剖析

　　我們認(rèn)為2015年雞蛋期貨主題思路圍繞著高利潤帶來的高補(bǔ)欄低淘汰和下半年的成本下移進(jìn)行,，爆發(fā)點(diǎn)是現(xiàn)貨下跌。這個(gè)預(yù)期在14年下旬就被市場所關(guān)注,，畢竟14年超高利潤下后期補(bǔ)欄的增長是合情合理的?，F(xiàn)貨2月開跌，此時(shí)期貨仍然高位震蕩,，跌至3月下旬,，基差水平達(dá)到-700以上，上一次出現(xiàn)這個(gè)水平是14年7月初中秋預(yù)期前，而3月歷來是現(xiàn)貨的季節(jié)性低點(diǎn),，這個(gè)不合理在3月25日爆發(fā)了,，短短9天下跌500點(diǎn)修復(fù)了這個(gè)不合理基差，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下挫,，5月時(shí)已經(jīng)跌破成本線,，6月全月維持在成本線下方，補(bǔ)欄速度銳減,，淘汰增加,，端午預(yù)期落空，價(jià)格企穩(wěn)后快速反彈,，8月補(bǔ)欄速度恢復(fù),，中秋節(jié)前高點(diǎn)將見，期貨重回跌勢,，直至年底,。這一年隱含的利空因素是下半年8月起的玉米、豆粕價(jià)格下挫導(dǎo)致的成本下移,，短短3個(gè)月每斤養(yǎng)殖成本下移0.4元,，現(xiàn)在復(fù)盤看這可能就是8月提前現(xiàn)貨1個(gè)月開跌的原因吧。

　　剖析過去的一年行情,，我們發(fā)現(xiàn)雞蛋期現(xiàn)貨走勢雖有區(qū)別,，但趨勢相同，期貨反應(yīng)的更為提前也符合期貨本身的定義,，在一致性看空預(yù)期主導(dǎo)下,，雞蛋1605合約將以深度貼水格局進(jìn)入2016年，除了1609合約是平水外,，其余合約均貼水,，這不同于過去兩年,，因此過低的預(yù)期將縮小16年的運(yùn)行幅度,。

　　2015年雞蛋的行情總體上講，趨勢下跌,，看似陰跌,，實(shí)則幅度巨大,，完成了雞蛋期貨運(yùn)行中樞的下移。

　　二,、2015年雞蛋市場基本情況概述

　　1.現(xiàn)貨概述 　　現(xiàn)貨市場1-7月下挫，而后反彈至8月底,，再繼續(xù)跌至10月中旬,，最后穩(wěn)步反彈到年底,。全年高點(diǎn)出現(xiàn)在8月，產(chǎn)區(qū)達(dá)到4.2元以上,，低點(diǎn)出現(xiàn)在6月,，產(chǎn)區(qū)低至2.8元一線,?；剡^頭來看，我們認(rèn)為今年的走勢比預(yù)期好,，在成本端逐漸下移,，供需結(jié)構(gòu)偏松的格局下，產(chǎn)區(qū)高點(diǎn)居然沖至4.2-4.5元附近,，出乎意料,，即時(shí)利潤堪比14年。這有幾點(diǎn)原因,，首先中秋節(jié)日效應(yīng)起到至關(guān)重要的作用,，縱觀過去幾年，禽流感最嚴(yán)重的2013年,，中秋高點(diǎn)亦有4.5元之上,，且是在6月底見2字的頭的情況下。這充分說明中秋節(jié)前的剛需和供給短缺形成了矛盾,，由于雞蛋是日常消費(fèi)品,，未來的日子里這個(gè)節(jié)日效應(yīng)依然是不容忽視的。其次,，6月長達(dá)一個(gè)月的2字頭低價(jià)跌破成本線,，大量的促使養(yǎng)殖戶淘汰400天以上蛋雞（正常500天），而蛋雞開產(chǎn)需要120-130天,，這一段時(shí)間的供給缺口促使了8月份高價(jià)的出現(xiàn),。最后，10月下旬至12月底的持續(xù)反彈是由于5-7月補(bǔ)欄低于預(yù)期,，導(dǎo)致10-1月新開產(chǎn)蛋雞不足,，供給缺口所致。

　　我們看到即便整體周期是自14年牛市后的回落周期,，但因?yàn)榈半u養(yǎng)殖的周期性,，季節(jié)性波動(dòng)明顯，在16年價(jià)格中樞處在低位后,，更需要注意季節(jié)性帶來的價(jià)格波動(dòng),，這也是后期策略關(guān)注點(diǎn)。

