中大期貨:難抵海量庫存 玉米短線震蕩偏弱目前全球和美國玉米(2366, 1.00, 0.04%)供需寬松,,國內(nèi)玉米供需和國際市場呈現(xiàn)相似的狀況,。國內(nèi)玉米基本面上,,下游深加工消費依舊低迷,。不過小麥對玉米替代效應減弱,、飼料消費開始回暖,、臨儲政策正式出臺,,另外季節(jié)性走強也不可忽視,。 我們認為,,在不同的階段,,上述影響因素對期價的影響權重是不同的。我國玉米供需寬松,,供給端增速高于使用端,,13/14年預估期末庫存同比出現(xiàn)了顯著增加。龐大庫存儲備(央儲和臨儲)對玉米期價在中長期將形成壓制,?;久嫔嫌袃蓚€變化,首先2013年國家玉米東北臨儲政策正式出臺,,140元/噸的運費補貼抹平東北玉米入關的運輸成本,,目前東北貿(mào)易主體的觀望情緒緩解后,后市銷售情況將會回暖,。其次,,飼料消費繼續(xù)呈現(xiàn)出好轉(zhuǎn)跡象,能繁母豬存欄和養(yǎng)殖利潤都處于相對合理區(qū)間,,生豬存欄量連續(xù)7個月上漲,,市場主體看好后市飼料需求。多空影響下,,短線保持區(qū)間震蕩操作,。 一、 全球供需格局 1. 全球玉米供需寬松 圖1:全球玉米供需平衡表(數(shù)據(jù)來源:USDA) 美國農(nóng)業(yè)部11月的供需報告顯示,,全球玉米13/14年度產(chǎn)量預估為9.63億噸,,較9月數(shù)據(jù)基本持平,和上一年度相比增產(chǎn)11.6%,。消費端預估為9.33億噸,,其中飼料消費占總消費比重達60%,飼料消費較上一年度增加9.4%,,高于國內(nèi)消費8.5%的增速,。15.7%的庫存使用比和09年增產(chǎn)背景下的情況相同,,較上一年度14.2%高出1.5個百分點。 去年幾大玉米主產(chǎn)國受極端天氣影響減產(chǎn)嚴重,,今年玉米主產(chǎn)國已順利度過生長關鍵期,,豐產(chǎn)預期增強。全球玉米供需形勢較去年明顯寬松,,供需兩端都出現(xiàn)增長,,但產(chǎn)量增幅高于消費,導致期末庫存得到很好補充,。 2. 美國玉米供應依舊過剩 美國作為世界第一大玉米主產(chǎn)國,,也是中國第一大玉米進口國,它的產(chǎn)量變動不僅對世界玉米價格也對中國玉米價格有著舉足輕重的影響,。 圖2:美國玉米總產(chǎn),、單產(chǎn)圖(數(shù)據(jù)來源:USDA) 如圖2所示,由于最近幾年美國玉米收獲面積穩(wěn)定在80英畝上下,,美玉米總產(chǎn)量和單產(chǎn)之間具有高度的相關性,。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月的供需報告顯示,其預估美國13/14年度玉米單產(chǎn)由9月的155.3蒲/英畝上調(diào)到160.4蒲/英畝,,較12/13年度增加30%,,總產(chǎn)量也由去年的107.8億蒲式耳上調(diào)到今年的139.9億蒲式耳,增幅為29.8%,。美國玉米前期播種推遲以及大平原干旱氣候?qū)τ衩桩a(chǎn)量的擔憂已經(jīng)消退,,近期美國大平原相對充足的雨水強化了市場對于美玉米供應改善的預期。 美國國家環(huán)境保護局(EPA)建議,,2014年削減美國生物燃料使用目標至152.1億加侖,,2007年再生燃料法中設定的聯(lián)邦目標為181.5億加侖,同時將2014年美國高級生物燃料使用目標下調(diào)至20-25.1億加侖,。盡管EPA并沒有詳細說明2014年美國汽油中混合常規(guī)玉米乙醇的強制性目標,,但根據(jù)生物燃料目標調(diào)整后的目標推算,明年美國汽油中混合常規(guī)玉米乙醇的強制性目標為127-132億加侖,,低于2007年再生燃料法中設定的144億加侖的目標,。我們認為美國在玉米產(chǎn)量繼續(xù)增加的背景下,乙醇消費潛在下調(diào)可能會對美國13/14年度的期末庫存產(chǎn)生壓力,。 表1:美國玉米播種,、收獲相關情況(數(shù)據(jù)來源:USDA)
