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　　春節(jié)將至，多家上市公司扎堆布局春節(jié)檔影視市場,。從排片上看,，影片上映時(shí)間集中；從內(nèi)容上看,，題材豐富多樣,。

　　據(jù)中證網(wǎng)27日消息，從春節(jié)檔排片看,，大年初一上映的電影分別是《美人魚》,、《西游記之孫悟空三打白骨精》,、《年獸大作戰(zhàn)》、《過年好》,、《澳門風(fēng)云3》,。從內(nèi)容上看，影片題材豐富多樣,?！赌戢F大作戰(zhàn)》為動(dòng)畫電影。喜劇《過年好》聚集了百位明星,；博納影業(yè)發(fā)行《澳門風(fēng)云3》,，前兩部作品均表現(xiàn)不錯(cuò)。去年上映的《澳門風(fēng)云2》最終以9.79億元票房收官,，距離10億大關(guān)僅一步之遙,。

　　情人節(jié)也在春節(jié)檔中。年初七(2月14日)上映的電影有3部,，分別是《奔愛》,、《謀殺似水年華》、《我最好朋友的婚禮》,。其中,，華誼兄弟參與了影片《奔愛》的制作，《謀殺似水年華》的制作團(tuán)隊(duì)中有萬達(dá),、電廣傳媒的身影,。

　　2014年春節(jié)檔票房達(dá)到14.2億元，2015年春節(jié)檔票房高達(dá)19.8億元,。其中,，2015年大年初一單日票房創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到3.3億元，春節(jié)7天實(shí)現(xiàn)票房18.2億元,，比前一年提高29%,。業(yè)內(nèi)人士表示，今年春節(jié)檔電影頗具看點(diǎn),，加之今年春節(jié)檔獲情人節(jié)助力，保守估計(jì)票房將突破20億元,。

　　分析認(rèn)為,，隨著人民生活水平的提升，近年來國內(nèi)電影票房收入也是節(jié)節(jié)攀升,，而春節(jié)檔消費(fèi)旺季的到來,，有望再次激發(fā)市場對(duì)于影視類股票的關(guān)注，如：光線傳媒,、華誼兄弟,、天神娛樂,、長城影視、萬達(dá)院線,、電廣傳媒等個(gè)股,。

　　【個(gè)股研報(bào)】

　　電廣傳媒：股災(zāi)之后，公司股價(jià)已有相當(dāng)安全邊際

　　研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券 日期：2016-1-20

　　前期,，公司發(fā)布公告,，董秘或涉及案件配合調(diào)查。而公司今日公告,，日前,，廖朝暉女士已在崗正常履職，公司經(jīng)營狀況一切正常,。我們認(rèn)為,，這是對(duì)公司事件面上不確定性的消除。

　　近期,，股災(zāi)帶來公司股價(jià)的大幅下跌,，但公司各類業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，我們維持對(duì)公司2015~16年的盈利預(yù)測,，預(yù)計(jì)esp分別為0.33元和0.76元,，當(dāng)前股價(jià)17.92元相當(dāng)于16年的24.22倍，從估值來看有相當(dāng)?shù)陌踩呺H,。同時(shí),，17.92元也已經(jīng)較公司前期公告的調(diào)整后的增發(fā)底價(jià)25.18元低29.8%，我們認(rèn)為,，公司已經(jīng)不能再調(diào)整增發(fā)價(jià),，故當(dāng)前的價(jià)格從事件上來說，也已有較大的安全邊際,。

　　去年年底,，證監(jiān)會(huì)叫停私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)掛牌新三板；同時(shí),，近期A股市場的股災(zāi),，傳媒類、創(chuàng)投類公司估值都大幅下降,，這對(duì)市場對(duì)公司全資子公司達(dá)晨創(chuàng)投的價(jià)值判斷,，以及公司本身的估值帶來重估。

　　考慮到價(jià)值重估因素,，我們按照傳媒板塊16年的平均估值36.31倍對(duì)公司進(jìn)行重新估值,，給予公司16年目標(biāo)價(jià)為27.6元。較當(dāng)前股價(jià)17.92元有54%的空間，我們維持公司的推薦評(píng)級(jí),，建議投資者在下跌期間,，逐步關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：定向增發(fā)不及預(yù)期,，收購公司不及預(yù)期,，市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　萬達(dá)院線：2015年電影票房市場完美落幕,，院線龍頭成名副其實(shí)大贏家

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 日期：2016-1-13

　　核心觀點(diǎn)

