但市場人士指出,，當(dāng)前現(xiàn)實(shí)是排隊(duì)上市企業(yè)一大堆,，而場外資金入市意愿薄弱，盡管管理層一再表示實(shí)際擴(kuò)容節(jié)奏會充分考慮市場的承受力,，并會引入更多資金入市,，但投資者憂慮難消,，直接導(dǎo)致此輪股市的調(diào)整。

”今日證監(jiān)會公布的新股發(fā)行數(shù)量低于此前市場預(yù)期,，主要意在穩(wěn)定市場預(yù)期,，...有助于降低風(fēng)險溢價，但是一方面效果是短暫的,，另一方面可能難以抵消經(jīng)濟(jì)下行對于風(fēng)險溢價的上行推動,。”中信證券策略組報告預(yù)計(jì),。

中國股市滬綜指在四月中旬以來受IPO重啟預(yù)期影響曾連續(xù)四周下跌,，至今累計(jì)跌幅逾6%。而IPO年初首次重啟后第一只新股紐威股份亦于4月28日收盤跌破發(fā)行價,，并創(chuàng)出上市新低,，成為今年上市的首只破發(fā)次新股。

為新股IPO重啟保駕護(hù)航,，管理層此前出臺包括“新國九條”在內(nèi)的多項(xiàng)政策,，如加快建設(shè)多層次股權(quán)市場，研究出臺區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展的指導(dǎo)意見,，以及加快推進(jìn)滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn),，進(jìn)一步提高QFII總體投資額度和單個QFII額度上限等。

雖然管理層努力希望平衡投資者與融資者的利益,，但四月初以來層出不窮的新股發(fā)行預(yù)披露和總計(jì)近600家的排隊(duì)企業(yè),，正不斷削弱投資者的承受力，如擬IPO公司中僅國泰君安證券一家的籌資額就可能達(dá)到200億元,，相比之下資金入市規(guī)模杯水車薪,。難怪有業(yè)內(nèi)人士感嘆，市場只見新股擴(kuò)容,，不見資金擴(kuò)容,。

數(shù)據(jù)顯示，社?；鹨患径瘸钟蠥股市值較去年底只增加了61.5億元,，另一大機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者基金的倉位近來則持續(xù)下降，顯然,，要想改變當(dāng)前供求明顯失衡的市場格局,，就需要更多長期資金入市。

市場對IPO的擔(dān)心還來自于新股發(fā)行對存量資金的分流,，在股市吸引長期資金沒有明顯效果的情況下,，優(yōu)先股、滬港通都有可能對場內(nèi)存量資金造成分流,。

同時,，申購新股,、炒作新股造成的虛幻賺錢效應(yīng)使一級市場的“三高”和二級市場的炒新、炒短現(xiàn)象依然存在,，過度炒作使更多散戶承擔(dān)風(fēng)險了新股上市后的價格風(fēng)險,，最后掏空了市場的基礎(chǔ)投資者散戶。

證監(jiān)會副主席莊心一此前撰文指出,，到目前為止,，中國證券市場仍然是上市難，退市也難,；新股發(fā)行數(shù)次叫停,，并導(dǎo)致“堰塞湖”現(xiàn)象。長期以來,，中國資本市場確實(shí)積累了一些既繞不過去又繞不出來的問題,，嚴(yán)重阻擾著市場的發(fā)展,。

但是作為一個正常的資本市場來講,，IPO顯然是必須的，總不能因?yàn)檫@些既繞不過去又繞不出來的問題而停滯不前,。因此,，監(jiān)管層必須兼顧權(quán)衡新股發(fā)行和二級市場可承受力等多方面的利益而后動。

證監(jiān)會最新表態(tài)稱,，要做好當(dāng)前新股發(fā)行工作,，穩(wěn)定市場預(yù)期。同時抓緊研究注冊制改革方案,，逐步探索符合中國實(shí)際的股票發(fā)行條件,、上市標(biāo)準(zhǔn)和審核方式，統(tǒng)籌好注冊制改革的力度和市場的可承受度,。照此表態(tài),，新股IPO重啟料月底或下月初即開始。

**管理層調(diào)節(jié)市場費(fèi)力不討好**

無論承認(rèn)與否,，“無形的手”總是存在,。用“有形的手”去替代“無形的手”可能會事半功倍，更或是南轅北轍,。事實(shí)上,，管理層為維穩(wěn)市場而出臺的政策效果亦在漸次遞減。

