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天使估值法:如何為初創(chuàng)企業(yè)估值?

 Thinker_tian 2014-10-29

    i黑馬每天都要接觸無數(shù)的創(chuàng)業(yè)者,,在這個(gè)過程中,,發(fā)現(xiàn)對(duì)大部分初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)來說(特別是有融資需求的)都有一個(gè)很大的困惑,那就是“如何為自己的項(xiàng)目估值?”,。這個(gè)問題不但牽涉到創(chuàng)始人自己對(duì)于項(xiàng)目的評(píng)估,,更重要的是在于,初創(chuàng)項(xiàng)目在接受種子資金,,或者天使投資時(shí),,對(duì)天使投資人的占股評(píng)估,。所以,,這是所有創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)繞不過去的問題,。

  吊詭的是,,目前網(wǎng)上居然找不到完整的,,為天使輪創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供估值方法的文章,。i黑馬在采訪大量的創(chuàng)業(yè)者以及投資人,,并且查詢了大量的相關(guān)資料后,,總結(jié)出這篇“天使估值法”,,希望能為創(chuàng)業(yè)者提供到幫助,,正確地為自己的項(xiàng)目估值,也能更有效和合理地接受天使投資人的投資及占股要求,。

  估值不是科學(xué)(science),,而是藝術(shù)(art)

  早期創(chuàng)業(yè)公司,尤其是還沒有成型的,、沒有現(xiàn)金流的公司的估值,,實(shí)在是很難確定出一道公式的。無論是創(chuàng)業(yè)者還是vc,,可以看好未來的發(fā)展?jié)摿?,相互談判公司的估值和定價(jià),應(yīng)該客觀,、理性,、適可而止,不要寸步不讓,寸土必爭(zhēng)……中國的創(chuàng)業(yè)者喜歡在融資時(shí)討價(jià)還價(jià),,很多創(chuàng)業(yè)者在這個(gè)過程中因?yàn)檫^高地評(píng)估自己的項(xiàng)目而錯(cuò)過了投資,,這也極有可能造成最終項(xiàng)目會(huì)因融資不利而走向失敗。所以,,能夠?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)提供一個(gè)合理的估值,,對(duì)創(chuàng)業(yè)者和VC來說,是一門藝術(shù),。

  估值時(shí)考慮的因素

  通常開始為初創(chuàng)企業(yè)估值時(shí),,需要考慮以下幾個(gè)因素:

  1. 有沒有其它投資人競(jìng)爭(zhēng)。如果其他風(fēng)投對(duì)某家公司也產(chǎn)生了興趣,,那么第一家風(fēng)投就為認(rèn)為這項(xiàng)投資有利可圖,。理解風(fēng)投工作的方式,不僅對(duì)融資至關(guān)重要,,也是影響估值的最大因素,。這和經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理是相關(guān)的——在創(chuàng)業(yè)公司的一輪融資中,投資人個(gè)數(shù)是有限的,。因此公司越受歡迎,,估值就會(huì)越高。

  2. 用戶或早期客戶,。公司存在的重點(diǎn)是獲得用戶,,如果投資者看到你已經(jīng)有用戶。如果所有其他的事情都對(duì)你不利,,但你有10萬用戶,,那么你就有一個(gè)很好的融資100萬美元的機(jī)會(huì)(假設(shè)你在6-8個(gè)月內(nèi)就吸引到了這么多用戶)。你吸引用戶的速度越快,,他們的價(jià)值就越大,。

  3.成長(zhǎng)潛力:有人說過,創(chuàng)業(yè)公司最具決定性的因素就是成長(zhǎng),。在融資階段,,一些公司只會(huì)提到成長(zhǎng)的潛力,例如市場(chǎng)廣闊等等,。但是還有一些創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)準(zhǔn)備好顯示自己的成長(zhǎng)了,。例如,活躍用戶或付費(fèi)顧客數(shù)量正在逐月增長(zhǎng),,而且增長(zhǎng)速度很快,。公司成長(zhǎng)軌跡能夠?yàn)轭A(yù)測(cè)未來收入提供依據(jù),因此在估值過程中,,成長(zhǎng)是非常關(guān)鍵的因素,。

  4. 收入: “一旦某家公司開始有收入了,,那么金融文獻(xiàn)中就提供了許多你可以使用的工具,來幫助你對(duì)它進(jìn)行估值,?!盇talas風(fēng)投的Dustin Dolginow表示。但是收入只是公司的一部分,。而且在創(chuàng)立之初,,收入不能顯示這家公司的全部潛力。

