我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)作方式主要是銀信合作模式。這種運(yùn)作模式可以簡(jiǎn)潔概括為銀行和信托公司合作成立特定目的信托,，對(duì)希望變現(xiàn)的貸款進(jìn)行整理分類,、委派托付、承銷發(fā)行等多個(gè)環(huán)節(jié)共同構(gòu)建成的運(yùn)作模式,。

文／普益標(biāo)準(zhǔn) 李明珠

1.基本概念

1.1資產(chǎn)證券化

是指發(fā)起機(jī)構(gòu)將自身?yè)碛械囊唤M資產(chǎn)組成基礎(chǔ)資金池,，通過(guò)各類金融工具進(jìn)行資產(chǎn)重組和信用増級(jí)，最后把這個(gè)資金池轉(zhuǎn)換成可以在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行和自由交易的有價(jià)證券,。

1.2不良資產(chǎn)

根據(jù)實(shí)際情況,，這里主要是指銀行的不良資產(chǎn)，主要是由不良貸款組成,，即銀行顧客不能按期,、按量歸還本息的貸款。我國(guó)銀行業(yè)對(duì)不良資產(chǎn)的劃分可分為兩個(gè)階段。1998年以前,，我國(guó)按照“一逾兩呆”--逾期貸款,、呆滯貸款、呆賬貸款劃分不良貸款,。1998年5月,，中國(guó)人民銀行按照借款人的實(shí)際還款能力將商業(yè)銀行的貸款分為五級(jí)：正常、關(guān)注,、次級(jí),、可疑、損失,，其中后三種被劃分為不良貸款

1.3不良資產(chǎn)證券化

不良資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一種表現(xiàn)形式,。商業(yè)銀行在對(duì)不良資產(chǎn)（不良貸款）的可回收本金和利息進(jìn)行客觀全面的評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上，通過(guò)金融市場(chǎng)上各類工具的重組和信用増級(jí),，將不良資產(chǎn)（不良貸款）原本不穩(wěn)定的“火山噴發(fā)式”現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為為持續(xù)穩(wěn)定的“小河流水式”現(xiàn)金流,，通過(guò)運(yùn)用這種形式，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的變現(xiàn),。

2.相關(guān)政策介紹

2.1資產(chǎn)證券化相關(guān)法律規(guī)定介紹

我國(guó)第一單資產(chǎn)證券化案例是2003年中國(guó)信托投資公司的中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)信托項(xiàng)目,。隨后受2008年金融危機(jī)的影響被叫停，直至2012年,，《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺(tái),，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟。隨后,，一些政策陸續(xù)出臺(tái),，資產(chǎn)證券化發(fā)行制度的相關(guān)規(guī)定開(kāi)始進(jìn)一步放松并逐漸完善。

2.2不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律規(guī)定介紹

2016年2月,，面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行,，銀行業(yè)不良貸款余額及不良率的持續(xù)“雙升”，央行等八部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》,，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)不良資產(chǎn)處置的力度和提高處置效率,。2016年4月19日,，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布施行《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》,，對(duì)不良貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行環(huán)節(jié)、存續(xù)期間,、重大事件以及信息披露評(píng)價(jià)與反饋機(jī)制做出明確規(guī)定,，主要內(nèi)容包括：

（1）增加對(duì)不良貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露要求，包括入池資產(chǎn)抵（質(zhì)）押物特征,、回收率預(yù)測(cè)及現(xiàn)金流回收預(yù)測(cè)等信息,。

（2）增加證券化相關(guān)機(jī)構(gòu)不良貸款歷史經(jīng)驗(yàn)及數(shù)據(jù)的披露要求，包括發(fā)起機(jī)構(gòu)不良貸款情況，發(fā)起機(jī)構(gòu),、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（如有）,、資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)（如有）及資產(chǎn)池實(shí)際處置機(jī)構(gòu)不良貸款證券化相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和歷史數(shù)據(jù)等。

（3）在定價(jià)估值相關(guān)信息方面,，增加對(duì)盡職調(diào)查,、資產(chǎn)估值程序及回收預(yù)測(cè)依據(jù)的信息披露要求，為投資者提供基礎(chǔ)的估值依據(jù),。

3.我國(guó)不良資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及現(xiàn)狀

從商業(yè)銀行不良貸款資產(chǎn)證券化歷史實(shí)踐來(lái)看,，我國(guó)在2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開(kāi)始以前發(fā)行了 3 筆業(yè)務(wù)，2005-2008年期間共開(kāi)展4筆業(yè)務(wù),。因受2008 年次貸危機(jī)影響,，此后國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)完全停止。2012年,，重新開(kāi)啟資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn),，但不良資產(chǎn)證券化由于其特殊性，并未立即隨之重啟,。2016年,，在經(jīng)濟(jì)增速下行和供給側(cè)改革的背景下，部分企業(yè)運(yùn)行困難增加,，資金鏈趨緊,，信用違約風(fēng)險(xiǎn)增大，導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款余額大幅上升,。截至2016年一季度末,，商業(yè)銀行不良貸款余額已達(dá)到13921億，較上季末增加1177億,，不良貸款率進(jìn)一步攀升至1.75%,。在此背景下，2016年3月監(jiān)管部門批準(zhǔn)六家銀行（工,、農(nóng),、中、建,、交以及招行）作為不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)行,，此后各機(jī)構(gòu)本息合計(jì)共處置不良資產(chǎn)332.5億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括工商企業(yè)貸款,、信用卡消費(fèi)貸,、小微企業(yè)貸款、個(gè)人房貸等多個(gè)類型,。

