央行面對股市危機的反應

摘自2013年7月1日《理財周刊》

在金融市場發(fā)生流動性危機之時，無論源頭是深層的經濟危機,，還是淺層的貨幣危機,，央行都必須當“奶媽”，向金融體系注入流動性，央行職業(yè)化水平的高低盡在于此,。

　　近日股市暴跌,，再次驗證了金融市場的殘酷性：升如抽絲，跌如急雨,，金融市場會突發(fā)性地發(fā)生“系統性驟?！?SSS: System SuddenStop)。系統性驟停是資本市場發(fā)生流動性危機的一種形態(tài),，背后可能是嚴重經濟危機,，也可能僅僅是金融市場本身的流動性不足。如果是后者,，央行應立即釋放流動性,；若果是前者，央行不僅要釋放流動性,，還要協同相關部門啟動反危機措施,，以弱化經濟危機的破壞力。那么,，近期股市暴跌意味著什么呢,？人們都知道股票市場是宏觀經濟周期波動的“晴雨表”，然而在中國,，由于中國特色的市場經濟制度高度依賴于政府的有形之手,，中國股市還有兩大功能，其一是國民情緒的“溫度計”,，其二是經濟改革的“風向標”,。從這兩個功能看，股市暴跌就不僅僅是一個經濟周期的指標,，而且意味著國民的信心崩潰及其對改革方向的迷惘,。所以當人們問：未來股市會漲還是會跌？同時也是在問：中國經濟向何處去,？從全球經濟的角度看,，美國經濟在復蘇，歐洲經濟在企穩(wěn),，日本經濟也如枯樹逢春,。表現在股票市場上：道瓊斯指數迭創(chuàng)歷史新高，歐洲股市走出5年新高,，日本股市也像抽了鴉片一樣,；唯獨中國股市像服了“安眠藥”的病人一樣，悠然上升之后突然如夢初醒,，掉下床來,。所以,，新股開閘的壞消息突然喚醒夢中人，人們看到的是：產能過剩,，百業(yè)乏力,，銀行壞賬逐漸浮出水面。在股市暴跌之前人們對金融危機僅僅是擔憂,，但是在銀行間市場突然創(chuàng)下兩個歷史紀錄之時,，擔憂升級為預警，中國特色的經濟危機已敲響了警鐘,！此時此刻,，最先應該做出反應的是央行，決策可謹慎,，態(tài)度要鮮明,，銀行間市場是“自己的孩子”，自己的孩子都不管,，民眾何來信心,？6月24日股市暴跌后，我想到了1987年美國“黑色星期一”的次日,，上午8時30分，時任美聯儲主席的格林斯潘出現在紐約股票交易所,，表情凝重地念了一段話：“美聯儲秉承其作為中央銀行的授權在此承諾向金融體系注入充足的流動性,，以維護金融體系的穩(wěn)定?！?/span>

　　我曾親歷1987年10月19日“黑色星期一”,，一夜之間，投資虧損過半,，所以對當時的市場及各方反應刻骨銘心,。真實的情況是這樣的：美國股市在暴跌之前已經連續(xù)下跌，周五休市后,，財政部長貝克爾還特意發(fā)表講話,，說經濟運行一切正常。周一上午,，股市中各大機構的電腦系統相繼觸發(fā)了止損機制,，止損機制啟動的拋售像病毒一樣從一臺電腦傳導至另一臺電腦；下午,，一場波及整個市場的“程序化交易”主宰了股市,。當天下午直接由電腦自動執(zhí)行的拋售量占市場交易額的90%以上！當天道瓊斯指數暴跌508點,，跌幅高達22%,！市值蒸發(fā)超過500億美元,。此時，格林斯潘剛剛落地芝加哥,，走出飛機時他的助理報告了股市的收盤,，格林斯潘二話沒說，立即取消了在芝加哥的會議和演講,，當日返回紐約,，連夜召開緊急會議，這才有了次日8時30分的美聯儲聲明?，F代政府已經是經營型政府,，經營貨幣是政府必須承擔的職能，全球貨幣總量中的85%是由政府機構發(fā)行并管理的,，這就是現代政府的職業(yè)化,。職業(yè)化的政府本能地選擇了創(chuàng)造就業(yè)，經營貨幣,，從而必然用宏觀經濟政策調節(jié)經濟運行,，形成了兩套政策體系，其一是財政政策體系,，其二是貨幣政策體系,。在金融市場發(fā)生流動性危機之時，無論源頭是深層的經濟危機,，還是淺層的貨幣危機,，央行都必須當“奶媽”，向金融體系注入流動性,，央行職業(yè)化水平的高低盡在于此,。比較兩個央行面對股市危機的反應，我們可以看到：6月25日股市繼續(xù)暴跌,，跌勢一直延續(xù)到下午開市,，收盤后央行表態(tài)說，“已經向一些金融機構提供流動性支持,，貨幣市場利率已回穩(wěn)”,。其實，當年格林斯潘也是這樣做的,。差別在于：格林斯潘先說后做,，中國央行先做后說！