——基于和信2015年第二期汽車(chē)分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券的分析

 任黃燕

一、研究背景

    自2012年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟以來(lái),，我國(guó)先后出現(xiàn)了以公司貸款、汽車(chē)抵押貸款,、租賃資產(chǎn)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品,，而該類(lèi)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為靜態(tài)資產(chǎn)池,，即從初始起算日起就確定入池資產(chǎn)，并固定不變。而2015年7月寧波銀行發(fā)行的永盈2015年第一期消費(fèi)信貸資產(chǎn)支持證券則首次采用了循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池,，解決了信用卡分期貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款,、個(gè)人分期貸款等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還款時(shí)間不確定、貸款期限差異較大,、證券化產(chǎn)品在資產(chǎn)和負(fù)債端存在期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，開(kāi)啟了動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池在我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的實(shí)踐探索,。然而就資產(chǎn)證券化產(chǎn)品較為關(guān)注的會(huì)計(jì)出表而言,，在理論層面，由于循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)中,，發(fā)起人未能將收回的投資本金及時(shí)分配給投資者，不能滿(mǎn)足現(xiàn)金流過(guò)手安排“不延誤”的條件,，故通常情況下無(wú)法通過(guò)會(huì)計(jì)中的“過(guò)手測(cè)試”而面臨出表上的實(shí)質(zhì)性障礙。在實(shí)踐中,，我們能否通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的特殊設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)類(lèi)產(chǎn)品在會(huì)計(jì)層面的出表呢？本文將結(jié)合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出表的基本分析思路以及目前銀行間市場(chǎng)發(fā)行的較為典型的循環(huán)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——2015年和信第二期汽車(chē)分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券進(jìn)行具體分析,，來(lái)探討循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出表問(wèn)題。

二,、循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)

1、什么是循環(huán)購(gòu)買(mǎi)

    循環(huán)購(gòu)買(mǎi)是指在各方明確入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)以后,，在特定期限內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)收回款項(xiàng)生的現(xiàn)金流不完全用于向投資人進(jìn)行分配，而是用于持續(xù)購(gòu)買(mǎi)新的滿(mǎn)足合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn),，從而使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池形成一個(gè)動(dòng)態(tài)的循環(huán)池，直至特定期間結(jié)束,。通常情況下，循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品會(huì)分為循環(huán)期和攤還期（或分配期）,。在循環(huán)期內(nèi)，基礎(chǔ)資產(chǎn)生產(chǎn)的現(xiàn)金流只向投資者支付利息不支付本金,，多余的現(xiàn)金流用于購(gòu)買(mǎi)新的滿(mǎn)足合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn),；在攤還期內(nèi)，停止購(gòu)買(mǎi)新的資產(chǎn),，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流累積后按照計(jì)劃向投資者支付本息。

2,、循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的動(dòng)因

    長(zhǎng)期以來(lái)，在美國(guó),、英國(guó)等成熟市場(chǎng)中,，循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的交易結(jié)構(gòu)已經(jīng)在信用卡、應(yīng)收賬款等這類(lèi)賬期較短,，還款時(shí)間不固定且金額較小的證券化產(chǎn)品中被廣泛運(yùn)用，但在我國(guó)一般的信貸資產(chǎn)證券化均是采用靜態(tài)資產(chǎn)池模式,，SPV一次性買(mǎi)入資產(chǎn)后，資產(chǎn)池的資產(chǎn)就固定不變,，之后隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的到期回款,，證券端的產(chǎn)品也會(huì)逐漸兌付本息。在這個(gè)模式下,，證券端的產(chǎn)品期限需與基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限相對(duì)匹配。但由于投資者偏好中長(zhǎng)期限等收益率相對(duì)較高的證券類(lèi)產(chǎn)品,，這種靜態(tài)池的模式很大程度上限制了流動(dòng)性較強(qiáng)的短期甚至超短期（例如隨借隨還）或者期限不確定類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。而循環(huán)購(gòu)買(mǎi)則有效地解決了基于短期資產(chǎn)發(fā)行長(zhǎng)期證券的期限錯(cuò)配問(wèn)題,，為市場(chǎng)上一些期限較短,、還款時(shí)間不確定,，但是能夠持續(xù)獲取現(xiàn)金流的資產(chǎn)提供了證券化融資的可能,。此外,，在目前基礎(chǔ)資產(chǎn)端收益率持續(xù)下降的市場(chǎng)環(huán)境中，通過(guò)加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn),，也提高了資產(chǎn)端的收益率,。自2015年7月寧波銀行首先發(fā)行循環(huán)購(gòu)買(mǎi)類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以來(lái)，我國(guó)已有多款個(gè)人消費(fèi)貸款,、信用卡分期貸款以及汽車(chē)分期貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，且多采用了循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu),，例如招商銀行發(fā)行的和信2015年第二期汽車(chē)分期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及和享2016年第一期個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券均采用了循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu),。