　　2.雞蛋存欄情況 　　芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示,，2015年11月全國在產(chǎn)蛋雞存欄12.12億只，環(huán)比減少1.2%,，同比增長5.28%,。11月份新增開產(chǎn)量為0.5826億只，淘汰量0.7251億只,，開產(chǎn)量小于淘汰量,，總存欄回落。

　　后備雞方面,，2015年11月全月后備雞存欄2.34億只,，環(huán)比增加1.82%，同比減少5%,，從圖中可以看到絕對數(shù)量是相對低位,，因?yàn)槟曛械难a(bǔ)欄速度銳減，后備雞數(shù)量跟不上,，只能是逐步恢復(fù),。

　　我們看到在產(chǎn)蛋雞和后備雞存欄都處在相對低位，需求的弱化加劇了供求矛盾,，使得存欄總量下降的情況下依然可以維持供略大于求的弱平衡狀態(tài),，按照目前的經(jīng)濟(jì)形勢和反腐形勢看，未來很長一段時(shí)間雞蛋的需求會(huì)保持低位穩(wěn)定狀態(tài),，存欄量若逐漸增加將壓制雞蛋價(jià)格中樞,。

　　另外規(guī)模化養(yǎng)殖是大勢所趨,，北方很多地區(qū)散戶被淘汰,，逐漸向1-5萬只養(yǎng)殖量靠攏，幾十萬只的超級大戶也在增加,。那么利潤的波動(dòng)會(huì)直接影響這些大戶的動(dòng)作,，假設(shè)明年價(jià)格維持在相對低位，擴(kuò)產(chǎn)增速也會(huì)下降,，使蛋雞存欄維持在一個(gè)合理范圍內(nèi),。

　　3.雞蛋補(bǔ)欄情況 　　芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示,，2015年11月全國育雛雞補(bǔ)欄量環(huán)比增1.51%,，同比增43.74%，2015年11月青年雞存欄量環(huán)比增加1.2%,，同比減少7%左右。這兩組數(shù)據(jù)有一些矛盾的地方,，補(bǔ)欄同比大增存欄卻減少卻有蹊蹺,。我們參考自己調(diào)研的種雞企業(yè)數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)顯示2015年11月育雛雞補(bǔ)欄量環(huán)比減17%,，同比減4.5%,，趨勢與青年雞數(shù)據(jù)相似。

　　我們觀察補(bǔ)欄波峰波谷,，與養(yǎng)殖利潤息息相關(guān),，利潤低補(bǔ)的積極性差，利潤高補(bǔ)的積極性高,，但當(dāng)老雞延遲淘汰或欄位不足時(shí)會(huì)出現(xiàn)利潤高補(bǔ)欄正?；蚱俚臓顩r，近期的市場結(jié)構(gòu)就類似于此,。

　　4.雞蛋淘汰情況 　　由圖8可以看到，全年淘汰雞比肉雞走勢強(qiáng),，尤其8月以來,，在肉雞創(chuàng)下近年低點(diǎn)的同時(shí)，淘汰雞卻巋然不動(dòng),，高位穩(wěn)定,，幾乎是肉雞價(jià)格二倍，更能體現(xiàn)出可淘汰量少,。一個(gè)原因是雞齡結(jié)構(gòu)問題,，圖9顯示高峰雞占比大，第二個(gè)原因是6月低價(jià)提前淘汰了400多天蛋雞,，后期蛋價(jià)反彈,，利潤高且遠(yuǎn)月預(yù)期差,，淘汰意愿不足，老雞繼續(xù)養(yǎng)至600天都有利潤可言,，從中秋推到春節(jié)的預(yù)期形成,。14年就有這種情況，當(dāng)時(shí)蛋價(jià)創(chuàng)出歷史高點(diǎn)后回落慢,，養(yǎng)殖戶還有疫病陰影,，秋季補(bǔ)欄速度差，12月后才加速,。

　　我們預(yù)計(jì)2016年在春節(jié)前現(xiàn)貨落價(jià)+淘汰雞落價(jià)會(huì)促使450天以上蛋雞大量淘汰,，一定程度抑制3-4月價(jià)格下跌的空間。

　　5.雞蛋成本利潤情況

　　雞蛋生產(chǎn)成本主要由購買雞苗,、產(chǎn)蛋前的育成期,、產(chǎn)蛋期的飼料等費(fèi)用。以下計(jì)算萬只以下養(yǎng)殖戶成本收益,，不計(jì)算固定資產(chǎn)等,。

