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不一樣的 “戰(zhàn)略投資”:先進(jìn)攻,,后防守

 佳歌000 2016-07-03

不一樣的 “戰(zhàn)略投資”:先進(jìn)攻,后防守

2016-07-02 畢肯美股圈

[編者案:本文轉(zhuǎn)自期貨日?qǐng)?bào),,來(lái)源李亞,。僅作學(xué)習(xí)交流之用。轉(zhuǎn)發(fā)并不表示我們完全認(rèn)同其觀點(diǎn),。讀者應(yīng)自行做出獨(dú)立判斷,。]

網(wǎng)絡(luò)鏈接:http://www./yuedu/128547366.html



桑德·里德,現(xiàn)任萊恩斯資產(chǎn)管理公司(Lyons Wealth Management,,下面簡(jiǎn)稱(chēng)“萊恩斯”)總裁兼首席執(zhí)行官,。


2016年,萊恩斯力壓摩根史丹利(Morgan Stanley),、高盛(Goldman Sachs),,榮膺湯森路透理柏(Thomson Reuters Lipper)評(píng)級(jí)第一,其主打策略“萊恩斯戰(zhàn)略資本投資組合”(Lyons Tactical Allocation Portfolio,,以?xún)r(jià)值投資為目的的穩(wěn)健無(wú)杠桿產(chǎn)品)更是榮獲晨星網(wǎng)(Morningstar.com)的五星評(píng)級(jí),。


因此,萊恩斯的產(chǎn)品也成為了和黑石(Blackstone Group),、橡樹(shù)(Oaktree Capital)的產(chǎn)品一樣,,可以在海外市場(chǎng)自由流通,,并成為各國(guó)投資者的資產(chǎn)配置選項(xiàng)。同時(shí),,萊恩斯戰(zhàn)略資本投資組合的框架也可以被復(fù)制到QDII的基金或類(lèi)似產(chǎn)品中,,以其為主心骨,并依據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)需求提供產(chǎn)品配置,、操作,、管理和維護(hù)。


01

“主動(dòng)進(jìn)攻”是萊恩斯戰(zhàn)略投資的靈魂


據(jù)里德介紹,,目前市場(chǎng)對(duì)于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方式的定義較為寬泛,,其資本管理技術(shù)也因管理者不同而有所差異?!耙话銇?lái)說(shuō),,戰(zhàn)略投資經(jīng)理會(huì)通過(guò)循環(huán)不同資產(chǎn)類(lèi)別和市場(chǎng)板塊的交易以規(guī)避股市衰退的風(fēng)險(xiǎn),而有些經(jīng)理可能會(huì)采用短線交易的方法來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),?!彼硎荆蟛糠謶?zhàn)略投資經(jīng)理還會(huì)通過(guò)交易所交易基金(ETF)參與股票市場(chǎng),,而這主要依賴(lài)系統(tǒng)信號(hào)進(jìn)行決策,,因此股票的分配可能每月或每周會(huì)變更一次。


“但是,,萊恩斯則堅(jiān)信長(zhǎng)期股權(quán)投資卻是有諸多益處的,。” 里德認(rèn)為,,目前大多數(shù)的戰(zhàn)略組合在正常的市場(chǎng)條件下過(guò)度注重防守,,其表現(xiàn)基本都要弱于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)。所以,,在正常的市場(chǎng)周期內(nèi),,萊恩斯的投資策略將注重進(jìn)攻,力求超越市場(chǎng)平均水平,。


里德表示,,萊恩斯會(huì)通過(guò)建立有股息分紅優(yōu)勢(shì)的股票組合,充分投資,、參與股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng),。“我們相信隨著時(shí)間推移,,股票能帶來(lái)可觀的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡,;而且,無(wú)需頻繁地以防守策略應(yīng)對(duì)小范圍的市場(chǎng)波動(dòng),?!崩锏卤硎?,萊恩斯戰(zhàn)略資產(chǎn)配置組合的投資理念就是:通過(guò)主動(dòng)進(jìn)攻,優(yōu)價(jià)購(gòu)入績(jī)效良好的公司的股票以跑贏大市,。