三,、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出表分析的基本思路

1,、出表問(wèn)題的會(huì)計(jì)判斷依據(jù)

    資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出表問(wèn)題主要涉及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》。前者主要解決發(fā)起人向特殊目的實(shí)體轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn),，能否在發(fā)起人單體的財(cái)務(wù)報(bào)表上終止確認(rèn),；后者則解決發(fā)起人是否控制該特殊目的實(shí)體,，是否應(yīng)該將特殊目的實(shí)體納入發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。由此便形成了對(duì)發(fā)起人資產(chǎn)終止確認(rèn)的兩個(gè)層面,。

2,、出表問(wèn)題的基本判斷思路

（1）兩個(gè)層面

    根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》，發(fā)行人在考慮資產(chǎn)出表問(wèn)題時(shí)首先需判斷是否應(yīng)該合并特殊目的實(shí)體,。2014年新修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》第七條對(duì)控制進(jìn)行了重新定義,，明確控制“是指投資方擁有對(duì)被投資方的權(quán)力,通過(guò)參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào)，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響其回報(bào)金額,。”也就是說(shuō),，判斷發(fā)起人是否控制信托計(jì)劃的關(guān)鍵是判斷其是否具備使用權(quán)力影響可變回報(bào)的能力，即確定發(fā)行人行駛決策的身份是“主要責(zé)任人”還是“代理人”,。如果是“主要責(zé)任人”，則發(fā)行人需要合并信托計(jì)劃,。對(duì)發(fā)行人為“主要責(zé)任人”還是“代理責(zé)任人”的判斷，實(shí)質(zhì)上是對(duì)發(fā)行人權(quán)利及其所受限制與可變回報(bào)量級(jí)和可變動(dòng)性的綜合權(quán)衡,。例如發(fā)行人持有全部或較多部分次級(jí)檔債券，雖然可變回報(bào)的量級(jí)可能不大,，但其可變動(dòng)的可能性較大，則發(fā)行人應(yīng)該合并信托計(jì)劃,。
而如果發(fā)行人不需對(duì)特殊目的信托進(jìn)行合并，即形成了發(fā)行人基礎(chǔ)資產(chǎn)在合并報(bào)表層面的出表,，此時(shí)需進(jìn)行進(jìn)一步根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)是否實(shí)現(xiàn)了向特殊目的實(shí)體的轉(zhuǎn)移,，如該基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移,，則表明發(fā)行人形成了單體報(bào)表層面的出表,?；A(chǔ)資產(chǎn)在單體報(bào)表層面和合并報(bào)表層面的出表并不相同，兩者的判斷依據(jù)不同,。合并報(bào)表層面的出表是對(duì)合并范圍的判斷,，單體報(bào)表層面的出表則是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是否轉(zhuǎn)移的判斷。

（2）兩類(lèi)測(cè)試

    根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》的規(guī)定,，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與否需進(jìn)行過(guò)手測(cè)試及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移測(cè)試。

