本文源自陸家嘴實(shí)驗(yàn)田 作者王彩琴

領(lǐng)帶已獲授權(quán)轉(zhuǎn)載

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持,，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí),，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

簡(jiǎn)單的講：資產(chǎn)證券化就是出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行融資,。

2,、基本結(jié)構(gòu)

3、結(jié)構(gòu)解析

（1）合格投資者通過與管理人簽訂《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》,，將認(rèn)購(gòu)資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托管理人管理,，管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)人取得資產(chǎn)支持證券,，成為資產(chǎn)支持證券持有人,。

（2）管理人在設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃時(shí)，可以聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問,，可以完善增信措施（主要包括內(nèi)部增信和外部增信）,，可以聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)為專項(xiàng)資管計(jì)劃的運(yùn)作提供服務(wù)。

（3）根據(jù)管理人與原始權(quán)益人簽訂的《資產(chǎn)買賣/出售協(xié)議》的約定,，原始權(quán)益人同意出售,，并由原始權(quán)益人（作為賣方）向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)售基礎(chǔ)資產(chǎn)，且管理人（作為買方）同意代表專項(xiàng)計(jì)劃的認(rèn)購(gòu)人按照《資產(chǎn)買賣/出售協(xié)議》的條款和條件購(gòu)買相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并向原始權(quán)益人直接支付轉(zhuǎn)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)款,?；A(chǔ)資產(chǎn)即自初始日至截止日的特定期間，原始權(quán)益人根據(jù)特定合同的約定,，對(duì)特定用戶享有的債權(quán)及其從權(quán)利,。

（4）原始權(quán)益人根據(jù)《資產(chǎn)買賣/出售協(xié)議》的約定，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的特定用戶仍然負(fù)有持續(xù)責(zé)任和義務(wù),。同時(shí),，計(jì)劃管理人委托原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的收取和催收等事宜,。

（5）管理人對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行管理,，托管人根據(jù)《托管協(xié)議》對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行托管。

4,、主要業(yè)務(wù)參與人

資產(chǎn)證券化過程中涉及很多當(dāng)事人,，主要業(yè)務(wù)參與人如圖：

主要業(yè)務(wù)參與人解析：

原始權(quán)益人（發(fā)起人）：轉(zhuǎn)移其合法基礎(chǔ)資產(chǎn)用于融資的機(jī)構(gòu)；

管理人：為資產(chǎn)支持證券持有人之利益,，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行管理及履行其他法定及約定職責(zé)的證券公司,、基金管理公司子公司；經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可,，期貨公司,、證券金融公司、中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司以及商業(yè)銀行,、保險(xiǎn)公司,、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，可參照適用,；

托管人：為資產(chǎn)支持證券持有人之利益看,，按照規(guī)定或約定對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行保管，并監(jiān)督專項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)作的商業(yè)銀行或其他機(jī)構(gòu),；

資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)：為基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù),，發(fā)起人一般會(huì)承擔(dān)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的角色；

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：通過收集資料,、盡職調(diào)查,、信用分析、信息披露及后續(xù)跟蹤,，對(duì)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量,、產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流分析與壓力測(cè)試進(jìn)行把關(guān),，從而為投資者提供重要的參考依據(jù),，保護(hù)投資者權(quán)益,，起到信用揭示功能；

外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)：為資產(chǎn)證券化按時(shí)足額償付提供外部增信（例如不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保）中證登：為資產(chǎn)證券化的登記結(jié)算機(jī)構(gòu),，負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化的登記,、托管、交易過戶,、收益支付等,。

證券交易所：為資產(chǎn)證券化提供流通場(chǎng)所。

主承銷商/推廣機(jī)構(gòu)：不僅是承銷發(fā)行,，更具備交易協(xié)調(diào)功能

律師事務(wù)所：律師事務(wù)所對(duì)發(fā)起人及其基礎(chǔ)資產(chǎn)的狀況進(jìn)行盡職調(diào)查,，明確業(yè)務(wù)參與人的權(quán)利義務(wù)，擬定相關(guān)法律文件,，揭示法律風(fēng)險(xiǎn)確保資產(chǎn)證券化過程符合法律法規(guī)規(guī)定,。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所：會(huì)計(jì)師事務(wù)所需對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行盡職調(diào)查和現(xiàn)金流分析，提供會(huì)計(jì)和稅務(wù)咨詢,，為特殊目的機(jī)構(gòu)提供審計(jì)服務(wù)。在產(chǎn)品發(fā)行階段,，會(huì)計(jì)師需要確保入池資產(chǎn)的現(xiàn)金流完整性和信息的準(zhǔn)確定,，并對(duì)現(xiàn)金流模型進(jìn)行嚴(yán)格的驗(yàn)證，確保產(chǎn)品得以按照設(shè)計(jì)方案順利償付,。

5,、意義

（1）宏觀來說：資產(chǎn)證券化作為一種新型金融工具，其具發(fā)揮著傳統(tǒng)金融工具的意義,，不僅完善了市場(chǎng)結(jié)構(gòu),、改善資源配置、提高運(yùn)作效率,，而且優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，完善了融資渠道、增加了基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用,，達(dá)到了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目的,。

（2）微觀來講：資產(chǎn)證券化作用主要表現(xiàn)在三方面：

• 其一、對(duì)于發(fā)行人來講：盤活了存量資產(chǎn),，降低了融資成本,，增加了新的融資渠道，而且更為便捷,、高效,、靈活，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了表外融資,，特別是在企業(yè)信用不高融資條件較高的情況下,，開辟了一條新型的融資途徑；

• 其二、對(duì)于融資信用來講：資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了從主體信用到資產(chǎn)信用,；一個(gè)主體評(píng)級(jí)BBB級(jí)的企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化形式發(fā)行AAA級(jí)債券,，弱化了發(fā)行人的主體信用，更多的關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)信用,；

• 其三,、對(duì)于投資者來講：由于資產(chǎn)證券化的低風(fēng)險(xiǎn)，高收益,、流動(dòng)性強(qiáng)決定了其豐富了投資者可投資范圍,，給投資者更多工具。