4.不良資產(chǎn)證券化與一般信貸資產(chǎn)證券化差別比較

不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)與一般信貸資產(chǎn)證券化是基本相同的：銀行先將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托公司,；信托公司對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行打包和結(jié)構(gòu)重組,；經(jīng)過(guò)信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)后，再向投資者發(fā)行證券,。但從具體操作上看,，不良資產(chǎn)證券化與普通資產(chǎn)證券化也存在一些差異

5.不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程分析

5.1不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程

我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)作方式主要是銀信合作模式。這種運(yùn)作模式可以簡(jiǎn)潔概括為銀行和信托公司合作成立特定目的信托,，對(duì)希望變現(xiàn)的貸款進(jìn)行整理分類,、委派托付、承銷發(fā)行等多個(gè)環(huán)節(jié)共同構(gòu)建成的運(yùn)作模式,。

5.2各參與主體及其職責(zé)介紹

（1）發(fā)起機(jī)構(gòu)和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)

通常來(lái)說(shuō),，商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，是整個(gè)交易的發(fā)起人,，也負(fù)責(zé)承擔(dān)貸款服務(wù)售后工作,。商業(yè)銀行在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中向借款人發(fā)放貸款，在證券化準(zhǔn)備工作中,，負(fù)責(zé)將一些不良貸款整合成為基礎(chǔ)資產(chǎn)池,，根據(jù)與信托公司簽訂的合約，將資產(chǎn)池出售給特定目的信托,。在證券發(fā)行過(guò)程中,，商業(yè)銀行作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)不良資產(chǎn)的情況以及對(duì)不良貸款的催收,，保證基礎(chǔ)資產(chǎn)池可以提供穩(wěn)定的收入,，償付債券發(fā)行的本息。

（2）受托機(jī)構(gòu)

信托公司作為受托機(jī)構(gòu),，工作貫穿整個(gè)交易過(guò)程,。在債券發(fā)行的前期準(zhǔn)備中，信托公司負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的盡職調(diào)查和價(jià)值評(píng)估,，同時(shí)也要撰寫(xiě)提供給銀監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)文件報(bào)告,；在產(chǎn)品公開(kāi)發(fā)行前，信托公司需要聯(lián)系評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)定,、聯(lián)系承銷商對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行銷售,、定期對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行信息披露等。

（3）承銷商

承銷商負(fù)責(zé)產(chǎn)品在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行銷售,，是連接證券化產(chǎn)品和一級(jí)市場(chǎng)的橋梁,。通常選擇具有廣闊銷售渠道的投資銀行、或路演經(jīng)驗(yàn)豐富的證券公司等來(lái)?yè)?dān)任,。如果某一個(gè)證券化產(chǎn)品發(fā)行金額較大,，也會(huì)由多個(gè)公司組建一個(gè)銷售團(tuán)隊(duì)，根據(jù)各公司銷售比例支付相應(yīng)的傭金,，在這種情況下，規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的承銷商還需要負(fù)責(zé)整個(gè)產(chǎn)品項(xiàng)目的分工,，統(tǒng)籌安排各部門的職責(zé),。此外，承銷商還負(fù)責(zé)市場(chǎng)需求調(diào)研,，協(xié)調(diào)法律審批,、會(huì)計(jì)記賬和稅收處理等多方面工作。

（4）資金保管機(jī)構(gòu)

與貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂合約,，開(kāi)設(shè)專項(xiàng)賬戶,，在產(chǎn)品運(yùn)行期限內(nèi)，管理用來(lái)支付債券本息的現(xiàn)金流,，同時(shí)確保資金收入的安全性,。資金保管機(jī)構(gòu)更像是整個(gè)產(chǎn)品運(yùn)行的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)專員，設(shè)立一個(gè)銀行賬戶,，管理日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中資產(chǎn)池的現(xiàn)金流入,，同時(shí)在產(chǎn)品運(yùn)行期間，按時(shí)為每個(gè)債券投資者支付票息等工作,。為了減少潛在的道德風(fēng)險(xiǎn),，資金保管機(jī)構(gòu)不應(yīng)該選擇與發(fā)起機(jī)構(gòu)有過(guò)多生意往來(lái)或股東關(guān)系的公司，而是選擇在金融市場(chǎng)上公信力比較高,，投資者比較認(rèn)可的第三方擔(dān)任,。

（5）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)收集資料,、盡職調(diào)查,、信用分析、信息披露及后續(xù)跟蹤,，對(duì)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量,、產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流分析與壓力測(cè)試進(jìn)行把關(guān),，從而為投資者提供重要的參考依據(jù),，保護(hù)投資者權(quán)益，起到信用揭示功能,。

