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伯克希爾50年 管理5000億美元資產(chǎn)巴菲特只有25人 2015-12-03 機(jī)構(gòu)投資 一般而言,，并購交割后大概有70%案例在整合運(yùn)營階段遭遇失敗。從2013年起,，中國企業(yè)大規(guī)模出海已經(jīng)數(shù)年,，并購整合,、投后管理問題開始集中呈現(xiàn)。 當(dāng)前,，外投企業(yè)正在普遍關(guān)注這一問題,，做了904宗以上并購交易,、管理了5000多億的巴菲特,，是如何投后管理,？他的每一天怎么度過？巴菲特說,，一生最好的投資是選對了妻子,，但巴菲特那神秘的三角戀又隱藏著什么樣的故事呢,？這莫不與他的工作和生活習(xí)慣有關(guān)。 來源：晨哨網(wǎng) 作為 “伯克希爾模式”的“始作俑者”,，巴菲特在1965年收購了前身為紡織廠的伯克希爾·哈撒韋公司,，經(jīng)過50年的發(fā)展和并購，伯克希爾已成為涉足保險(xiǎn),、鐵路,、能源,、工業(yè)、投資等業(yè)務(wù)的多元化集團(tuán),。根據(jù)并購數(shù)據(jù)庫SDC的統(tǒng)計(jì)，僅在1980-2015年8月底間，巴菲特就通過伯克希爾.哈撒韋及旗下子公司開展了約904筆收購（含少數(shù)股權(quán)）。目前伯克希爾.哈撒韋旗下的子公司已達(dá)80多家，員工總數(shù)超過27萬人,。 根據(jù)2015年7月底,，美國《財(cái)富》雜志公布的最新一期“世界500強(qiáng)”排名,，伯克希爾.哈撒韋公司再次蟬聯(lián)第14位，營業(yè)收入約1946億美元,，總資產(chǎn)高達(dá)5261億美元,，排名甚至超過了蘋果公司、通用電氣,、安盛,、通用汽車等一眾家喻戶曉的跨國企業(yè)。 引子 巴菲特的一天 雖然性格復(fù)雜，但巴菲特的生活異常規(guī)律而簡單。 如果待在奧馬哈，他會從住了50年的房子出發(fā),，行車1.5英里,，在早上8點(diǎn)半到達(dá)基威特廣場的辦公室——他在這里工作也快50年了,。到了之后，他會打開電視機(jī),，調(diào)到CNBC頻道,，把聲音關(guān)掉，然后一邊瞄屏幕,，一邊閱讀桌上的一堆出版物：《美國銀行家》,、《編輯和出版人》、《廣播》,、《飲料文摘》以及他喜歡的作者寫的股票和債券市場的最新分析,。 看完這些東西，他又開始消化通過傳真、郵遞和電子郵件傳給他的每日、每周以及月度報(bào)告，都是伯克希爾下屬的公司給他的資料,。所有關(guān)于成本、銷售額的數(shù)據(jù)都涌進(jìn)巴菲特的辦公室,，他記住了這當(dāng)中非常多的數(shù)字。在閑余時間,，巴菲特會琢磨他還沒賣的數(shù)百家公司的報(bào)告,，一部分是源于興趣,，一部分是為了以防萬一。 如果有重要人物來奧馬哈拜訪巴菲特，那他會駕駛它那輛鋼藍(lán)色的林肯橋車跑上1.5英里,，穿過市區(qū),，到機(jī)場親自接機(jī),。但巴菲特很快就會刺激他們的原始神經(jīng)，因?yàn)樗_車幾乎注意不到交通指示牌，紅綠燈或其他車輛,，他會一邊興致勃勃地說話,，一邊在路上迂回穿行,。巴菲特說，他開車的速度很慢,，就算發(fā)生車禍,，也只是輕傷。巴菲特總是帶客人去辦公室逛上一圈,，顯擺他的標(biāo)志性物件——代表他職業(yè)生涯的里程碑事件,。之后,，巴菲特就會坐在椅子上,，身子前傾，雙手想我,，眉頭帶著同情地?fù)P起,，傾聽來客的問題和要求。 