2015年12月,，證監(jiān)會叫停資管類公司掛牌新三板。2016年1月,，全部類金融企業(yè)的掛牌手續(xù)被叫停,，涉及60多家資管、小貸,、典當公司,。

趕在被叫停之前掛牌的“幸運兒”有九鼎投資、中科招商,、同創(chuàng)偉業(yè),、信中利等十幾家,。朱雀投資、中信資本,、君聯(lián)資本,、東方富海、德同投資等被“卡”在新三板大門外,。

中國許多事情都是這樣：趕上的就“賺了”,，沒趕上，下波不知要等到猴年馬月了,。

叫停事件有兩個看點：一是資管公司為什么被新三板拒之門外,；二是為了掛牌兒資管“老炮兒”紛紛公開的經(jīng)營信息(本文選擇朱雀投資、君聯(lián)資本和德同投資3家作為樣本).

資管公司“三宗罪”

第一,，估值泡沫嚴重

虎嗅12月15日文《黑石集團和九鼎投資市值竟然一樣,？》稱：“管理2萬億資產(chǎn)的黑石市值1000億，管理214億資產(chǎn)的九鼎投資也值1000億,。一定有一個是錯的?！辈粌H是九鼎投資估值“逆天”,，管理274億資本的中科招商市值為289億，管理81億資產(chǎn)的同創(chuàng)偉業(yè)市值達114億,。

第二,，巨額融資破壞生態(tài)

以九鼎投資為例，掛牌新三板后到2015年6月30日,，在短時間內(nèi)完成了三次定增,，分別募集資金35億元、22.5億元和100億元,。2015年11月13日,，九鼎投資又拋出55億元融資方案；中科招商在2015年的兩次融資合計85.4億元,，還計劃定增300億元,；硅谷天堂募資30.7億元……

設(shè)立新三板的目的是解決中小企業(yè)的融資。截至發(fā)稿,，新三板掛牌企業(yè)已逾5400家,，募集資金總額不過才1000多億，多數(shù)中小企業(yè)只掛牌未融資,，而幾家資管公司動輒募集幾十億,、上百億，嚴重扭曲了新三板的資金生態(tài),。

“欲壑難填”的資管公司,，令人忍無可忍。2015年12月，證監(jiān)會停止了對資管公司的審批,，同時叫停了已掛牌公司的再融資,。

第三，投資金投向不合理

問題最突出的是中科招商,，它不是把資金用于投資中小公司獲取“退出收益”,，而是到二級市場“抄底”上市公司，賭的是買入股票的市值增長,，獲取的收益稱為“公允值變動”,。2014 年，A股市場開始復(fù)蘇,，所有的股票市值大幅上漲,，中科招商“公允值變動收益”達2.57億(占營收的27.4%)，同比增幅達1278%,。說白了就是炒股賺了2億多,。

2015年7月21日，中科招商總裁單祥雙表示：不排除繼續(xù)增持上述公司股份的可能,。按照單祥雙的設(shè)想,，中科招商未來考慮通過資本市場參股、控股30~50家上市公司,，形成產(chǎn)業(yè)集群,，圍繞著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在資本市場進行布局,。

除了上述“三宗罪”,，資管公司上市的動機就“不純”：前期投資的項目乏善可陳，遲遲沒有獲利退出,，無法向基金份額持有人交待,。將基金份額持有人變成新三板掛牌公司的股東，使他們的權(quán)益獲得流動性及增值,，可謂一舉多得,。

君聯(lián)資本、德同資本等“老炮兒”,，原來不屑于在新三板掛牌,，看到九鼎、中科招商做得風生水起不禁怦然心動,，于是打起精神準備申報文件,，不想?yún)s被卡在門外。本來想洗個熱水澡,，脫光衣服澡堂卻不讓進了,！

朱雀投資：號稱能夠“穿越牛熊”

2007年,，李華輪、梁躍軍聯(lián)合創(chuàng)立朱雀合伙,。2009年9月,，朱雀股份成立，朱雀合伙持有99%股本,。經(jīng)過四輪增資和三輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，到2015年8月朱雀股份總股本為1.09億，其中創(chuàng)始人李華輪持有5280萬股,，占比48.57%,；梁躍軍持有630萬股，占比5.8%,。

朱雀合伙于2007年9月發(fā)行第一只股票基金,，單位凈值為100元。1個月之后上證指數(shù)達到6124點,，2008年最低探至1664點,，跌幅72.8%，而朱雀首支基金凈值的最大跌幅為22%,。截至2015年6月末,，朱雀旗下第一支股票基金單位凈值為394.4元。這是朱雀投資最為驕傲的一份戰(zhàn)績,。

朱雀投資提供的是證券投資類私募基金管理服務(wù)(行業(yè)分類為“69—其它金融業(yè)”),，主攻方向是“股票及創(chuàng)新類投資”?，F(xiàn)有的66名員工中有29名為股票及量化投資研究人員,，8名為交易人員，12名為銷售人員……

朱雀投資收入來源包括兩個部分：

一是服務(wù)收入,，包括基金管理費(一般不超過2%/年),、投資顧問費和浮動業(yè)績報酬(此項比重最大)。浮動業(yè)績報酬通常為凈值期末增加部分的20%,。

二是公允價值變動損益及投資收益,，可以說就是自營盤的盈虧。公告時持有的看公允價值變動,，已拋售的看凈現(xiàn)金損益,。2014年“公允值”賠8021萬元，2015年上半年賺6185萬元,。此外2015年上半年處置金融資產(chǎn)還取得3597.5萬投資收益,。于是，朱雀在2015年上半年取得2.73億凈利潤,。#2015年下半年,，什么都呵呵了#

