文|張磊 來自宏源期貨研究中心

無疑,，今日中國股市再次出現(xiàn)了流動性枯竭，并進(jìn)一步引發(fā)了大宗商品的拋售。投資者再次擔(dān)憂股市與實體經(jīng)濟(jì)形成正反饋，即各類資產(chǎn)形成螺旋式的惡化,。與7月上旬不同的是，這次危機(jī)是全球性的,，美國股市、歐洲股市,、中國股市,、東南亞股市,、原油,、銅、大豆等風(fēng)險資產(chǎn)無一例外,。之所以如此,，主要是中國實體經(jīng)濟(jì)的困難引發(fā)了投資者對全球經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。連美元指數(shù)和人民幣都未能幸免,，只有黃金和歐元還算湊合。

中國股市到底有多少信貸資金進(jìn)入股市是不清楚的,，券商融資盤的1.3萬億之外還有多大規(guī)模的配資盤也不清晰。現(xiàn)在中國的股市就像是薛定諤的貓,，如果央行投放基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行救市，就不可能打開那個黑箱,，而如果不救市,，一旦打開黑箱,，就不知道后果到底如何,，搞的不好,，可能引發(fā)系統(tǒng)性的危機(jī),，邏輯線條可能是融資盤踩踏引發(fā)股市流動性危機(jī)，再引發(fā)金融系統(tǒng)的危機(jī),，然后再引發(fā)實體經(jīng)濟(jì)的危機(jī),，導(dǎo)致大量的企業(yè)破產(chǎn)與失業(yè)，當(dāng)然,，也有可能就跌明天一天就結(jié)束了,，或者再跌兩天就結(jié)束了。問題是,，政府敢賭嗎,，政府是否有勇氣去看看黑箱里到底有沒有貓,。

這種全球恐慌情緒的產(chǎn)生是因為貨幣主義的失敗,，這次危機(jī)證明貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)增長作用有限，而副作用卻更大。貨幣政策解決結(jié)構(gòu)性問題有時是束手無策,。但是，即使長期作用有限,，短期藥也不能停,，或者說,，即使停藥,，也得慢慢停?？偸且谥兴幇l(fā)揮實質(zhì)性作用前,，繼續(xù)服用一些西藥。

有一點是清晰的,，如果政府不救實體經(jīng)濟(jì),，或者說沒有把實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住,，那么單單救股市只是緩兵之計，揚湯止沸,，不能做到釜底抽薪,。實體經(jīng)濟(jì)的長期問題不能依靠貨幣政策與財政政策，但短期內(nèi)刺激政策還是能夠起到一定的效果,?？偛荒茏尞a(chǎn)出大幅低于生產(chǎn)可能性的邊界，或者說出現(xiàn)大量的閑置資源,，那樣的話，總是對生產(chǎn)能力的浪費,。

事態(tài)發(fā)生到如此地步,，作為投資者我們只能做好最壞的打算，那就是全球股市持續(xù)回落至跌無可跌,，大宗商品普遍跌落至平均成本之下?，F(xiàn)在做投資決策的難度是很大的。如果不救市,，那就簡單了,，現(xiàn)金為王，在流動性緊縮時期,，持有現(xiàn)金是最好的策略,，激進(jìn)者可以拿一些資金去通過期貨做空一些風(fēng)險資產(chǎn)。問題是,，沒有人知道美聯(lián)儲,、中國央行會不會啟動救市程序，大量做空很可能瞬間被拉爆倉,，股市的跌幅已經(jīng)如此之大,，大宗商品多在近10年的低價區(qū)域，一旦反彈,，不可能給所有空頭出倉的機(jī)會,。多看少動，或許是一個次優(yōu)的選擇,。

全球央行救市的方法最有效的就是向金融市場直接投放基礎(chǔ)貨幣,，像中國央行還可以啟動降息與戰(zhàn)略性貶值，這就是寧要通脹,，也不要通縮,，1929年至1940年的世界經(jīng)濟(jì)史告訴全球央行,，通縮有可能自動引發(fā)更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，可能導(dǎo)致政權(quán)更迭,，甚至是國家與國家的戰(zhàn)爭,。1937年美國政府錯誤地估計了經(jīng)濟(jì)形勢，過早收緊宏觀經(jīng)濟(jì)政策,，引發(fā)了股市的腰斬。希望這次不一樣,。

中國經(jīng)濟(jì)的體量已經(jīng)足夠大，此時,，全球主要經(jīng)濟(jì)體的政府進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)才能幫助全球經(jīng)濟(jì)避免二次危機(jī)的出現(xiàn),。中國的需求對美國,、歐盟、日本和東盟都至關(guān)重要,。全球經(jīng)濟(jì)早已是你中有我,，我中有你，再割裂看全球經(jīng)濟(jì),，可能是不恰當(dāng)?shù)?。這與中國加入WTO之后,，跨國公司和產(chǎn)品內(nèi)分工成為主流有著直接的關(guān)系,。

我們不需要對為什么出現(xiàn)今天這樣的狀況再進(jìn)行分析了,，太多報告，太多角度，太多理論,。關(guān)鍵是如何平穩(wěn)地度過這次可能出現(xiàn)的危機(jī),。最起碼要做到資產(chǎn)不大幅縮水,，最好是能在危機(jī)行將結(jié)束時我們還有現(xiàn)金增持一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，在危機(jī)之后徹底改變我們的命運,。

首先，提高持有現(xiàn)金的比例,，保證在危機(jī)末期有能力增持低廉的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括股票和大宗商品等,。

其次,，要配置一些黃金和離成本很近大宗商品,，不用放杠桿，少量配置即可,，防止全球主要央行再次啟動大規(guī)模的QE時現(xiàn)金資產(chǎn)大幅度貶值,。

再次,，降低高估的風(fēng)險資產(chǎn)的倉位,，防止全球經(jīng)濟(jì)金融螺旋式惡化循環(huán)出現(xiàn)時可能帶來的巨大負(fù)面沖擊。這個時候最不能做的就是加杠桿購買風(fēng)險資產(chǎn),。比如中國的股票,，可以在3000點之下分批分步驟的輕倉購買，但賭中國政府一定救市并且救市一定成功是不可取的?？刂苽}位是第一位的。

從安全邊際的角度來看,，目前全球安全邊際最高的風(fēng)險資產(chǎn)可能依舊是大宗商品,，這樣的話，對生產(chǎn)成本的考察是至關(guān)重要的,。放在5至10年的長周期,，大宗商品極大概率會出現(xiàn)一波牛市。放在30年的超長周期,，大宗商品價格必然會出現(xiàn)牛市,。美國股市、歐洲股市和中國股市向下的空間都比原油、大豆和銅大的多的多,。在危機(jī)結(jié)束之前，少量配置一些黃金是不錯的一個選擇,。

危機(jī)不出現(xiàn)當(dāng)然很好,，但我們更希望的是，如果危機(jī)真的出現(xiàn)了,，我們能夠平穩(wěn)的度過這次危機(jī)，而不是自己成了危機(jī)中受害最嚴(yán)重的人,。

不貪心，安全放在第一位,，可能是最可取的心態(tài),。