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——如果有人告訴你,，對于周期股，只要市盈率高的時候買進,，市盈率低的時候賣出,，那就簡單得太離譜了。 對于周期股來說,，市盈率或許不是最好的估值指標,，更多人喜歡市銷率這個指標，或者市凈率,。在了解如何選擇周期股前,，首先要正確認識為什么會有周期，什么是周期股,，周期股有哪幾類,。 一、為什么會有周期,？ 市場經(jīng)濟生來就是有周期的,，只要是市場經(jīng)濟所產(chǎn)生的產(chǎn)品和服務，都是具有周期的,。只有“強周期”和“弱周期”之分,，沒有“周期”和“非周期”之分。 市場經(jīng)濟通過價格手段來調(diào)節(jié)需求和供給,，因而產(chǎn)生周期,。簡單點說,，當產(chǎn)品供求不平衡時，價格就會從均衡狀態(tài)發(fā)生變動,，出現(xiàn)價格的波動,，從而調(diào)節(jié)供給與需求。譬如：某樣商品供不應求,，那么首先該商品會出現(xiàn)漲價,，使得人們對該商品的需求減少。同時,，由于漲價帶來了更多的利潤,，使得廠家生產(chǎn)更多的該商品，或者更多的競爭者加入到該商品的生產(chǎn)領域,，使得供給增加,。兩種力量疊加，使得供給重新歸于平衡,。 好了,，講重點。由于價格調(diào)節(jié)機制需要時間,，才能完成出清（即達到供求平衡）,。價格機制發(fā)生作用的這個時間差，產(chǎn)生了周期,。這個時間差總是存在的,，不可能瞬間達到平衡。所以說,，只有“強周期”和“弱周期”之分,，沒有“周期”和“非周期”之分。 1,、供給端 這個時間差主要是有供給端產(chǎn)生的,。比如，生產(chǎn)某樣日化用品,，需要生產(chǎn)周期（小周期）,，如果人力的利用率達到上限，則需要聘請新的生產(chǎn)工人,，培訓上崗都需要時間（中等周期）,，如果固定資產(chǎn)（機械、廠房等）產(chǎn)能利用達到上限,，則還需要建設周期（主要是固定資產(chǎn)的建設，大周期）,。 此外,，產(chǎn)品的生產(chǎn)周期并不都如日化品那樣,，例如房地產(chǎn)，生產(chǎn)周期長,，而生產(chǎn)工人的周期相對反而較短,。 2、需求端 同樣的,，需求端也會有一定的周期,，這主要取決于人的可支配收入的變化。這通常與經(jīng)濟周期相關,。在經(jīng)濟不景氣時期,，公司經(jīng)營不善，會有裁員,、減薪（雖然工資有一定的剛性）,，特別是私營業(yè)主及個體工商戶的收入也將減少。隨著生產(chǎn)率的提高,，人們的可支配收入的基本趨勢是向上的,，但中間也存在波動。 此外,，一些具有投資,、投機需求的產(chǎn)品，比如房地產(chǎn),，也會發(fā)生價格越漲,，需求反而越高（一定程度內(nèi)）的情況。 3,、經(jīng)濟周期 企業(yè)和行業(yè)的周期,，也隨經(jīng)濟周期的波動而波動。經(jīng)濟周期會影響上下游,，會影響需求端（消費者）,。而所謂經(jīng)濟周期，其實也是各行各業(yè)的供給端周期和需求端周期的疊加,。 二,、什么是周期股？ 通常把強周期的股票叫做周期股,。 那么怎么樣又算強周期呢,？通常，價格的調(diào)節(jié)機制發(fā)生作用所需的時間越長,，那么其周期性也就越強,。 三、周期股有哪幾類？ 分類方法有很多種,，簡單的講最重要的分類方法： 1,、無差異化產(chǎn)品和服務 這一類的產(chǎn)品和服務其實有很多。例如：煤炭石油天燃氣電力等能源,、金屬冶煉（包括技術含量偏低的加工品）,，水泥，大部分農(nóng)業(yè),，航運,、空運及公路運輸（鐵路運輸不同）、保險（指產(chǎn)品,，不包括服務）等 因為產(chǎn)品或服務本身沒有太大的差異,，想在這一類行業(yè)中脫穎而出，價格就成為最大的利器,。因此企業(yè)必須尋求更低的成本,。低成本的來源大致有以下幾種： 1、更低的人工成本（生產(chǎn)）,，管理費用,，或營銷費用； 2,、更低的運輸成本,，如離原料產(chǎn)地較近，或產(chǎn)地臨港口等,；（往往單位質量產(chǎn)品的價值量較低時,，運輸在成本中的占比較大） 3、更低的財務成本,，如負債率低，融資成本低等,； 4、規(guī)模效應,；（需要注意并不是所有的大規(guī)模都會產(chǎn)生規(guī)模效應,，有時產(chǎn)生的是規(guī)模不經(jīng)濟）,； 5,、更有效率的生產(chǎn)工藝； 6,、更低的原材料成本,；如冶煉企業(yè)自有礦山，或自有電廠（鋁是耗電大戶）； 7,、稅收優(yōu)勢等等 無差異化的產(chǎn)品和服務,，往往品牌溢價能力很低。