智能投顧：Fintech下一個(gè)風(fēng)口,？

如果有一天股神巴菲特和人工智能來一場“誰更會投資”的較量,，你會選誰贏？在AlphaGo戰(zhàn)勝世界著名圍棋手李世石之后,，回答這個(gè)問題著實(shí)讓人遲疑,。

隨著科技的發(fā)展，人工智能早已介入金融領(lǐng)域,?；蛟S有一天，投資界的AlphaGo——智能投顧,，能為投資者帶來超過巴菲特投資回報(bào)的投資建議。

智能投顧有多智能,？

智能投顧的英文是“robo-advisor”,，直譯是機(jī)器人投顧，是一種在線投資顧問服務(wù)模式,，通過現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論等相關(guān)算法搭建一個(gè)數(shù)據(jù)模型,，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、財(cái)務(wù)狀況及理財(cái)目標(biāo),，為用戶提供智能化和自動(dòng)化的資產(chǎn)配置建議,。

在資產(chǎn)管理時(shí)代，充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的智能投顧,，正在成為Fintech領(lǐng)域的下一個(gè)風(fēng)口,。

事實(shí)上，無論是投資顧問還是人工智能,，都不是什么新鮮事物,。

一直以來，個(gè)人投資者通過投資顧問獲得資產(chǎn)配置的建議,，參與金融投資,，但這種以人為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)服務(wù)方式成本較高，且難以覆蓋普通大眾,。隨著科技的發(fā)展,，人工智能慢慢植入金融領(lǐng)域，從而出現(xiàn)了機(jī)器人顧問,。

近幾年,，以美國為代表的海外市場涌現(xiàn)出不少知名的智能投顧平臺，如Wealthfront,、Betterment,、Motif、Personal Capital,、Schwab Intelligent Portfolio等,。

德意志銀行財(cái)富管理中國區(qū)總經(jīng)理黃凡將智能投顧稱作財(cái)富管理的2.0時(shí)代。他說，財(cái)富管理的1.0時(shí)代就是在網(wǎng)上列出理財(cái)產(chǎn)品,，向用戶展示理財(cái)產(chǎn)品,；2.0時(shí)代就是理財(cái)產(chǎn)品精品店模式，對理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行篩選,，并根據(jù)客戶的需求推薦,。

科技改變了服務(wù)模式，但并沒有改變金融的本質(zhì),。與傳統(tǒng)投資者一樣,，智能投顧平臺的用戶需要在網(wǎng)上填寫調(diào)查問卷，包括他們的可投資金,、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和預(yù)期收益,。

智能投顧平臺的不同之處是，在獲得這些基本信息后,，通過算法為用戶提供投資組合建議,，不過通常是投向低成本的ETF（交易型開放式指數(shù)基金）。此外,，智能投顧還幫助投資者定期對投資者進(jìn)行重新評估,，并對資產(chǎn)組合重新調(diào)整。

相比傳統(tǒng)的投資顧問,，智能投顧充分體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢,，比如降低投資理財(cái)?shù)姆?wù)費(fèi)用、提高投資顧問服務(wù)的效率,、信息相對透明,、分散投資風(fēng)險(xiǎn)，以及避免投資人情緒化的影響,，由機(jī)器人嚴(yán)格執(zhí)行事先設(shè)定好的策略等等,。

雖然在一位曾在華爾街工作的財(cái)富管理人士看來，Wealthfront和Betterment所謂的智能投顧平臺,，本質(zhì)是把高盛等金融機(jī)構(gòu)的人工財(cái)富管理方法變得電子化和自動(dòng)化,，供普羅大眾使用，但作為時(shí)下最熱門的Fintech公司,，智能投顧的玩法并非說的那么簡單,。