（6）律師事務(wù)所

律師事務(wù)所作為資產(chǎn)證券化發(fā)行過(guò)程中的重要中介,，對(duì)發(fā)起人及基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律狀況進(jìn)行評(píng)估和調(diào)查，對(duì)其他項(xiàng)目參與者的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行明確,，擬定交易過(guò)程中的相關(guān)協(xié)議和法律文件,，并提示法律風(fēng)險(xiǎn)，提供法律相關(guān)建議,。是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的法律護(hù)航人,，確保項(xiàng)目的合法合規(guī),，在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、特殊目的機(jī)構(gòu)搭建,、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,、信用增級(jí)、產(chǎn)品發(fā)行等各環(huán)節(jié)發(fā)揮專業(yè)作用,。

（7）會(huì)計(jì)師事務(wù)所

會(huì)計(jì)處理工作是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的重要環(huán)節(jié),，會(huì)計(jì)師需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行盡職調(diào)查和現(xiàn)金流分析，提供會(huì)計(jì)和稅務(wù)咨詢,，為特殊目的機(jī)構(gòu)提供審計(jì)服務(wù),。在產(chǎn)品發(fā)行階段，會(huì)計(jì)師需要確保入池資產(chǎn)的現(xiàn)金流完整性和信息的確定性,，并對(duì)現(xiàn)金流模型進(jìn)行嚴(yán)格的驗(yàn)證,，確保產(chǎn)品得以按照設(shè)計(jì)方案順利償付。

5.3特定目的載體（SPV）

SPV是由發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)立,，用來(lái)轉(zhuǎn)移發(fā)行債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的信托實(shí)體,，其必須嚴(yán)格按照法律限制經(jīng)營(yíng)，并只能進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),。SPV是保證整個(gè)交易運(yùn)作安全成功的核心,，起到的職能主要是承接發(fā)行人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，保證其獨(dú)立性,。目前我國(guó)實(shí)踐中一般采用兩種SPV模式,，即成立特定目的信托或是設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。在第一種SPV模式中,，特定目的信托由于受到我國(guó)信托法的監(jiān)管,，可以有效的實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離；而后一種SPV模式中,，法律監(jiān)管保護(hù)的是投資者與基金公司在交易中的切實(shí)利益,。無(wú)論采用哪種模式，設(shè)立特定目的載體都是為了能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)隔離,，因此在設(shè)立SPV過(guò)程中一般需要遵循以下原則：

a.債務(wù)有限責(zé)任原則,。SPV 下運(yùn)行的資產(chǎn)只負(fù)責(zé)承擔(dān)合約中規(guī)定的債務(wù)和擔(dān)保義務(wù)，產(chǎn)生的現(xiàn)金流不需要承擔(dān)或支付任何合約規(guī)定外的費(fèi)用,。

b.獨(dú)立董事原則,。在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，SPV 若需要成立董事會(huì),，負(fù)責(zé)日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的管理監(jiān)督工作,，那么需要至少任命一名獨(dú)立董事。獨(dú)立董事的職責(zé)在于,，當(dāng) SPV 因經(jīng)營(yíng)不善或資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題需要申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí),，或需要實(shí)質(zhì)性地修改 SPV 的目標(biāo)和與之對(duì)應(yīng)的章程規(guī)定時(shí),，獨(dú)立董事需要首先保證 SPV 債權(quán)人的權(quán)利，在不損害投資者權(quán)利的情況下作出相應(yīng)決策,。

c. 分立性原則,。SPV 需要在以下幾方面保持分立性：需要明確 SPV 各類記賬表格中,，沒(méi)有加入其它公司的業(yè)務(wù),，擁有一份獨(dú)立的財(cái)務(wù)報(bào)表，確保 SPV 與其它參與證券化交易單位的資產(chǎn)相隔離,；SPV 不能夠用其它公司旗號(hào)經(jīng)營(yíng)不相關(guān)的業(yè)務(wù),，不得在業(yè)務(wù)活動(dòng)中對(duì)其它公司形成合約規(guī)定以外的債務(wù)或提供擔(dān)保服務(wù)；不可以用自身資產(chǎn)進(jìn)行二次抵押或是再證券化,。

6.不良資產(chǎn)證券化相關(guān)稅收介紹

為了推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展以及明確資產(chǎn)證券化稅收,，國(guó)家財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局于2006年2月20日發(fā)布的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》（后面簡(jiǎn)稱《通知》）,，明確了印花稅,、營(yíng)業(yè)稅以及企業(yè)所得稅的相關(guān)內(nèi)容。2016年3月國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于全面推開(kāi)營(yíng)業(yè)稅改征増值稅試點(diǎn)的通知財(cái)稅[2016]36號(hào)文》,，其中也涉及了金融業(yè)的營(yíng)改增,，且經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2016年5月1日起,，在全國(guó)范圍內(nèi)全面推行營(yíng)改增試點(diǎn),，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè),、金融業(yè),、生活服務(wù)業(yè)等全部營(yíng)業(yè)稅納稅人，納入試點(diǎn)范圍,，由繳納營(yíng)業(yè)稅改為繳納増值稅,。截至當(dāng)前，《通知》是現(xiàn)行稅收法律法規(guī)中唯一針對(duì)“資產(chǎn)證券化”稅務(wù)處理的法規(guī),，具有較強(qiáng)的指引意義,。因此本信托案例專題研究對(duì)稅收政策的解讀主要參照以上兩個(gè)文件。

