作者簡介：閆靜老師,，惠普商學院授權(quán)財務講師,。畢業(yè)于中國人民大學國際經(jīng)濟系，擁有20年財務管理,、財務咨詢與培訓領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗,，給上百家國內(nèi)國際知名企業(yè)進行財務與管理培訓。2013年通過機械工業(yè)出版社出版了《管理者14天看懂財務報表》,，目前已經(jīng)熱銷了14000冊。聯(lián)網(wǎng)時代就這樣到來了,。經(jīng)常有學員問我，閆老師,，互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)應該看什么指標,？互聯(lián)網(wǎng)應該怎么估值？互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)到底有什么不同,？ 我認為無論什么樣的企業(yè),，是傳統(tǒng)的還是互聯(lián)網(wǎng)的，商業(yè)的本質(zhì)并沒有變化,。管理咨詢大師拉姆·查蘭在《CEO說》里面提到的商業(yè)智慧包括：收入,、利潤、現(xiàn)金流,、周轉(zhuǎn)率,、回報率。這5點在當今的商業(yè)環(huán)境中也還是經(jīng)典的,。除非公益性質(zhì),，投資人投資一家公司依然是希望獲得足夠的回報。多少是足夠呢？至少大于投資人的機會成本,，也就是說這筆錢如果去投另一個生意有可能賺的錢,。
有人可能會反駁，虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司依然會有人追捧,，產(chǎn)生高估值,，而這些公司就目前來看根本沒有回報可言。比如某些送餐公司,，現(xiàn)在還在虧損,、燒錢，可是估值卻很高,。有人說,，那是因為他們有大量的用戶群，這些用戶群本身就是無形資產(chǎn),，依托于這些用戶群還可以產(chǎn)生別的生意,。這就是所謂的“羊毛出在豬身上”的理論。 互聯(lián)網(wǎng)公司不會也不應該否認回報率的重要性,，只不過互聯(lián)網(wǎng)的投資人在兩個地方做了妥協(xié)：第一，回報不一定是近期,，可能是未來的,；第二，主營業(yè)務不一定直接產(chǎn)生回報,，也可能通過其他方式變現(xiàn),。 但是，這不代表商業(yè)智慧在這里不起作用,，最終的目標還是產(chǎn)生投資回報,。 而且，作為投資人一定要很清楚,，這兩個妥協(xié)實際上犧牲掉的是盈利的確定性,。時間拉的越長，變現(xiàn)方式越復雜,，風險就越大,，獲取盈利的概率就越低。這一點,，相信大家是可以認同的吧,。 一個虧損的公司依然可以估值很高,，甚至可以在更高價位上找到真金白銀的接盤者,，這個現(xiàn)象并不只發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)公司身上,。我們先講一個道理。 一個股票的投資人如何賺錢,？收益來源于兩個方面：股票升值的收益和股票分紅的收益,。這兩個收益加在一起就是股東總回報（TSR：Total Shareholder Return）。 比如喬布斯時代的蘋果,，雖然不分紅,，但是股價一直上漲，所以投資人的TSR很好,，對不分紅也就沒有什么可抱怨的,。假設(shè)，有這樣一家公司一直虧損,，沒有分紅,，可是預計這個公司會有一些政策上的利好出現(xiàn)，所以股價就會上漲,，即使沒有分紅,，TSR也會上升，這個股票持有者會從股票升值中獲得很多收益,。如果大家都堅信股票會上漲,，就會有更多的投資人來買這支股票，股價就會持續(xù)上漲,。 股價上漲,，正面的理解是原來的股價是低估的，現(xiàn)在價格追尋價值,，所以股價上漲,；負面的理解就是資產(chǎn)的泡沫，因為有了賺錢效應,，所以更多的投資人進來了,，資產(chǎn)的價格被抬升,。 所以,，虧損的公司股票依然上漲，這樣的事件大家并不陌生吧,，這并不是互聯(lián)網(wǎng)下的新現(xiàn)象,。 另一個身邊的例子是房產(chǎn),。房產(chǎn)投資人的收益也來源于兩個方面：房子本身升值帶來的收益和房租帶來的收益,。這兩個加在一起是不是很象我們剛才提到的TSR？投資人會投資房產(chǎn)的主要動機不是為了賺取租金,，而是為了獲取房價上漲的收益,。 房價的上漲也可以有兩個理解：第一，房價本身是低估的；第二,，房產(chǎn)的泡沫,，由于房價上漲的預期存在，房產(chǎn)的價格被過度拉升,。 