  5. 創(chuàng)始人和員工,。一家成功的創(chuàng)業(yè)公司更有賴于創(chuàng)始人的執(zhí)行力,,而不是一個(gè)絕妙的點(diǎn)子。創(chuàng)始人曾經(jīng)在哪里工作,,承擔(dān)什么樣的項(xiàng)目,,從哪個(gè)公司離職,都是影響估值的因素,。除此之外,將價(jià)值分配到所有需要支付工資的專業(yè)員工身上,,他們的技能,、為業(yè)務(wù)技術(shù)進(jìn)行的培訓(xùn)和知識(shí)是非常有價(jià)值的。在互聯(lián)網(wǎng)鼎盛時(shí)期的初創(chuàng)公司,,因?yàn)橛腥殞I(yè)的程序員,、工程師或設(shè)計(jì)師而增加了公司100萬美元的估值,這種情況并不少見,。

  6.行業(yè),。每個(gè)行業(yè)都有自己獨(dú)特的估值邏輯和方法。相比一家家庭餐館或者一個(gè)普通的網(wǎng)絡(luò)插件開發(fā)公司,,一家創(chuàng)新生物技術(shù)公司的估值肯定要高很多了,。比如一家餐館的估值應(yīng)該在它各種資產(chǎn)的3到4倍左右;而一家互聯(lián)網(wǎng)公司,如果流量很可觀,,那么估值應(yīng)該在年?duì)I收的5到10倍左右,。所以在你和投資人進(jìn)行相關(guān)的洽談之前,花些時(shí)間研究下,,你所在的行業(yè)最近一段時(shí)間的融資和收并購消息,,還是很有必要的。如果你找不到相關(guān)的融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),,那就找個(gè)顧問幫幫你吧,。

  7. 加速器或者孵化器。許多擁有幾年經(jīng)歷的加速器會(huì)公布相關(guān)創(chuàng)業(yè)公司的成功率,。所有在孵化器或加速器中的創(chuàng)業(yè)公司,,都擁有類似的資源和指導(dǎo),。不必驚訝,風(fēng)投可以進(jìn)行數(shù)字分析,,從而決定經(jīng)歷了這些項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)公司在未來有一個(gè)好的出路,。這也會(huì)提高公司的估值。

  8.期權(quán)池,。期權(quán)池是為未來的員工預(yù)留的股票,,確保有足夠的好處吸引高手到你的創(chuàng)業(yè)公司來工作。期權(quán)池越大,,你的創(chuàng)業(yè)公司估值越低,,因?yàn)槠跈?quán)池是你未來的員工的價(jià)值,是你現(xiàn)在還沒有的東西,。這些期權(quán)被設(shè)置為暫時(shí)不授予任何人,。因?yàn)樗鼈儽粡墓緞澇鋈チ耍跈?quán)池的價(jià)值基本會(huì)被從估值中扣除,。

  9. 實(shí)物資產(chǎn),。新公司通常沒什么固定資產(chǎn),看起來雖然不值錢,,但是你要把你公司擁有的每一件東西都算進(jìn)去,。

  10. 知識(shí)產(chǎn)權(quán)。天使投資人或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常使用的一個(gè)“經(jīng)驗(yàn)法則”就是每一項(xiàng)專利可以為公司增加100萬美元的估值,。所以專利的價(jià)值應(yīng)該加在公司估值里面,。

  11. 市場(chǎng)規(guī)模和細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。如果從分析師那兒得出來的市場(chǎng)更大,,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)較高,,那么你的公司估值越高。這是一個(gè)溢價(jià)的因素,。如果你的公司是輕資產(chǎn)公司,,你的目標(biāo)市場(chǎng)應(yīng)該至少有5億美元的潛在銷售。如果你的公司是個(gè)重資產(chǎn)公司,,需要大量的物業(yè),,廠房及設(shè)備,那么潛在銷售額要有10億美元,。

  12.直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量和進(jìn)入壁壘,。市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力量對(duì)公司的估值也有很大的影響。如果你能顯示出你的公司能大比分領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,,你應(yīng)該要求估值的主動(dòng)權(quán),。在投資界,這個(gè)溢價(jià)的因素就是所謂的“商譽(yù)”(也適用于優(yōu)質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì),、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少,、進(jìn)入門檻高等),。商譽(yù)可以很容易地解釋為幾百萬美元的估值。對(duì)于“新公司”來說,,市場(chǎng)不是新的,,但管理團(tuán)隊(duì)是新的,所以我認(rèn)為公司在這方面的估值也不會(huì)太多,。