6.1印花稅

《通知》明確規(guī)定,，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)與受托化構(gòu)簽訂的信托合同以及受托機(jī)構(gòu),、委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅；發(fā)起機(jī)構(gòu),、受托機(jī)構(gòu)與資金保管機(jī)構(gòu),、證券登記托管機(jī)構(gòu)以及其它服務(wù)機(jī)構(gòu)，僅暫免發(fā)起機(jī)構(gòu),、受托機(jī)構(gòu)的印花稅,；受托機(jī)構(gòu)發(fā)售以及投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券暫免征印花稅,；發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的資金賬簿暫免征印花稅,。

6.2營(yíng)業(yè)稅

從表中可以看出,，營(yíng)業(yè)稅在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中優(yōu)惠措施較少，基本上是按照現(xiàn)行規(guī)定繳納營(yíng)業(yè)稅,，這對(duì)于一個(gè)新鮮事物的發(fā)展不是很有利,。此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般涉及的規(guī)模較大,，因此營(yíng)業(yè)稅成本必然很高,。

6.3企業(yè)所得稅

7.不良資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)分析與解決辦法

資產(chǎn)證券化在我國(guó)起步晚，經(jīng)驗(yàn)欠缺,，特別是對(duì)于不良資產(chǎn)證券化,，在理論與實(shí)踐上均存在許多不足。在推行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過(guò)程中,，應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待相關(guān)問(wèn)題,。

7.1關(guān)于資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)問(wèn)題

不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池是由多個(gè)不良貸款匯集在一起形成的資產(chǎn)組合。不良資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流作為支撐而發(fā)行新債券的一種證券化方式,。但是由于不良資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流具有不確定的特性,，如何設(shè)計(jì)不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池以保證未來(lái)有穩(wěn)定現(xiàn)金流就成了一大問(wèn)題。

首先,，雖然對(duì)于單個(gè)不良資產(chǎn)而言未來(lái)的現(xiàn)金流是不確定的,，但是，當(dāng)資產(chǎn)以組合的形式出現(xiàn)時(shí),，資產(chǎn)組合的未來(lái)現(xiàn)金流在大數(shù)定律的作用下呈現(xiàn)一定的規(guī)律性,。這就要求資產(chǎn)池的資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模，且具有一定的隨機(jī)分布特征,。

其次,，銀行的不良貸款包含次級(jí)、可疑,、損失三種,，按照銀行貸款是否有擔(dān)保或抵押,，還可分為有擔(dān)保貸款和無(wú)擔(dān)保貸款或有抵押貸款和無(wú)抵押貸款,。為了保證資產(chǎn)池未來(lái)能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)該為次級(jí)貸款和可疑貸款,，且應(yīng)該為有擔(dān)保貸款或有抵押貸款,。

綜上，可以通過(guò)選擇次級(jí)和可疑貸款，且行業(yè)分布和地區(qū)分布廣泛的貸款作為入池資產(chǎn)來(lái)解決不良資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流不可預(yù)測(cè)的問(wèn)題,。

7.2關(guān)于交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的問(wèn)題

資產(chǎn)證券化具有較多的交易結(jié)構(gòu),，但由于不良資產(chǎn)的特殊性，并不是每種交易結(jié)構(gòu)都適用于不良資產(chǎn)證券化,。結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn),，不良資產(chǎn)證券化采用的交易結(jié)構(gòu)目前主要有三種類型，分別是：商用房產(chǎn)抵押貸款支持證券結(jié)構(gòu)（CMBS）,、抵押貸款債務(wù)結(jié)構(gòu)（CDO）,、清算信托結(jié)構(gòu)（LTS）。當(dāng)資產(chǎn)池由無(wú)擔(dān)保無(wú)抵押的不良資產(chǎn)構(gòu)成時(shí),，采用CMBS是合適的,。而CDO適合于任何類型的不良貸款的證券化,。LTS則適合于采用變現(xiàn)清算方式來(lái)處理的不良資產(chǎn),。實(shí)踐中，由于選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)特性,，多采用CDO結(jié)構(gòu),。采用這種結(jié)構(gòu)最大的難點(diǎn)在于如何保證未來(lái)現(xiàn)金流充裕，而未來(lái)現(xiàn)金流充裕與否的關(guān)鍵要看資產(chǎn)池的回收率,。一般而言,，可以在設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)時(shí)設(shè)立專門的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，使其履行基礎(chǔ)資產(chǎn)日常管理和維護(hù)及處置回收,、制定年度資產(chǎn)處置計(jì)劃和資產(chǎn)處置方案,、定期編制資產(chǎn)服務(wù)報(bào)告等工作職責(zé)。此外,，還可設(shè)置流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu),，該機(jī)構(gòu)的功能在于當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以支付當(dāng)期證券利息和相關(guān)費(fèi)用時(shí)，需向該資產(chǎn)池注資,，以保持其流動(dòng)性維持正常水平,。

7.3關(guān)于資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)問(wèn)題

不良資產(chǎn)證券化本身具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，一般投資者難以獨(dú)立地對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,，為了能夠?qū)崟r(shí)的對(duì)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用評(píng)級(jí),，需要設(shè)立一個(gè)專門的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)履行這個(gè)職責(zé)。大公司可以充分利用自己的評(píng)級(jí)體系,，也可以利用第三方專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)入池資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí),。投資者可以通過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或者該機(jī)構(gòu)指定的網(wǎng)站查詢到不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)變化情況，適時(shí)地調(diào)整自己的投資策略,。