據(jù)了解,,目前萊恩斯主要通過(guò)“現(xiàn)金收益的產(chǎn)生效率”來(lái)評(píng)估一家公司,這其中最重要的一項(xiàng)就是“該公司為獲得這樣的收益支出了多少成本”,。


“萊恩斯績(jī)效分析的關(guān)注重點(diǎn)在于現(xiàn)金流量而非收益,。因?yàn)楹笳咄ǔJ艿焦竟芾韺拥牟倏匾匝谏w真實(shí)的業(yè)績(jī)?!崩锏赂嬖V期貨日?qǐng)?bào)記者,,萊恩斯更喜歡投資規(guī)模較大的分紅型公司,因?yàn)樗鼈冊(cè)谑袌?chǎng)波動(dòng)期間更為穩(wěn)定,。同時(shí)只有滿(mǎn)足股票市值和股息率最低要求的股票才會(huì)出現(xiàn)在其選擇的范圍內(nèi),。


當(dāng)然,萊恩斯也會(huì)基于一系列的排名來(lái)評(píng)估公司,,尋求擁有最佳高性能和低價(jià)格組合的公司,。“我們將單獨(dú)的績(jī)效和估值排名綜合起來(lái),,以此建立萊恩斯等權(quán)股票投資組合,。”里德說(shuō)道,。


02

只在持續(xù)的市場(chǎng)下跌才會(huì)轉(zhuǎn)為防守


在湍流中航行的船舶,,只有在遭遇惡劣天氣時(shí)才會(huì)改變航線。市場(chǎng)也是如此,,即便波濤洶涌,,我們?nèi)詰?yīng)堅(jiān)持既定的航線前行,只有在極端情況出現(xiàn)時(shí)才轉(zhuǎn)舵繞行,。


“萊恩斯崇尚長(zhǎng)期的價(jià)值投資,,但同時(shí)也意識(shí)到了,,在市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷之時(shí),,堅(jiān)持買(mǎi)入并持有的策略會(huì)使投資者遭受?chē)?yán)重?fù)p失?!崩锏抡f(shuō)道,,而使用戰(zhàn)略分配的目的是盡可能延長(zhǎng)并最大化有利于投資組合的機(jī)遇,同時(shí)最小化因市場(chǎng)衰退而導(dǎo)致的累計(jì)收益的損失,。


通常,,市場(chǎng)下跌幅度越大,所需恢復(fù)時(shí)間也越長(zhǎng),。不過(guò),,小幅度的下跌在市場(chǎng)中很常見(jiàn),,市場(chǎng)自身便能在短時(shí)間內(nèi)快速回升持平。從歷史數(shù)據(jù)看,,一個(gè)5%的市場(chǎng)跌幅從高峰到低谷的持續(xù)時(shí)間平均僅為47天,。此外,損失越大,,恢復(fù)收支平衡所需的增益也就越大,。例如,10%的跌幅需要11%的收益來(lái)取得收支平衡,,50%的跌幅需要100%的收益來(lái)達(dá)到平衡,。


在里德看來(lái),熊市下跌雖然發(fā)生頻率較低,,不過(guò),,一旦出現(xiàn),其對(duì)投資者的投資組合的危害更為嚴(yán)重,。2000年的兩次熊市平均跌幅為52%,,三年半之后市場(chǎng)才得以恢復(fù)。自1950年以來(lái),,共出現(xiàn)了11次熊市,,平均每6年發(fā)生一次。這種長(zhǎng)年的市場(chǎng)衰退并不利于建立投資組合,,在市場(chǎng)衰退和復(fù)蘇期持股也會(huì)對(duì)累計(jì)投資業(yè)績(jī)帶來(lái)災(zāi)難性影響,。