6,、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

2015年是ABS持續(xù)發(fā)展的一年,，監(jiān)管趨向更加市場(chǎng)化，基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣化,，參與機(jī)構(gòu)多元化,。

截止到2016年3月21日，對(duì)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)存量統(tǒng)計(jì)來看,，企業(yè)債權(quán)占比更多,。

具體的講：銀行債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)貸款占比過半,，為29.84%,；對(duì)于企業(yè)債權(quán)來說其中租賃租金作為基礎(chǔ)資產(chǎn)占比相對(duì)較多。

資產(chǎn)證券化一覽表

從總額來看,，截止到2016年3月21日,，銀行債權(quán)與企業(yè)債權(quán)分布如下：

從余額來看，截止到2016年3月21日,，銀行債權(quán)與企業(yè)債權(quán)分布如下：

2016年初,，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目越來越多，涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)類型業(yè)越來越廣泛：包括商業(yè)物業(yè)租金,、應(yīng)收賬款債權(quán),、融資租賃合同債權(quán)、小額貸款債權(quán),、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán),、委托貸款債權(quán)、公交車票收費(fèi)收益權(quán),、證券公司兩融資產(chǎn)債權(quán),、供應(yīng)鏈金融（保理應(yīng)收賬款）、保障房建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化,、港口收費(fèi)權(quán),、機(jī)票等基礎(chǔ)資產(chǎn)類,。

7、資產(chǎn)證券化的淵源

注：數(shù)據(jù)來源iwind

資產(chǎn)證券化如今快速發(fā)展,，其主要經(jīng)過3次變革,，完成了從審批制向備案制的轉(zhuǎn)變，完善了基本制度,、簡(jiǎn)化流程,、加強(qiáng)信息披露、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)管理,，促進(jìn)市場(chǎng)良性快速發(fā)展,。

• V1.0版：2004年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,；2005年4月,，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式拉開帷幕。2005年證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中金公司CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃收益權(quán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,，審批制

• V2.0版：2013年,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，審批制

• V3.0版：2014年,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》及配套規(guī)則,；改事前行政審批為事后備案，實(shí)施負(fù)面清單管理制度,?！獙⒆庸炯{入,，拓展了交易場(chǎng)所

V3.0版本的新特點(diǎn)

（1）通常來說資產(chǎn)證券化主要分為信貸資產(chǎn)證券化,、企業(yè)資產(chǎn)證券化與交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)，其中資產(chǎn)支持票據(jù)不必設(shè)立特殊目的載體,，不屬于真正意義上的資產(chǎn)證券化,。

（2）投資者最直觀的按照基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的名義現(xiàn)金流是否可以確定來劃分,，分為債權(quán)類資產(chǎn)證券化和收益權(quán)類資產(chǎn)證券化,。

1、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃與一般分級(jí)資管計(jì)劃的區(qū)別

相同點(diǎn)：

（1）性質(zhì)上都屬于私募,，所以合格投資者都不得超過200人,；

（2）計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)均具有流動(dòng)性，優(yōu)先級(jí)都可以通過監(jiān)管要求的平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓,；

不同點(diǎn)：

（1）投資標(biāo)的（基礎(chǔ)資產(chǎn)）和購(gòu)買方式的不同

（2）增信方式的多元化

（3）發(fā)行方式和對(duì)象的差異

（4）盡調(diào)的重點(diǎn)從負(fù)債端到資產(chǎn)端

（5）管理人對(duì)存續(xù)期管理加強(qiáng)

（6）交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜

2,、資產(chǎn)證券化項(xiàng)目關(guān)注點(diǎn)

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)解析

1）含義,。基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)規(guī)定,，權(quán)屬明確,，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn),?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合,。其中財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn),，其交易基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)真實(shí)，交易對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允,，現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)持續(xù),、穩(wěn)定?；A(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款,、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn),、信托收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利,，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán),，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利,。

2）基礎(chǔ)資產(chǎn)要求：

基礎(chǔ)資產(chǎn)需合法合規(guī)；不存在違反法律,、行政法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定的情形,，擬作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)池需真實(shí)、合法,、有效,；

基礎(chǔ)資產(chǎn)需權(quán)屬明確；原始權(quán)益人是擬作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的唯一合法所有權(quán)人,，經(jīng)適當(dāng)核查,，擬作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)池不存在抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制,；

基礎(chǔ)資產(chǎn)需獨(dú)立,、可特定化，可產(chǎn)生穩(wěn)定,、可預(yù)期現(xiàn)金流,；

基礎(chǔ)資產(chǎn)需具有可轉(zhuǎn)讓性，轉(zhuǎn)讓行為合法且轉(zhuǎn)讓已經(jīng)履行了批準(zhǔn),、登記等法定前置程序,；

基礎(chǔ)資產(chǎn)需為非負(fù)面清單中基礎(chǔ)資產(chǎn)（注：重大無先例的基礎(chǔ)資產(chǎn)需由監(jiān)管共同論證）,；

3）基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行負(fù)面清單管理

實(shí)行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，且不屬于負(fù)面清單范疇,。

負(fù)面清單管理,，列明不適宜采用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式，或者不符合資產(chǎn)證券戶按業(yè)務(wù)監(jiān)管要求的基礎(chǔ)資產(chǎn),。

附：資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單

（2）SPV解析

特殊目的載體（SPV,，Sepecial Purpose Vehicle ）是資產(chǎn)證券化過程中的核心。SPV的組織形式很多,，有公司型,、信托型以及有限合伙模式。其在資產(chǎn)證券化過程中,，并不參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)過程,。其作用主要表現(xiàn)在作為一個(gè)獨(dú)立主體（實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離）持有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且是資產(chǎn)證券化的發(fā)行方,。

（3）信用增級(jí)解析

在發(fā)行資產(chǎn)證券化的過程中,，為了保護(hù)投資者的利益，可以增強(qiáng)增信措施,，主要分為內(nèi)部增強(qiáng)和外部增強(qiáng),。

A、內(nèi)部增信方法,，主要包括以下8種方式,。

具體解析如下：

1）結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)：將專項(xiàng)計(jì)劃分為優(yōu)先、次優(yōu),、次級(jí)等機(jī)構(gòu),，一般由原始權(quán)益人認(rèn)購(gòu)次級(jí)資產(chǎn)計(jì)劃來實(shí)現(xiàn)。根據(jù)具體設(shè)計(jì),，優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)投資人在收益分配上享有優(yōu)先受償權(quán),。