　　經(jīng)調(diào)查,，今年規(guī)模飼養(yǎng)一只雞苗的購進(jìn)費(fèi)用為3元；產(chǎn)蛋前的育成期一般在120天左右,，用飼料約16斤,，按均價(jià)每斤1.3元計(jì)算需20.8元；防疫,、人工,、水、電,、煤等費(fèi)用均攤約1.5元,。合計(jì)育成費(fèi)用在25.3元左右。

　　2,、產(chǎn)蛋期飼料費(fèi)用28.5+104+4 136.5

　　今年下半年受豆粕玉米價(jià)格回落,，全年蛋雞料平均價(jià)格在2.4元/公斤左右，按照一只蛋雞生產(chǎn)周期（365天）產(chǎn)蛋18公斤（按90%產(chǎn)蛋率計(jì)算,，蛋重55g）,，計(jì)算應(yīng)消耗飼料37.8公斤（蛋料比為1：2.1）根據(jù)今年蛋雞配合飼料平均價(jià)格每公斤2.4元計(jì)算飼料費(fèi)用為90.7元左右。

　　3,、產(chǎn)蛋期間的防疫,、水電等費(fèi)用（無人工）

　　產(chǎn)蛋期（5-17月），在沒有大的疫情發(fā)生的情況下,，生長期12個(gè)月每只雞的防疫費(fèi)用一般約2元／只左右,，水電等其余雜費(fèi)算2元/只,，一共4元/只。

　　上述三項(xiàng)費(fèi)用+合計(jì),，一只產(chǎn)蛋雞從購進(jìn)雞苗,、育雛開始到產(chǎn)蛋周期結(jié)束的生產(chǎn)成本為：25.3+90.7+4=120元。

　　收益情況：

　　蛋雞的收益主要為兩部分：一是主產(chǎn)品雞蛋,；二是副產(chǎn)品淘汰雞和雞糞,。

　　1、雞蛋的收益

　　蛋雞一般在500天左右淘汰,，按120天-130天開產(chǎn)算,，鼎盛生產(chǎn)周期為365天，在此期間平均每只雞的產(chǎn)蛋量18公斤,。按今年雞蛋平均出場價(jià)7.2元/公斤計(jì)算,，一只雞在正常的生周期內(nèi)產(chǎn)生的收益為129.6元。

　　2,、副產(chǎn)品收益：一是淘汰雞,。2015年淘汰雞平均價(jià)格為每斤4.8元。淘汰雞重量平均一只在2公斤左右,，每只淘汰雞可產(chǎn)生的收益為19.2元；二是雞糞,。蛋雞從育雛到淘汰產(chǎn)生的雞糞收益在2元左右,。

　　一只蛋雞的總收益為129.6+19.2+2=150.8元。

　　飼養(yǎng)一只蛋雞的利潤=收益－成本=150.8－120=30.8元,。2014年我們計(jì)算為47.7元,，相比下2015年的利潤仍是相當(dāng)可觀的，超出去年初的預(yù)期,。

　　若將成本中扣除淘雞等附屬收益,，得出即時(shí)成本，經(jīng)計(jì)算2013年每斤雞蛋成本3.29元,，每斤雞蛋盈利0.45元,，波動(dòng)區(qū)間為2.9-4.3元。2014年每斤雞蛋成本為3.125元,，每斤雞蛋盈利1.325元,，波動(dòng)區(qū)間為3.3-5.4元。2015年每斤雞蛋成本為2.74元,，每斤雞蛋盈利0.86元,，波動(dòng)區(qū)間為2.8-4.2元。

　　預(yù)測2016年養(yǎng)殖成本,，按玉米均價(jià)0.95元/斤,，豆粕1.3元/斤,，算得總成本為106元，淘雞按4.5元/斤計(jì)算,，扣除收益得到2016年每斤雞蛋成本2.39元,。收益應(yīng)高于2013年低于2015年，按0.7元/斤計(jì),，則波動(dòng)區(qū)間為2.5-3.8元,。全年1月應(yīng)為上半年高價(jià)，8月為下半年高價(jià),，3-4月應(yīng)為全年低價(jià),，10月為下半年低價(jià)。

　　三,、雞蛋季節(jié)性分析

　　季節(jié)性供需變動(dòng)引起雞蛋價(jià)格波動(dòng),。從近幾年雞蛋零售價(jià)格走勢看，最高價(jià)一般在每年9月,，主要原因是：（1）天氣高溫濕熱導(dǎo)致蛋雞產(chǎn)蛋量減少,、雞蛋保存運(yùn)輸難度加大；（2）每年7-9月養(yǎng)殖戶均要淘汰部分蛋雞,，短期內(nèi)雞蛋供應(yīng)受到較大影響,；（3）中秋國慶前雞蛋加工需求旺盛。最低價(jià)一般在每年3-4月,，主要原因是：（1）每年3,、4月份均為蛋雞生產(chǎn)旺季，市場雞蛋供應(yīng)量充足,；（2）元旦春節(jié)集中消費(fèi)過后,，市場雞蛋需求階段性下滑。