Wealthfront是怎么玩的

以最典型的智能投顧平臺Wealthfront為例簡單剖析,，其中的“玩法”就一目了然了,。

Wealthfront前身是一家投資咨詢顧問公司。2011年12月,，這家公司更名為Wealthfront,，轉(zhuǎn)型為一家專業(yè)的在線財(cái)富管理公司,，所謂的智能投顧平臺，其借助于計(jì)算機(jī)模型和技術(shù),，為經(jīng)過調(diào)查問卷評估的客戶提供量身定制的資產(chǎn)投資組合建議,，包括股票配置、股票期權(quán)操作,、債權(quán)配置,、房地產(chǎn)資產(chǎn)配置等。

Wealthfront有著華爾街基因,。公司的創(chuàng)始人為Andy Rachleff和Dan Carroll,，前者曾是Benchmark Capital的創(chuàng)始人之一，賓夕法尼亞大學(xué)校董,，以及斯坦福商學(xué)院的一名教師,。這家公司聚集了好多金融圈和學(xué)界的名人，比如《漫步華爾街》一書的作者Burton Malkiel,，擔(dān)任公司首席投資官。

一言概之,，這些大牛是Wealthfront擁有靠譜“算法”的基礎(chǔ),。

Wealthfront利用現(xiàn)代投資組合理論（MPT）為用戶推薦投資組合，通過分散的投資組合在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)不會降低預(yù)期收益率,，投資者能夠在同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平上獲得更高的收益率,，或者在同樣收益率水平上承受更低的風(fēng)險(xiǎn)。Wealthfront選擇的資產(chǎn)種類多達(dá)11類,，一方面有利于提高分散化程度,，降低風(fēng)險(xiǎn)；另一方面具有不同資產(chǎn)的特性能為用戶提供更多的資產(chǎn)組合選擇,，滿足更多風(fēng)險(xiǎn)偏好類型用戶的需求,。

與大部分的智能投顧平臺一樣，Wealthfront的特點(diǎn)是成本低,，其盈利來源是向客戶收取管理費(fèi),。根據(jù)花旗銀行報(bào)告的數(shù)據(jù)，美國市場這些平臺的管理費(fèi)通常是每年0.25%～0.5%,。

由于目前大部分智能投顧平臺只提供比較基礎(chǔ)的投資計(jì)劃,，并且主要投資在ETF基金上，加上新興互聯(lián)網(wǎng)的手段更容易被年輕人所接受,，所以這些平臺的主要客戶為中等收入人群,，區(qū)別于傳統(tǒng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)主要針對高凈值人群，Wealthfront也是如此,。

Wealthfront提供的主要產(chǎn)品和服務(wù)是自動(dòng)化的投資組合理財(cái)咨詢服務(wù),，包括為用戶開設(shè),、管理賬戶及投資組合的評估，用戶能夠通過Wealthfront平臺投資,，標(biāo)的為ETF基金,。此外還提供包括稅收損失收割、稅收優(yōu)化直接指數(shù)化,、單只股票分散投資服務(wù)等服務(wù),。

在2014年分別獲得兩輪融資后，Wealthfront開始快速發(fā)展,。資料顯示,，截至2016年2月底，Wealthfront的資產(chǎn)管理規(guī)模近30億美元,。

傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的智能投顧布局

Fintech對傳統(tǒng)金融的沖擊不言而喻,，那么沖著資產(chǎn)管理市場而來的智能投顧可怕嗎？

先來看一組數(shù)據(jù),。咨詢機(jī)構(gòu)CHAPPUISHALDER發(fā)布的報(bào)告顯示,，在全球72萬億美元的理財(cái)市場中，目前187億美元的智能理財(cái)市場僅占比0.03%,。智能投顧還是一個(gè)方興未艾的行業(yè),，大部分創(chuàng)業(yè)公司還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，處于融資發(fā)展階段,。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的代表花旗銀行,，在一份報(bào)告中專門用一個(gè)章節(jié)討論智能投顧，其結(jié)論是：智能投顧是傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的“互補(bǔ)”,，但不是“替代”,。