“相當(dāng)一段時期來,，盡管監(jiān)管部門做了很多艱苦工作,，也取得不少實(shí)質(zhì)進(jìn)步，但各方各界對監(jiān)管工作還是時常不滿意,、不理解,、不信任,。監(jiān)管部門有時也有“費(fèi)力不討好“的感覺?！?莊心一稱,。

監(jiān)管層理想的狀態(tài)可能是既要保證上市企業(yè)可以從市場里拿到錢，又要防止其從市場中拿太多的錢,，力爭未來市場不會有更多破發(fā)的現(xiàn)象,，在保證新股源源不斷順利發(fā)行的同時，還要使二級市場投資者能夠承受,。

但這并不是一個容易的事情,。如為維護(hù)市場穩(wěn)定，管理層今年多次出手扶持,，滬綜指每次跌穿2,000點(diǎn)大關(guān)便有政策出臺,，先有優(yōu)先股后有“滬港通”，再加上“新國九條”,，但每次大盤反彈不久就依舊打回原形,。

目前市場出現(xiàn)的種種問題似乎形成了一個難以走出來的怪圈。如IPO市場管制造成的供應(yīng)短缺導(dǎo)致了新股價格水平偏高,，但如果新股上市壓低發(fā)行定價的話又可能引起二級市場炒新的情況越來越嚴(yán)重,。

從今年上市新股的表現(xiàn)來看，這些問題依然存在,，并引來社會各界的普遍質(zhì)疑,。證監(jiān)會發(fā)言人此前承認(rèn)，國內(nèi)新股問題由來已久,，通過簡單的幾個政策找到標(biāo)本兼治的辦法絕非易事,。

而對于等待了一年多的企業(yè)來說，抓緊時間盡快完成上市頗為迫切,。宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不振的背景下,，大部分行業(yè)的估值水平將會降低，同時資金的胃口也會越來越高,，而注冊制將會導(dǎo)致供給大幅增加,。

“你要等到注冊制的話你還不賣個白菜價？”西南證券首席策略分析師張剛指出,，注冊制將導(dǎo)致擬上市企業(yè)發(fā)行價格的市場化競爭,，對于IPO企業(yè)的融資額是個嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

投行們的前景亦依然迷?！,，F(xiàn)在的現(xiàn)實(shí)問題是，在發(fā)行進(jìn)度不甚明朗的情況下，前期的立項(xiàng),、環(huán)評,、審計(jì)、募投等工作的進(jìn)度就難以把握,。

因此,，監(jiān)管層若希望新股發(fā)行能達(dá)到一個均衡的格局，既能照顧到二級市場也能照顧到一級市場的上市企業(yè)和中介機(jī)構(gòu),，那么在通過各種手段調(diào)節(jié)市場交易情緒和預(yù)期的同時,，還需要向市場釋放更明確的信號。

**把市場的還給市場**

前任證監(jiān)會主席助理朱從玖曾表示,，“新股熱”主要受益者是新上市公司,、中介機(jī)構(gòu)，而真正承擔(dān)風(fēng)險的以散戶居多,。對于半數(shù)投資者為散戶的中國股市,，失去了散戶就等于是失去了一個重要的資金源頭。

上證所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀亦指出,，中國IPO市場長期管制帶來了嚴(yán)重的供給不足和獨(dú)有的IPO排隊(duì)上市現(xiàn)象,，不僅導(dǎo)致了投資者對新股的過度投機(jī)和盲目博傻，也加劇了企業(yè)不作為的行為,。

面對如此多影響市場的復(fù)雜因素,，僅憑監(jiān)管層一己之力確實(shí)難保周全，與其“費(fèi)力不討好”還不如將市場的還給市場,。所幸監(jiān)管層已意識到行政審批帶來的制度詬病，今年的政府工作報告中提出,，將推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革作為金融體制改革重點(diǎn)工作,。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過一,、二級市場的自身調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)市場的價值回歸應(yīng)是最優(yōu)解決方案,。市場自我約束、自主決定下出現(xiàn)的問題自然應(yīng)由市場自己消化,，也許目前以時間換空間是市場平穩(wěn)過渡的自然選擇,。

中信證券研究結(jié)果顯示，IPO并非市場的主導(dǎo)因素,，更多是市場的結(jié)果,。IPO的資金需求往往是同步于市場的，與市場表現(xiàn)正相關(guān),，市場表現(xiàn)好的時候,，資金需求上升造成IPO發(fā)行順利，反之亦然,。