　　基本上現(xiàn)貨走勢的季節(jié)性還是很明顯的,，高點(diǎn)一般在中秋，已經(jīng)連續(xù)7年,，16年的情況應(yīng)屬于小年,，類同2013年走勢，也類似與15年走勢,，春節(jié)和中秋前出高點(diǎn),，節(jié)后出低點(diǎn)。結(jié)合期貨看,，目前期貨1605為3200-3300元間運(yùn)行,，1609在3700-3800元間運(yùn)行，與雞蛋季節(jié)性價(jià)差之間存在不合理地方，5月價(jià)格過高,，5月運(yùn)行在2800元左右則5-1,9-5價(jià)差趨于合理,。預(yù)計(jì)9-5價(jià)差水平會(huì)回歸到600-800元/500千克，這個(gè)交易機(jī)會(huì)將成為2015年雞蛋價(jià)差投資策略中一環(huán),。

　　四,、2016年雞蛋期貨行情展望

　　綜上所述，對2016年雞蛋現(xiàn)貨市場判斷為存欄保持穩(wěn)定增長,，補(bǔ)欄節(jié)奏正常上半年出高峰,，淘汰雞1-2月、5-6月淘汰量大,，價(jià)格高點(diǎn)在1月,、8月，低點(diǎn)為3-4月,、6月,。

　　2016年雞蛋基本面將繼續(xù)走弱，成本下移,，價(jià)格中樞回落,，養(yǎng)殖利潤逐漸降低，但是期現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)在2016年出現(xiàn)新的特點(diǎn),。不再是期貨升水進(jìn)入新年度,，而是深度貼水，這樣給期貨后期運(yùn)行預(yù)測帶來一定難度,，也縮小了波動(dòng)區(qū)間,，而且9月定價(jià)也比較合理，那么我們看淡現(xiàn)貨,，相對謹(jǐn)慎看空期貨，認(rèn)為季節(jié)性單邊做空5月（當(dāng)前）和跨月正向套利是2016年雞蛋期貨主流策略,。在牛轉(zhuǎn)熊的第二年,，我們給予市場中性評級，建議繼續(xù)保持做空大方向,，把握波段行情,，但切記注意節(jié)奏，畢竟商品市場明年有觸底的可能,。當(dāng)價(jià)格跌破合理區(qū)間也可以波段性做多反彈策略,。總體把握成本,、現(xiàn)貨價(jià)格,、利潤幾個(gè)因素。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

　　1. 補(bǔ)欄進(jìn)程低于預(yù)期

　　2. 疫病風(fēng)險(xiǎn)

　　3. 消費(fèi)高于預(yù)期

　　評級：中性

（責(zé)任編輯：郝運(yùn) HN064）

　　易樂

　　2015年雞蛋的行情總體上講,，趨勢下跌，看似陰跌,，實(shí)則幅度巨大,，完成了雞蛋期貨運(yùn)行中樞的下移。

　　需求的弱化加劇了供求矛盾,，使得存欄總量下降的情況下依然可以維持供略大于求的弱平衡狀態(tài),，按照目前的經(jīng)濟(jì)形勢和反腐形勢看，未來很長一段時(shí)間雞蛋的需求會(huì)保持低位穩(wěn)定狀態(tài),，存欄量若逐漸增加將壓制雞蛋價(jià)格中樞,。

　　預(yù)測2016年每斤雞蛋成本2.39元。收益應(yīng)高于2013年低于2015年,，按0.7元/斤計(jì),，則波動(dòng)區(qū)間為2.5-3.8元。

　　預(yù)計(jì)9-5價(jià)差水平會(huì)回歸到600-800元/500千克,，這個(gè)交易機(jī)會(huì)將成為2015年雞蛋價(jià)差投資策略中一環(huán),。

　　2016年雞蛋基本面將繼續(xù)走弱，成本下移,，價(jià)格中樞回落,，養(yǎng)殖利潤逐漸降低，但是期現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)在2016年出現(xiàn)新的特點(diǎn),。不再是期貨升水進(jìn)入新年度,，而是深度貼水。那么我們看淡現(xiàn)貨,，相對謹(jǐn)慎看空期貨,，認(rèn)為季節(jié)性單邊做空5月（當(dāng)前）和跨月正向套利是2016年雞蛋期貨主流策略。