如果房價上漲的預期很強,，投資人會忽略租金的低收益。（就好像剛才案例中的蘋果股票投資人,，如果股價上漲的預期強,，會忽略低分紅的問題。）在這種情況下,，租售比就會上升,。租售比等于房價除以月租金凈收入。租售比一度被用來判斷房地產(chǎn)是否存在泡沫,。 北京三環(huán)邊上的一個70平米的房子,，可以賣450萬元，每個月租金8000元,，租售比=450萬/0.8萬=563,。這就意味著房產(chǎn)投資人需要563個月（約47年）的租金才能將房產(chǎn)的投資回收。換算成投資回報率是2.1%,，還跑不贏銀行理財產(chǎn)品,。 幾年前我調(diào)查過北京的房產(chǎn)，回報率幾乎沒有超過3%的,，如果純粹從租金收益來看,，根本不值得投資。但是大家還是會去買房,，因為有房價上漲的預期,。當然，這和人民幣貶值的預期也有關(guān),，這不是我的專業(yè),，就不多說了。 我們可以得出一個結(jié)論,，資產(chǎn)的估值可以和收益有關(guān),，也可以和收益無關(guān)。這個結(jié)論也可以部分地解釋互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高估值,。這個高估值可以和互聯(lián)網(wǎng)的收益無關(guān),，甚至虧損的企業(yè)也可以得到高估值，主要原因是資產(chǎn)本身升值的預期太大,。 一個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖然出現(xiàn)虧損,，但是有太多的投資人因為看好這個行業(yè)而沖進來,，他們也未必期待這個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在自己手里掙錢，只要可以更高價格賣出去就可以賺錢,。這里面還有一個trick（找不到合適的中文）,，是因為資產(chǎn)本身價值有上漲的空間去投資呢，還是因為大家都去投所以有上漲的趨勢而去投資呢,？客觀上,，不管是哪一種，只有啟動了這個多米諾骨牌,，資產(chǎn)的價值就會坐氣球一路上升,。事實上我們很難區(qū)分資產(chǎn)價值的上升到底是因為價格趨于價值還是泡沫。所以為什么關(guān)于房地產(chǎn)是不是存在泡沫到今天還是爭論不休呢,。 有人說,，資產(chǎn)本身增值，可以提高TSR,，這也是可以接受的,。不管哪個途徑，只要給投資人帶來收益就是一個好投資,。我其實并不否認這個觀點,，比如蘋果的投資人，他們都是從資產(chǎn)本身升值中獲得收益,，這是靠前瞻的眼光賺錢,。不過，什么事情都有個度,，如果資產(chǎn)上漲到一定程度,，產(chǎn)生泡沫破裂的風險，對于投資人就危險了,。 在北京一個寸土寸金的地帶,，有一個街角矗立著一個爛尾樓。七八年過去了,，這個樓被四次轉(zhuǎn)手,，這期間中國的房價一路上漲，雖然現(xiàn)在還是一個爛尾樓,，但是每次轉(zhuǎn)手都讓上一個投資人賺了大錢,。互聯(lián)網(wǎng)公司也要現(xiàn)金流,！ 另外,，大家都知道維持企業(yè)的正常發(fā)展需要持續(xù)不斷的資金。 在一個正常的行業(yè),，資金應該主要來源于經(jīng)營活動現(xiàn)金流,，即企業(yè)靠自身經(jīng)營賺到的錢,。這個錢相當于股東短期放棄分紅，把資金再投入企業(yè),。所以持續(xù)的盈利和現(xiàn)金流不僅僅影響估值的高低,，更重要的是給公司帶來源源不斷的現(xiàn)金流，使公司避免財務風險,。 我們現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很多是靠燒錢模式在運作,，公司不賺錢，主要靠不斷融資來生存,。確實有些公司這樣成功了,，可是這不代表所有的公司都可以這樣成功。我看到很多有好點子的創(chuàng)業(yè)公司,，不重視經(jīng)營活動現(xiàn)金流,，不重視財務管理，把所有的希望寄托于融資,，一旦資金鏈斷裂,，公司立刻陷入財務危機。這就好像一個病人自己沒有造血功能,，只能靠輸血生存,。作為一個人，我們都不希望以這樣的生命質(zhì)量活著,，可是作為一家公司,，卻為什么可以忍受這樣的生存？ 靈感可以讓一個企業(yè)誕生, 但財務卻決定著這個企業(yè)何時結(jié)束,！”
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