對每一位訪客,，巴菲特都會即席提出睿智想法,，對商業(yè)困惑做出當(dāng)機(jī)立斷的決定，并提供溫馨的建議,。當(dāng)客人離開的時候,，巴菲特會在送他們回機(jī)場之前，順道帶他們?nèi)湲?dāng)勞吃午餐,，這可能又會令這些知名政客或大公司的首席執(zhí)行官大吃一驚,。 在閱讀、研究和時不時地會面中間,，電話鈴整天都會響起,。第一次給巴菲特打電話的人會很震驚的聽到一聲親切的“喂”,，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)是巴菲特自己接電話的時候，經(jīng)常會難以置信,。下午5點(diǎn)半,，巴菲特就離開辦公室回家。 等待在那里的是他的第二任妻子阿斯特麗德.門克斯,。他的第一任妻子蘇珊已于2004年7月29日因心臟病突發(fā)去世,。在此之前，巴菲特,、蘇珊和阿斯特麗德維持著一段奇怪的“三角關(guān)系”,。 1978年蘇珊為了一圓自己的歌唱夢，在三個孩子長大之后,，搬到了舊金山單住,，但他們并沒有“法律或事實(shí)意義上”的離婚，同時為了照顧自理能力和心理防護(hù)能力較弱的巴菲特,，蘇珊把阿斯特麗德安排給巴菲特,，負(fù)責(zé)他的起居生活。阿斯特麗德出生于1946年,比巴菲特小16歲,。她既是服務(wù)員的領(lǐng)班,又可以充當(dāng)調(diào)酒師和大廚,。蘇珊和巴菲特從1978年到2004年去世前一直處于分居狀態(tài)，但是他們在圣誕節(jié)或是一些重要的節(jié)假日會全家聚在一起,，直到在蘇珊去世后,，2006年8月30日，巴菲特才與同居多年的阿斯特麗德.門克斯舉行了婚禮,。巴菲特曾說,，“如果你了解我們?nèi)齻€人，就會理解我們之間的關(guān)系,?！?br> 大多數(shù)時間，巴菲特會和阿斯特麗德在家吃晚餐,，晚餐是漢堡包或豬排,。幾小時后，他會把經(jīng)理用到互聯(lián)網(wǎng)的晚間橋牌游戲上,，他每周會花12個小時玩這個游戲,。巴菲特緊盯顯示屏，聽著電視機(jī)的背景雜音,，這個時候,，阿斯特麗德大多數(shù)時間都不會打攪他，除非他說：“阿斯特麗德,，給我一杯可樂,！”玩了會橋牌之后,，巴菲特通常會和他的橋牌搭檔兼紅顏知己沙倫.奧斯伯格通一會電話。 在阿斯特麗德在房子里遛彎到10點(diǎn)的時間里,，巴菲特會和阿吉特.賈殷進(jìn)行晚間電話會議——阿吉特負(fù)責(zé)巴菲特的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù),。在此同時，阿斯特麗德去商店買次日報(bào)紙的提早版,。當(dāng)巴菲特閱讀這些報(bào)紙的時候,，阿斯特麗德上床睡覺?？雌饋?，這就是身家數(shù)以億計(jì)的巴菲特簡單、普通的生活,。 神秘的總部伯克希爾.哈撒韋組織架構(gòu) 但與一般上市公司不同的是,，不論在伯克希爾的年報(bào)，還是在公司的網(wǎng)站上,，投資者都找不到關(guān)于組織架構(gòu)的介紹,，唯有靠投資者自行梳理相關(guān)信息。晨哨君根據(jù)伯克希爾的最新年報(bào)和其它公開資料,，粗略地勾畫了下圖來反映其業(yè)務(wù)現(xiàn)狀,。 圖一.伯克希爾.哈撒韋組織架構(gòu)圖（簡略版） 資料來源：晨哨研究部 按照這個組織架構(gòu)圖，巴菲特的伯克希爾總部需要統(tǒng)籌和管理旗下的保險(xiǎn)業(yè)務(wù),、非保險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營和投資業(yè)務(wù),，但是一般人很難想象這竟然是由一個25人的總部完成的。