　　在牛轉(zhuǎn)熊的第二年,，我們給予市場中性評級,，建議繼續(xù)保持做空大方向，把握波段行情,，但切記注意節(jié)奏,，深刻理解低價(jià)格中樞、低波動(dòng)率的影響,，畢竟商品市場明年有觸底的可能,。

　　一、2015年雞蛋期貨回顧

　　1.行情概述

　　2015年雞蛋期貨一路下行,，指數(shù)上趨勢看的不明顯，只是下半年跌幅巨大。具體的細(xì)分為四次單邊行情,，1505合約3月至4月由4300元跌至3600元,。1509合約5月至7月由4500元跌至3800元，1601合約8月至10月由4300元跌至3600元,。1605合約雖大部分時(shí)間不是主力合約,，但該合約自7月底開始單邊下跌，由4300元更是跌至3200元,，創(chuàng)出年內(nèi)合約跌幅記錄,。我們可以看到，其實(shí)各合約都大部分時(shí)間處在單邊下跌趨勢中,，但跨月價(jià)差大,，指數(shù)合約表現(xiàn)不明顯，如果從3月開始做空逐月移倉,，三次下跌各700元,，總計(jì)達(dá)到2100元，超過合約價(jià)格的50%,，堪稱特大行情,。經(jīng)過這一年的運(yùn)行，雞蛋期貨的價(jià)格中樞回落,，較14年下移1000元,，同期每報(bào)價(jià)單位（500公斤）雞蛋成本下移400元，大于成本下移,，對后市預(yù)期差,，市場供需格局偏松。

　　2.趨勢因素剖析

　　我們認(rèn)為2015年雞蛋期貨主題思路圍繞著高利潤帶來的高補(bǔ)欄低淘汰和下半年的成本下移進(jìn)行,，爆發(fā)點(diǎn)是現(xiàn)貨下跌,。這個(gè)預(yù)期在14年下旬就被市場所關(guān)注，畢竟14年超高利潤下后期補(bǔ)欄的增長是合情合理的?，F(xiàn)貨2月開跌,，此時(shí)期貨仍然高位震蕩，跌至3月下旬,，基差水平達(dá)到-700以上，上一次出現(xiàn)這個(gè)水平是14年7月初中秋預(yù)期前,，而3月歷來是現(xiàn)貨的季節(jié)性低點(diǎn),，這個(gè)不合理在3月25日爆發(fā)了，短短9天下跌500點(diǎn)修復(fù)了這個(gè)不合理基差,，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下挫,，5月時(shí)已經(jīng)跌破成本線，6月全月維持在成本線下方，補(bǔ)欄速度銳減,，淘汰增加,，端午預(yù)期落空，價(jià)格企穩(wěn)后快速反彈,，8月補(bǔ)欄速度恢復(fù),，中秋節(jié)前高點(diǎn)將見，期貨重回跌勢,，直至年底,。這一年隱含的利空因素是下半年8月起的玉米、豆粕價(jià)格下挫導(dǎo)致的成本下移,，短短3個(gè)月每斤養(yǎng)殖成本下移0.4元,，現(xiàn)在復(fù)盤看這可能就是8月提前現(xiàn)貨1個(gè)月開跌的原因吧。

　　剖析過去的一年行情,，我們發(fā)現(xiàn)雞蛋期現(xiàn)貨走勢雖有區(qū)別,，但趨勢相同，期貨反應(yīng)的更為提前也符合期貨本身的定義,，在一致性看空預(yù)期主導(dǎo)下,，雞蛋1605合約將以深度貼水格局進(jìn)入2016年，除了1609合約是平水外,，其余合約均貼水,，這不同于過去兩年，因此過低的預(yù)期將縮小16年的運(yùn)行幅度,。