1,、過(guò)手測(cè)試。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第四條明確“企業(yè)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,，包括下列兩種情形：（一）將收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利轉(zhuǎn)移給另一方,；（二）將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給另一方,，但保留收取金融資產(chǎn)現(xiàn)金流量的權(quán)利,，并承擔(dān)將收取的現(xiàn)金流量支付給最終收款方的義務(wù)，同時(shí)滿(mǎn)足下列條件：1．從該金融資產(chǎn)收到對(duì)等的現(xiàn)金流量時(shí),，才有義務(wù)將其支付給最終收款方。企業(yè)發(fā)生短期墊付款,，但有權(quán)全額收回該墊付款并按照,；市場(chǎng)上同期銀行貸款利率計(jì)收利息的，視同滿(mǎn)足本條件,。2．根據(jù)合同約定，不能出售該金融資產(chǎn)或作為擔(dān)保物,，但可以將其作為對(duì)最終收款方支付現(xiàn)金流量的保證。3．有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時(shí)支付給最終收款方,。企業(yè)無(wú)權(quán)將該現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資，但按照合同約定在相鄰兩次支付間隔期內(nèi)將所收到的現(xiàn)金流量進(jìn)行現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物投資的除外,。企業(yè)按照合同約定進(jìn)行再投資的，應(yīng)當(dāng)將投資收益按照合同約定支付給最終收款方,。”

    對(duì)于上述（一）,，由于目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中，通常情況下發(fā)起人在基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后,，將與受托機(jī)構(gòu)簽署《服務(wù)合同》，受托機(jī)構(gòu)委托發(fā)起人作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)的日?；厥者M(jìn)行管理和服務(wù)。此時(shí)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方無(wú)法在資產(chǎn)出售后立即擁有轉(zhuǎn)入資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流收取的權(quán)利,。故此條往往難以滿(mǎn)足,，此時(shí)即需根據(jù)（二）的要求進(jìn)行“過(guò)手測(cè)試”?！斑^(guò)手測(cè)試”的第一個(gè)條件即轉(zhuǎn)出方不必向轉(zhuǎn)入方轉(zhuǎn)讓尚未收到的資金，也就是轉(zhuǎn)出方無(wú)需墊付,；第二個(gè)條件則強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)出方不能控制轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金流相關(guān)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的權(quán)利,，因此不能擁有該項(xiàng)資產(chǎn),；第三個(gè)條件則需確保轉(zhuǎn)出方無(wú)法使用其代替轉(zhuǎn)入方收取的現(xiàn)金或從中獲利,，并且應(yīng)及時(shí)匯出,，不得發(fā)生重大延誤,。

2,、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移測(cè)試。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第八條規(guī)定“企業(yè)在判斷是否已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給了轉(zhuǎn)入方時(shí),，應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后該金融資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值及時(shí)間分布的波動(dòng)使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)……企業(yè)需要通過(guò)計(jì)算判斷是否已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給了轉(zhuǎn)入方的,，在計(jì)算金融資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值時(shí),，應(yīng)當(dāng)考慮所有合理,、可能的現(xiàn)金流量波動(dòng),，并采用適當(dāng)?shù)默F(xiàn)行市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率,?！睖?zhǔn)則中并沒(méi)有提供風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移的評(píng)估方法示例。實(shí)務(wù)中常使用標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計(jì)作為確定發(fā)起機(jī)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓和保留變化程度的基礎(chǔ),。在這種方式下，發(fā)起機(jī)構(gòu)需要考慮影響被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)現(xiàn)金流金額和時(shí)間的各種未來(lái)情況及發(fā)生概率,，并計(jì)算轉(zhuǎn)讓前后此類(lèi)金額的現(xiàn)值，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移比例來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度,。在實(shí)踐中通常認(rèn)為通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移了超過(guò)90%的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬則可認(rèn)為其已經(jīng)轉(zhuǎn)讓了幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