2）超額覆蓋：指基礎(chǔ)資產(chǎn)（SPV）資產(chǎn)總額超額覆蓋資產(chǎn)支持證券票面金額來提供信用增級(jí),。

3）超額利差：是指進(jìn)入資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間扣除相關(guān)費(fèi)用及投資者預(yù)期收益,、未償還本金后形成的差額部分。實(shí)踐中,，可將超額利差存入專門的利差賬戶,，并以該賬戶內(nèi)的資金作為彌補(bǔ)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中可能產(chǎn)生的損

4）流動(dòng)性支持：在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與本息支付時(shí)間無法一致時(shí)（即臨時(shí)資金流動(dòng)性不足）,，由發(fā)起人提供流動(dòng)性支持,，該流動(dòng)性支持只是為未來收入代墊款項(xiàng)，并不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn),。由原始權(quán)益人提供的流動(dòng)性支持為內(nèi)部增信,。

5）現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶：現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶是指由發(fā)行人設(shè)置一個(gè)特別的現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶建立的準(zhǔn)備金制度,，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不足時(shí)，使用現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶內(nèi)的資金彌補(bǔ)投資者的損失,。同時(shí),，也可以設(shè)立擔(dān)保基金對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)可能發(fā)生的損失進(jìn)行擔(dān)保,。

6）差額支付：指以原始權(quán)益人擔(dān)保的方式,，承諾對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與投資者預(yù)期收益的差額承擔(dān)不可撤銷、無條件的補(bǔ)足義務(wù),。

7）信用觸發(fā)機(jī)制：指當(dāng)出現(xiàn)不利于資產(chǎn)支持證券償付的情形（即觸發(fā)條件）時(shí),，通過改變現(xiàn)金流支付順序、補(bǔ)充現(xiàn)金流,、提高現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)效率,、加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性等措施，來保證資產(chǎn)支持證券的本息得到償付,，減少投資者可能的損失,。

信用觸發(fā)機(jī)制主要有三類：一是根據(jù)原始權(quán)益人自身經(jīng)營(yíng)狀況設(shè)計(jì)的觸發(fā)機(jī)制，二是根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)的觸發(fā)機(jī)制,，三是根據(jù)優(yōu)先級(jí)證券是否償付設(shè)計(jì)的觸發(fā)機(jī)制,。

8）原始權(quán)益人回購(gòu)：當(dāng)發(fā)生違約事件或加速清償事件時(shí)，原始權(quán)益人應(yīng)按照約定回購(gòu)剩余基礎(chǔ)資產(chǎn),。

B,、外部增信。外部增強(qiáng)通過第三方來提供信用支持,。目前主要有以下幾種方式：

具體解析如下：

1）超額擔(dān)保

2）保險(xiǎn)：是資產(chǎn)證券化常用的外部增信措施,，通常由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供人10%左右的保險(xiǎn)，從而提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體信用（但發(fā)行成本較大）,。

3）信用證：通常是由銀行出具的,、具有明確金額的流動(dòng)性貸款支持協(xié)議，承諾在滿足預(yù)

4）流動(dòng)性支持：在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi),，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與本息支付時(shí)間無法一致時(shí)（即臨時(shí)資金流動(dòng)性不足）,，由第三方提供流動(dòng)性支持，該流動(dòng)性支持只是為未來收入代墊款項(xiàng),，并不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn),。由第三方提供的流動(dòng)性支持為外部增信。

資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)主要包括了四個(gè)主要程序。

1,、篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)

管理人在發(fā)起資產(chǎn)證券化之前需審慎篩選發(fā)行人的基礎(chǔ)資產(chǎn),，具體篩選需滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求,，已經(jīng)在本文中間部分進(jìn)行解析，在此不再贅述,。管理人篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)同時(shí)也是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人的自我評(píng)估過程,，發(fā)行人擬通過資產(chǎn)證券化來融資的話需將未來能夠產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定,、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行剝離,、整合，形成資產(chǎn)池,，以備管理人進(jìn)行篩選,。這一步驟是資產(chǎn)證券化發(fā)行的前提條件，只有管理人篩選到合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為資產(chǎn)池,，才會(huì)繼續(xù)發(fā)行為發(fā)行人融資,。

2、組建SPV

經(jīng)過第一步管理人已經(jīng)篩選到了基礎(chǔ)資產(chǎn),，此時(shí)需要將基礎(chǔ)資產(chǎn)以轉(zhuǎn)移或者出售等方式移轉(zhuǎn)給SPV,，其目的是為了破產(chǎn)隔離，這樣是資產(chǎn)證券化運(yùn)行的關(guān)鍵一步,。SPV的形式可以有多種,，可以為信托型SPV，或者證券公司/基金子公司專項(xiàng)資管計(jì)劃或者有限合伙形式,，同時(shí) SPV 將基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合配置,，組建特殊目的載體的過程中還需要設(shè)計(jì)SPV的結(jié)構(gòu)、增信及評(píng)估等,。

3,、發(fā)行、推廣

進(jìn)入到發(fā)行階段,，管理人需要有承銷商或自己銷售,，即SPV在中介機(jī)構(gòu)的幫助下發(fā)行債券，向債券投資者進(jìn)行融資活動(dòng),。

4,、運(yùn)作管理

對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施存續(xù)期間的管理和到期清償結(jié)算工作。

資產(chǎn)證券化成功之后,，SPV 聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理,，主要工作包括收取資產(chǎn)池的現(xiàn)金流,，賬戶之間的資金劃撥以及相關(guān)稅務(wù)和行政事務(wù),。同時(shí)到了到期結(jié)算日，SPV 根據(jù)約定進(jìn)行分次償還和收益兌現(xiàn),。在全部?jī)敻吨?，如果仍有現(xiàn)金流剩余,，將返還給發(fā)起人。一般在實(shí)踐中,，為了保證債券投資者能夠及時(shí)的獲得證券化債券的本息支付,，在資產(chǎn)證券化交易中都會(huì)有專門的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)從債務(wù)人處收取本息的工作，目前全球最為常見的安排是由債權(quán)資產(chǎn)的原始持有人來承擔(dān)此項(xiàng)職責(zé),。