二。價格壓制因素分析 1. 中國玉米供需愈發(fā)寬松 圖3:(數(shù)據(jù)來源:匯易咨詢) 中國玉米產(chǎn)量預估從12/13年度的1.75億噸上調(diào)到13/14年度的1.83億噸,,增幅為4.6%,,低于美國和世界的產(chǎn)量增幅,,進口量從去年的310萬噸攀升至今年的660萬噸,,增幅最為明顯,。總供給上漲9.5%至2.3億噸,。中國總消費上漲1.8%至1.71億噸,,連續(xù)兩年保持穩(wěn)定增長。13/14年度期末庫存預估為6085萬噸,,較上年增加43.9%,。總體上看,,中國玉米產(chǎn)量增幅高于消費增幅,,整個供給端在進口拉動下增幅最為明顯,中國今年的玉米進口量很有可能創(chuàng)下歷年新高,。11月期末庫存預測數(shù)據(jù)較9月4233萬噸相比出現(xiàn)了顯著提升,,隨著新糧上市,豐產(chǎn)預期已成定局,。13/14年度庫存消費比為04年以來的最高,,并重新站上35%的高點,整體看今年中國玉米的供需狀況愈發(fā)寬松,。 2. 深加工持續(xù)低迷 圖4:酒精加工利潤(數(shù)據(jù)來源:布瑞克數(shù)據(jù)庫) 由于白酒消費受限,,酒精消費高峰的雙節(jié)“旺季不旺”,東北地區(qū)酒精加工利潤較去年同期低180元/噸左右,。同時,,DDGS大量到港對國內(nèi)DDGS價格沖擊大,也導致酒精企業(yè)虧損擴大,,目前預計13/14年度DDGS進口400萬噸,,去年278萬噸。 圖5:玉米淀粉產(chǎn)銷區(qū)均價和玉米現(xiàn)貨均價比值(數(shù)據(jù)來源:wind) 我們用玉米淀粉產(chǎn)銷區(qū)均價和玉米現(xiàn)貨均價比值來衡量玉米淀粉的加工利潤情況,。如圖6所示:1)產(chǎn)銷區(qū)的比值呈現(xiàn)高度的相關性,。2)從2011年8月以來,產(chǎn)區(qū)比值始終在1.15-1.25之間窄幅震蕩,,說明玉米淀粉加工行業(yè)在近兩年間都沒有出現(xiàn)改善的跡象,,并且從今年10月以來有繼續(xù)惡化的趨勢。 三,。價格支撐因素分析 1. 小麥替代效應減弱 圖6:小麥玉米價差(數(shù)據(jù)來源:wind) 如圖5所示,,目前小麥較玉米已經(jīng)出現(xiàn)約200元/噸的升水。今年小麥由于在成熟期出現(xiàn)降雨天氣,,導致大量芽麥產(chǎn)生,,相對封閉的國內(nèi)小麥市場供需一直處于偏緊的狀態(tài)。從6月份至今,,小麥和玉米價差從-47元/噸持續(xù)上升到目前200元/噸,。我們知道,,一般當小麥價格高于玉米50-60元/噸的時候,小麥在飼料中對玉米的替代作用開始下降,,當這種趨勢得以保持并且價差繼續(xù)擴大的時候,,后期玉米的飼用消費可能會有好轉(zhuǎn)。事實上,,從2012年10月新玉米上市以來,,其價格低于當年的陳小麥,飼料廠已經(jīng)開始減少小麥在飼料中的使用,,2013年上半年,,飼料廠主要是以去小麥庫存為主。 2. 下游飼料消費逐漸好轉(zhuǎn) 圖7:生豬存欄量和全國大中城市豬糧比(數(shù)據(jù)來源:中國政府網(wǎng)) 為了便于比較,,我們將全國大中城市豬糧比周度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為月度數(shù)據(jù)后和生豬存欄數(shù)橫向比較,。如上圖4所示,我們發(fā)現(xiàn)進入13年以來,,代表生豬供應潛力的能繁母豬存欄量和豬糧比表現(xiàn)出了高度相關性,。由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤下滑,全國豬糧比價從13年1月的6.94持續(xù)下滑到4月的低點5.26,,養(yǎng)殖場基本上同步開始了處理能繁母豬的工作,,其數(shù)量從13年1月的5068萬頭下降到4月的5013萬頭。豬糧比觸底反彈后,,能繁母豬存欄量在慣性作用下并沒有改變之前下行的趨勢,,但下行的幅度明顯減弱并在7月之后結束弱勢轉(zhuǎn)為高位震蕩。只要豬糧比穩(wěn)定在盈虧平衡點6上方,,能繁母豬存欄量就不會出現(xiàn)大幅的下降,,保持在5000萬頭的高位將是大概率事件,長期看生豬供應潛力始終存在,。另一方面,,生豬存欄量截止到13年9月為4.65億頭,這是自13年2月以來連續(xù)7個月上漲,,累計增加生豬2000萬頭,。因此從飼料需求的角度來看,我們堅定看好未來中期的飼料消費,,短期來看飼料消費對玉米的提振也將有所改善,。 3. 玉米臨儲政策正式出臺 表2:玉米各省臨儲歷年價格(數(shù)據(jù)來源:中大期貨研究院整理) 11月15日,國家發(fā)改委聯(lián)合財政部,、國家糧食局和農(nóng)發(fā)行公布了2013年國家玉米臨時收儲政策:1)玉米(國標三等)臨時收儲價格為:內(nèi)蒙古,、遼寧1.13元/斤,吉林1.12元/斤,黑龍江1.11元/斤,。