　　票房市場景氣度創(chuàng)造歷史,，從人均觀影次數(shù)看仍存在巨大提升空間。2015年國內(nèi)累計(jì)票房突破440 億,，增幅高達(dá)49%,，為近5 年最高增幅，僅次于2010 年的64%,；觀影人次達(dá)12.56 億,，首次突破10 億觀影人次大關(guān)；國內(nèi)累計(jì)熒幕數(shù)突破3 萬塊,，同比增長23%,。按照全國人口13.39 億人計(jì)算，目前全國人均觀影次數(shù)僅為0.94 次,，與韓國,、美國等國家存在加大差距，隨著影院基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步下沉以及觀影需求的旺盛,，國內(nèi)票房市場仍然存在極大提升空間,。

　　公司分享行業(yè)火爆行情，各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)高速增長,。根據(jù)公司發(fā)布的經(jīng)營簡報(bào),，2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80 億元，同比增長49.9%,，其中票房63 億元,，同比增長49.6%。2015 年公司觀影人次1.51 億人次,，同比增長48.9%,。截止2015年12 月31 日，公司擁有已開業(yè)影院292 家,，2,557 塊銀幕,，全年新增影院110 家、銀幕941 塊,。

　　線上售票,、會(huì)員管理取得進(jìn)一步突破,。2015 年公司線上票房突破40 億元,，同比增長超過240%,，線上票房占比達(dá)到約50%；會(huì)員量突破5,000 萬人,，會(huì)員消費(fèi)占比超過80%,。線上售票比例以及會(huì)員系統(tǒng)建設(shè)的進(jìn)程符合電影售票市場互聯(lián)網(wǎng)化以及觀眾價(jià)值精細(xì)化運(yùn)作的行業(yè)趨勢。公司9 月份收購時(shí)光網(wǎng)20%股權(quán),，共同打造完整的電影O2O 生態(tài)體系,，同時(shí)基于時(shí)光網(wǎng)電影衍生品線上商城以及萬達(dá)線下陣地的資源，“會(huì)員+衍生品”的模式有望率先突破,，深度開發(fā)會(huì)員價(jià)值,。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2015-2017 年每股收益分別為1.03、1.55,、2.23 元(增發(fā)稀釋前為1.08,、1.63、2.34 元),，公司最能享受電影票房市場帶來的增長契機(jī),，票房市場擴(kuò)張及市場整合奠定確定性增長雙重基礎(chǔ)，“影院擴(kuò)張+渠道價(jià)值挖掘+上下游聯(lián)動(dòng)”進(jìn)一步打開成長空間,。綜合考慮可比公司估值基礎(chǔ)上給予2016 年75 倍估值,，估計(jì)溢價(jià)率50%，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)116 元,，維持買入評(píng)級(jí),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、新媒體競爭風(fēng)險(xiǎn),、收購整合不能順利完成風(fēng)險(xiǎn)

　　光線傳媒：投資彩云在線,，進(jìn)軍數(shù)字音樂

　　研究機(jī)構(gòu)：中信證券 日期：2016-1-11

　　事項(xiàng)：

　　7日晚光線傳媒公告以自有資金向彩云在線增資6813萬元，增資完成后公司持有彩云在線13.63%股權(quán),。彩云在線主營音樂作品的網(wǎng)絡(luò)傳播,，其主要產(chǎn)品是多米音樂。多米音樂在流媒體音樂播放APP中排名第6,，其覆蓋用戶數(shù)已達(dá)4億人,，日活躍用戶約500萬，月活躍用戶約2500萬,。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　評(píng)論：

　　戰(zhàn)略投資彩云在線,，積極布局?jǐn)?shù)字音樂

　　多米音樂是國內(nèi)較早布局?jǐn)?shù)字音樂的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)之一。目前在流媒體音樂播放APP中排名第6,，其覆蓋用戶數(shù)已達(dá)4億人,，日活躍用戶約500萬，月活躍用戶約2500萬。多米音樂即將與中國移動(dòng)旗下的咪咕音樂達(dá)成戰(zhàn)略合作,，推出“聯(lián)合會(huì)員”,，共享中國移動(dòng)海量無線音樂用戶資源，實(shí)現(xiàn)其向互聯(lián)網(wǎng)端轉(zhuǎn)化,；與此同時(shí),，中國移動(dòng)還向多米音樂開放運(yùn)營商支付渠道，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品無縫銜接,。