伯克希爾的總部竟然沒有自己的辦公大樓,，只在Kiewit Plaza大廈的14層租了半層樓做辦公室,。巴菲特曾說：“我在這座大樓里辦公已經(jīng)有50年了。我非常喜愛這座大樓和大樓的業(yè)主,。他們特別給我優(yōu)惠的租金,。我在這里非常開心,?！卑头铺氐霓k公室更只有16平米，沒有一臺電腦 ,，最多的是各種報(bào)刊雜志,。 對于神秘的“25人總部”，巴菲特甚少談及,。根據(jù)晨哨君搜集的資料,，這個團(tuán)隊(duì)中主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理.芒格，CFO馬克哈姆.伯格,，巴菲特的助手兼秘書格拉迪絲在·凱瑟,，投資助理比爾在·斯科特,，此外還有兩名秘書、一名接待員,、三名會計(jì)師,、一個股票經(jīng)紀(jì)人、一個財(cái)務(wù)主管以及保險(xiǎn)經(jīng)理,。與一般公司相比,，伯克希爾哈撒韋沒有律師，沒有戰(zhàn)略規(guī)劃師,，沒有公共關(guān)系部門或是人事部門,，也沒有門衛(wèi)、司機(jī),、信使或者顧問等后勤人員,。也不像其他現(xiàn)代金融企業(yè)一樣，擁有一排排坐在電腦終端前的金融分析師,。 公司這種簡單的風(fēng)格是巴菲特特意安排的,，以使機(jī)構(gòu)盡可能風(fēng)格簡約。他認(rèn)為一個公司如果有太多的領(lǐng)導(dǎo)層,，反而會分散大家的注意力,。如果他雇了一層樓的股票經(jīng)紀(jì)人，他們肯定會自己去找點(diǎn)兒可做的買賣,；如果他聘請了律師,，毫無疑問他們就會找人打官司?！耙粋€機(jī)構(gòu)精干的組織會把時間都花在打理業(yè)務(wù)上,，而不是花在協(xié)調(diào)人際關(guān)系上?！?br> 這“25人總部”需要承擔(dān)的職責(zé)有哪些呢,？伯克希爾的副董事長查理.芒格在他的《副主席的想法:過去和未來》中對此有詳細(xì)的闡述：第一，管理所有的證券投資業(yè)務(wù),，它們通常屬于伯克希爾的災(zāi)害保險(xiǎn)公司,；第二，負(fù)責(zé)選擇所有重要子公司的CEO以及他們的繼任者,；第三,，負(fù)責(zé)撰寫年度報(bào)告中的重要材料和其他重要文件；第四,，負(fù)責(zé)尋找潛在的收購目標(biāo),；第五，調(diào)配現(xiàn)金和貸款,。 從上述職責(zé)看,，巴菲特僅將資金調(diào)配,、投資、重要的人事任命,、尋找潛在的收購目標(biāo)和年度報(bào)告的撰寫等最核心的工作集中于總部,。而對橫向的各個業(yè)務(wù)單元，或縱向人事,、采購,、投資、研究,、行政等職能，均未分化出專門的部門來管理,，實(shí)現(xiàn)了最大程度的“職能精簡”,。 溫和的投后管理 適時轉(zhuǎn)型 伯克希爾在·哈撒韋之所以能發(fā)展到今天的規(guī)模，除了與巴菲特擅長投資密切相關(guān)外,，最重要的原因來自于并購,，甚至連伯克希爾在·哈撒韋公司本身也是巴菲特在1965年收購后改造的產(chǎn)物。與美國PE基金中流行的“杠桿收購”不同,，他很少動用債務(wù),，而且一旦選定收購對象，基本都會運(yùn)營很長時間,，很少會選擇出售,，這也決定了他在收購?fù)瓿珊蟮墓芾矸绞缴虾苌贂捎谩伴T口的野蠻人”式的做法。 最典型的例子是巴菲特對伯克希爾在·哈撒韋的收購,。伯克希爾和哈撒韋兩家公司在1955年合并組成了伯克希爾·哈撒韋公司,。新的公司當(dāng)時堪稱紡織界的巨人，有14家工廠,，12000多名工人,，年銷售額高達(dá)1.12億美元。