（3）考慮繼續(xù)涉入問(wèn)題

    《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第九條指出“未放棄對(duì)該金融資產(chǎn)控制的,，應(yīng)當(dāng)按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的程度確認(rèn)有關(guān)金融資產(chǎn)，并相應(yīng)確認(rèn)有關(guān)負(fù)債,。”,，而第十一條則對(duì)發(fā)行人自留權(quán)益的處理做出了規(guī)定“在采用保留次級(jí)權(quán)益或提供信用擔(dān)保等進(jìn)行信用增級(jí)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中,，轉(zhuǎn)出方只保留了所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)所有權(quán)上的部分（非幾乎所有）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬且能控制所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的,，應(yīng)當(dāng)按照其繼續(xù)涉入所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的程度確認(rèn)相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債,?！庇纱水?dāng)發(fā)行人進(jìn)行上述判斷以后,，仍存在既未保留也未轉(zhuǎn)移所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的情況時(shí),，則應(yīng)該采用繼續(xù)涉入法，確認(rèn)繼續(xù)涉入資產(chǎn)以及繼續(xù)涉入負(fù)債,。在實(shí)踐中這主要針對(duì)發(fā)行人根據(jù)《中國(guó)人民銀行中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公告【2013】第21號(hào)》規(guī)定持有各檔次資產(chǎn)支持債券時(shí),，需根據(jù)其承受來(lái)自資產(chǎn)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)和義務(wù)，以及從資產(chǎn)現(xiàn)金流獲取的權(quán)利確認(rèn)繼續(xù)涉入資產(chǎn)和繼續(xù)涉入負(fù)債,，所確認(rèn)的繼續(xù)涉入資產(chǎn)及繼續(xù)涉入負(fù)債不得抵消。

四,、循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)可能存在的出表障礙

（1）合并層面

    在考慮是否需將特殊目的主體納入合并報(bào)表時(shí),，則涉及發(fā)行人是否放棄了對(duì)其基礎(chǔ)資產(chǎn)控制的判斷,，即發(fā)行人是否享有資產(chǎn)的“可變回報(bào)”，并且“有能力”影響其回報(bào)金額,。在實(shí)踐中則主要從如下兩方面考慮，首先證明轉(zhuǎn)出方是否放棄了控制,，往往可以從轉(zhuǎn)入方是否有權(quán)控制來(lái)考慮。如果轉(zhuǎn)出方未提供財(cái)務(wù)擔(dān)保,，或者在出售環(huán)節(jié)未提供回購(gòu)承諾差額補(bǔ)足,，則往往可以證明轉(zhuǎn)入方擁有了對(duì)資產(chǎn)的控制；另一方面則是次級(jí)權(quán)益的持有,，轉(zhuǎn)出方持有多少比例的次級(jí)權(quán)益的比例將對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)形成控制，這其實(shí)有較大的操作空間,，實(shí)務(wù)中往往以10%作為一個(gè)臨界值。但這并不是說(shuō)次級(jí)權(quán)益自留10%以下則不構(gòu)成出表障礙,，還需要根據(jù)現(xiàn)金流測(cè)算模式考慮現(xiàn)金流在轉(zhuǎn)移前后所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口變化,，如果轉(zhuǎn)出方自留10%次級(jí)權(quán)益，但是該筆資產(chǎn)證券化產(chǎn)品100%的風(fēng)險(xiǎn)均集中于次級(jí)權(quán)益部分,，則依然會(huì)對(duì)出表的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬測(cè)試構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

（2）過(guò)手測(cè)試

    從上述過(guò)手測(cè)試的描述中,，我們看到，轉(zhuǎn)出資產(chǎn)滿(mǎn)足過(guò)手測(cè)試的條件即是資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時(shí)支付給最終收款方,，且不進(jìn)行再投資，也不發(fā)生重大延誤,。而在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)中，在持續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出方收到的資產(chǎn)將用于持續(xù)購(gòu)買(mǎi)新的標(biāo)的資產(chǎn),，資產(chǎn)轉(zhuǎn)出方和資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方之間的自由現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買(mǎi)不存在實(shí)質(zhì)，不滿(mǎn)足轉(zhuǎn)出方將收取的現(xiàn)金流及時(shí)支付給資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方的條件,，即不滿(mǎn)足現(xiàn)金轉(zhuǎn)移的不進(jìn)行再投資,，不發(fā)生重大延誤的條件，這將構(gòu)成循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)出表的主要障礙,。

（3）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移測(cè)試

    根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求,，在金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的過(guò)程中，企業(yè)需要判斷轉(zhuǎn)出方是否保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬,。而在循環(huán)結(jié)構(gòu)中由于存在對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出方資產(chǎn)的再投資，由此可能存在用于證券化資產(chǎn)與轉(zhuǎn)出方其他資產(chǎn)混同的風(fēng)險(xiǎn),。在這種情況下，則可能會(huì)被認(rèn)定為保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬,，這也將將構(gòu)成循環(huán)結(jié)構(gòu)下出表的實(shí)質(zhì)性障礙,。