玉米臨儲收購水分扣量按1:1.3執(zhí)行,,同時按1:0.3扣價作為企業(yè)烘干費。臨時收儲起始時間由國家有關部門根據(jù)市場情況研究確定,,截止時間為2014年4月30日。2)為鼓勵銷區(qū)企業(yè)到產(chǎn)區(qū)采購新糧,,緩解主產(chǎn)區(qū)收購壓力,,今年符合條件的關內(nèi)企業(yè)到東北產(chǎn)區(qū)按不低于最低收購價或臨時收儲價采購玉米,國家將按140元/噸的標準給予費用補貼,。3)中儲糧公司要在委托收儲庫點倉容不足,、收儲矛盾比較突出的地區(qū),通過租賃社會倉容,,或經(jīng)國家有關部門批準適當搭建露天儲糧設施,,增強收儲能力。 首先收購價格和收購執(zhí)行日期都是預期之內(nèi)的,??袋c主要是:1)140元/噸的運價補貼。通過補貼運費,,可以刺激南方飼料企業(yè)加大對北方玉米的采購力度,。2)鼓勵社會倉容和搭建露天儲量設施增強收儲能力。正如我們之前所擔心的,,國家今年已經(jīng)收儲玉米3083萬噸,,盡管通過兩次東北玉米移庫,累計移庫量在927萬噸,,剩余倉容十分有限,。因此國家鼓勵社會以及新建倉容的方式來分擔臨儲的壓力,從政策上來說是及時和到位的,。 總的來說,,國家2013年東北玉米臨儲政策正式公布,將對東北目前玉米市場購銷清淡,,收購主體大多觀望的市場氛圍帶來提振,。目前南方飼料企業(yè)對華北玉米需求強勁,這支撐了華北玉米價格的反彈,。雖然近期進口玉米陸續(xù)到貨南方港口,,部分獲得進口玉米采購配額的飼料企業(yè)開始使用進口玉米,但大部分沒有獲得進口配額的飼料企業(yè)對北方玉米需求不減,。在臨儲政策塵埃落定之后,,東北產(chǎn)區(qū)購銷遲緩、東北糧銷區(qū)到貨不足的狀況將有望改善。 4. 玉米四季度季節(jié)性走強 圖8:玉米指數(shù)漲跌幅統(tǒng)計(數(shù)據(jù)來源:交易開拓者,、中大期貨研究院整理) 如上圖所示,,我們對玉米期貨04年上市以來的指數(shù)進行統(tǒng)計分析,發(fā)現(xiàn)其在10,、11兩月的走勢存在共同特征:08,、11年分別出現(xiàn)了6%、2%左右的下跌,,在其余年份都出現(xiàn)了上漲,。其中玉米期價在10月份的上漲概率為67%,漲幅1.12%,;11月份的上漲概率為78%,,漲幅1.4%。 結合圖7,,我們發(fā)現(xiàn):1)單純從概率上來說,,10、11兩月上漲是大概率事件,。統(tǒng)計分析結果和我們之前對玉米進入10月收割導致供給端壓制期價的推論是矛盾的,,這是因為國家臨儲的收購時間點往往是在當年的11月中下旬開始,炒作收購的預期往往在10月份就會提前發(fā)酵,。2)玉米指數(shù)中長期上行乏力,。05-07年玉米指數(shù)三年連漲后,08年金融危機引發(fā)系統(tǒng)性風險,,出現(xiàn)單月最大幅度下跌,,之后又出現(xiàn)兩年連漲。11年因為歐債危機再次導致商品弱勢,,12年繼續(xù)上行,。如果拋開宏觀面引發(fā)系統(tǒng)性風險的08、11年不討論,,事實上從05年開始到12年,,玉米指數(shù)總體上始終呈現(xiàn)上升趨勢。進入13年以來,,玉米指數(shù)上行趨勢開始減弱,,下行趨勢正在逐步建立。 圖9:玉米指數(shù)日K線圖(數(shù)據(jù)來源:文華財經(jīng)) 四. 總結 我們認為,,從世界供需狀況來看,,今年玉米整體供需環(huán)境從12年中的極端天氣中有效緩解,產(chǎn)量增速大于消費增速使得期末庫存得到有效補充,。但由于我國玉米進口方面每年有720萬噸配額限制,,世界供需寬松格局對我國一年2億噸左右的使用量來說影響不大,。 進入11月中旬以來,國內(nèi)市場關注點主要放在國家東北玉米臨儲的政策實施上,,這種預期也推升玉米主力期價從震蕩區(qū)間底部向頂部移動,。當政策正式公布,利多預期提前透支,, 中長線看行情也將重新回歸偏空的基本面,。短線來看,玉米主力期價正逐漸向震蕩區(qū)間2310-2360上軌靠攏,,技術面上看能否有效突破2370,,可逢高建立空單以2371位止損位。 交易策略: 建倉:在2360建立空單,。 目標:價格如果符合預期繼續(xù)下行,下方第一目標位在2340,。 止損:以突破2371為止損位,。 圖10:大連玉米C405日K線圖(數(shù)據(jù)來源:文華財經(jīng)) 中大期貨 謝雯 |
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