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中國股民為什么害怕注冊(cè)制,？ ——核準(zhǔn)制“反市場化”的四大證據(jù) 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長 董登新教授 在中國股市，二級(jí)市場是真正的市場,，高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)高收益,，沒有政府的過度管制；一級(jí)市場卻不是市場,，零風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)高收益,，政府嚴(yán)格管制。一級(jí)市場“去行政化”,，正是中國股市“市場化”的最后一公里,，同時(shí)也是根治A股“上市難,、退市更難”這一絕癥的唯一出路,。 IPO核準(zhǔn)制無罪，但行政化的核準(zhǔn)制卻是中國的唯一,。眾所周知,，西方也有核準(zhǔn)制，但它們是純粹市場化的“核準(zhǔn)制”,，沒有行政審批,，更沒有過度行政管制。其實(shí),，注冊(cè)制只是一個(gè)名稱,，其本質(zhì)就是IPO市場化、法治化,，而不是IPO行政化,。為什么中國股民聽到注冊(cè)制就會(huì)本能地害怕、全身發(fā)抖,？其真正原因并不是他們嘴上所說的“注冊(cè)制會(huì)招致更多的欺詐發(fā)行”,，而是因?yàn)樽?cè)制一定會(huì)充分?jǐn)D掉A股泡沫，整個(gè)股價(jià)重心下移,，尤其是垃圾股價(jià)格會(huì)向地板回歸,，因?yàn)橹挥凶?cè)制，才會(huì)讓IPO身價(jià)暴跌,。這才是股民最害怕,、最真切的原因，其他說詞都是借口,，當(dāng)然,，最爛的借口是“條件不成熟”，但最有欺騙性的借口,，卻是他們“設(shè)想”注冊(cè)制將會(huì)產(chǎn)生更多的“欺詐發(fā)行”,，真會(huì)這樣嗎,？難道它們真敢效仿欣泰電氣而破產(chǎn)嗎？難道這就是它們上市所要的結(jié)果嗎,？所有企業(yè)都是亡命之徒嗎,？ 你肯定知道，注冊(cè)制一定有“強(qiáng)制回購股本”與“券商先行賠付”制度作擔(dān)保,，你還會(huì)擔(dān)心“欺詐發(fā)行”嗎,？欣泰電氣不是因欺詐發(fā)行而又無力賠付嗎？不要緊,，保薦人興業(yè)證券有錢,，它拿出5.5億元設(shè)立“先行賠付基金”，你隨時(shí)可以找它索賠,。2015年興業(yè)證券凈利潤是42億元,，5.5億不過是“九牛拔一毛”（大約1/9）。 興業(yè)證券只是一個(gè)較小的證券公司,，你再看看其他一些更有實(shí)力,、規(guī)模更大的券商，你還會(huì)不相信“券商先行賠付”制度嗎,？你還會(huì)害怕“欺詐發(fā)行”嗎,？2015年中信證券凈利潤為198億；海通證券158億元,；國泰君安157億元,；國信證券139億元；廣發(fā)證券132億元,；申萬宏源121億元,；招商證券109億元；華泰證券107億元,。像這樣百億規(guī)模的名單不用再羅列了吧,？只要有券商的“先行賠付”制度，你還會(huì)害怕注冊(cè)制嗎,，你還會(huì)真的害怕“欺詐發(fā)行”嗎,？顯然不會(huì)。 行政審批的核準(zhǔn)制是2001年引入中國的,，當(dāng)時(shí)的中國股市規(guī)模很小,，只要有新股發(fā)行就下跌，券商完全靠天吃飯,，經(jīng)常面臨虧損或倒閉的威脅,，但15年過去后，中國股市已發(fā)生了翻天覆地的變化：中國股市規(guī)模已排行“世界老二”，券商盈利能力今非昔比,，券商倒閉已成笑話,，市場對(duì)IPO需求很亢奮、很巨大,，新股申購中簽率從過去的百分之幾變成了萬分之幾,，這是六合彩中獎(jiǎng)的概率！