2014年上交所發(fā)布了《上海證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》對(duì)資產(chǎn)支持證券的掛牌轉(zhuǎn)讓,、投資者適當(dāng)性,、信息披露等環(huán)節(jié)的具體要求進(jìn)行了明確，主要包括以下幾方面：

• 細(xì)化掛牌轉(zhuǎn)讓的原則性要求及申請(qǐng)流程,；

• 強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理,，明確合格投資者范圍；

• 明確資產(chǎn)支持證券發(fā)行和存續(xù)期間的信息披露要求,，提高市場(chǎng)透明度,；

• 規(guī)范資產(chǎn)支持證券各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施及持續(xù)性業(yè)務(wù)，保護(hù)投資者合法權(quán)益,；

• 明確資產(chǎn)支持證券除可進(jìn)行現(xiàn)貨轉(zhuǎn)讓外,，可依據(jù)上交所相關(guān)規(guī)定進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)；

  資產(chǎn)支持證券在上交所掛牌轉(zhuǎn)讓的,，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立,、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流,；

（2）資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置合理；

（3）資產(chǎn)支持證券已經(jīng)發(fā)行完畢并且按照相關(guān)規(guī)定完成備案,；

（4）資產(chǎn)支持證券的投資者符合本所投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定,；

（5）資產(chǎn)支持證券采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施符合本指引要求；

（6）本所規(guī)定的其他條件,。

1.上交所掛牌轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)流程

2.具體流程解析

（1）提交發(fā)行和申請(qǐng)掛牌文件

管理人需提交掛牌申請(qǐng)材料包括：轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)書,、專項(xiàng)計(jì)劃的擬備案文件及本所要求的其他材料；

（2）是否符合掛牌條件——投資者適當(dāng)性

參與資產(chǎn)支持證券認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓的合格投資者，應(yīng)當(dāng)符合以下條件：

1）經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu),，包括銀行,、證券公司、基金管理公司,、信托公司和保險(xiǎn)公司等,；

2）上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者在發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品,、信托產(chǎn)品,、保險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品,、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等,；

3）經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門認(rèn)可的境外金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的金融產(chǎn)品，包括但不限于合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）,、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）,；

4）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金,，慈善基金等社會(huì)公益基金,；

5）在行業(yè)自律組織備案或登記的私募基金及符合第（六）款規(guī)定的私募基金管理人；

6）其他凈資產(chǎn)不低于人民幣1000萬(wàn)元的單位,；

7）符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定及經(jīng)本所認(rèn)可的其他合格投資者,。資產(chǎn)支持證券的原始權(quán)益人，可以參與相應(yīng)資產(chǎn)支持證券的認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓,。

每期資產(chǎn)支持證券的投資者合計(jì)不超過200人,，單筆認(rèn)購(gòu)金額不低于人民100萬(wàn)元。

（3）基金業(yè)協(xié)會(huì)備案

1）備案要求

管理人設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃,，應(yīng)依法進(jìn)行備案,，具體要求如下：

• 備案主體：證券公司、基金管理公司子公司

• 備案時(shí)點(diǎn)：專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立完成后5個(gè)工作日內(nèi)

• 備案材料：

  a. 備案登記表,；專項(xiàng)計(jì)劃說明書,、交易結(jié)構(gòu)圖、發(fā)行情況報(bào)告,；

  b.主要交易合同文本,，包括但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、擔(dān)?；蚱渌鲂艆f(xié)議（如有）,、資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議（如有）、托管協(xié)議,、代理銷售協(xié)議（如有）,；

  c. 法律意見書,；

  d. 特定原始權(quán)益人最近3年（未滿3年的自成立之日起）經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告及融資情況說明；

  e. 合規(guī)負(fù)責(zé)人的合規(guī)審查意見,；

  f. 認(rèn)購(gòu)人資料表及所有認(rèn)購(gòu)協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書,；

  g. 基礎(chǔ)資產(chǎn)未被列入負(fù)面清單的專項(xiàng)說明,；

  h. 基金業(yè)協(xié)會(huì)要求的其他材料,。

  擬在證券交易場(chǎng)所掛牌、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券的專項(xiàng)計(jì)劃,，管理人應(yīng)當(dāng)提交證券交易場(chǎng)所擬同意掛牌轉(zhuǎn)讓文件,；管理人向基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)送的備案材料應(yīng)當(dāng)與經(jīng)證券交易所審核后的掛牌轉(zhuǎn)讓申報(bào)材料保持一致。

2）備案流程

A持有到期不轉(zhuǎn)讓的ABS

B擬在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的ABS

交易所事前審查基礎(chǔ)資產(chǎn),、交易結(jié)構(gòu)的合法合規(guī)及投資者適當(dāng)性,；協(xié)會(huì)事后備案審查備案材料的形式完備性。

（4）登記及掛牌轉(zhuǎn)讓

1）轉(zhuǎn)讓所需材料：

專項(xiàng)計(jì)劃備案后,，管理人申請(qǐng)資產(chǎn)支持證券在本所掛牌轉(zhuǎn)讓時(shí),，應(yīng)提交以下材料，并在掛牌轉(zhuǎn)讓前與本所簽訂轉(zhuǎn)讓服務(wù)協(xié)議：

a. 專項(xiàng)計(jì)劃完成備案的證明文件,；

b. 計(jì)劃說明書,、主要交易合同文本、相關(guān)決議和承諾以及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的意見或報(bào)告等資產(chǎn)支持證券發(fā)行文件,。

c. 特定原始權(quán)益人最近3年（未滿3年的自成立之日其）經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告及融資情況說明,；

d. 資產(chǎn)支持證券實(shí)際募集數(shù)額的文件；

e. 資產(chǎn)支持證券的登記托管文件,；

f. 專項(xiàng)計(jì)劃是否發(fā)生重大變化的說明,；

g. 本所要求的其他材料。

2）轉(zhuǎn)讓方式

優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券按凈價(jià)方式轉(zhuǎn)讓,，次級(jí)資產(chǎn)支持證券按全價(jià)方式轉(zhuǎn)讓,。