朱雀投資

(上圖表格,，單位：百萬元)

在申請文件中，朱雀稱自己“正加速從一家純二級市場私募基金向縱深發(fā)展,，努力提升為優(yōu)質(zhì)企業(yè)全程服務(wù)的能力”,。例如，幫助西藏旅游在定增中引入祥源集團,。

君聯(lián)資本：佳作不少但仍依靠聯(lián)想

君聯(lián)資本的前身聯(lián)想投資顧問成立于2003年11月,，注冊資本僅為100萬，朱立南,、聯(lián)想控股分別持有41%和30%,。經(jīng)過多次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，到2015年7月,，君聯(lián)資本實收資本增到1億,，只有君誠合眾和聯(lián)想控股兩個股東，而持股80%的君誠合眾沒有實際控制人(朱立南等人隱身于此),，所以君聯(lián)資本亦被視為沒有實際控制人,。

2015年9月，君聯(lián)資本才改制為股份有限公司,。這說明掛牌新三版的念頭產(chǎn)生很晚,，甚至是“臨時起意”。

12年來,，君聯(lián)資本投資的項目有30 多家實現(xiàn)IPO,，展訊通信、科大訊飛,、文思創(chuàng)新,、易車網(wǎng)、高德軟件,、神州租車,、安碩信息等。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的有,，卓越網(wǎng),、智聯(lián)招聘、科寶博洛尼等,。

截至2015年9月末,，在管和正在募集的基金有14只，合共實繳資金約為84億元,。君聯(lián)資本成立以來,，一共投了78個項目、累計投資62.7億元,。其中,，消費與現(xiàn)代服務(wù)25個,、TMT 20個、醫(yī)療17個,。

但近三年投資的項目及金額較少,，業(yè)界影響力不如往日。2013年,、2014年,，全年投資金額分別為3.65億和9.67億。2015年前7個月,，金額最大的5個項目合計投資7.17億元,，占同期總投資的55%。

目前,，君聯(lián)資本僅從11個項目退出(壹人壹本,、韻達貨運、耀來影院,、安潔科技,、東碩環(huán)保、美中宜和,、伊美爾,、新華人壽、漢口銀行,、中銀國際證券,、聚成企業(yè)管理顧問)，累計投資9.57億,，累計退出金額22.16億元,，綜合IRR為32.98%。

67個在管項目的總投資金額為53億,，估值為109億,。其中,，在A股和新三板上市的分別為8家和2家,，有33家擬申報IPO或新三板，有20家擬采用并購或回購方式退出,。

2015年前7個月,，君聯(lián)資本基金管理費收入為7228萬元，占總營收的54.48%(可推知資金管理規(guī)模為62億),；咨詢服務(wù)收入4818萬元,，占總營收的36.32%(主要向關(guān)聯(lián)方收取).

君聯(lián)資本

(上圖表格，單位：百萬元)

君聯(lián)資本成立12年來,，“佳作”著實不少,，但規(guī)模擴張較難,，優(yōu)秀投資標的似有減少的趨勢，而且對聯(lián)想的依賴仍然隨處可見,。

德同資本：多數(shù)項目尚未退出

1996年,，邵俊籌集6600萬美元創(chuàng)立了龍科創(chuàng)投，其中無錫尚德的1000萬美元在退出時變成2億美元,，邵俊一戰(zhàn)成名,。2006年，邵俊,、田立新創(chuàng)立了德同資本,。2009年7月，德同(北京)投資管理有限公司在京成立,，注冊資金1000萬元,。經(jīng)過多次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，到2014年11月,，德同投資股本增至1億元,，汪莉(邵俊之母)持有30%、張孝義(田立新之母)持有24%,。

2015年6月,，德同(北京)才改制為股份有限公司，實收資本為3000萬元,。

截至2015年6月末,，德投北京累計投資項目共86個(主要投資領(lǐng)域為信息、醫(yī)療,、節(jié)能,、高端制造、連鎖),，總金額24.2億,。其中退出7個，在管79個,。在管項目總投資為21.4億,，估值為44億。

德同資本

(上圖表格,，單位：百萬元)

86個項目,，多數(shù)沒有退出。完全退出 (7 個)及部分退出( 2 個)的項目,，投資成本為2.96 億元,，退出金額 6.51 億元，綜合 IRR 為 30.37%。

三個“老炮兒”誰受傷最深,？

朱雀投資管理資金規(guī)模最大,，管理費收入?yún)s最少，因為是股票型基金管理公司,，獲利的主要方式是分享炒股以收益,。君聯(lián)資本管理資金規(guī)模比德同高30%，管理費收入?yún)s多了近一倍,，與關(guān)聯(lián)交易有莫大的關(guān)系,。#背靠大樹好乘涼#

朱雀投資是股票基金管理公司，募集渠道成熟,，只要炒股戰(zhàn)績好,，不愁沒有投資者。因此,，朱雀投資掛牌新三板的主要原因是團隊激勵,，申請新三板掛牌被叫停的負面影響不大。

艷羨九鼎,、中科招商的風光,，突擊完成股改的德同、君聯(lián),，動機與九鼎,、中科招商相同：一是把基金份額持有人變成股東便于投資人退出；二是募集資金把盤子做大,。不想風云突變,，只得望九鼎興嘆了。

三個“老炮兒”誰受傷最深,？

(上圖表格，單位：百萬元)