7.4關(guān)于資產(chǎn)信用增級(jí)問(wèn)題

不良資產(chǎn)池的信用評(píng)級(jí)很低,，必須經(jīng)過(guò)信用增級(jí)，發(fā)行信用評(píng)級(jí)高的新證券,，才能得到市場(chǎng)的認(rèn)可,。信用增級(jí)的主要方式分為兩種,，分別是內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。外部信用增級(jí)操作起來(lái)比較簡(jiǎn)單,，最主要依賴于擔(dān)保人的信用,。而內(nèi)部信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化常采用的方法，其主要通過(guò)證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)完成,。

8.案例分析

8.1“建元2008-1”案例分析

（1）項(xiàng)目背景

中國(guó)建設(shè)銀行于2008年發(fā)行的“建元2008-1”資產(chǎn)支持證券,，是我國(guó)商業(yè)銀行“真正意義上”的“首例”不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)池組成及發(fā)行情況

該基礎(chǔ)資產(chǎn)池由建設(shè)銀行十家一級(jí)分行的1000筆不良貸款組成,，分布在江蘇,、山東、河南,、浙江,、北京、廣東等10個(gè)區(qū)域,，565戶借款人來(lái)自建筑業(yè),、批發(fā)和零售、采礦業(yè),、制造業(yè)等17個(gè)行業(yè),。截至2007年6月20日（即該單項(xiàng)目的基準(zhǔn)日），基礎(chǔ)資產(chǎn)池本息金額113.49億元,，其中包括本金95.5億元,，利息17.99億元。

該項(xiàng)目的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品于2008年1月24日成功實(shí)現(xiàn)薄記建檔,，1月30日在銀行間債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券27.65億元,，其中：優(yōu)先級(jí)證券（AAA級(jí)）21.5億元，由13家機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu),；次級(jí)證券6.15億元,，全部由信達(dá)公司定向認(rèn)購(gòu)。通過(guò)該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)一次性會(huì)計(jì)“出表”不良貸款84.5億元,。

（3）交易結(jié)構(gòu)及主要參與方

從交易結(jié)構(gòu)圖中可以看出,，信托在整個(gè)交易中居于核心地位，以其為橋梁和紐帶把各參與方提供的服務(wù)聯(lián)結(jié)成一個(gè)有機(jī)整體,。參與各方都是各自領(lǐng)域的佼佼者,，技術(shù)、服務(wù),、專業(yè)能力均為一流,，有力地保證了證券化整個(gè)過(guò)程的順利完成。

（4）增信設(shè)計(jì)

該單項(xiàng)目設(shè)計(jì)了優(yōu)先級(jí)、次級(jí)兩種權(quán)益的交易結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用提升,。即處置基礎(chǔ)資產(chǎn)池不良貸款項(xiàng)目所回收的現(xiàn)金,，首先用于支付優(yōu)先級(jí)證券本息，如有剩余,，才能用于支付次級(jí)證券本金,。另外，該單項(xiàng)目還隱性的運(yùn)用了建立準(zhǔn)備基金的內(nèi)部信用增級(jí)方法,。具體作法是：首先大致估算出未來(lái)最近支付時(shí)點(diǎn)應(yīng)支付的所有稅費(fèi),、中介服務(wù)報(bào)酬等款項(xiàng)，將不低于此金額的款項(xiàng)預(yù)先轉(zhuǎn)入專門設(shè)立的“流動(dòng)性儲(chǔ)備金帳戶”,，作為一種緩沖技術(shù)手段,，來(lái)彌補(bǔ)證券支付時(shí)間和處置不良貸款現(xiàn)金回收時(shí)間二者之間可能存在的異步現(xiàn)象。

（5）現(xiàn)金流分配機(jī)制

為記錄該單項(xiàng)目信托資產(chǎn)的現(xiàn)金流情況,，受托機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信托在資金保管機(jī)構(gòu)工行開(kāi)設(shè)信托專戶,。為分別記錄不同用途現(xiàn)金流，在該專戶之下設(shè)有三個(gè)二級(jí)子賬戶,，即用來(lái)歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)池不良貸款項(xiàng)目處置所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的“回收款賬戶”,、用于記錄按合同約定對(duì)資產(chǎn)服務(wù)商提供服務(wù)所需支付費(fèi)用（按當(dāng)期處置收入的計(jì)提）的“處置費(fèi)用賬戶”、用于存放用于分配資金的“可分配現(xiàn)金賬戶”,。

由于現(xiàn)金流分配順序是證券化產(chǎn)品中最重要的交易安排，本單證券化產(chǎn)品中,，依據(jù)是否出現(xiàn)“違約事件”而將現(xiàn)金流分配分為兩種情況,，即沒(méi)有出現(xiàn)“違約事件”情形和出現(xiàn)“違約事件”情形。兩種情形的差異在于,，發(fā)生“違約事件”后,，原本在優(yōu)先級(jí)本金之前償付的基本服務(wù)費(fèi)、資產(chǎn)顧問(wèn)費(fèi)和其他相關(guān)稅費(fèi)（如有）調(diào)整為優(yōu)先級(jí)本金之后償付,，以確保優(yōu)先級(jí)債券投資者的利益,，體現(xiàn)優(yōu)先級(jí)投資者的現(xiàn)金流分配原則。