　　2015年雞蛋的行情總體上講,，趨勢下跌，看似陰跌,，實(shí)則幅度巨大,，完成了雞蛋期貨運(yùn)行中樞的下移。

　　二,、2015年雞蛋市場基本情況概述

　　1.現(xiàn)貨概述 　　現(xiàn)貨市場1-7月下挫，而后反彈至8月底,，再繼續(xù)跌至10月中旬,，最后穩(wěn)步反彈到年底。全年高點(diǎn)出現(xiàn)在8月,，產(chǎn)區(qū)達(dá)到4.2元以上,，低點(diǎn)出現(xiàn)在6月，產(chǎn)區(qū)低至2.8元一線,?；剡^頭來看,，我們認(rèn)為今年的走勢比預(yù)期好，在成本端逐漸下移,，供需結(jié)構(gòu)偏松的格局下,，產(chǎn)區(qū)高點(diǎn)居然沖至4.2-4.5元附近，出乎意料,，即時(shí)利潤堪比14年,。這有幾點(diǎn)原因，首先中秋節(jié)日效應(yīng)起到至關(guān)重要的作用,，縱觀過去幾年,，禽流感最嚴(yán)重的2013年，中秋高點(diǎn)亦有4.5元之上,，且是在6月底見2字的頭的情況下,。這充分說明中秋節(jié)前的剛需和供給短缺形成了矛盾，由于雞蛋是日常消費(fèi)品,，未來的日子里這個(gè)節(jié)日效應(yīng)依然是不容忽視的,。其次，6月長達(dá)一個(gè)月的2字頭低價(jià)跌破成本線,，大量的促使養(yǎng)殖戶淘汰400天以上蛋雞（正常500天）,，而蛋雞開產(chǎn)需要120-130天，這一段時(shí)間的供給缺口促使了8月份高價(jià)的出現(xiàn),。最后,，10月下旬至12月底的持續(xù)反彈是由于5-7月補(bǔ)欄低于預(yù)期，導(dǎo)致10-1月新開產(chǎn)蛋雞不足,，供給缺口所致,。

　　我們看到即便整體周期是自14年牛市后的回落周期，但因?yàn)榈半u養(yǎng)殖的周期性,，季節(jié)性波動(dòng)明顯,，在16年價(jià)格中樞處在低位后，更需要注意季節(jié)性帶來的價(jià)格波動(dòng),，這也是后期策略關(guān)注點(diǎn),。

　　2.雞蛋存欄情況 　　芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示,，2015年11月全國在產(chǎn)蛋雞存欄12.12億只，環(huán)比減少1.2%,，同比增長5.28%,。11月份新增開產(chǎn)量為0.5826億只，淘汰量0.7251億只,，開產(chǎn)量小于淘汰量,，總存欄回落。

　　后備雞方面,，2015年11月全月后備雞存欄2.34億只,，環(huán)比增加1.82%，同比減少5%,，從圖中可以看到絕對數(shù)量是相對低位,，因?yàn)槟曛械难a(bǔ)欄速度銳減，后備雞數(shù)量跟不上,，只能是逐步恢復(fù),。

　　我們看到在產(chǎn)蛋雞和后備雞存欄都處在相對低位，需求的弱化加劇了供求矛盾,，使得存欄總量下降的情況下依然可以維持供略大于求的弱平衡狀態(tài),，按照目前的經(jīng)濟(jì)形勢和反腐形勢看，未來很長一段時(shí)間雞蛋的需求會(huì)保持低位穩(wěn)定狀態(tài),，存欄量若逐漸增加將壓制雞蛋價(jià)格中樞,。

　　另外規(guī)模化養(yǎng)殖是大勢所趨,，北方很多地區(qū)散戶被淘汰,，逐漸向1-5萬只養(yǎng)殖量靠攏，幾十萬只的超級大戶也在增加,。那么利潤的波動(dòng)會(huì)直接影響這些大戶的動(dòng)作,，假設(shè)明年價(jià)格維持在相對低位，擴(kuò)產(chǎn)增速也會(huì)下降,，使蛋雞存欄維持在一個(gè)合理范圍內(nèi),。

　　3.雞蛋補(bǔ)欄情況 　　芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示,，2015年11月全國育雛雞補(bǔ)欄量環(huán)比增1.51%,，同比增43.74%，2015年11月青年雞存欄量環(huán)比增加1.2%,，同比減少7%左右,。這兩組數(shù)據(jù)有一些矛盾的地方，補(bǔ)欄同比大增存欄卻減少卻有蹊蹺,。我們參考自己調(diào)研的種雞企業(yè)數(shù)據(jù)來看,，數(shù)據(jù)顯示2015年11月育雛雞補(bǔ)欄量環(huán)比減17%，同比減4.5%,，趨勢與青年雞數(shù)據(jù)相似,。

　　我們觀察補(bǔ)欄波峰波谷，與養(yǎng)殖利潤息息相關(guān),，利潤低補(bǔ)的積極性差,，利潤高補(bǔ)的積極性高，但當(dāng)老雞延遲淘汰或欄位不足時(shí)會(huì)出現(xiàn)利潤高補(bǔ)欄正?；蚱俚臓顩r,，近期的市場結(jié)構(gòu)就類似于此。