但隨著供過于求和行業(yè)轉(zhuǎn)移,，到1961年底,，伯克希爾哈撒韋只剩下7家工廠了,。盡管在此之前的三年,，公司共注入了1100萬美元,，但是生意鮮有起色。到了1962年,，也就是伯克希爾哈撒韋完成現(xiàn)代化改造的那一年,，它的運(yùn)營虧損竟然高達(dá)220萬美元。到1963年初,，伯克希爾哈撒韋的股價(jià)已經(jīng)跌到每股8.125美元，比1955年縮水了45%,。但它的每股運(yùn)營資本都高達(dá)16.5美元，因此公司股票看上去實(shí)在是片價(jià)值洼地,。 巴菲特從1962年末開始陸續(xù)購買該公司的股票,，到1965年巴菲特獲得了該公司的控股權(quán),，當(dāng)時伯克希爾·哈撒韋公司只剩下兩家工廠,，累計(jì)凈虧損超過1010萬美元，資產(chǎn)減少了一半,，而且只剩下2300名工人,。巴菲特任命該公司原負(fù)責(zé)生產(chǎn)的副總裁肯.蔡斯擔(dān)任CEO，全權(quán)負(fù)責(zé)經(jīng)營事宜,，而他自己只負(fù)責(zé)看管資金,。 巴菲特會親自過問每一筆資金的用處，甚至連辦公室添置一把削筆刀的費(fèi)用也不例外,。伯克希爾哈撒韋財(cái)務(wù)委員會的會議記錄表明,，任何一筆費(fèi)用都難以逃脫巴菲特的掌控。在給蔡斯的心中,，在談到資金難以回籠的風(fēng)險(xiǎn)時,，巴菲特特意提醒他除了現(xiàn)金之外，什么都不要相信,?！巴瑯樱覀円惨鼑?yán)格地審查我們的客戶,，確保他們不要賴賬,。如果有人拖欠付款,，那么只有當(dāng)他們償還過去所有的欠款,，并且連支票也結(jié)清以后，才能給他們繼續(xù)發(fā)貨,?！痹诎头铺睾筒趟构餐芾砉镜念^兩年里，紡織品市場一派繁榮，因而公司獲利豐厚,。蔡斯按照巴菲特的要求不斷削減公司的庫存和固定資產(chǎn),。但是，巴菲特并沒有把賺到的錢重新投到紡織廠里去,。 巴菲特一直在研究奧馬哈城的一家保險(xiǎn)公司的國民賠償公司,，它的控股股東是杰克·林沃爾特，靠在經(jīng)濟(jì)大蕭條時期為出租車司機(jī)提供保險(xiǎn)起家,。林沃爾特的強(qiáng)項(xiàng)是經(jīng)營高風(fēng)險(xiǎn)的汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù),，而且他愿意為任何保險(xiǎn)商都不承包的風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)，因此此類保險(xiǎn)的保費(fèi)收入會相對更高一些,。1967年巴菲特通過伯克希爾在·哈撒韋,，以總成交價(jià)為860萬美元收購該保險(xiǎn)公司，巴菲特認(rèn)為完全沒必要把伯克希爾·哈撒韋只看作一個紡織企業(yè),，而是要看作一個資本支出應(yīng)該取得最大收益的公司,。紡織品行業(yè)需要不停地在廠房和設(shè)備上進(jìn)行投資，因而需要消耗很多資金,，但是保險(xiǎn)業(yè)卻能不斷帶來現(xiàn)金流,。保費(fèi)可以在前端收取，而債務(wù)可以以后再償還,。在收取保費(fèi)和償還債務(wù)之間一個保險(xiǎn)公司就可以投資股市,，這在行話中叫作浮存金。 到1970年,，伯克希爾哈撒韋從紡織業(yè)中轉(zhuǎn)區(qū)的利潤只有讓人啼笑皆非的45000美元,，但是它卻從保險(xiǎn)業(yè)中賺取了210萬美元，從銀行業(yè)中賺取了260萬美元,。