  請(qǐng)記住,,用以上方法對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí),除了最后一條,,其他所有項(xiàng)目的估值數(shù)是累加的,。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)做出非常精準(zhǔn)的估值是不可能的。

  具體的估值方法

  對(duì)尚處于初創(chuàng)時(shí)期的企業(yè)估值確實(shí)是一個(gè)主觀性比較大的藝術(shù)工作,,在這個(gè)過程中,,眾多投資人都傾向于將創(chuàng)始人的自身因素作為主要考核標(biāo)準(zhǔn)。以下為投資人對(duì)于該問題的回答:

  陳亮(泰山兄弟創(chuàng)始基金創(chuàng)始合伙人):

  “天使的估值隨機(jī)性比較大,,每個(gè)案例都不太一樣,。一方面要看這個(gè)公司這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值如何,還要看投資人帶來的增值有多少,。因?yàn)樘焓共还馐峭跺X,,像我們泰山兄弟還可以帶來很多資源,一起共同創(chuàng)造價(jià)值,。

  對(duì)同一家公司,不同的人給的估值是不一樣的,。我們是共同創(chuàng)始人模式,,就是跟創(chuàng)業(yè)者一起創(chuàng)業(yè),帶來附加價(jià)值,,那么我們給的估值就會(huì)相對(duì)低一些,。有些標(biāo)準(zhǔn)的投資人,不參與企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng),,估值就會(huì)高一些,。

  估值在100萬美金到300萬美金,算是天使投資一般的范圍,。

  這中間的差距先看主要?jiǎng)?chuàng)始人,。創(chuàng)始人之前的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn),他的基因和能量,,這是估值里面占比最多的一部分,。雷軍創(chuàng)業(yè)的話,當(dāng)然能夠拿到一個(gè)很好的估值,,企業(yè)家本身的信譽(yù)和經(jīng)驗(yàn)都是很值錢的,。

  第二就是看這個(gè)公司的發(fā)展階段,,是從零開始,還是已經(jīng)有一部分產(chǎn)品開發(fā)出來了,,或者產(chǎn)品已經(jīng)被客戶認(rèn)可了,,進(jìn)展不一樣,也會(huì)在估值上有不同的安排,。

  這幾個(gè)因素在整個(gè)估值里沒有一個(gè)明確的百分比,,但是人的因素占比最多,如果非要弄一個(gè)百分比的話,,應(yīng)該占百分之六七十”,。

  蔡翔(賽富亞洲董事)

  天使階段的投資,主觀的東西會(huì)更多一些,。我感覺投天使階段就跟買玉一樣,,到底是一萬塊錢還是十萬塊錢,誰也說不好,,就看你的感覺是不是到位了,。而且做天使投資,投資本身就是在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下的一個(gè)概率,,投過十幾家或者幾十家,,有一個(gè)大的回報(bào)就足夠了。

  話雖如此,,但對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的估值,,也非真如此飄渺而無章可循。曾經(jīng)有人總結(jié)出了“十八種估值法”,,但是這些在現(xiàn)實(shí)中能真正運(yùn)用到的卻非常少,,也有很多不符合中國創(chuàng)業(yè)環(huán)境的。本文給出的為現(xiàn)實(shí)中被采納最多的三種估值方法,。

  1,、博克斯法

  這種方法是由美國人博克斯首創(chuàng)的,他把初創(chuàng)企業(yè)所做出一些成果用金額度量,。對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法,,典型做法是對(duì)所投企業(yè)根據(jù)下面的公式來估值:

  一個(gè)好的創(chuàng)意 100萬元

  一個(gè)好的盈利模式 100萬元

  優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì) 100萬-200萬元

  優(yōu)秀的董事會(huì) 100萬元

  巨大的產(chǎn)品前景 100萬元

  2、風(fēng)險(xiǎn)投資家專用評(píng)估法

  這種方法的好處在于如果對(duì)企業(yè)未來價(jià)值估算準(zhǔn)確,,對(duì)企業(yè)的評(píng)估就很準(zhǔn)確,,但這只是如果。這種方法的不足之處是比較復(fù)雜,,需要較多時(shí)間,。具體做法:

  (1)用倍數(shù)法估算出企業(yè)未來一段時(shí)間的價(jià)值。如5年后價(jià)值2500萬,。

  (2)決定你的年投資收益率,,算出你的投資在相應(yīng)年份的價(jià)值,。如你要求50%的收益率,投資了10萬,,5年后的終值就是75.9萬元,。

  (3)現(xiàn)在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價(jià)值就得到你所應(yīng)該擁有的企業(yè)的股份,75.9÷2500=3%,。

  3,、風(fēng)險(xiǎn)因素匯總估算法

  風(fēng)險(xiǎn)因素匯總估算法也是美國一種常用的估值方法。它需要考慮到一系列影響企業(yè)價(jià)值的因素,,所以這不是個(gè)單一元素估值方法,。這種方法促使投資人將12種風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去,包括:管理風(fēng)險(xiǎn),、企業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展階段,、政治風(fēng)險(xiǎn)、制造風(fēng)險(xiǎn),、銷售風(fēng)險(xiǎn),、融資風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、國際風(fēng)險(xiǎn),、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)以及可能的退出渠道,。在考慮時(shí),分別根據(jù)每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的不同程度打分,,分為:+2,,+1, 0,-1,,-2(數(shù)值越大表明風(fēng)險(xiǎn)越低)。得出的總數(shù)乘以25萬美元,,再加上企業(yè)所在地區(qū)的平均交易前估值,,就得出該初創(chuàng)企業(yè)的估值了。

  初創(chuàng)企業(yè)估值范圍及投資人占股比例

  天使投資家投資的傳統(tǒng)企業(yè)的價(jià)值一般為200萬-500萬,,這是有合理性的,。如果創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)估值低于200萬,那么或者是其經(jīng)驗(yàn)不夠豐富,,或者企業(yè)沒有多大發(fā)展前景;如果企業(yè)估值高于500萬,,那么由500萬元上限法可知,天使投資家對(duì)其投資不劃算,。

  但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速,,更有可能迅速公開上市,,在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí),天使投資家不能局限于傳統(tǒng)的評(píng)估方法,,否則會(huì)喪失良好的投資機(jī)會(huì),。考慮到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值起伏大的特點(diǎn),,即對(duì)初創(chuàng)期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍由傳統(tǒng)的200萬-500萬元,,增加到200萬-1000萬元,現(xiàn)在許多天使把上限提到2000萬,。

  我們需要弄清楚要給投資者多少股權(quán),。它無論如何不可能超過50%,因?yàn)檫@將使你,,也就是創(chuàng)始人,,失去努力工作的動(dòng)力。同樣,,它也不能是40%,,因?yàn)檫@樣留給下一輪投資者的空間就很小了。如果你得到一大筆種子資金,,30%將是合理的,。可在咱們討論的這個(gè)情況下,,你要的不過是10萬美元的相對(duì)小額投資,。所以,你可能會(huì)給出5-20%的股權(quán),,具體比例取決于你的估值,。

  天使投資人在天使投資的過程中,除了考慮到自己的投資收益之外,,更多地應(yīng)該抱著“幫助創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想”的真正“天使助力”的角色,。因此,對(duì)于那些希望能占更多股份的投資人,,創(chuàng)業(yè)者也需謹(jǐn)慎,。但i黑馬的建議是,當(dāng)項(xiàng)目尚處于天使期,,或者種子期時(shí),,創(chuàng)業(yè)者的態(tài)度應(yīng)該是“有錢就拿”,因?yàn)檫@個(gè)階段最重要的是先把想法落地,,把產(chǎn)品生產(chǎn)出來,。天使投資人的投資有助于為項(xiàng)目提供最初始的發(fā)展動(dòng)力。

  你需要高估值嗎?

  很多創(chuàng)業(yè)者希望在天使輪就拿到一個(gè)比較高的估值。實(shí)則不一定,。當(dāng)你在種子這一輪得到一個(gè)高估值,,下一輪你就需要更高的估值。這意味著你在兩輪之間需要增長(zhǎng)非常多,。

  一個(gè)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)是,,在18個(gè)月內(nèi)你需要證明你的業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)了十倍。如果你做不到,,你要么接受通常是很不利的條款來進(jìn)行一次低估值融資,,還得寄希望于有人愿意往一個(gè)緩慢增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)里扔更多的錢;要么就等著耗盡現(xiàn)金后關(guān)門大吉。

標(biāo)簽: 天使估值法初創(chuàng)企業(yè)估值

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