（6）項(xiàng)目完成情況

該項(xiàng)目于2009年9月23日提前終止,。根據(jù)信托終止協(xié)議的約定,，建設(shè)銀行將剩余信托資產(chǎn)（本金約32億元，借款人242戶）交付給信達(dá)公司,。至此,，“建元2008-1”重整資產(chǎn)證券化項(xiàng)目提前兌付、提前結(jié)束,，完美收官,。在此期間，建設(shè)銀行出色地完成了“資產(chǎn)服務(wù)商”職責(zé)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回收33.55億元（含剩余信托資產(chǎn)返還對(duì)價(jià)）,，累計(jì)收取各項(xiàng)資產(chǎn)服務(wù)報(bào)酬和費(fèi)用合計(jì)2.26億元,。項(xiàng)目存續(xù)期間，信托產(chǎn)品本息先后共兌付5次,，累計(jì)兌付證券本息27.24億元,，其中：優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品本金21.5億元，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品利息9106萬(wàn)元,，次級(jí)產(chǎn)品本金4.83億元,。

8.2“中譽(yù)一期”案例分析

（1）項(xiàng)目背景

時(shí)隔八年，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)破冰重啟后的首批業(yè)務(wù),，以附帶抵押擔(dān)保的對(duì)公貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn),，具有很強(qiáng)的代表性。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)池組成及發(fā)行情況

“中譽(yù)一期”入池不良資產(chǎn)為企業(yè)貸款（主要為次級(jí)類貸款）,，未償本息余額為12.54億,。其中貸款筆數(shù)為72筆，貸款人數(shù)為42人,，單戶平均本金余額近3000萬(wàn)元,，前五名借款人集中度達(dá)71.83%，預(yù)計(jì)回收率33.89%,。

上述貸款的來(lái)源分別來(lái)自中國(guó)銀行山東省內(nèi)各分行,，其中德州分行占比最大，達(dá)24筆,，青島和煙臺(tái)分行分別為13筆和14筆,，此外其余貸款則零星來(lái)自于青島、濟(jì)寧,、煙臺(tái),、棗莊、淄博,、聊城,、日照等多個(gè)地區(qū)分行或支行，雖然名為不良資產(chǎn),，但其中大部分貸款在風(fēng)控結(jié)構(gòu)上都具有保證+抵押,，有“保證”措施一項(xiàng)的僅有5筆。

證券端發(fā)行金額為3.01億,，其中優(yōu)先級(jí)發(fā)行金額為2.35億,，資產(chǎn)池折扣率（發(fā)行證券金額/未償本息余額）為24.01%。

（3）交易結(jié)構(gòu)及主要參與方

（4）收益分配機(jī)制

（5）增信設(shè)計(jì)

中行持有產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%,，其中分別持有優(yōu)先檔和次級(jí)檔規(guī)模的5%,。大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)由其它次級(jí)檔投資者承擔(dān),，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)出表，成為正規(guī)的不良處置方式,。此外,，“中譽(yù)一期”還補(bǔ)充了其它增信結(jié)構(gòu)。

a. 流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶

“中譽(yù)一期”設(shè)置了流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶,，如圖6所示,，在每期優(yōu)先級(jí)利息償付后，產(chǎn)品將剩余資金劃入流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶,。流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶要求達(dá)到必備流動(dòng)性儲(chǔ)備額（下一期應(yīng)支付的稅費(fèi)--優(yōu)先級(jí)利息）為止,，降低優(yōu)先檔證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

b. 次級(jí)投資者的參與：擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn),、提供流動(dòng)性支持

由發(fā)起機(jī)構(gòu)以外的次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券持有人擔(dān)任流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu),。當(dāng)證券發(fā)生流動(dòng)性支持觸發(fā)事件時(shí)，各“流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)”按照在“信托”設(shè)立時(shí)認(rèn)購(gòu)的“次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券”份額的比例按份承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù),，并取得相應(yīng)份額的特別信托受益權(quán),。

此外，由發(fā)起機(jī)構(gòu)以外的次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券持有人擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn),，收取服務(wù)顧問(wèn)費(fèi),。履行監(jiān)督貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池的維護(hù)和管理及處置回收、對(duì)年度資產(chǎn)處置計(jì)劃提供咨詢意見(jiàn),、為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)處置工作提供必要咨詢服務(wù),、對(duì)資產(chǎn)服務(wù)報(bào)告提供修改意見(jiàn)等服務(wù)，這在一定程度上有助于提升貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)處置資產(chǎn)的效率與回收率,。

（6）激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)

由于不良貸款的回收率與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的能力和意愿息息相關(guān),。“中譽(yù)一期”在收益分配設(shè)計(jì)上,，將資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的處置費(fèi)用置于優(yōu)先級(jí)利息之后，且可以獲得超額收益,，為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供了很強(qiáng)的激勵(lì),。

8.3“和萃一期”案例分析

（1）項(xiàng)目背景

不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)破冰重啟后的首批業(yè)務(wù)，以無(wú)保證,、無(wú)抵押的零售貸款（信用卡）為基礎(chǔ)資產(chǎn),，具有很強(qiáng)的代表性。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)池組成及發(fā)行情況