    既然在理論上循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)中存在上述出表障礙,，那么實(shí)踐中能否通過(guò)相關(guān)的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置以及賬戶(hù)安排解決上述問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)下資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出表呢,？如下本將結(jié)合招商銀行2015年和信第二期汽車(chē)分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券的相關(guān)交易結(jié)構(gòu)來(lái)分析其通過(guò)何種交易設(shè)置，實(shí)現(xiàn)了循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)下的資產(chǎn)出表,。

五、和信2015年第二期汽車(chē)分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券的出表問(wèn)題分析

（1）和信2015年第二期汽車(chē)分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)

    以下為該產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)圖 ,，其中實(shí)線(xiàn)表示各方之間的法律關(guān)系,，虛線(xiàn)表示現(xiàn)金的劃轉(zhuǎn)：

    在該交易結(jié)構(gòu)中招商銀行作為發(fā)起人將入池資產(chǎn)委托給華潤(rùn)深國(guó)投信托,，設(shè)立和信2015 年第二期汽車(chē)分期資產(chǎn)證券化信托,。受托機(jī)構(gòu)發(fā)行以信托財(cái)產(chǎn)為支持的資產(chǎn)支持證券，所得認(rèn)購(gòu)金額支付給發(fā)起機(jī)構(gòu),。受托機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行本期資產(chǎn)支持證券，并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付相應(yīng)稅收,、費(fèi)用支出,、信托應(yīng)承擔(dān)的報(bào)酬及本期資產(chǎn)支持證券的本金和收益。

（2）和信2015年第二期汽車(chē)分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券的循環(huán)交易結(jié)構(gòu)

    該產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中采用循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu),，具體的購(gòu)買(mǎi)過(guò)程如下：賣(mài)方（即招商銀行）于每個(gè)回款轉(zhuǎn)付日前向買(mǎi)方（即特殊目的信托）提供截止持續(xù)購(gòu)買(mǎi)基準(zhǔn)日的可供持續(xù)購(gòu)買(mǎi)的汽車(chē)分期備選資產(chǎn)清單,，供買(mǎi)方選擇資產(chǎn),。賣(mài)方向買(mǎi)方提供的備選資產(chǎn)池本金規(guī)模不小于買(mǎi)方當(dāng)期擬購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)規(guī)模的2倍,。此時(shí)，買(mǎi)方有權(quán)根據(jù)每一個(gè)信托分配日分配完成后可使用的本金回收款,、賣(mài)方提供的備選資產(chǎn)清單、賣(mài)方汽車(chē)分期資產(chǎn)整體質(zhì)量等情況綜合確定當(dāng)期是否進(jìn)行持續(xù)購(gòu)買(mǎi)以及持續(xù)購(gòu)買(mǎi)的規(guī)模,。如買(mǎi)方?jīng)Q定持續(xù)購(gòu)買(mǎi)時(shí)，將于信托分配日向賣(mài)方確認(rèn)當(dāng)期擬持續(xù)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)規(guī)模并向賣(mài)方發(fā)送基于賣(mài)方提供備選資產(chǎn)清單選定的待持續(xù)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)清單，并向賣(mài)方確認(rèn)持續(xù)購(gòu)買(mǎi)日的具體日期,。買(mǎi)方有權(quán)根據(jù)雙方簽署的《資產(chǎn)持續(xù)購(gòu)買(mǎi)合同》約定的標(biāo)準(zhǔn)及其商業(yè)判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇資產(chǎn),。各檔資產(chǎn)的持有人在持續(xù)購(gòu)買(mǎi)期內(nèi)不享有本金償付，僅按月獲得利息收入或者期間收益,。

（3）該循環(huán)交易結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)出表的關(guān)鍵交易設(shè)置