這是市場的巨變,！更加讓人驚喜的是：證監(jiān)會(huì)利用大數(shù)據(jù)資源,、云計(jì)算技術(shù)，以及投資者的舉報(bào)機(jī)制,，對(duì)證券違法犯罪有了更自信的監(jiān)管與嚴(yán)打的能力,，尤其是“券商先行賠付”制度的創(chuàng)設(shè)與落地，讓投資者更加自信和放心,，這是改革的進(jìn)步,，也是中國股市的成長。因此,，市場化IPO改革,、水到渠成,，注冊(cè)制選擇成為歷史的必然,。為此，注冊(cè)制也成為了中央決策,、人大授權(quán)的一項(xiàng)重大改革,。 事實(shí)上，目前A股IPO核準(zhǔn)制存在一系列“反市場化”的做法,，它違背了“市場決定”的基本原則，已到了不得不改革的地步： （1）IPO核準(zhǔn)制反市場化證據(jù)之一：IPO定價(jià)行政化。 23倍發(fā)行市盈率,，是證監(jiān)會(huì)硬性設(shè)定的新股定價(jià)的“天花板”,，任何新股定價(jià)不得超過這一紅線。無論優(yōu)秀企業(yè)或是普通企業(yè),，都只能是“一口價(jià)”,，23倍發(fā)行市盈率，這種“一刀切”的行政管制,，很顯然是與市場化精神相悖的,。 截止2016年8月13日（周五），今年共有109家公司IPO,，但是,，沒有一家公司的發(fā)行定價(jià)超過23倍市盈率，然而，卻有大量新股發(fā)行定價(jià)為22.99倍,，其中,，發(fā)行市盈率介于22倍至22.99倍的公司，多達(dá)75家,，占全部IPO家數(shù)的比例將近70%,，這是十分荒唐的！這哪里還有“市場決定”的味道,？ 在與109家IPO公司對(duì)應(yīng)的A股二級(jí)市場,，有45家IPO公司對(duì)應(yīng)的行業(yè)平均市盈率超過50倍，另有8家IPO公司對(duì)應(yīng)的行業(yè)平均市盈率高達(dá)80倍以上,，在估值如此泡沫化的二級(jí)市場,，卻將一級(jí)市場的發(fā)行市盈率硬生生地控制在23倍以內(nèi)，這是嚴(yán)重的“反市場化”做法,，為此,，傻子都知道要參與打新、炒新,，即便難以中簽,，也要參與連拉至少10個(gè)以上的漲停板的炒新游戲，這難道不叫市場嗎,？ （2）IPO核準(zhǔn)制反市場化的第二個(gè)證據(jù)：IPO節(jié)奏行政化,。
雖然核準(zhǔn)制不再像A股剛成立時(shí)那樣，向全國各省每年平均分配IPO指標(biāo)和IPO募資額度,，但如今的核準(zhǔn)制仍然偏好“短缺經(jīng)濟(jì)”時(shí)期指令性計(jì)劃的做法,，比方，哪家企業(yè)有資格上市,？何時(shí)上市,？何時(shí)關(guān)閉一級(jí)市場，關(guān)閉多久,？何時(shí)重啟一級(jí)市場,，開啟多久？一年允許IPO幾家,？每月允許幾家公司IPO,？甚至每周允許幾家公司 至今人們十分留念2009年IPO市場化改革：從2009年6月至2012年12月，整整三年半,，IPO沒有被關(guān)閉,，這是A股市場成立26年來證監(jiān)會(huì)不干預(yù)IPO節(jié)奏的唯一的一次。然而,，2012年12月,，證監(jiān)會(huì)終于頂不住市場壓力，關(guān)閉了A股一級(jí)市場,，也就是股市常喊的口號(hào)“暫停IPO”,，直至2014年初，關(guān)閉了一年的IPO再次啟動(dòng),，股民稱為“重啟IPO”,。去年股災(zāi)后，6月底監(jiān)管層再次關(guān)閉一級(jí)市場,，直至去年11月30日證監(jiān)會(huì)再次開放一級(jí)市場,。 （3）IPO核準(zhǔn)制反市場化的第三個(gè)證據(jù)：新股申購比中六合彩還難。 根據(jù)中國福利彩票發(fā)行管理中心數(shù)據(jù)顯示：我國福利彩票中獎(jiǎng)面一般為30%至40%,。相比之下,，核準(zhǔn)制的新股申購中簽率遠(yuǎn)低于福利彩票中獎(jiǎng)概率。 截止2016年8月13日（周五）,，在今年IPO已公布申購中簽率的97只股票中,，新股申購中簽率高于千分之一的新股，只有9只,； 申購中簽率不足千份之一,，但高于萬分之五的就有21只新股；申購中簽率不足萬分之五的新股竟有67只,！目前，暫未出現(xiàn)“十萬分幾”的中簽率,，估計(jì)馬上也會(huì)出現(xiàn)的,。最低的中簽率記錄是由“紅墻股份”剛剛創(chuàng)造的，萬分之1.66,！最近公布的一批新股申購中簽率為萬分之一點(diǎn)幾,！因此，中簽率破十萬分之一,，也將指日可待,！ 超低的新股申購中簽率，足以證明投資者對(duì)新股（IPO）需求十分巨大,！然而,，監(jiān)管者卻故意壓制市場需求，通過“饑餓營銷”手法控制新股供給數(shù)量和供給節(jié)奏，人為造成新股嚴(yán)重“供不應(yīng)求”的虛假局面,，這使得任何新股都可以毫無懸念的成功發(fā)行,。這可能是核準(zhǔn)制的秘密武器？ （4）IPO核準(zhǔn)制反市場化的第四個(gè)證據(jù)：新股上市不允許破發(fā),，而且必須連拉10個(gè)以上的漲停板,。這也是世界唯一最搞笑的市場！ 新股上市首日出現(xiàn)“破發(fā)”的概率一般為30%左右,，這是成熟股市的大數(shù)據(jù)結(jié)論,。然而，核準(zhǔn)制IPO卻不允許新股上市首日“破發(fā)”,，不僅如此,，而且新股上市必須連接10個(gè)以上的漲停板，如果連續(xù)漲停板達(dá)不到10個(gè),，則是不光彩的事情,，也是很少見的。因此,，在IPO核準(zhǔn)制下,，新股上市后連拉漲停板的最高記錄是2015年由中概股回歸創(chuàng)造的，她就是“暴風(fēng)科技”：發(fā)行價(jià)7.14元,，上市后連拉30個(gè)漲停板,，一口氣直抵163元，在隨后的十個(gè)交易日再抵327元,，氣勢如虹,、氣吞山河！40個(gè)交易日,，大漲4000%,！她讓所有中國股民傻眼！不過,，更讓中國股民目瞪口呆的是：2015年上半年,，暴風(fēng)科技每股凈利潤只有6分錢，今年第一季度每股凈利潤也只有1分錢,，現(xiàn)在股價(jià)卻仍站在50元之上,！ 再看2016年以來IPO掛牌的71只新股，它們?cè)谏鲜惺兹諞]有一只股票破發(fā),，而且上市后連拉漲停板不足8個(gè)的僅有5只,；連拉8至10個(gè)漲停板的新股共有16只；連拉10至15個(gè)漲停板的新股共有21只,；連拉15至20個(gè)漲停板的新股多達(dá)20只,；連拉20個(gè)以上漲停板的新股多達(dá)9只,。這就是神奇的核準(zhǔn)制IPO！這就是離譜的中國股市,！ 在2016年IPO,，并且目前已經(jīng)打開漲停板的87只次新股中，目前股價(jià)是新股發(fā)行價(jià)格相比有10倍以上漲幅的個(gè)股,，共4只,；有5至10倍漲幅的個(gè)股共35只；有3至5股漲幅的個(gè)股共29只,；有3倍以下漲幅的個(gè)股共19只,。這也是股民搶購新股的真正原因。 是誰扭曲了新股的發(fā)行價(jià)格,？是誰制造了一,、二級(jí)市場股價(jià)的嚴(yán)重分裂？是誰引發(fā)了股民盲目搶購新股,、賭博暴炒新股,？答案很明確：正是行政審批的核準(zhǔn)制！
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