“和萃一期”入池60007筆不良信用卡債權(quán),，未償本金余額15.09億元,，未償本息余額20.97億元。入池債權(quán)全部為信用類,，貸款五級(jí)分類分布情況為：次級(jí)類本息余額占比15.02%,，可疑類本息余額占比31.91%,，損失類本息余額占比53.07%。從未償本息余額分布來(lái)看,，5萬(wàn)元及以下本息余額占比36.08%,，5至10（含）萬(wàn)元區(qū)間本息余額占比30.67%，借款人平均本息余額3.5萬(wàn)元,，本息余額相對(duì)不高,，有利于不良債權(quán)的回收。從逾期時(shí)間分布來(lái)看,，逾期3（含）至6（含）個(gè)月的本息余額占比54.31%,，入池債權(quán)的逾期時(shí)間較短，從而在一定程度上保證后期現(xiàn)金流回收的規(guī)模和穩(wěn)定性,。借款人所在地區(qū)分布相對(duì)較分散,，地區(qū)集中度風(fēng)險(xiǎn)較小，其中本息余額占比超過(guò)5%的城市僅有深圳（8.13%）,、上海（6.02%）,、廣州（5.86%）三地，預(yù)計(jì)回收率14.15%,。

證券端發(fā)行金額為2.33 億,，資產(chǎn)池折扣率（發(fā)行證券金額/未償本息余額)為11.11%。

（3）交易結(jié)構(gòu)及各參與主體

（4）收益分配機(jī)制

（5）增信設(shè)計(jì)

招行持有產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%,，其中分別持有優(yōu)先檔和次級(jí)檔規(guī)模的5%,，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)由其它次級(jí)檔投資者承擔(dān)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)出表,，成為正規(guī)的不良處置方式,。此外，“和萃一期”還增加了其它增信設(shè)計(jì),。

a．流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)墊付執(zhí)行費(fèi)用

一方面,，設(shè)置流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶，如圖8中“6,、將相應(yīng)金額計(jì)入信托流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶”,，流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶中當(dāng)期流入的金額保留下一期（1應(yīng)付稅費(fèi)--4優(yōu)先級(jí)利息）的1.5倍，降低因回收波動(dòng)造成的現(xiàn)金流斷檔風(fēng)險(xiǎn),；另一方面,，由貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)墊付資產(chǎn)池執(zhí)行費(fèi)用，其中貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)墊付的大于累計(jì)回收金額25%部分的執(zhí)行費(fèi)用于各期優(yōu)先檔利息支付完畢后獲得現(xiàn)金流分配,。這樣的現(xiàn)金流分配機(jī)制,，一定程度上降低了優(yōu)先檔證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

b. 引入專業(yè)的個(gè)人不良催收機(jī)構(gòu)進(jìn)行處置

由于是信用卡不良貸款,，招商銀行的信用卡不良處置采取自催+外包結(jié)合的模式,，引入專業(yè)的個(gè)人不良催收機(jī)構(gòu)進(jìn)行處置,。考慮到基礎(chǔ)資產(chǎn)池筆數(shù)較多,，單筆金額較小,，引入次級(jí)投資者參與處置意義不大。因此產(chǎn)品未設(shè)計(jì)次級(jí)投資者參與資產(chǎn)處置,。

（6）激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)

“和萃一期”在收益分配設(shè)計(jì)上,，將資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的處置費(fèi)用置于優(yōu)先級(jí)利息之后，且可以獲得超額收益,，為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供了很強(qiáng)的激勵(lì),。

8.4“蘇譽(yù)一期”案例分析

（1）項(xiàng)目背景

江蘇銀行與XX信托通過(guò)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心（簡(jiǎn)稱銀登中心）開(kāi)展信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，完成國(guó)內(nèi)銀行業(yè)首單不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓,。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)池組成及發(fā)行情況

本單項(xiàng)目入池資產(chǎn)本息余額為4.34億元,，9戶借款人，單戶借款人平均本息余額為0.48億元,；銀行貸款五級(jí)分類全部為次級(jí)類貸款,，相較于可疑和損失類貸款回收的可能性更高；位于江蘇省的3個(gè)地區(qū),，地區(qū)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá),，不良資產(chǎn)交易活躍，市場(chǎng)成交規(guī)模較大,，有利于加快資產(chǎn)處置速度,；以抵押+保證類貸款為主，未償本息余額占比達(dá)95.15%,，抵押物以土地使用權(quán)和房產(chǎn)所有權(quán)為主,，抵押物較易變現(xiàn)，能對(duì)資產(chǎn)的處置回收起到較好的保障作用,。

此單項(xiàng)目中,，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的發(fā)行規(guī)模為1.57億元，信用級(jí)別為AAA,，劣后級(jí)受益權(quán)的發(fā)行規(guī)模由不良資產(chǎn)出讓方江蘇銀行與劣后級(jí)投資者商定,。

（3）交易結(jié)構(gòu)與參與主體

此項(xiàng)目延續(xù)了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)，設(shè)置了流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶,、流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)。

流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶：該賬戶中的余額不少于必備流動(dòng)性儲(chǔ)備金額,，用于補(bǔ)充應(yīng)支付的稅收,、受托人墊付的費(fèi)用、各中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用及優(yōu)先支出上限內(nèi)的費(fèi)用及優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)利息的總和,，這在一定程度上緩釋了交易的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。