    根據(jù)畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所會(huì)計(jì)意見(jiàn)書(shū),，其判斷招商銀行根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)》中第八條所列的控制因素,，認(rèn)為應(yīng)在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí),，不應(yīng)合并特殊目的信托；即實(shí)現(xiàn)了合并層面的出表,。其次，招商銀行根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)》第四條第（二）款第1-3項(xiàng)的要求,，認(rèn)為其實(shí)施的交易符合“過(guò)手測(cè)試”對(duì)于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的三個(gè)要求。最后,，基于比較比較轉(zhuǎn)移前后由于金融資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值及時(shí)間分布的波動(dòng)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量模型,，招商銀行認(rèn)為其已經(jīng)轉(zhuǎn)移了入池資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。綜合前述三點(diǎn),，畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為招商銀行應(yīng)該終止確認(rèn)交易項(xiàng)下的金融資產(chǎn)，即實(shí)現(xiàn)了單體報(bào)表層面的出表,。下面我們將具體分析，該產(chǎn)品如何在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)下實(shí)現(xiàn)了合并報(bào)表以及單體報(bào)表層面的“雙出表”,。

1,、合并報(bào)表層面,。招商銀行按照《中國(guó)人民銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公告【2013】第21號(hào)》 的規(guī)定自持了各檔次資產(chǎn)支持證券,，即自持了優(yōu)先級(jí)證券規(guī)模的5%，劣后級(jí)規(guī)模的5.02%,。由于目前的操作慣例，將自持權(quán)益的10%作為一個(gè)臨界值,，符合該條件可作為判斷判斷發(fā)行人行駛決策權(quán)的身份是“主要責(zé)任人”還是“代理人”的依據(jù)。當(dāng)滿(mǎn)足《中國(guó)人民銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公告【2013】第21號(hào)》規(guī)定自持次級(jí)權(quán)益后,，可認(rèn)為發(fā)行人行駛決策權(quán)的身份不是“主要責(zé)任人”,，發(fā)行人可以考慮不對(duì)信托計(jì)劃進(jìn)行合并，以實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表層面的出表,。另一方面，自持的次級(jí)權(quán)益的持有可能會(huì)導(dǎo)致,，資產(chǎn)轉(zhuǎn)出方保留資產(chǎn)的一些風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，后續(xù)將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬測(cè)試造成影響,。但是在該產(chǎn)品的后續(xù)現(xiàn)金流測(cè)算時(shí)，由于會(huì)計(jì)師給予了可以終止確認(rèn)的會(huì)計(jì)意見(jiàn),，故可認(rèn)為滿(mǎn)足《中國(guó)人民銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)公告【2013】第21號(hào)》規(guī)定的自持比例在出表上不會(huì)造成障礙。

2,、過(guò)手測(cè)試。通過(guò)以上描述我們看到在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)將對(duì)于過(guò)手測(cè)試的結(jié)果產(chǎn)生主要障礙,，因?yàn)槠洳粷M(mǎn)足資產(chǎn)轉(zhuǎn)出方不得“再投資”以及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移“無(wú)重大延誤”的條件。但從招行的該產(chǎn)品來(lái)看,，第一,，其將現(xiàn)金流的投資的選擇權(quán)通過(guò)《資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》授予了買(mǎi)方，即特殊目的信托,，賣(mài)方僅是通過(guò)其數(shù)據(jù)庫(kù)向買(mǎi)方提供可供持續(xù)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)的備選清單,。是否購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)由買(mǎi)方?jīng)Q定,，當(dāng)買(mǎi)方?jīng)Q定購(gòu)買(mǎi)時(shí),，可將金額與備選資產(chǎn)清單一并導(dǎo)入證券化管理系統(tǒng)進(jìn)行資產(chǎn)池進(jìn)行篩選。這一交易條件的設(shè)置,，使得資產(chǎn)的買(mǎi)方取得了再投資的決定權(quán),，而相對(duì)而言賣(mài)方放棄了“再投資”的權(quán)利,，由此使得其通過(guò)過(guò)手測(cè)試成為可能。第二,，在該產(chǎn)品交易還設(shè)置了“提前攤還事件”，即（a）如果最近一次持續(xù)購(gòu)買(mǎi)對(duì)應(yīng)的持續(xù)購(gòu)買(mǎi)起3個(gè)月未購(gòu)買(mǎi)任何資產(chǎn),，或者(b)某一持續(xù)購(gòu)買(mǎi)日（但第一個(gè)持續(xù)購(gòu)買(mǎi)日除外）日終，信托賬戶(hù)已收到但尚未用于持續(xù)購(gòu)買(mǎi)或者分配本金回收款總額超過(guò)前一收款期間末資產(chǎn)池未償本金余額的10%,，則觸發(fā)提前攤還事件，持續(xù)購(gòu)買(mǎi)期結(jié)束,，進(jìn)入攤還期。在準(zhǔn)則中“無(wú)重大延誤”并未進(jìn)行明確定義,，而對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量較大的貸款組合資產(chǎn)證券化交易中，要求轉(zhuǎn)出方在收到單個(gè)信用卡賬戶(hù)的相對(duì)小額的還款現(xiàn)金時(shí)就將其劃付出去是不現(xiàn)實(shí)的,。因此,，在實(shí)踐中,，考慮到大多數(shù)證券化產(chǎn)品的交易是按季度支付利息的，在3個(gè)月以?xún)?nèi)匯出款項(xiàng)一般認(rèn)為是可以接受的,。招行的該類(lèi)產(chǎn)品通過(guò)“提前攤還事件”的設(shè)置明確了在3個(gè)月內(nèi)未購(gòu)買(mǎi)任何資產(chǎn)時(shí)現(xiàn)金流的交付情況,，即進(jìn)入攤還期,，開(kāi)始對(duì)投資者進(jìn)行支付，即保證了在未進(jìn)行持續(xù)購(gòu)買(mǎi)的情況下,，自由現(xiàn)金流可在3個(gè)月內(nèi)進(jìn)行過(guò)手支付，從而滿(mǎn)足了不發(fā)生“重大延誤”的過(guò)手測(cè)試要求,。