因此,里德認(rèn)為,,市場(chǎng)是否為持續(xù)性的衰退是構(gòu)建萊恩斯戰(zhàn)略投資組合所要考慮的最為關(guān)鍵的一點(diǎn),。“我們觀察到,,頻繁而小幅度的市場(chǎng)下跌對(duì)買(mǎi)入并長(zhǎng)期持股的投資者沒(méi)有太大影響,。”他說(shuō)道,,反而是疲于應(yīng)付每次市場(chǎng)波動(dòng)往往會(huì)在行情反轉(zhuǎn)出現(xiàn)時(shí),,增加誤判市場(chǎng)的概率。


“這種洗盤(pán)效應(yīng)通過(guò)杠桿率將被大幅度放大,,從而影響頻繁進(jìn)退市場(chǎng)或在股票和債券間頻繁轉(zhuǎn)換的戰(zhàn)略投資組合,。”里德表示,,而防御性策略即指重點(diǎn)關(guān)注波及范圍廣,、影響程度深的市場(chǎng)波動(dòng)的一種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略,它能減弱洗盤(pán)效應(yīng),,并提供更佳的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)組合,。

03

QRI——萊恩斯進(jìn)攻中的保護(hù)傘


“萊恩斯一直以主動(dòng)進(jìn)攻來(lái)攫取最大收益,,我我們所要預(yù)防的只是持久性的市場(chǎng)下跌。而量化風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(下稱(chēng)‘QRI’)就是我們判斷市場(chǎng)是否為持續(xù)性下跌的王牌,?!崩锏抡f(shuō)道,QRI是一個(gè)系統(tǒng)化的處理方法,,往往先于熊市出現(xiàn)時(shí),,準(zhǔn)確的發(fā)現(xiàn)重大市場(chǎng)價(jià)格的變化。正是因?yàn)镼RI的準(zhǔn)確計(jì)算,,萊恩斯成功躲過(guò)了那場(chǎng)毀滅級(jí)的08年金融海嘯,。


“QRI著重于減小股市熊市對(duì)我們資產(chǎn)配置帶來(lái)的影響。它每月都會(huì)評(píng)估市場(chǎng)狀況,,由此決定股票和國(guó)債或現(xiàn)金之間的分配,。”里德向期貨日?qǐng)?bào)記者介紹到,,QRI包括三個(gè)指標(biāo),,即市場(chǎng)趨勢(shì),市場(chǎng)動(dòng)力,,以及消費(fèi)者情緒,,它們會(huì)幫助萊恩斯準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移方向、速度,,同時(shí)也會(huì)作為市場(chǎng)方向轉(zhuǎn)移是否有說(shuō)服力的參照指標(biāo),。


當(dāng)QRI信號(hào)仍為正時(shí),萊恩斯將按照策略,,完全投資其構(gòu)建的股票投資組合,;同時(shí)以季度為單位進(jìn)行股票組合的再平衡調(diào)整?!巴ㄟ^(guò)重復(fù)的股票選擇方案,,保留所有價(jià)值良好的股票,選擇新股并取代其他業(yè)績(jī)不好的,,重新平衡投資組合,,以便創(chuàng)造更好的機(jī)會(huì)?!崩锏卤硎?,而一旦QRI信號(hào)轉(zhuǎn)負(fù),,萊恩斯則會(huì)將股票資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)化分配到美國(guó)國(guó)債,、現(xiàn)金,以及部分CTA中,。而這種分配轉(zhuǎn)移可能會(huì)發(fā)生在任何一個(gè)月的月初,。