品牌不是競爭中的主要優(yōu)勢,。要想在競爭中獲得優(yōu)勢，你必須找到他獲取低成本的原因,。 需要注意的是,，這里的低成本，不是永恒不變的,。例如：前幾年海外礦石便宜的時候,，臨海的冶煉廠可能有成本優(yōu)勢，幾年后或許海外礦石漲價,，這一優(yōu)勢甚至可能變成劣勢,；又如，人力成本的變化,，甚至會使得產(chǎn)業(yè)在國與國之間發(fā)生轉移,。 一項項去對比各項成本，有時候任務太繁瑣,，有沒有簡單的方法呢,？當然有，就是在相同產(chǎn)品的企業(yè)之間,，比較其凈利率（不是毛利率）,。凈利率高的有成本優(yōu)勢。同時,，要注意其折舊規(guī)則以及費用資本化等貓膩,。 2、有差異化的產(chǎn)品和服務 這一類的產(chǎn)品和服務,，品牌效應較強,。差異化越大，品牌所能起到的作用,，所能帶來的溢價能力也就越強,。 這一類的產(chǎn)品或服務更多，例如汽車,、白酒等等,，不一一舉例。 另外,，產(chǎn)品或服務的信息不對稱越強,，品牌效應也越強。比方說，你購買的產(chǎn)品比較復雜,，你不知道這個產(chǎn)品是好是壞,，正所謂“買的沒有賣的精”，這時就需要一個“品牌”,。再例如,，你將幾個集裝箱的貨物從上海港運往深圳港，這時你就只要看到貨的時間,、價格等少數(shù)幾個項目就行,，選哪家航運公司并不那么重要。作為買家的你,，這時可能再給貨物買一個保險,。那么同樣的，你只需知道保險的條款,、保費及承保額度等少數(shù)幾個項目就行,。對于保險這個產(chǎn)品（非指保險公司的償付能力）而言,，也是不具備差異化的。 3,、補充 金融業(yè) 金融業(yè)主要包括銀行,、保險、信托,、基金,、融資租賃、擔保公司,、財務公司等,。金融業(yè)的一大特點，就是“跟錢和資本打交道”,。 金融業(yè)來說,，產(chǎn)品本身是缺乏差異化的。你能提供的產(chǎn)品,，其他金融企業(yè)也能提供（前提是都具有相關的業(yè)務牌照）,。所以金融業(yè)的差異來自于服務這端口,，以及金融業(yè)本身的資金能力（兌付能力）。 對于絕大多數(shù)的金融企業(yè)來說,，玩的其實就是“收益覆蓋風險”,，以及“久期配對”的游戲。 四,、兩類周期股在一輪周期中的表現(xiàn) 談到這里,，你就知道為什么需要按以上方法將周期股分類了。 當某一行業(yè)走向供過于求的低谷時,，對于無差異化的產(chǎn)品,，往往會出現(xiàn)全行業(yè)虧損這種局面。就是大家一起虧,。這是為什么呢,？低成本的企業(yè)難道不能保持盈利么？ 事實上,，對于無差異化的行業(yè),，能保持盈利的企業(yè)是很少的。這是因為,，企業(yè)生產(chǎn)存在固定成本,，和浮動成本。企業(yè)只要生產(chǎn)產(chǎn)品的售價超出其浮動成本,，就會繼續(xù)保持生產(chǎn),。（看不明白的需要惡補經(jīng)濟學）。如果停產(chǎn),，固定資產(chǎn)的折舊（固定成本）也會造成虧損,。 固定成本在總成本中所占的比例越大，其能夠虧損的幅度越是能超出你的想象,。而固定資產(chǎn)（如廠房,、設備）所需的建設周期越長,，那么這個寒冬也將越長。這是因為價格機制發(fā)生作用的這個時間差,，更長,。 很不幸，鋼鐵行業(yè)具備了以上產(chǎn)品幾乎無差異,，固定成本高,，建設周期長三個特點。所以,，大家一起虧損,，大家一起熬寒冬吧！ 對于有差異化的產(chǎn)品,，在寒冬的時候,，企業(yè)生存狀況有飽有饑，一部分不受市場和消費者待見的產(chǎn)品會退出市場,。從這一點上講,，相對于無差異化產(chǎn)品，會早一步達到供需平衡,，早一步走出冬天,。 當然，也不排除有差異化的產(chǎn)品在危機中全行業(yè)虧損的狀況出現(xiàn),。只是發(fā)生的幾率略小,。 對于有差異化的行業(yè)，重點要看其在冬天的凈利率,。這是因為： 在好的年頭,，某些企業(yè)的凈利率會好，在冬天來臨時卻會被凍死,。因為其差異化的某一類優(yōu)勢在寒冬不起作用,。而這一類不起作用的優(yōu)勢，往往是低廉的價格（同時匹配較低的質量）,。在產(chǎn)品供不應求時,，較低質量的產(chǎn)品也會被消化（因為供不應求，你不買就可能買不到）,；可是當產(chǎn)品供過于求時,，這類產(chǎn)品常常被市場拋棄。 