流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)：根據(jù)交易約定,，由劣后級(jí)投資者擔(dān)任流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)，當(dāng)交易發(fā)生流動(dòng)性觸發(fā)事件時(shí),，流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)應(yīng)補(bǔ)足約定金額的流動(dòng)性支持款項(xiàng)并取得特別信托受益權(quán),。這種結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，一方面有助于發(fā)起機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)出表,，另一方面能夠有效降低回收時(shí)間波動(dòng)產(chǎn)生的優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。

資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)：由劣后級(jí)投資者作為交易的資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)，為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)處置工作提供必要的咨詢服務(wù),，監(jiān)督資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池的維護(hù)和管理及處置回收等服務(wù),，這在一定程度上有助于提升資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)處置資產(chǎn)的效率和回收率。

（4）增信設(shè)計(jì)

a.內(nèi)部增級(jí)

通過(guò)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)與律師事務(wù)所等實(shí)地盡調(diào),，對(duì)每筆貸款進(jìn)行了詳細(xì)調(diào)查,，將發(fā)行產(chǎn)品分為優(yōu)先檔和劣后檔，持有優(yōu)先檔的投資者將優(yōu)先獲得分配收益,。此單項(xiàng)目中,，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的發(fā)行規(guī)模為1.57億元，信用評(píng)級(jí)為AAA,。

b.流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶和流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)墊付執(zhí)行費(fèi)

此單項(xiàng)目中設(shè)有流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶和流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu),。規(guī)定流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶中的余額不少于必備流動(dòng)性儲(chǔ)備金額，用于補(bǔ)充應(yīng)支付的稅收,、受托人墊付的費(fèi)用,、各中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用及優(yōu)先支出上限內(nèi)的費(fèi)用及優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)利息的總和,；與此同時(shí)當(dāng)交易發(fā)生流動(dòng)性觸發(fā)事件時(shí),，流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)應(yīng)補(bǔ)足約定金額的流動(dòng)性支持款項(xiàng)并取得特別信托受益權(quán)。

9.對(duì)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化的一些建議

9.1合理構(gòu)建資產(chǎn)池和定價(jià)

在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇方面,，應(yīng)當(dāng)注重資產(chǎn)池的構(gòu)建,，重點(diǎn)選擇企業(yè)經(jīng)營(yíng)暫時(shí)遇到困難，盈利前景可期的不良貸款,，以及具有抵押或擔(dān)保措施的不良貸款入池,，注重資產(chǎn)項(xiàng)目在行業(yè)、地域,、規(guī)模等方面的分散性,，降低組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。

在資產(chǎn)定價(jià)方面,，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn),，不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)價(jià)格，必然要在其賬面價(jià)值的基礎(chǔ)上予以較大的折扣,，以真實(shí)反映其中的信用風(fēng)險(xiǎn),。我國(guó)發(fā)行的4單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的折扣率基本處于17%-23%之間,。實(shí)踐中，不同的評(píng)估方法會(huì)得出不同的折扣率,，比如不良資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,、抵押品的價(jià)值、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)借款人的還款能力得出的價(jià)值等方法會(huì)對(duì)同一資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行不同的定價(jià),。風(fēng)險(xiǎn)最小的定價(jià)方法應(yīng)當(dāng)是綜合運(yùn)用多種方法,，選擇其中的最小值作為不良資產(chǎn)的定價(jià)，同時(shí)在估值的過(guò)程中鼓勵(lì)包括發(fā)起機(jī)構(gòu),、承銷機(jī)構(gòu),、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)商,、評(píng)估機(jī)構(gòu)甚至部分投資機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)證券化估值定價(jià),，以達(dá)到多角度確保估值的合理性，減少估值的偏差,。

9.2優(yōu)化不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)

在設(shè)計(jì)不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時(shí),，建議在外部信用增級(jí)中，引入專業(yè)的第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu),。這樣的安排有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是避免次級(jí)證券與優(yōu)先級(jí)證券的潛在利益沖突給優(yōu)先級(jí)證券的兌付帶來(lái)不利影響,；二是降低次級(jí)證券投資者的門檻,，擴(kuò)大次級(jí)證券投資者范圍,；三是提高次級(jí)證券二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高次級(jí)證券的價(jià)值,。

9.3建立自身風(fēng)險(xiǎn)控制體系

由于不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)較其它類基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要高,，對(duì)此可從帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的源頭--不良貸款著手，結(jié)合一些手段,，例如提供貸款展期、追加貸款,、供應(yīng)鏈金融等服務(wù)幫助負(fù)債企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的正常流通,，最終能夠恢復(fù)業(yè)務(wù)的正?；?，以改變不良貸款的性質(zhì),。除此之外發(fā)起機(jī)構(gòu)要關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn),、操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，建立起高效,、安全,、完備的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制制度，這樣才能將不良資產(chǎn)證券化的有利影響發(fā)揮到最大,。除此之外,，風(fēng)險(xiǎn)控制還可以通過(guò)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)對(duì)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展進(jìn)行監(jiān)管和控制,，使得風(fēng)險(xiǎn)控制體系更加具有科學(xué)性和系統(tǒng)性,。

重要聲明

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