但是里德也提醒到,,萊恩斯的QRI相對(duì)于一般的戰(zhàn)略配置基金經(jīng)理所用信號(hào)來(lái)說(shuō)是緩慢的,它僅用于應(yīng)對(duì)極端市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),?!拔覀兿M苊庥啥唐谑袌?chǎng)下滑時(shí)頻繁交易而導(dǎo)致的不必要開(kāi)支和誤判、洗盤(pán)現(xiàn)象,?!彼忉尩剑R恩斯只注重罕見(jiàn)的,、長(zhǎng)期的極端市場(chǎng)衰退,。基于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),若以十年為單位,,萊恩斯預(yù)期轉(zhuǎn)為防守策略的次數(shù)是寥寥無(wú)幾的,。這樣QRI將使萊恩斯能專(zhuān)注于進(jìn)攻,實(shí)現(xiàn)復(fù)合型回報(bào)的長(zhǎng)期收益,。


04

亞洲將是萊恩斯追逐的新戰(zhàn)場(chǎng)


進(jìn)軍中國(guó),,對(duì)于萊恩斯而言,最大的優(yōu)勢(shì)就在于其成熟的全球投研能力以及全方位的策略?xún)?yōu)勢(shì),。萊恩斯戰(zhàn)略資本投資組合是萊恩斯整個(gè)投資策略生態(tài)的核心,,在這個(gè)核心的周?chē)€存在“美國(guó)國(guó)債+CTA策略”、“小型股投資組合”,,以及萊恩斯另一較為重要的策略——Income Overlay,。


Income Overlay是萊恩斯特意針對(duì)那些不得不持有大量同一股票的企業(yè)和個(gè)人提供的一種資產(chǎn)管理策略?!斑@種策略主要是針對(duì)企業(yè)高管人群,,他們的大部門(mén)資產(chǎn)是其公司的股票,但是這部分資產(chǎn)卻時(shí)刻敞露在二級(jí)市場(chǎng)交易的波濤中,,被動(dòng)的增值或貶值,。”里德說(shuō)到,,而萊恩斯的Income Overlay就是幫助這類(lèi)人群實(shí)現(xiàn)主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理,。


具體來(lái)說(shuō),萊恩斯會(huì)評(píng)估該大量持有某公司股票投資者的股票總體收益,、股票自身價(jià)值等因素,,并根據(jù)評(píng)估結(jié)果決定該投資者的資金信用借貸限額。里德向記者詳細(xì)解釋到,,該信用限額就是萊恩斯為其管理的資產(chǎn)規(guī)模,。而借貸出的資金,萊恩斯會(huì)幫助其投資買(mǎi)入指數(shù)型基金、期權(quán)或其他風(fēng)險(xiǎn)管理型金融產(chǎn)品,,由此達(dá)到對(duì)其資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理,。


在里德看來(lái),該策略最大的優(yōu)勢(shì)就在于投資者的證券不會(huì)存在股權(quán)質(zhì)押和潛在的被強(qiáng)行平倉(cāng),、轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn),。投資者的信用借貸能力完全依照其持有股票的收益來(lái)決定,當(dāng)股票收益增加時(shí),,其信用限額就會(huì)上升,,反之則減少,因此投資者的股票持倉(cāng)是安全的,?!霸摬呗栽诿绹?guó)非常受歡迎,但是真正能夠?qū)嶋H操作該策略的公司則屈指可數(shù),,但萊恩斯卻恰恰是能很好實(shí)施該策略的公司之一,?!崩锏孪嘈?,該策略在中國(guó),、在亞洲也一定會(huì)十分受歡迎。


當(dāng)然Income Overlay策略也并非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn),。里德坦言,,期權(quán)交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)就可能使投資者有可能產(chǎn)生迅速和實(shí)質(zhì)性的損失。而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情時(shí),,不僅投資者持有的股票倉(cāng)位出現(xiàn)虧損,,其風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品也有可能出現(xiàn)虧損時(shí),投資者的虧損則會(huì)被放大,?!爱?dāng)然,在市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情之前,,我們的QRI會(huì)提前提醒并保護(hù)我們的,。”里德笑著說(shuō)到,。

 

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