　　此次戰(zhàn)略投資彩云在線是光線傳媒首次布局?jǐn)?shù)字音樂領(lǐng)域,，有望與電影、動(dòng)漫當(dāng)前兩大主業(yè)形成良性互動(dòng),，拓寬營收渠道,，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　泛音樂時(shí)代來臨,，千億市場等待騰飛

　　近年來,，我國音樂行業(yè)由于受到盜版橫行和新人培養(yǎng)機(jī)制不健全等因素影響，經(jīng)歷了較長一段時(shí)間的發(fā)展低谷,。IFPI數(shù)據(jù)顯示,，2004-2010年，我國音樂行業(yè)銷售收入從2004年2.11億美元下降至2320萬美元,。2011年以來,，受益數(shù)字銷售的發(fā)展，我國音樂行業(yè)收入規(guī)模有所上升,；2014年,，音樂行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.05億美元。從橫向比較來看,，我國音樂市場全球占比與我國經(jīng)濟(jì)體量極度不對(duì)稱,。2014年，我國音樂行業(yè)產(chǎn)值全球市場占比為0.7%,，美國占比為32.7%,，日本占比17.5%。

　　近兩年來,，我國音樂行業(yè)發(fā)展多點(diǎn)開花：TFBOYS,、SNH48等新生代偶像崛起，人氣屢創(chuàng)記錄,，互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺(tái)如YY增速迅猛及女主播月收入達(dá)到百萬級(jí),，一批音樂選秀節(jié)目如《中國好聲音》持續(xù)火爆，《同桌的你》,、《梔子花開》等衍生于音樂IP的電影收益頗豐,。我們認(rèn)為,，音樂行業(yè)商業(yè)模式日趨多元化，音樂的商業(yè)價(jià)值開發(fā)也更加深度化,，我國音樂發(fā)展進(jìn)入新篇章,，“泛音樂”時(shí)代來臨。

　　泛音樂時(shí)代,，音樂行業(yè)發(fā)展空間急劇增加。據(jù)初步測算,，數(shù)字音樂方面,，正版音樂時(shí)代，付費(fèi)模式終將形成,，以目前我國5億網(wǎng)絡(luò)音樂用戶基礎(chǔ)計(jì)算,，5年行業(yè)發(fā)展空間為300億；演藝活動(dòng)受粉絲經(jīng)濟(jì)提振盈利模式將更加多樣化,，發(fā)展空間達(dá)到350億元,；互聯(lián)網(wǎng)演藝作為一種新型演藝模式將保持快速發(fā)展勢頭，發(fā)展空間將達(dá)到300億,；此外音樂衍生端綜藝節(jié)目,、電影和音樂教育市場將達(dá)到500億。我們認(rèn)為,，泛音樂時(shí)代,，行業(yè)即將爆發(fā)，到2020年將達(dá)到1500億規(guī)模,，復(fù)合增長率26.5%,。

　　政策護(hù)航，版權(quán)監(jiān)督提供內(nèi)生動(dòng)力

　　2015年12月1日國家新聞出版廣電總局發(fā)布了《關(guān)于大力推進(jìn)我國音樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干意見》,，提出在“十三五”期間,，打通音樂創(chuàng)作、錄制,、出版,、演出、教育培訓(xùn),、音樂衍生產(chǎn)品等縱向產(chǎn)業(yè)鏈,，連接音樂與廣播、影視,、動(dòng)漫,、游戲、網(wǎng)絡(luò),、硬件播放設(shè)備,、樂器生產(chǎn)等橫向產(chǎn)業(yè)鏈,，基本形成上下游相互呼應(yīng)、各環(huán)節(jié)要素相互支撐的音樂產(chǎn)業(yè)綜合體系,。

　　與此同時(shí),，版權(quán)立法的不斷深入對(duì)音樂產(chǎn)業(yè)的成長提供了良好的環(huán)境。2013年11月,，依托中華版權(quán)代理中心音樂版權(quán)費(fèi)用結(jié)算中心華云音樂平臺(tái)上線,，保護(hù)音樂著作人權(quán)利；12月,，多家唱片公司和互聯(lián)網(wǎng)音樂平臺(tái)組建網(wǎng)絡(luò)音樂維權(quán)聯(lián)盟,；2014年4月，“清源計(jì)劃”切斷了盜版音樂網(wǎng)站廣告收入,。