考慮到篇幅，本文不包括深交所資產(chǎn)證券化,。

小編整理了三個(gè)有代表性（小編自己覺得,，原諒我這么自戀O(∩_∩)O）的案例，第一個(gè)案例特點(diǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)獨(dú)特,，原始權(quán)益人不特定,；第二個(gè)案例特點(diǎn)：增信措施多樣，有內(nèi)部增信（結(jié)構(gòu)化涉及,，優(yōu)先9級(jí)）及外部增信措施,；第三個(gè)案例特點(diǎn)：有投顧參與的資產(chǎn)證券化。供各位看官參閱,。

1,、交易結(jié)構(gòu)

2,、交易結(jié)構(gòu)解析

（1）除國(guó)內(nèi)信用證開證行付款確認(rèn)的應(yīng)收賬款債權(quán)外，民生銀行為不特定原始權(quán)益人（作為債權(quán)人）與債務(wù)人之間的基礎(chǔ)交易價(jià)款結(jié)算提供國(guó)內(nèi)付款保函或買方信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保保理服務(wù)作為付款保障措施,。

（2）民生銀行根據(jù)不特定原始權(quán)益人的委托,，代理原始權(quán)益人向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)讓未到期的應(yīng)收賬款掌權(quán)。

（3）計(jì)劃管理人通過設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃向資產(chǎn)支持證券投資人募集資金,，并運(yùn)用專項(xiàng)計(jì)劃募集資金購(gòu)買民生銀行地阿里轉(zhuǎn)讓的未到期應(yīng)收賬款債權(quán),，同時(shí)代表專項(xiàng)計(jì)劃按照專項(xiàng)計(jì)劃文件的約定對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分,。

（4）計(jì)劃管理人委托民生銀行作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu),，為專項(xiàng)計(jì)劃提供基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù)，包括但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)文件保管,、督促原始權(quán)益人自行或代表原始權(quán)益人向債務(wù)人類履行債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知義務(wù),、基礎(chǔ)資產(chǎn)池監(jiān)控、基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)清收,、基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金歸集等,。

（5）計(jì)劃管理人聘請(qǐng)民生銀行作為專項(xiàng)計(jì)劃的托管銀行，在托管銀行開立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶,，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資金進(jìn)行保管,。

（6）計(jì)劃管理人按照專項(xiàng)計(jì)劃文件的約定將專項(xiàng)計(jì)劃利益分配給專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券持有人。

（7）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后,，資產(chǎn)支持證券將在中證登深圳分公司登記和托管,。專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，資產(chǎn)支持證券將在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易,。

3,、發(fā)行簡(jiǎn)介

4、特別說明

廣發(fā)資管—民生銀行安馳9號(hào)匯富資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的特別之處就在于基礎(chǔ)資產(chǎn)不簡(jiǎn)單的為應(yīng)收賬款債權(quán)（包括多個(gè)貿(mào)易應(yīng)收賬款,、工程應(yīng)收款或租賃應(yīng)收賬款債權(quán)）,；其中主要是經(jīng)國(guó)內(nèi)信用證開證行確認(rèn)付款的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù),，包含信用證業(yè)務(wù)、付款保函業(yè)務(wù),，先簡(jiǎn)單介紹一下國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)流程：

（1）開立國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)流程

1. 債務(wù)人（申請(qǐng)人）憑貿(mào)易合同向民生銀行申請(qǐng)開立國(guó)內(nèi)信用證,；

2. 民生銀行依據(jù)債務(wù)人提交的申請(qǐng)書開立信用證；

3. 債權(quán)人作為受益人在收到信用證后按證上要求發(fā)貨,，并向其開證銀行交付單據(jù)和信用證,；

4. 債權(quán)人/受益人開戶銀行作為委托收款行向民生銀行提交單據(jù)收款；

5. 民生銀行收到委托收款行的單據(jù)后,，審核單證相符后,，向委托收款行出具到期付款確認(rèn)書,。

（2）國(guó)內(nèi)信用證委托收款流程

1. 國(guó)內(nèi)信用證的通知,。審核開來信用證或修改真實(shí)性。登記臺(tái)帳,，后將通知書和信用證（或修改）正本轉(zhuǎn)交受益人簽收,。

2. 國(guó)內(nèi)信用證交單與寄單。審查債權(quán)人提交的委托收款申請(qǐng)書內(nèi)容及信用證和全部修改（如有）正本和全部提交單據(jù),，審單后,，將寄單通知書連同委托收款憑證及單據(jù)在信用證到期日寄開證行索償。

3. 收款與入賬,。會(huì)計(jì)部門收到開證行劃來的款項(xiàng)時(shí),，進(jìn)入記賬如民生銀行國(guó)內(nèi)信用證指定內(nèi)部賬戶，對(duì)有融資的國(guó)內(nèi)信用證收款款項(xiàng)進(jìn)行還款處理,。

（3）付款保函業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單介紹

1）交易結(jié)構(gòu)

（2）提供買方信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保保理業(yè)務(wù)

1）簡(jiǎn)介

保理業(yè)務(wù)是民生銀行為國(guó)內(nèi)企業(yè)的信用銷售，而提供的一項(xiàng)綜合性金融服務(wù)。賣方將其與買方銷售貨物或提供服務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓與民生銀行,，由民生銀行為其提供以下銷售分戶賬管理,、應(yīng)收賬款催收和買方信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保等各項(xiàng)相關(guān)金融服務(wù)。

2）提供買方信用證風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保保理業(yè)務(wù)流程

a.貿(mào)易融資分部單證崗接收申請(qǐng)人的買方壞賬擔(dān)保服務(wù)《買方保理業(yè)務(wù)申請(qǐng)書》及額度申請(qǐng),。

b.經(jīng)辦單位負(fù)責(zé)受理,、交易背景真實(shí)性調(diào)查。

c.授信審批部按照民生銀行統(tǒng)一授信原則

(4)國(guó)內(nèi)信用證開證行確認(rèn)付款的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)