“智能投顧的興起為個(gè)人投資者提供了更多的選擇，讓他們以相較于傳統(tǒng)投資組合經(jīng)理和財(cái)務(wù)顧問而言更低的成本獲得金融和投資建議,?！被ㄆ煸趫?bào)告中寫道。但在花旗看來,，“高凈值或者更有經(jīng)驗(yàn)的投資者更傾向于面對面的服務(wù),。”

無論是互補(bǔ)還是顛覆,，未來總是有無限可能,，“聰明”的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更加不能放過任何機(jī)會，因?yàn)椤叭ト斯せ钡闹悄芾碡?cái)服務(wù)已然成為資產(chǎn)管理行業(yè)的趨勢,。知名咨詢公司A.T. Kearney就預(yù)測,，2020年，美國智能投顧行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到2.2萬億美元,，年均復(fù)合增長率將達(dá)到68%,。

事實(shí)上,，從去年開始，一大批老牌的金融巨頭紛紛布局智能投顧領(lǐng)域,。

蘇格蘭皇家銀行近期表示,，將著手裁減220個(gè)投資顧問，并將人工投資顧問的服務(wù)門檻從原來的10萬英鎊提高至可投資金25萬英鎊,，其余的客戶將向機(jī)器在線服務(wù)引導(dǎo),，從而降低人力成本，擴(kuò)大受眾范圍,。

無獨(dú)有偶,。去年12月，德意志銀行推出了機(jī)器人投顧Anlage Finder,，利用問卷調(diào)查和電腦設(shè)計(jì)的程序算法,，為該行網(wǎng)絡(luò)投資平臺的客戶提供股票投資組合的相關(guān)建議。

除了自身轉(zhuǎn)型推出智能投顧服務(wù),，也有不少金融機(jī)構(gòu)選擇直接投資這類創(chuàng)業(yè)公司,。今年3月，華爾街著名投行高盛宣布收購線上退休賬戶理財(cái)平臺HonestDollar,；去年8月,，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德收購了機(jī)器人投顧初創(chuàng)公司Future Advisor。

就這樣,，在一樁樁并購消息的推動(dòng)下,，方興未艾的智能投顧領(lǐng)域成為了Fintech的下一個(gè)風(fēng)口,。

國內(nèi)智能投顧的掣肘

伴隨著Fintech熱潮,，智能投顧這股風(fēng)吹到中國市場。

縱觀國內(nèi)的智能投顧模式,，有帶著互聯(lián)網(wǎng)公司基因的,，如京東金融、百度股市通,；有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主打的,，如平安一賬通，也有效仿Wealthfront和Betterment模式的,，像彌財(cái),；當(dāng)然，最多的還是第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)推出的,，如宜信,。

網(wǎng)貸之家的一份報(bào)告中分析稱，國內(nèi)智能投顧平臺或服務(wù)在業(yè)務(wù)模式上有所不同,，大致分為獨(dú)立建議型,、混合推薦型和一鍵理財(cái)型三種,。

獨(dú)立建議型的智能投顧平臺與國外Wealthfront、Betterment等知名平臺最為相似,，通過調(diào)查問卷的方式,，對用戶的年齡、資產(chǎn),、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面進(jìn)行分析后,，經(jīng)過計(jì)算，為用戶提供滿足其風(fēng)險(xiǎn)和收益要求的一系列不同配比的金融產(chǎn)品,。這類智能投顧平臺只為理財(cái)用戶提供建議,，并代銷其他機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品，平臺自身并不開發(fā)金融產(chǎn)品,。平臺推薦的金融產(chǎn)品大多數(shù)為貨幣基金,、債權(quán)基金、股票基金和指數(shù)基金等,，有些平臺還配置有股票,、期權(quán)、債券和黃金等,。在投資幣種方面,，有使用人民幣投資于國內(nèi)市場的平臺，有使用美元投資于海外市場的平臺,，也有兩者兼有的平臺,。

