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熊市深淵的時候，悲觀主義者太短視,，長期前景未必那么糟糕,。 鄧普頓在更早的時候,，三十年代股災期間，用一萬美元買了100種仙股,，結(jié)果雖然有一部分破產(chǎn)了,，但有一部分漲幅驚人。這是跌過頭的機會,。 某日朋友跟我討論,，說美股有香格里拉藏藥，市盈率0.25倍,，我說你弄錯了吧,，怎么會有0.25倍市盈率呢？0.25倍PB有可能,，市盈率怎么會這樣,，2.5倍吧。眾人討論檢驗,，確實是因為買殼反向收購上市,，估值特別離譜。 當然這可能是有欺詐在其中,，企業(yè)基本面有不甚了了的地方,。但美股確實是有部分中概股市值小于手持現(xiàn)金（扣除負債后的凈現(xiàn)金）。這真是很離譜的事情,。更何況這些公司是德銀等大公司推薦IPO的,，造假可能性小，但在熊市深處,，居然有這等便宜貨,。港股也有一些類似公司。 以前看價值投資的書,，認為格雷厄姆等,，都是老古董，在一個馬車時代才能找得到這種凈資產(chǎn)打五折,，市值小于凈現(xiàn)金的東東,。但是不然，市場先生現(xiàn)在就是很沮喪,，就是不管三七二十一統(tǒng)統(tǒng)持否定態(tài)度――除了少數(shù)幾個特別透明特別被認可的品種,。如同仁堂科技之類。 隨便翻翻，港股有七八百家公司跌破凈資產(chǎn)值,，有400多家PB小于0.5,，部分公司更低至0.3。這讓A股情何以堪哪,？過往20年,，一旦跌破發(fā)行價，就有人跳出來呼吁救市,，上升到影響國企改革,，阻撓國家改革開放之高度，以至于中國股市有數(shù)度停止IPO,、停止再融資的所謂休養(yǎng)生息階段,。如今只有少數(shù)銀行股、鋼鐵股在凈資產(chǎn)價格附近波動,，但遠沒有到打五折的程度,。 當然，港股公司的凈資產(chǎn)值也比較虛,。大量的地產(chǎn)股,，都是資產(chǎn)重估過的。跌到0.5倍凈資產(chǎn)一點不說明低估,。同理,，A股公司的凈資產(chǎn)很多還是低估的。例如重資產(chǎn)公司如鐵路,、公路股,，早年的建設(shè)成本明顯低于現(xiàn)在,，重置成本大大高于其凈資產(chǎn),。資源類公司，尤其是國企,，其采礦權(quán),、探礦權(quán)的獲得都是極為低成本的，所以在資源價格暴漲的時候,，顯得利潤特別高,，ROE特別驚人。事實上這是凈資產(chǎn)遭隱形低估的原因造成的,。 但是不管怎么說,，當企業(yè)的主要資產(chǎn)是實實在在的，行業(yè)又處于極度慘淡的時候,，充分洗牌之后的龍頭公司,，是有梅開二度的機會。那么凈資產(chǎn)大幅折扣的機會是令人垂涎的。港股剔除地產(chǎn)金融股,、老千股,、莫名其妙股，應該還能剩下幾個被錯殺的,，手持一把現(xiàn)金,，資產(chǎn)負債表實在的公司。 不過,，反轉(zhuǎn)型公司,，在事后看都是美麗的，漲幅都是驚人的,，任何一個小散,，抓住幾個這樣的機會，都可躋身巴菲特行列,。但事后看跟當時當?shù)?，完全是兩碼事。 2009年漲幅最大的個股之一是玖龍紙業(yè)（2689.hk）,。牛市最高點因為它是九條龍嘛,，所以被爆炒到26元。當時的凈資產(chǎn)價格大概是2.6—3元左右,。10倍市凈率,，通常只有茅臺等強品牌公司才配得上，由此也可見市場先生真的是很亢奮,，投資者真的很不理性,。當26元股價被抹去整數(shù)，剩下6元股價的時候,，作為全球最大的廢舊制品回收和制造公司,，按說不算太貴了。但瞬間跌破凈資產(chǎn)值,。然后一路跌至7毛,，相當于凈資產(chǎn)的3折。哎,，抄底抄在半山腰的人,，當時當?shù)厥呛涡膽B(tài)如今已無法考證。2009年反彈高度是14元,。20倍的利潤,，幾人能賺到？ 超跌周期股的組合其實是不易做的,。對頭寸管理,、市場情緒波動都要十分有經(jīng)驗才行,，而且還要伴隨一些輔助性的衍生工具來對沖風險，否則極有可能抄底抄到崩潰,。 |
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