　　4.雞蛋淘汰情況 　　由圖8可以看到,，全年淘汰雞比肉雞走勢強(qiáng)，尤其8月以來,，在肉雞創(chuàng)下近年低點(diǎn)的同時(shí),，淘汰雞卻巋然不動(dòng)，高位穩(wěn)定,，幾乎是肉雞價(jià)格二倍,，更能體現(xiàn)出可淘汰量少。一個(gè)原因是雞齡結(jié)構(gòu)問題,，圖9顯示高峰雞占比大,，第二個(gè)原因是6月低價(jià)提前淘汰了400多天蛋雞，后期蛋價(jià)反彈,，利潤高且遠(yuǎn)月預(yù)期差,，淘汰意愿不足，老雞繼續(xù)養(yǎng)至600天都有利潤可言,，從中秋推到春節(jié)的預(yù)期形成,。14年就有這種情況，當(dāng)時(shí)蛋價(jià)創(chuàng)出歷史高點(diǎn)后回落慢,，養(yǎng)殖戶還有疫病陰影,，秋季補(bǔ)欄速度差,，12月后才加速。

　　我們預(yù)計(jì)2016年在春節(jié)前現(xiàn)貨落價(jià)+淘汰雞落價(jià)會(huì)促使450天以上蛋雞大量淘汰,，一定程度抑制3-4月價(jià)格下跌的空間,。

　　5.雞蛋成本利潤情況

　　雞蛋生產(chǎn)成本主要由購買雞苗、產(chǎn)蛋前的育成期,、產(chǎn)蛋期的飼料等費(fèi)用。以下計(jì)算萬只以下養(yǎng)殖戶成本收益,，不計(jì)算固定資產(chǎn)等,。

　　經(jīng)調(diào)查,，今年規(guī)模飼養(yǎng)一只雞苗的購進(jìn)費(fèi)用為3元；產(chǎn)蛋前的育成期一般在120天左右,，用飼料約16斤,，按均價(jià)每斤1.3元計(jì)算需20.8元；防疫,、人工,、水、電,、煤等費(fèi)用均攤約1.5元,。合計(jì)育成費(fèi)用在25.3元左右。

　　2,、產(chǎn)蛋期飼料費(fèi)用28.5+104+4 136.5

　　今年下半年受豆粕玉米價(jià)格回落,，全年蛋雞料平均價(jià)格在2.4元/公斤左右，按照一只蛋雞生產(chǎn)周期（365天）產(chǎn)蛋18公斤（按90%產(chǎn)蛋率計(jì)算,，蛋重55g）,，計(jì)算應(yīng)消耗飼料37.8公斤（蛋料比為1：2.1）根據(jù)今年蛋雞配合飼料平均價(jià)格每公斤2.4元計(jì)算飼料費(fèi)用為90.7元左右。

　　3,、產(chǎn)蛋期間的防疫,、水電等費(fèi)用（無人工）

　　產(chǎn)蛋期（5-17月），在沒有大的疫情發(fā)生的情況下,，生長期12個(gè)月每只雞的防疫費(fèi)用一般約2元／只左右,，水電等其余雜費(fèi)算2元/只，一共4元/只,。

　　上述三項(xiàng)費(fèi)用+合計(jì),，一只產(chǎn)蛋雞從購進(jìn)雞苗、育雛開始到產(chǎn)蛋周期結(jié)束的生產(chǎn)成本為：25.3+90.7+4=120元,。

　　收益情況：

　　蛋雞的收益主要為兩部分：一是主產(chǎn)品雞蛋,；二是副產(chǎn)品淘汰雞和雞糞,。

　　1、雞蛋的收益

　　蛋雞一般在500天左右淘汰,，按120天-130天開產(chǎn)算,，鼎盛生產(chǎn)周期為365天，在此期間平均每只雞的產(chǎn)蛋量18公斤,。按今年雞蛋平均出場價(jià)7.2元/公斤計(jì)算,，一只雞在正常的生周期內(nèi)產(chǎn)生的收益為129.6元。

　　2,、副產(chǎn)品收益：一是淘汰雞,。2015年淘汰雞平均價(jià)格為每斤4.8元。淘汰雞重量平均一只在2公斤左右,，每只淘汰雞可產(chǎn)生的收益為19.2元,；二是雞糞。蛋雞從育雛到淘汰產(chǎn)生的雞糞收益在2元左右,。

　　一只蛋雞的總收益為129.6+19.2+2=150.8元,。

　　飼養(yǎng)一只蛋雞的利潤=收益－成本=150.8－120=30.8元。2014年我們計(jì)算為47.7元,，相比下2015年的利潤仍是相當(dāng)可觀的,，超出去年初的預(yù)期。

