從A股本身而言,，拋開股票期權(quán)的學(xué)術(shù)問題不談，兩個(gè)重要的因素——第一,，門檻,，第二,，杠桿——股票期權(quán)都沒有帶來實(shí)質(zhì)性的變化。事實(shí)上,，從做空工具的角度出發(fā),，對(duì)比股票期權(quán)和現(xiàn)有股指期貨、融資融券的實(shí)質(zhì)性區(qū)別無非就是這兩點(diǎn),。

但是我們看到,，第一門檻，融資融券5萬,，股指期貨和股票期權(quán)都是50萬,，沒有進(jìn)一步放低整個(gè)市場(chǎng)的做空門檻。第二杠桿,，目前股指期貨的杠桿水平大概是9-12倍左右,，而融資融券則是3倍上下，股票期權(quán)能夠略微放松,，但是真的能夠給出那種逆天的高杠桿屬性么,？我看未必。這兩點(diǎn)上,，股票期權(quán)沒有形成實(shí)質(zhì)性的放松,。

看來對(duì)于已經(jīng)有了股指期貨和融資融券的市場(chǎng)而言，股票期權(quán)的影響實(shí)際上可以說是微乎其微,。

以上只是從A股本身的結(jié)構(gòu)來說,，而從外盤來說，就夸張了,。

美國當(dāng)年推行股票期權(quán),，美股單月漲了近一半，香港95年聯(lián)合交易所推出股票期權(quán),，恒生指數(shù)一周沖高了7%,。國際上面的案例基本上都是逢期權(quán)必漲，單單是A股很尷尬的走了個(gè)下跌的走勢(shì),，不得不說是股民已經(jīng)被嚇出病來了,。

散戶被嚇怕了，但是機(jī)構(gòu)應(yīng)該是比較理智的吧,。那么我們可以說,，近期的市場(chǎng)調(diào)整并不是源自于股票期權(quán)的開閘，那么是來自于哪里呢,？

是來自于打新資金離場(chǎng)背景被融資融券杠桿放大的結(jié)果,。

對(duì)比7月份行情展開以來，可以看到打新對(duì)于市場(chǎng)的影響正在隨著時(shí)間的推進(jìn)變得愈發(fā)明顯,。并且在11月之后的三輪打新,，實(shí)際上成為了市場(chǎng)成交額大幅縮減的一個(gè)關(guān)鍵信號(hào),。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種跡象？

因?yàn)楸据喰星榈馁Y金是來自于無風(fēng)險(xiǎn)利率下調(diào)之后,，在房地產(chǎn)市場(chǎng)并不明朗之前,，前期炒房、炒礦,，炒房地產(chǎn)為基礎(chǔ)的投資項(xiàng)目的大量資金,，尋找一個(gè)新的高回報(bào)投資渠道之下的必然結(jié)局。11月份時(shí)股市暴漲成了這種需求推動(dòng)下的結(jié)果,。而暴漲之后，對(duì)比老股投資而言,，打新的無風(fēng)險(xiǎn)收益更加驚人,，而幾次打新對(duì)于這些資金的投資慣性開始形成偏移，資金的分流在股指已經(jīng)持續(xù)上漲超過50%的前提下是大概率事件,。

這種分流,，與監(jiān)管層的政策需求實(shí)際上形成了一個(gè)驚人的吻合。

我們此前分析了央行的幾次流動(dòng)性釋放動(dòng)作,，結(jié)果都不盡如人意,。為什么央行釋放的流動(dòng)性無法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)？一個(gè)關(guān)鍵原因就在于股市成為了有效地洼地,，吸納了大量的資金,。所以如何稀釋股市投資賺錢效應(yīng)對(duì)于流動(dòng)性釋放的攔截？實(shí)際上就是在新一輪寬松政策下達(dá)之前,，監(jiān)管層必須要解決的問題,。

而我們看到，今天,，非常不可思議的,，市場(chǎng)傳聞央行準(zhǔn)備進(jìn)行新一輪的寬松操作，而中金也給出了“一定會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)”的口號(hào),。這種背景之下,，是不是高層已經(jīng)找到了遏制市場(chǎng)蠻牛走勢(shì)的關(guān)鍵了呢？

的確可以這么理解,。只是這個(gè)關(guān)鍵,，并不是此前市場(chǎng)傳聞的收緊兩融，而是加大新股發(fā)行力度,。畢竟兩融對(duì)比國際市場(chǎng)和券商本身的基本面因素來說,，目前的杠桿和占比都并不高——券商合理杠桿應(yīng)該是5倍左右，目前大約是一半,，而兩融占比目前是2.5%,，國際市場(chǎng)是3%,。再加上券商本身的自我約束就比監(jiān)管層要嚴(yán)厲。

這種格局下,，收緊兩融傳遞的信號(hào)會(huì)過猶不及,，很可能從根本上扼殺牛市周期，反而是通過加大新股發(fā)行規(guī)模能夠有效的沖擊現(xiàn)有的蠻牛走勢(shì),。

這種模式,，在一月的22只新股申購，和較之前幾月更早的申購期中都已經(jīng)有所體現(xiàn),。很顯然,，這并不意味著牛市就此結(jié)束。要知道,，抑制A股上漲的背后,，恰恰是為進(jìn)一步的寬松政策做鋪墊，而只要寬松政策出臺(tái),，那么市場(chǎng)就能夠得到下方的流動(dòng)性支撐,。

未來A股會(huì)形成一個(gè)上有新股，下游寬松的慢牛行情,，這應(yīng)該會(huì)是一個(gè)大概率事件,。歸根結(jié)底，也只有這種慢牛,，才真正符合監(jiān)管層的政治需要,。