A股6月15日以來開啟的下跌及7月的“二次探底”，讓投資者至今心有余悸,。而造就本輪大牛市和引發(fā)斷崖式下跌的共同原因,，至少有一個，就是杠桿的過度使用,。而相較融資融券和場外融資部分,，尚未被投資者足夠重視卻很可能成為放大危機的一環(huán)，便是上市公司股東進行的股權(quán)質(zhì)押部分,。

伴隨2014年下半年開啟的本輪牛市,，股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模也與日俱增。然而,，6月15以來的大跌才讓投資者開始重視股權(quán)質(zhì)押的潛在風(fēng)險,。多位私募、基金人士表示,，股權(quán)質(zhì)押面臨補倉是此前上市公司火線停牌的主要原因,。較多的股權(quán)質(zhì)押發(fā)生在上市公司向銀行等機構(gòu)的融資環(huán)節(jié)中,，如果上市公司到期不能歸還貸款，那么銀行等機構(gòu)可以將股份售出,、獲得受償,；而這些公司則將面臨“易主”風(fēng)險。

誠如業(yè)內(nèi)人士所言：杠桿本身是這樣,，用得好是支持實體經(jīng)濟,，用得不好就是定時炸彈。

牛市啟動后,，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模激增,。那么，什么是股權(quán)質(zhì)押呢,？

股權(quán)質(zhì)押屬于一種權(quán)利質(zhì)押,，是指出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)議約定，出質(zhì)人以其所持有的股份作為質(zhì)押物,，當(dāng)債務(wù)人到期不能履行債務(wù)時,，債權(quán)人可以依照約定就股份折價受償，或?qū)⒃摴煞莩鍪鄱推渌脙r金優(yōu)先受償?shù)囊环N擔(dān)保方式,。除了傳統(tǒng)的上市公司將股權(quán)質(zhì)押給銀行進行融資,，現(xiàn)在市場上更為常見的是與信托公司進行質(zhì)押融資，理財產(chǎn)品作為資金提供方,。

隨著A股2014年下半年進入牛市,，更多的上市公司股東選擇股權(quán)質(zhì)押以融得資金,。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,，2014年上半年，股權(quán)質(zhì)押公司總數(shù)僅為709家,，這一數(shù)據(jù)在同年下半年上升至832家,，而2015年年初至7月底進一步攀升至973家?？梢?，股權(quán)質(zhì)押越來越受到青睞。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,，截至8月3日,，質(zhì)押比例最高的公司是 清水源，高達50.97%,，其他質(zhì)押比例超過20%的公司還有： 三房巷,、 信達地產(chǎn)、 順威股份、 渝開發(fā),、 天邦股份,、 當(dāng)代東方。

上半年上市公司股權(quán)質(zhì)押多處于股價高位階段,，信托公司為了控制風(fēng)險,，一般根據(jù)公司資質(zhì)優(yōu)劣程度會將質(zhì)押率約定為30%-50%不等,。同時作為風(fēng)控手段，為控制因股票價格波動帶來的風(fēng)險,，會設(shè)定預(yù)警線和平倉線,，一般警戒線平倉線為160%，140%,；或者150%,，130%。

暴跌后,，超100只質(zhì)押股觸及平倉線

類似于融資業(yè)務(wù)，當(dāng)質(zhì)押融資的股票市值接近或低于警戒線時,，為了保證資金的安全，融資方會被要求補倉,。上市公司大股東也同樣將會被強制平倉，即銀行將質(zhì)押的股份以大宗交易,、二級市場直接拋售等方式變現(xiàn),，以還本付息。如果不補倉進而被強行平倉的話會降低其持股比例,，甚至喪失控股權(quán),，因此一般情況下大股東在二級市場股價大幅下挫時,，不得不面臨“補倉”的風(fēng)險,。

據(jù)野村證券團隊粗略估計，此類貸款總量可能為5000億到6000億元（800億美元到960億美元）,。

在本文中，將質(zhì)押率預(yù)設(shè)為50%,，融資成本假設(shè)為10%,，警戒線平倉線分別設(shè)為160%和140%。據(jù)此,，計算出,，預(yù)警市值=參考市值*50%（1+10%）*160%,，也就是說理論上當(dāng)參考市值跌12%時即觸發(fā)預(yù)警線；平倉市值=參考市值*50%（1+10%）*140%,，即參考市值跌23%觸發(fā)平倉線,。

通過梳理發(fā)現(xiàn)，截至8月3日,，理論上來說,，已有118只個股觸及或超過平倉線。其中,， 東方網(wǎng)絡(luò),、 新筑股份,、 準油股份,、 人福醫(yī)藥、 仟源醫(yī)藥,、 滄州明珠,、北京君正、 暴風(fēng)科技等13股質(zhì)押股本總市值跌超50%,。

伴隨股市暴跌,，監(jiān)管層對于股權(quán)質(zhì)押的態(tài)度也出現(xiàn)了些許松動。7月9日,，銀監(jiān)會出手救市,，表示已到期的股票質(zhì)押貸款雙方可重新合理確定期限。瀕臨平倉風(fēng)暴的上市公司股權(quán)質(zhì)押,，獲得了一次喘息機會,。然而，強平危機的暫時解除并未減退市場對股權(quán)質(zhì)押的關(guān)注,。

權(quán)宜之計：為免平倉緊急停牌

7月初,，滬深兩市連續(xù)多個交易日出現(xiàn)千股停牌的現(xiàn)象，大規(guī)模停牌潮為A股歷史罕見,。德銀分析師表示,，大股東用大量股票質(zhì)押換得貸款，隨著股價暴跌,，如果這些股票再不停牌,，銀行會把股票質(zhì)押盤強行平倉，這是大面積股票停牌的原因之一,。

由于大量上市公司大股東為防止股權(quán)質(zhì)押爆倉,，選擇了停牌的權(quán)宜之計。6月15日至8月3日，上證綜指累計下跌21.44%,，創(chuàng)業(yè)板指累計下跌超32%,。在這種情況下，債權(quán)人可能會要求大股東補倉,，有的甚至?xí)伿圪|(zhì)押股票以避免借貸損失,。

雖然，從上市公司的停牌公告來看,，絕大多數(shù)未披露停牌具體事由,，而披露的事由也多是“籌劃重大事項”“重大資產(chǎn)重組”等等。但業(yè)內(nèi)人士普遍認為,，股權(quán)質(zhì)押面臨補倉是此前上市公司火線停牌的主要原因,。較多的股權(quán)質(zhì)押發(fā)生在上市公司向銀行等機構(gòu)的融資環(huán)節(jié)中，即上市公司或者大股東將股權(quán)質(zhì)押給銀行,、券商或者信托，再從這些機構(gòu)中獲得貸款或融資,。如果上市公司到期不能歸還貸款,，那么銀行等機構(gòu)可以將股份售出、獲得受償,。

對于股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險性,，有人將其稱之為定時炸彈。不過,，也有業(yè)內(nèi)較早開始做股權(quán)質(zhì)押項目的券商人士表達了不同意見和看法,，他認為股權(quán)質(zhì)押并非高風(fēng)險，他甚至表示,，如果股權(quán)質(zhì)押能給市場帶來風(fēng)險,，那么銀行將不再有低風(fēng)險的資產(chǎn)。

一位業(yè)內(nèi)人士表示,，很多人以前覺得股權(quán)融資風(fēng)險不高,，那雙融風(fēng)險高嗎？可是在目前的市場情況下,，這些都具有了風(fēng)險,。杠桿本身是這樣，用得好是支持實體經(jīng)濟,，用得不好就是定時炸彈,。