　　2015年7月,，國家版權(quán)局發(fā)布《關(guān)于責(zé)令網(wǎng)絡(luò)音樂服務(wù)商停止未經(jīng)授權(quán)傳播音樂的通知》：2015年7月31日前，各網(wǎng)絡(luò)音樂服務(wù)商必須將未經(jīng)授權(quán)傳播的音樂作品全部下線,，對(duì)于逾期仍繼續(xù)傳播未經(jīng)授權(quán)音樂作品的網(wǎng)絡(luò)音樂服務(wù)商,，國家版權(quán)局將依法從嚴(yán)查處。截至7月31日,，16家提供音樂服務(wù)商主動(dòng)下線了220余萬首歌曲,。2015年11月，文化部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)網(wǎng)絡(luò)音樂內(nèi)容管理工作的通知》,，要求建立線上音樂審核制度,。版權(quán)監(jiān)督力度加大，預(yù)示著正版音樂時(shí)代即將到來,，使得2015年成為我國數(shù)字音樂元年,。

　　我們認(rèn)為，完善的版權(quán)保護(hù)體系有望從供給端上游激勵(lì)整個(gè)行業(yè)內(nèi)生增長,，激發(fā)創(chuàng)作者有更大的動(dòng)力制造更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容,，而優(yōu)質(zhì)內(nèi)容永遠(yuǎn)是娛樂行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力，正版音樂時(shí)代到來,，將從全方位利好整個(gè)音樂行業(yè)良性發(fā)展,。

　　移動(dòng)音樂市場競爭激烈，付費(fèi)音樂模式終將成型

　　我國移動(dòng)音樂市場競爭激烈,。目前主流音樂APP主要分三類,，即擁有上下游產(chǎn)業(yè)鏈支持的平臺(tái)如QQ音樂，蝦米音樂,；音樂平臺(tái)型如酷我,、酷狗；運(yùn)營商支持如咪咕音樂,。商業(yè)模式方面,，大多數(shù)APP仍處于“燒錢模式”,，收入來源主要是廣告，付費(fèi)率極低,，而由于用戶沒有付費(fèi)習(xí)慣,，用戶粘性不高，市場競爭激烈,，各大音樂平臺(tái)很難形成差異化競爭的局面,，主要功能同質(zhì)化嚴(yán)重。

　　隨著音樂版權(quán)成本越來越高且行業(yè)商業(yè)模式尚不清晰,，背后倚靠強(qiáng)大資金,、擁有全產(chǎn)業(yè)鏈支持的APP自然擁有了強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，能夠在行業(yè)跑馬圈地的過程中將其他競爭對(duì)手?jǐn)D出,，搶得先機(jī)。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看,，以騰訊為后盾的QQ音樂和以阿里為背景的蝦米音樂(2015年與天天動(dòng)聽合并)都占據(jù)了領(lǐng)先市場份額,。2015年3月，酷我音樂,、酷狗音樂與海洋音樂共同組成新的在線音樂集團(tuán)--海洋音樂集團(tuán),，新集團(tuán)的成立也意在“抱團(tuán)取暖”，共同對(duì)抗巨頭的挑戰(zhàn),。

　　數(shù)字專輯銷售是目前數(shù)字音樂平臺(tái)付費(fèi)模式嘗試形式之一,，目前取得了不錯(cuò)的效果。2014年,，周杰倫專輯《哎呦,，不錯(cuò)》與QQ音樂平臺(tái)合作首次在平臺(tái)進(jìn)行數(shù)字專輯銷售，每張專輯售價(jià)20元,，最終銷量達(dá)到16萬張,；2015年5月，周筆暢新專輯《翻白眼》在QQ音樂預(yù)購,，不到一小時(shí)就拿下1.5萬張,，最終銷量達(dá)到24萬張；韓國人氣組合BIGBANG Mini數(shù)字音樂專輯《M.A.D.E》正式推出,，截至2015年11月四張專輯已經(jīng)累計(jì)銷售370萬張,。

　　我們認(rèn)為，區(qū)別于國際情況,，中國網(wǎng)民由于長期以來一直習(xí)慣免費(fèi)下載音樂,、聽音樂，要培養(yǎng)付費(fèi)習(xí)慣相對(duì)國外難度更大,，需要過渡時(shí)間更長,。但是,，考慮到音樂是剛需，且我國網(wǎng)民移動(dòng)支付習(xí)慣目前已經(jīng)大為改善,，一旦行業(yè)競爭格局明朗,，再輔以版權(quán)監(jiān)管和數(shù)字專輯銷售等創(chuàng)新措施，用戶的付費(fèi)習(xí)慣終將形成,，而一旦用戶付費(fèi)習(xí)慣形成,，資金雄厚、擁有豐富版權(quán)資源的數(shù)字音樂平臺(tái)將成為最后勝利者,。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　影視劇,、游戲業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；投資并購風(fēng)險(xiǎn),。