混合推薦型平臺在業(yè)務(wù)中融入了平臺自身特有的金融產(chǎn)品，即向用戶推薦的投資組合中,，部分金融產(chǎn)品是平臺參與開發(fā)的,。該類型平臺仍然通過調(diào)查問卷的方式，對用戶的年齡,、資產(chǎn),、投資期限和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面進(jìn)行分析。與獨(dú)立投資型平臺不同的是,，混合推薦型平臺在經(jīng)過大量計(jì)算后為投資者推薦的產(chǎn)品分為平臺特有金融產(chǎn)品和其他機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品兩類,。例如，一些混合推薦型平臺會為用戶配置一些平臺參與開發(fā)的P2P網(wǎng)貸產(chǎn)品,、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品,、固收理財(cái)產(chǎn)品等。同時(shí),，平臺還為用戶配置其他機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品,，來滿足用戶需求。

一鍵理財(cái)型智能投顧平臺的用戶不直接參與具體的金融產(chǎn)品配置方案的制定,，用戶只需要選擇“智能投顧”這項(xiàng)業(yè)務(wù),，平臺就會根據(jù)用戶的需求和以往的行為數(shù)據(jù)自動(dòng)配置產(chǎn)品,。簡單來說，這類智能投顧平臺,，簡單明了地給用戶“收益率”這個(gè)結(jié)果,，采用機(jī)器人進(jìn)行資產(chǎn)配置的過程，用戶并不參與,。

大資管時(shí)代下,，機(jī)器人投顧讓高端財(cái)富管理行業(yè)從“小眾”向“普惠”發(fā)展成為了可能，它已經(jīng)成為財(cái)富管理行業(yè)公認(rèn)的發(fā)展方向之一,。由于監(jiān)管環(huán)境,、市場環(huán)境，以及投資理念的不同,，與美國相比,，機(jī)器人投顧的中國化之路仍存在諸多掣肘。

監(jiān)管政策的完善是機(jī)器人投顧中國化最大的挑戰(zhàn)之一,。

在美國,，機(jī)器人投顧與傳統(tǒng)投資顧問一樣,受到《1940年投資顧問法》的約束,并接受 SEC 的監(jiān)管。與此同時(shí), 美國的投資顧問監(jiān)管牌照基本涵蓋了資管和理財(cái)服務(wù)兩塊業(yè)務(wù),這省去了獲取不同牌照和重復(fù)監(jiān)管的麻煩,。

但在中國,，投資顧問與資產(chǎn)管理兩塊業(yè)務(wù)是分開管理的，適用于不同的法律法規(guī)?，F(xiàn)階段,，尚無專門的法律條款對智能投顧業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。僅從投資組合包含的金融產(chǎn)品種類來看,，平臺需要根據(jù)金融產(chǎn)品種類取得相關(guān)資質(zhì),。對業(yè)務(wù)要求較高的平臺，需要公募基金牌照,。從事基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的平臺,，至少需要相應(yīng)的金融產(chǎn)品銷售牌照,，否則用戶在配置資產(chǎn)時(shí),，無法在該平臺直接購買基金、債券等,，影響用戶體驗(yàn),。目前，大多數(shù)平臺提供了基金,、股票等產(chǎn)品,，受證監(jiān)會相關(guān)法律法規(guī)的影響較大。

不過,，2015年3月,證監(jiān)會發(fā)布的《賬戶管理業(yè)務(wù)規(guī)則(征求意見稿)》中已經(jīng)呈現(xiàn)出了投資顧問可涉足資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的趨勢,兩項(xiàng)業(yè)務(wù)不能同時(shí)開展的問題有望在不久的將來得到解決,，而這也將有助于準(zhǔn)確定義機(jī)器人投顧及其未來發(fā)展,。

一位互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)者還表示，目前Wealthfront和Betterment模式暫時(shí)無法的原因,，一方面中國的股市不是有效市場,，投機(jī)性強(qiáng)，另一方面美國典型智能投顧平臺投資標(biāo)的大部分為ETF,，美國市場ETF有上千只,，投資者可以通過分散化的投資對沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而中國目前ETF基金并不多,，可分散的風(fēng)險(xiǎn)也有限,。

本文發(fā)表于《陸家嘴》六月刊