在該產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置中,，招商銀行通過(guò)上述兩個(gè)交易條款的設(shè)置，通過(guò)了資產(chǎn)出表的過(guò)手測(cè)試,。

3、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移測(cè)試,。在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)中,，為了避免資金混同風(fēng)險(xiǎn),，招商銀行采取了如下風(fēng)控措施,；首先是在存續(xù)期招商銀行作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu),，仍需定期轉(zhuǎn)付資產(chǎn)池回收款至受托機(jī)構(gòu)指定信托賬戶(hù)，持續(xù)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款由受托機(jī)構(gòu)在確定合格資產(chǎn)清單和購(gòu)買(mǎi)金額后另行支付給招商銀行,，即在持續(xù)購(gòu)買(mǎi)之前信托資金由資金保管機(jī)構(gòu)獨(dú)立保管；同時(shí)初始購(gòu)買(mǎi)和持續(xù)購(gòu)買(mǎi)形成的資產(chǎn)池均由招商銀行信用卡中心在系統(tǒng)中進(jìn)行特定標(biāo)示,、獨(dú)立管理即獨(dú)立于招商銀行自由同類(lèi)資產(chǎn)，也獨(dú)立于招商銀行管理的不同證券化項(xiàng)目,，這兩個(gè)措施均一定程度上控制了資金混同風(fēng)險(xiǎn),。

上述混同風(fēng)險(xiǎn)的緩釋措施,，在一定程度上減弱了轉(zhuǎn)出方對(duì)于循環(huán)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的實(shí)際控制能力，而在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)轉(zhuǎn)付資金時(shí),，回收款由轉(zhuǎn)入方指定的托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管,，這樣增強(qiáng)了轉(zhuǎn)入方的實(shí)際控制能力，最終實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)出資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移,。

六,、結(jié)論

    由上述分析，我們看出盡管資產(chǎn)證券化的循環(huán)購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu),，在準(zhǔn)則研究上存在著出表的障礙,，但根據(jù)和信2015年第二期汽車(chē)分期資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)分析，我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^(guò)特殊交易條款設(shè)置,、賬戶(hù)安排,，實(shí)現(xiàn)其在合并報(bào)表以及單體報(bào)表層面的雙出表。具體措施簡(jiǎn)述如下：

（1） 按照監(jiān)管要求,，與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與會(huì)計(jì)師溝通后自留適當(dāng)?shù)淖猿肿C券的比例,；
（2） 如果合同約定特殊目的主體存在購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán),，且合同中有條款能夠保證現(xiàn)金流的支付無(wú)重大延誤,，則可以通過(guò)過(guò)手測(cè)試,；
（3） 進(jìn)行托管賬戶(hù)設(shè)置,、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的單獨(dú)標(biāo)示可緩釋資金混同風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的轉(zhuǎn)移,。