1)交易結(jié)構(gòu)圖

2)交易結(jié)構(gòu)解析

a.買賣雙方簽署基礎(chǔ)交易合同,；

b.開證銀行接受債務(wù)人的申請(qǐng),，向債權(quán)人開立可議付延期付款國(guó)內(nèi)信用證。賣方發(fā)貨后向開證行交單,，開證行審核單據(jù)并確認(rèn)付款,；

c.債權(quán)人委托民生銀行代理將其已獲得開證行到期付款確認(rèn)的、對(duì)開證行享有的要求開證行到期支付信用證下款項(xiàng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃,；

d.民生銀行代理債權(quán)人通知開證銀行,，將信用證項(xiàng)下債權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃,，開證行回復(fù)確認(rèn)，如果開證行與經(jīng)辦分支機(jī)構(gòu)為民生銀行的同一分支機(jī)構(gòu),，則無需通知,；

e.專項(xiàng)計(jì)劃向代理人支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)；

f.信用證到期由開證行直接付款給專項(xiàng)計(jì)劃,；

j.專項(xiàng)計(jì)劃向投資者對(duì)付收益,。

(5)國(guó)內(nèi)信用證開證行確認(rèn)付款的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓

1)交易結(jié)構(gòu)圖

1.交易結(jié)構(gòu)解析

a.買賣雙方簽署基礎(chǔ)交易合同；

b.開證銀行接受債務(wù)人的申請(qǐng),，向債權(quán)人開立可以議付延期付款國(guó)內(nèi)信用證,。賣方發(fā)貨后向開證行交單，開證行審核單據(jù)并確認(rèn)付款,；

c.債權(quán)人委托民生銀行代理其將以獲得開證行到期付款確認(rèn)的,、對(duì)開證行享有的要求開證行到期支付信用證項(xiàng)下款項(xiàng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃；

d.民生銀行代理債權(quán)人通知開證行,，將信用證項(xiàng)下債權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃,，開證行回復(fù)確認(rèn)，如果開證行與經(jīng)辦分支機(jī)構(gòu)為民生銀行的同一分支結(jié)構(gòu),，則無需通知,；

e.專項(xiàng)計(jì)劃向代理人支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)；

f.信用證到期由開證行直接付款給專項(xiàng)計(jì)劃,；

g.專項(xiàng)計(jì)劃向投資人兌付收益,。

(6)銀行付款保函擔(dān)保的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓

1)交易結(jié)構(gòu)圖

2)結(jié)構(gòu)解析

a.債權(quán)人與債務(wù)人簽署基礎(chǔ)交易合同；

b.保函開立銀行接受債務(wù)人的申請(qǐng),，向債權(quán)人開立付款保函,；

c.債權(quán)人委托民生銀行代理其將付款保函項(xiàng)下應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃；

d.民生銀行代理債權(quán)人通知保函開立銀行,，將付款保函轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃,，保函開立銀行回復(fù)確認(rèn)；

e.專項(xiàng)計(jì)劃向代理人支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià),；

f.應(yīng)收賬款到期,，由債務(wù)人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃付款，如買方未能付款,，專項(xiàng)計(jì)劃直接向保函開立銀行索賠,，保函開立銀行直接向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃付款；

g.專項(xiàng)計(jì)劃兌付投資者收益,。

(7)提供買方信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保保理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

1）交易結(jié)構(gòu)圖

2）結(jié)構(gòu)解析

a.債權(quán)人與債務(wù)人簽署基礎(chǔ)交易合同,；

b.賣方委托民生銀行代理其將應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，專項(xiàng)計(jì)劃再將應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保理商,；

c.保理商向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃提供買方信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保,、日常管理與賬戶監(jiān)管,、賬款催收三項(xiàng)保理服務(wù)；

d.專項(xiàng)計(jì)劃向代理人支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià),；

e.應(yīng)收賬款到期,，由買方保理商付款，再由保理商付至專項(xiàng)計(jì)劃,；一旦買方?jīng)]有在應(yīng)收賬款到期日足額付款,，責(zé)買方保理商須盡快啟動(dòng)內(nèi)部墊款流程，以保證將資金在預(yù)先約定的期限支付給專項(xiàng)計(jì)劃,；

f.專項(xiàng)計(jì)劃兌付投資者收益,。

說明：資料來源：《廣發(fā)資管·民生銀行安馳9號(hào)匯富資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書》

1.交易結(jié)構(gòu)

2、交易結(jié)構(gòu)解析

（1）認(rèn)購(gòu)人通過與計(jì)劃管理人簽訂《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》,，將認(rèn)購(gòu)資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托管理人管理,，管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)人取得資產(chǎn)支持證券,，成為資產(chǎn)支持證券持有人,。

（2）根據(jù)管理人與原始權(quán)益人,、興光燃?xì)夂炗喌摹顿Y產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定,，興光燃?xì)猓ㄗ鳛槌跏假u方）同意向原始權(quán)益人出售，并由原始權(quán)益人（作為賣方）向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)售基礎(chǔ)資產(chǎn),，且管理人（作為買方）同意代表專項(xiàng)計(jì)劃的認(rèn)購(gòu)人按照《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的條款和條件購(gòu)買相應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn),，并向原始權(quán)益人直接支付轉(zhuǎn)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)款。原始權(quán)益人將根據(jù)《資金買賣協(xié)議》的條款和條件向興光燃?xì)夥制谥Ц冻跏假?gòu)買基礎(chǔ)啊資產(chǎn)的價(jià)款,?；A(chǔ)資產(chǎn)即自初始日至截止日的特定期間，興光燃?xì)飧鶕?jù)特定供氣合同的約定,，對(duì)特定用戶享有的按期收取天然氣供氣費(fèi)的債權(quán)及其從權(quán)利,。

（3）興光燃?xì)飧鶕?jù)《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的特定用戶仍然負(fù)有持續(xù)提供供氣服務(wù)的責(zé)任和義務(wù),。同時(shí),，計(jì)劃管理人委托興光燃?xì)庾鳛橘Y產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的供氣費(fèi)的收取和催收等事宜,。