五,、行業(yè)復蘇要注意開工率 我們知道,，當周期行業(yè)走好時，也會是炙手可熱的,。比如煤炭曾經(jīng)也走出十年的好光景,。又比如汽車,，房地產(chǎn)都持續(xù)走了十多年的好日子。當你處于一輪長周期之中,，你也許都會淡忘掉其周期性,。這是應該引起警惕的！ 插一句話,，汽車行業(yè)在這十多年,，本來應該有好幾輪周期的，但一直向上,，為什么呢,？主要是某些階層收入上升，能消費汽車的人越來越多,，不斷上升的需求消化了“過?！钡漠a(chǎn)能。 當某一行業(yè)進入上升周期,，供給會跟不上——因為新建的廠房（或其他因素）卻要一年甚至更長的時間才能投入使用,。這使得價格提升只能抑制需求，短期內(nèi)不能起到增加供應的作用,。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)利潤水平會保持在高位。如果此時恰巧需求是源源不斷上漲的,，那么供不應求的局面將更加劇烈,。 許多人投資周期股，都想要找到這個轉折點,。而很多人,，往往一看到需求強勁上升，或者銷量增長,，就一腳踩了進去,。這里需要注意開工率陷阱：比如說某一行業(yè)的開工率60%，需求增加時,，開工率可能增加到70%,，價格也會略微提升。但是仍舊是處于供過于求狀態(tài),。說不定過不久又會陷入寒冬,。 再細化一點，簡單的一個模型舉例： 1】,、某工廠生產(chǎn)產(chǎn)品A,，有一條生產(chǎn)線，工人分兩班倒,，一天生產(chǎn)16個小時,，開工率67%,。當需求上升時，工廠或許只需要讓每個班的工人加班一小時,，就能夠滿足需求,，這樣很快就能跟上市場的節(jié)奏（這個時點踩進來的投資者不少）。當需求繼續(xù)上升,，工廠發(fā)現(xiàn)加班已經(jīng)不能滿足需要,，必須重新招聘工人，三班倒（簡單剔除機械維修,，一天生產(chǎn)24小時,，開工率100%）。這時新工人必須接受培訓,，才能上崗,。（這是短周期）。在這之前,，價格都只是緩慢上升,，或者穩(wěn)定不變。期間也許會面臨倉庫中的原材料備貨不足等因素,，而產(chǎn)生價格短期波動,。 由于新增工人，對工人的需求增加,，工人的工資也會水漲船高,。很多其他方面的成本也會陡升（如原材料由于供求關系漲價）。這一階段,，生產(chǎn)A的企業(yè)未必能占到便宜,。 2】、再過一段時間,，發(fā)現(xiàn)需求仍然在上升,，這時企業(yè)的生產(chǎn)已經(jīng)不能滿足需求，價格開始較快上漲,。這是的價格上漲,，只能抑制需求，不能帶來更多的供應,。這時企業(yè)的利潤較多,，也考慮新上一條生產(chǎn)線。 在新的生產(chǎn)線投產(chǎn)前,，新的供應都無法出現(xiàn),。這是一個中等的周期。 3】,、再過一段時間,，需求如果繼續(xù)上升,，企業(yè)雖增加了一條生產(chǎn)線，但發(fā)現(xiàn)自己的生產(chǎn)仍不能滿足需求,。而廠房內(nèi)已經(jīng)容不下第三條生產(chǎn)線,。這時企業(yè)利潤較高，趨利的本質使得企業(yè)新建廠房,，新投入生產(chǎn)線,。這時就需要買地、報規(guī),、環(huán)評等一系列手續(xù),。（長周期）。 4】,、需求在新的生產(chǎn)線投入前,，都得不到滿足。較高的價格產(chǎn)生了較高的利潤,。其他產(chǎn)業(yè)紛紛進入,。以前養(yǎng)豬的，制藥的,，等等等等,，各行各業(yè)都來生產(chǎn)產(chǎn)品A。 六,、周期向下也一樣 向上的周期越強烈,，時間越長，通常向下的周期也會越強烈,，時間越長。 好日子盆滿缽滿,，壞日子褲衩輸光,。 這時，需要注意的三點： 1,、產(chǎn)品有無差異 2,、固定成本在總成本中所占比重 3、建設周期是長是短 七,、有的周期,，向下以后就再也不會回來 最常見的，例如：該產(chǎn)業(yè)轉移到第三國家,。 又如,，產(chǎn)品的生命周期。例如：自行車,、膠卷等,。 八,、金融業(yè)的周期 金融業(yè)因為是經(jīng)營“錢”的行業(yè)，不需要投入生產(chǎn)的設備,，應對供需的反應速度也較快,，跟普通的周期行業(yè)有所不同。 金融業(yè)的周期往往跟隨經(jīng)濟周期,，三言兩語講不清楚,，以后有時間再慢慢道來。 |
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