而這兩個行業(yè)在年初啟動的時候,，所占用的資金量和紡織業(yè)是大致相當(dāng)?shù)摹Ｃ鎸蓶|開始質(zhì)疑伯克希爾是否應(yīng)該繼續(xù)留在紡織行業(yè),，在《1977年致股東的一封信》中,，巴菲特回應(yīng)道： (1)我們工廠是當(dāng)?shù)刈畲蟮钠腹蜆I(yè)者，員工的年齡偏高,，缺乏轉(zhuǎn)換工作的能力,； (2)管理層也相當(dāng)努力坦承面對產(chǎn)業(yè)的問題，尤其是在1965 年經(jīng)營權(quán)易主后,，蔡斯依然盡力地協(xié)助我們把紡織部門產(chǎn)生穩(wěn)定的資金流入轉(zhuǎn)到獲利更加的保險(xiǎn)事業(yè)投資與購并之上,； (3)努力工作加上對制造與行銷組合的樂觀預(yù)期，紡織事業(yè)在未來看起來應(yīng)該可以維持一個起碼的利潤空間,，因此不主張關(guān)閉紡織廠,。 蔡斯對此的解釋是,，巴菲特害怕別人記恨他關(guān)閉了該地區(qū)最后的紡織廠，導(dǎo)致大批失業(yè),，“他害怕改變,，希望盡量維持現(xiàn)狀,?！敝钡?985年隨著紡織廠老員工的逐漸退休，巴菲特才逐漸關(guān)閉了最后的兩家紡織廠,，而此時伯克希爾早已轉(zhuǎn)型為保險(xiǎn)集團(tuán),，旗下囊括了多種產(chǎn)業(yè)和投資。 巴菲特投后管理的方式相對漸進(jìn),，對于沒有成長前景的行業(yè),，他很少直接關(guān)閉，更多采取的是不繼續(xù)追加投資或?qū)⑵淅麧櫽糜谑召徎貓?bào)率更高的企業(yè)的方式,。同樣,，他在并購后多數(shù)采用的是沿用原管理層的方式并充分授權(quán)，很少另外安排“空降兵”,，除非對方令他非常失望,。這些被收購的企業(yè)，大部分會被巴菲特長期持有,，或作為行業(yè)整合的平臺,，繼續(xù)在行業(yè)內(nèi)收購別的合適的標(biāo)的。 沃倫 巴菲特回顧伯克希爾哈撒韋50年 來源：福布斯中文網(wǎng) 沃倫·巴菲特在他的年度致股東信中,，回顧了自己執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）公司的50個年頭,，他提到了以前49封信中討論過的主題，并展望了未來50年的前景,。 在信中對過去半個世紀(jì)進(jìn)行回顧的這一部分（副主席查理·芒格也寫了一封公開信）,，巴菲特指出，伯克希爾公司已經(jīng)選出了接替他擔(dān)任CEO的繼任者,，并表示,，伯克希爾基本上是投資者能找到的最安全的一只股票。然而,，他警告說,，以接近賬面價(jià)值近一倍（目前略微超過1.5倍）的價(jià)格購入伯克希爾股票，這意味著可能要花多年時間才能獲得收益,。 “由于我不知道任何能夠可靠預(yù)測市場動向的方法,，因此我的建議是，只有在你預(yù)計(jì)自己能至少持有伯克希爾股票五年的情況下,，再去購買,。” 巴菲特還預(yù)計(jì)伯克希爾公司可能會開始支付股息，雖然可能要不了10或20年,，由于對業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金進(jìn)行再投資的能力的制約,，其繼任者將找不出更好的資金用途的地步（比如一場“大規(guī)模的股票回購”，如果那時股價(jià)落到賬面價(jià)值以下的話）,。 至于他的接班人是誰,，巴菲特仍未透露（但芒格的信中暗示，有保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人阿吉特·賈因和公用事業(yè)負(fù)責(zé)人格雷格·阿貝爾）,，但他表示,，這位接班人必須有能力避免“讓業(yè)務(wù)陷入惡化的三大因素：自大、官僚作風(fēng)和自滿”,，意指曾輝煌一時但隨后走向衰敗的幾個巨頭,，例如通用汽車、IBM,、西爾斯羅巴克（Sears Roebuck）以及美國鋼鐵（US Steel）,。