（4）在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間,，特定用戶根據(jù)特定天然氣購(gòu)銷合同月經(jīng)將應(yīng)付的全部天然氣費(fèi)用支付給興光燃?xì)狻Ｅd光燃?xì)鈶?yīng)根據(jù)實(shí)際售氣量計(jì)算基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售收入,，并授權(quán)繳費(fèi)賬戶監(jiān)管銀行于專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后的每個(gè)監(jiān)管賬戶賬款日將上一個(gè)監(jiān)管賬戶收款日至今進(jìn)出資產(chǎn)產(chǎn)生的相應(yīng)現(xiàn)金流從繳費(fèi)賬戶歸集入原始權(quán)益人在監(jiān)管銀行處開立的原始權(quán)益人監(jiān)管賬戶,。

（5）專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，若興光燃?xì)鈱⑵渌腔A(chǔ)資產(chǎn)收益款項(xiàng)誤劃入監(jiān)管賬戶,，由興光燃?xì)獬鼍邥孀C明文件,，并經(jīng)管理人和監(jiān)管一那好那個(gè)書面同意后,，于3個(gè)工作日內(nèi)將誤劃款項(xiàng)劃回興光燃?xì)庵付ㄙ~戶。自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起5年的特定期間內(nèi),，監(jiān)管銀行根據(jù)《監(jiān)管協(xié)議》獲得原始權(quán)益人不可撤銷的授權(quán),，于每個(gè)監(jiān)管爭(zhēng)虎收款日將原始權(quán)益人監(jiān)管賬戶歸集的繳費(fèi)賬戶的全部天然氣現(xiàn)金款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。

（6）管理人對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行管理,，托管人根據(jù)《托管協(xié)議》對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行托管

（7）自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起的每一個(gè)初始核算日,，托管人對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行核算并向管理人出具核算報(bào)告。若專項(xiàng)計(jì)劃賬戶未能按《計(jì)劃說明書》,、《資產(chǎn)買賣協(xié)議》及《托管協(xié)議》的約定按期足額收到足以支付當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本益的現(xiàn)金流,，且監(jiān)管銀行將根據(jù)計(jì)劃管理人的付款指令將補(bǔ)足備用金劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶用戶補(bǔ)足。若補(bǔ)足備用金金額用于差額支付后,，專項(xiàng)計(jì)劃賬戶收到的全部資金仍不足以對(duì)兌付當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本益,，則由計(jì)劃管理人于差額支付同之日向差額支付承諾人和托管人發(fā)出《差額支付通知書》并提交相關(guān)證明，原始權(quán)益人應(yīng)在差額補(bǔ)足支付日前將差額款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶中,，以便專項(xiàng)計(jì)劃賬戶能按期足額收到足以支付當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本益的現(xiàn)金流,，并由托管人在差額補(bǔ)足支付日對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行核算，并通知管理人,。

（8）差額支付承諾人承諾補(bǔ)足備用金支付義務(wù)或差額支付義務(wù)后,，興光燃?xì)馐盏教囟蛻羟捌趹?yīng)付未付的天然氣現(xiàn)金款項(xiàng)不屬于需向監(jiān)管賬戶歸集的資金，可由興光燃?xì)馀c原始權(quán)益人自行商定支配,。

（9）在分配指令發(fā)出日,，計(jì)劃管理人根據(jù)《計(jì)劃說明書》及相關(guān)文件的約定，向托管人發(fā)出分配指令,。托管人根據(jù)分配指令,，在分配資金劃撥日劃出相應(yīng)款項(xiàng)分別支付專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用、當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券預(yù)期收益與應(yīng)還本金,、當(dāng)期次級(jí)資產(chǎn)支持證券享有的剩余收益,。

3、基本情況簡(jiǎn)介

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)明細(xì)

（2）資產(chǎn)支持證券的類別

（3）專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流歸集流程圖

1,、交易結(jié)構(gòu)

2、結(jié)構(gòu)解析

（1）認(rèn)購(gòu)人通過于管理人簽訂《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》,，取得資產(chǎn)支持證券,，成為資產(chǎn)支持證券投資者；管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃

（2）管理人根據(jù)與原始權(quán)益人簽訂的《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，將專項(xiàng)計(jì)劃募集資金用于向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn),，即原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給管理人的,、原始權(quán)益人由于從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)而依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和合同約定而享有的自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日之上月起至2020年6月期間獲得電費(fèi)收入所對(duì)應(yīng)的電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)。

（3）管理人與托管人簽訂《托管協(xié)議》,，托管人根據(jù)管理人在托管人處開立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶,，托管人負(fù)責(zé)管理專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，并執(zhí)行管理人的資金撥付指令,。

（4）管理人與監(jiān)管銀行,、原始權(quán)益人簽訂《監(jiān)管協(xié)議》，約定原始權(quán)益人不可撤銷地授權(quán)監(jiān)管銀行在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi),，不晚于每月最后一個(gè)工作日的16:00前,，將屆時(shí)監(jiān)管賬戶中的資金劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。監(jiān)管賬戶內(nèi)的資金按上述約定向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃賬戶劃付之外不得動(dòng)用,。

（5）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所分別對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和出具法律意見

（6）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的增信措施

（7）在收益分配日之前當(dāng)在專項(xiàng)計(jì)劃終止日之前,，對(duì)于任何專項(xiàng)計(jì)劃年度中只支付利息不償還本金的初始核算日，系指截至該初始核算日,，專項(xiàng)計(jì)劃收到的實(shí)際現(xiàn)金流數(shù)額低于會(huì)計(jì)師出具的《現(xiàn)金流入預(yù)測(cè)審核報(bào)告》所預(yù)測(cè)當(dāng)年度現(xiàn)金流總金額的40%,；或在專項(xiàng)計(jì)劃終止日之前，對(duì)于任何專項(xiàng)計(jì)劃年度中既支付利息同時(shí)也償還本金的初始核算日,，系指截至該初始核算日,，專項(xiàng)計(jì)劃收到的實(shí)際現(xiàn)金流數(shù)額不能足額支付當(dāng)期應(yīng)當(dāng)支付的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券持有人的利息和本金；或者在專項(xiàng)計(jì)劃終止日之后,，指管理人根據(jù)經(jīng)有控制權(quán)的資產(chǎn)支持證券持有人大會(huì)審議通過的清算方案確認(rèn)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)仍不足以支付所有優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券屆時(shí)尚未獲得支付的所有預(yù)期收益和本金時(shí),，則由管理人于差額支付同之日向差額支付承諾人發(fā)出《差額支付通知書》，差額支付承諾人根據(jù)《差額支付承諾函》履行差額支付的義務(wù),。