　　若將成本中扣除淘雞等附屬收益,，得出即時(shí)成本,，經(jīng)計(jì)算2013年每斤雞蛋成本3.29元，每斤雞蛋盈利0.45元,，波動(dòng)區(qū)間為2.9-4.3元,。2014年每斤雞蛋成本為3.125元，每斤雞蛋盈利1.325元,，波動(dòng)區(qū)間為3.3-5.4元,。2015年每斤雞蛋成本為2.74元，每斤雞蛋盈利0.86元,，波動(dòng)區(qū)間為2.8-4.2元,。

　　預(yù)測2016年養(yǎng)殖成本，按玉米均價(jià)0.95元/斤,，豆粕1.3元/斤,，算得總成本為106元，淘雞按4.5元/斤計(jì)算,，扣除收益得到2016年每斤雞蛋成本2.39元,。收益應(yīng)高于2013年低于2015年，按0.7元/斤計(jì)，則波動(dòng)區(qū)間為2.5-3.8元,。全年1月應(yīng)為上半年高價(jià),，8月為下半年高價(jià)，3-4月應(yīng)為全年低價(jià),，10月為下半年低價(jià),。

　　三、雞蛋季節(jié)性分析

　　季節(jié)性供需變動(dòng)引起雞蛋價(jià)格波動(dòng),。從近幾年雞蛋零售價(jià)格走勢看,，最高價(jià)一般在每年9月，主要原因是：（1）天氣高溫濕熱導(dǎo)致蛋雞產(chǎn)蛋量減少,、雞蛋保存運(yùn)輸難度加大,；（2）每年7-9月養(yǎng)殖戶均要淘汰部分蛋雞，短期內(nèi)雞蛋供應(yīng)受到較大影響,；（3）中秋國慶前雞蛋加工需求旺盛。最低價(jià)一般在每年3-4月,，主要原因是：（1）每年3,、4月份均為蛋雞生產(chǎn)旺季，市場雞蛋供應(yīng)量充足,；（2）元旦春節(jié)集中消費(fèi)過后,，市場雞蛋需求階段性下滑。

　　基本上現(xiàn)貨走勢的季節(jié)性還是很明顯的,，高點(diǎn)一般在中秋，已經(jīng)連續(xù)7年,，16年的情況應(yīng)屬于小年,，類同2013年走勢，也類似與15年走勢,，春節(jié)和中秋前出高點(diǎn),，節(jié)后出低點(diǎn)。結(jié)合期貨看,，目前期貨1605為3200-3300元間運(yùn)行,，1609在3700-3800元間運(yùn)行，與雞蛋季節(jié)性價(jià)差之間存在不合理地方,，5月價(jià)格過高,，5月運(yùn)行在2800元左右則5-1,9-5價(jià)差趨于合理。預(yù)計(jì)9-5價(jià)差水平會(huì)回歸到600-800元/500千克,，這個(gè)交易機(jī)會(huì)將成為2015年雞蛋價(jià)差投資策略中一環(huán),。

　　四、2016年雞蛋期貨行情展望

　　綜上所述，對2016年雞蛋現(xiàn)貨市場判斷為存欄保持穩(wěn)定增長,，補(bǔ)欄節(jié)奏正常上半年出高峰,，淘汰雞1-2月、5-6月淘汰量大,，價(jià)格高點(diǎn)在1月,、8月，低點(diǎn)為3-4月,、6月,。

　　2016年雞蛋基本面將繼續(xù)走弱，成本下移,，價(jià)格中樞回落,，養(yǎng)殖利潤逐漸降低，但是期現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)在2016年出現(xiàn)新的特點(diǎn),。不再是期貨升水進(jìn)入新年度,，而是深度貼水，這樣給期貨后期運(yùn)行預(yù)測帶來一定難度,，也縮小了波動(dòng)區(qū)間,，而且9月定價(jià)也比較合理，那么我們看淡現(xiàn)貨,，相對謹(jǐn)慎看空期貨,，認(rèn)為季節(jié)性單邊做空5月（當(dāng)前）和跨月正向套利是2016年雞蛋期貨主流策略。在牛轉(zhuǎn)熊的第二年,，我們給予市場中性評級,，建議繼續(xù)保持做空大方向，把握波段行情,，但切記注意節(jié)奏,，畢竟商品市場明年有觸底的可能。當(dāng)價(jià)格跌破合理區(qū)間也可以波段性做多反彈策略,?？傮w把握成本、現(xiàn)貨價(jià)格,、利潤幾個(gè)因素,。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

　　1. 補(bǔ)欄進(jìn)程低于預(yù)期

　　2. 疫病風(fēng)險(xiǎn)

　　3. 消費(fèi)高于預(yù)期

　　評級：中性

（責(zé)任編輯：郝運(yùn) HN064）