“它們曾經(jīng)擁有的強(qiáng)大財(cái)力和盈利能力被證明對抵御衰敗來說無濟(jì)于事,?！?br> 對2014年,，巴菲特大力宣傳了伯克希爾“實(shí)力五強(qiáng)”（Powerhouse Five）的亮眼表現(xiàn),，它們在該公司非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入中貢獻(xiàn)了最大份額,。這五家公司伯克希爾哈撒韋能源公司（Berkshire Hathaway Energy,，原中美能源）,、伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（BNSF）,、伊斯卡（Iscar）,、路博潤（Lubrizol）和馬蒙（Marmon）創(chuàng)造了124億美元的稅前收入,，相比2013年上升了近15%,。 在投資方面,，巴菲特再度強(qiáng)調(diào)了他的“四大股票”（Big Four）——美國運(yùn)通（American Express）、可口可樂（Coca-Cola）,、IBM和富國銀行（Wells Fargo）——伯克希爾繼續(xù)通過額外購入（IBM）或股份回購的形式增持這些公司的股票,。而且，信中再次強(qiáng)調(diào)了持有一家出色公司的少量股份要比持有表現(xiàn)平平的公司的全部股份更好,?！皳碛邢Ｍ@石（Hope Diamond，世界上現(xiàn)存最大的一顆藍(lán)色鉆石——譯注）的部分權(quán)益要比擁有一顆萊茵石的全部權(quán)益要好,?！卑头铺貙懙馈?br> 在上周六發(fā)表的這封致股東信中,，巴菲特堅(jiān)持他“押注美國”的策略,。除了在經(jīng)歷了令人失望的一年后BNSF計(jì)劃進(jìn)行的60億美元資本支出外,，他重申了他的觀點(diǎn)，認(rèn)為盡管今天美國面臨著種種挑戰(zhàn),，但該經(jīng)濟(jì)體將迎來“充滿活力的未來”,。“僅在我經(jīng)歷的一生中,，美國實(shí)際人均GDP就增長了五倍,。”他寫道,?！拔腋改冈?930年時做夢都想不到他們的兒子將要看到的世界,?！?br> 回顧過去的錯誤是巴菲特致股東信的一大特點(diǎn)，上周六也不例外,。2012年押注英國超市連鎖企業(yè)樂購（Tesco）被證明是個錯誤,，2014年樂購爆出重大會計(jì)丑聞，導(dǎo)致巴菲特在當(dāng)年年底對該股進(jìn)行拋售,。 “作為一名時時留意的投資者,，我很羞愧地向大家承認(rèn)，我本應(yīng)早點(diǎn)出售樂購股票,?！卑头铺貙懙馈,！坝捎谕侠?，我在這項(xiàng)投資上犯了一個大錯誤?！?br> 值得注意的是,，信中未提及伯克希爾在短期持有埃克森美孚（Exxon Mobil）的股票后,，于去年第四季度出售了近40億美元的該公司股票,。至少對巴菲特來講，這樣的短期持有是不同尋常的,，只有18個月,，雖然我們完全不清楚這筆交易是由巴菲特還是他的兩個投資伙伴——托德·康姆斯（Todd Combs）和特德·韋施勒（Ted Weschler）——操刀。 雖然巴菲特表示他仍然期待進(jìn)行大規(guī)模收購捕獲“大象”,，但2014年提供的是一些規(guī)模較小的機(jī)會,。 |
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