　　投資建議：

　　考慮到公司影視項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)程,、新業(yè)務(wù)布局進(jìn)度和外延投資預(yù)期，我們維持公司2015-2017年EPS(攤薄)分別為0.34/0.47/0.64元的業(yè)績預(yù)測,；當(dāng)前價(jià)24.87元,，對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)E為73/53/39倍?？紤]公司新媒體布局預(yù)期明確和IP儲(chǔ)備和后續(xù)綜合運(yùn)營能力增強(qiáng),，維持“買入”評(píng)級(jí)，建議投資者面向中線動(dòng)態(tài)把握,。

　　華誼兄弟：內(nèi)容+旅游+游戲,，東方迪斯尼正在崛起

　　研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 日期：2015-12-28

　　以內(nèi)容為核心，積極布局娛樂產(chǎn)業(yè)三大業(yè)務(wù),。1)影視娛樂業(yè)務(wù)即影視內(nèi)容,，包括公司傳統(tǒng)的電影、影院,、電視劇,、藝人經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)，內(nèi)容是整個(gè)娛樂產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ),，其他如游戲,、旅游等都由內(nèi)容IP所撬動(dòng)。2)互聯(lián)網(wǎng)娛樂主要是指互聯(lián)網(wǎng)游戲,，包括傳統(tǒng)PC端游戲,，也包括移動(dòng)端的休閑游戲和電子競技類游戲。公司整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)游戲布局是從2010年參股掌趣科技開始,，后面進(jìn)一步收購了銀漢科技,，目前公司戰(zhàn)略參股英雄互娛，進(jìn)入移動(dòng)電子競技這個(gè)游戲新市場,。3)實(shí)景娛樂：華誼的實(shí)景娛樂項(xiàng)目其實(shí)是休閑型的旅游娛樂?，F(xiàn)在公司的三大業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)成型,。

　　華誼的旅游項(xiàng)目是輕資產(chǎn)，采用投資方式介入,，收入來源有四個(gè)：1)商標(biāo)使用權(quán),，一共有一個(gè)億，分四年收回,；2)干股,，原則控股比例控制在35%以下，不做大股東,；3)景區(qū)綜合收益分成,，海口電影公社第三第四街道開工后目標(biāo)是每年是三百萬游客(2016年目標(biāo)200萬),，二十個(gè)旅游小鎮(zhèn)都落地后,，平均每個(gè)每年300萬游客，一共6個(gè)億,，收入估計(jì)有180億,，公司能分到8%。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí),。預(yù)計(jì)公司15/16/17年全面攤薄EPS分別為0.70/0.87/1.11元,，公司當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)同期61/49/39倍PE,。公司是國內(nèi)電影制作龍頭公司,，同時(shí)我們看好公司內(nèi)容+旅游+游戲的全娛樂布局，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí),。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盜版風(fēng)險(xiǎn),；票房不達(dá)預(yù)期；外延拓展不及預(yù)期,。

　　天神娛樂：成立互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金,，泛娛樂外延布局持續(xù)推進(jìn)

　　研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券 日期：2015-11-5

　　投資要點(diǎn)

　　事件：

　　公司公告控股子公司乾坤翰海參與投資設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金，基金規(guī)模達(dá)50 億元,。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　乾坤瀚海與華通投資,、乾盛譽(yù)曦和邁虎投資設(shè)立50 億互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金。1)乾坤瀚海為公司控股子公司,，成立于2015 年8 月,，其中天神娛樂占比80%，天神互動(dòng)占比20%,；2)基金規(guī)模為50 億元,，主投互聯(lián)網(wǎng)文娛游戲產(chǎn)業(yè)，普通合伙出資不低于10%,，其余向社會(huì)募集,，均以貨幣資金方式出資,；3)設(shè)立的基金約90%向社會(huì)投資者募集，使得公司能夠以更小的資金撬動(dòng)更大規(guī)模的投資,，為公司未來儲(chǔ)備更多優(yōu)質(zhì)的并購標(biāo)的打下良好基礎(chǔ),。