3、基本情況簡(jiǎn)介

優(yōu)先級(jí)情況： 

1、公募基金投資資產(chǎn)證券化

（1）法律

《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（證監(jiān)基金字[2006]93號(hào)）

a.單只證券投資基金持有的同一（指同一信用級(jí)別）資產(chǎn)支持證券的比例,，不得超過該資產(chǎn)支持證券規(guī)模的10%,。

b.單只證券投資基金投資于同一原始權(quán)益人的各類資產(chǎn)支持證券的比例，不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%,。

c.同一基金管理人管理的全部證券投資基金投資于同一原始權(quán)益人的d各類資產(chǎn)支持證券,，不得超過其各類資產(chǎn)支持證券合計(jì)規(guī)模的10%。

d.單只證券投資基金持有的全部資產(chǎn)支持證券,，其市值不得超過該基金資產(chǎn)凈值的20%,。

2、資產(chǎn)管理計(jì)劃（專戶）投資資產(chǎn)證券化

（1）法律

《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（證監(jiān)會(huì)令第83號(hào)）規(guī)定,，基金公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)用于現(xiàn)金,、銀行存款、股票,、債券,、證券投資基金、央行票據(jù),、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具,、資產(chǎn)支持證券、及其他金融衍生品的投資,。

3,、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資產(chǎn)證券化

（1）法律

《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》（國(guó)發(fā)〔2015〕48號(hào)）允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資產(chǎn)支持證券，并規(guī)定投資一年期以上的銀行定期存款,、協(xié)議存款,、同業(yè)存單，剩余期限在一年期以上的國(guó)債,，政策性,、開發(fā)性銀行債券，金融債,，企業(yè)（公司）債,，地方政府債券，可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）,，短期融資券,，中期票據(jù)，資產(chǎn)支持證券，固定收益型養(yǎng)老金產(chǎn)品,，混合型養(yǎng)老金產(chǎn)品,，債券基金的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的135%,。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍包括資產(chǎn)支持證券,，投資限額與普通債券并無二致。

1,、法律

《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》（銀監(jiān)會(huì)令2005年第3號(hào)）對(duì)信托資金投資資產(chǎn)支持證券的比例做出了如下規(guī)定：

（1）信托投資公司所有者權(quán)益項(xiàng)下依照規(guī)定可以運(yùn)用的資金以及信托項(xiàng)下委托人不為自然人的信托資金,，可以投資于資產(chǎn)支持證券。

（2）信托投資公司所有者權(quán)益項(xiàng)下資產(chǎn)支持證券的投資余額不得超過其凈資產(chǎn)的50％,。

（3）自用固定資產(chǎn),、股權(quán)投資和資產(chǎn)支持證券的投資余額總和不得超過其凈資產(chǎn)的80％。

1,、法律

《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》（銀監(jiān)會(huì)令2005年第3號(hào)）中規(guī)定商業(yè)銀行投資資產(chǎn)支持證券,，應(yīng)當(dāng)按照該辦法第四章的有關(guān)規(guī)定計(jì)提資本。從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》和本辦法計(jì)算資本充足率,?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（銀監(jiān)會(huì)2012年第1號(hào)）頒布后相關(guān)資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重采用新的辦法。

1,、期貨公司資產(chǎn)管理計(jì)劃

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)2014年12月4日發(fā)布的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》（中期協(xié)字〔2014〕100號(hào)）中規(guī)定期貨公司或子公司的資管計(jì)劃投資范圍包括股票,、債券、證券投資基金,、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃,、央行票據(jù)、短期融資券,、資產(chǎn)支持證券等,。投資比例限制可由資產(chǎn)管理合同約定，并未做強(qiáng)制規(guī)定,。

2,、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃

根據(jù)證監(jiān)會(huì)《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（證監(jiān)會(huì)公告〔2013〕28號(hào)）規(guī)定，集合計(jì)劃募集的資金可以投資中國(guó)境內(nèi)依法發(fā)行的股票,、債券、股指期貨,、商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種,；央行票據(jù)、短期融資券,、中期票據(jù),、利率遠(yuǎn)期、利率互換等銀行間市場(chǎng)交易的投資品種；證券投資基金,、證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃等金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品,；以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種,。可以看出銀行間的信貸資產(chǎn)支持證券和交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券也是證券公司集合資管計(jì)劃的投資范圍,。

3,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃征求意見稿

在保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》（保監(jiān)資金〔2013〕124號(hào)）中規(guī)定保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)品投資范圍限于銀行存款、股票,、債券,、證券投資基金、央行票據(jù),、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具,、信貸資產(chǎn)支持證券、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃,、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃,、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃及中國(guó)保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。根據(jù)此通知規(guī)定,，保險(xiǎn)資管可投資的資產(chǎn)支持證券僅限于信貸資產(chǎn)支持證券,，而不包括交易所的企業(yè)資產(chǎn)支持證券，與其他資管類似,，保險(xiǎn)資管也未有投資比例的硬性規(guī)定,。

保險(xiǎn)資金

2016年3月8日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法的決定（征求意見稿）》公開征求意見。其中提出保險(xiǎn)資金可以投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，具體辦法由中國(guó)保監(jiān)會(huì)制定,。并給出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定義，即指金融機(jī)構(gòu)以可特定化的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持,，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí),，在此基礎(chǔ)上發(fā)行的金融產(chǎn)品。

征求意見稿將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入保險(xiǎn)資金的投資范圍,，具體細(xì)則尚待指定,，但根據(jù)征求意見稿對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定義，此資產(chǎn)證券化產(chǎn)品范圍應(yīng)不包括交易商協(xié)會(huì)的資產(chǎn)支持票據(jù),，因?yàn)槟壳暗馁Y產(chǎn)支持票據(jù)均由非金融企業(yè)發(fā)行,。