　　成立互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)基金，看好公司持續(xù)泛娛樂布局,。1)成立產(chǎn)業(yè)基金,，是成立14 億天神娛樂文創(chuàng)基金后的又一個(gè)大手筆布局，公司有望在入股儒意影業(yè)之后,，持續(xù)向泛娛樂領(lǐng)域整合布局,；2)我們持續(xù)看好公司未來持續(xù)泛娛樂外延布局，打造以影視劇和游戲IP 為核心的互聯(lián)網(wǎng)娛樂生態(tài),。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí),。公司目前主要盈利來源于游戲，我們預(yù)計(jì)公司內(nèi)生游戲業(yè)績加重組對(duì)賭承諾業(yè)績,，2015/16/17 年對(duì)應(yīng)凈利潤5.6/7.5/9.6 億元,，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 為1.93/2.59/3.31(報(bào)表對(duì)應(yīng)1.48/1.99/2.50)， 對(duì)應(yīng)PE 為48/36/28 倍,，看好公司未來持續(xù)泛娛樂領(lǐng)域外延布局,，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)游戲業(yè)績低于預(yù)期,；2)并購重組不達(dá)預(yù)期,。

　　長城影視：內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績保持穩(wěn)定增長

　　研究機(jī)構(gòu)：渤海證券 日期：2015-11-3

　　投資要點(diǎn)：

　　內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng),，業(yè)績穩(wěn)定增長

　　公司于10 月31 日公布2015 年三季度業(yè)績報(bào)告,，其中前三季度公司共實(shí)現(xiàn)營收約4.68 億元，同比增長138.62%,；歸屬于上市公司股東凈利潤約7803.14萬元,，同比增長40.53%，增速在同行業(yè)中處于中上游水平,。

　　我們認(rèn)為公司前三季度營收及業(yè)績大幅增長的原因一方面在于公司外延式并購廣告業(yè)務(wù)的并表效應(yīng)所致,。報(bào)告期內(nèi)公司旗下的東方龍輝和上海微距于6 月份開始并表，此外浙江光線和上海勝盟也于7 月開始并表,，穩(wěn)定的增厚了公司的業(yè)績水平,。此外，諸暨長城的7 月份并表也補(bǔ)齊了公司以內(nèi)容為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,。我們認(rèn)為公司在廣告業(yè)務(wù)的布局具備很高的產(chǎn)業(yè)鏈延展性：一方面由于四家廣告子公司的業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)性,，其在廣告子領(lǐng)域的相互協(xié)同發(fā)展將是未來的一大看點(diǎn)，廣告產(chǎn)業(yè)鏈布局初現(xiàn)端倪；同時(shí)廣告業(yè)務(wù)的逐步完善也將和公司傳統(tǒng)內(nèi)容端創(chuàng)作編排優(yōu)勢形成極為有效的協(xié)同效應(yīng),，使得公司原本就具備優(yōu)勢的商業(yè)化運(yùn)營與內(nèi)容變現(xiàn)能力能夠在同行業(yè)中繼續(xù)處于較為領(lǐng)先的位置,。

　　另一方面，公司今年積極進(jìn)行內(nèi)容端布局的進(jìn)一步探索和完善,，其中公司聯(lián)手甘肅廣電組建西部電影集團(tuán)極大的擴(kuò)展了公司在西部內(nèi)容題材方面的創(chuàng)作空間,，此外公司與國內(nèi)著名制片人劉波設(shè)立子公司長城暾瀾進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在都市家庭題材影視劇的市場競爭力。我們認(rèn)為公司多年來在主業(yè)中始終堅(jiān)持踏實(shí)專注,、穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)營理念在行業(yè)內(nèi)并不多見,，結(jié)合其近兩年在題材的橫向擴(kuò)展以及在內(nèi)容表現(xiàn)形式的縱向延伸，公司以“優(yōu)質(zhì)全內(nèi)容”為核心的經(jīng)營戰(zhàn)略將在估值與業(yè)績兩方面形成雙重提振效應(yīng),。

　　投資建議與盈利預(yù)測

　　我們繼續(xù)看好公司在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容端的布局及擴(kuò)展,，此外公司在廣告和主題公園兩大業(yè)務(wù)為代表的中下游布局能夠與公司的主業(yè)形成明顯的協(xié)同效應(yīng)，并有效的穩(wěn)定和支撐公司的業(yè)績水平,。我們繼續(xù)堅(jiān)持長期看好公司未來的發(fā)展理念與戰(zhàn)略,，暫時(shí)維持盈利預(yù)測不變，維持公司“看好”的投資評(píng)級(jí),。

(責(zé)任編輯：DF146)