【i黑馬導(dǎo)讀】正如耶魯大學著名行為金融學家羅伯特·希勒（Robert Shiller）對2007年次貸危機的評價：“類似于歷次泡沫,，次貸危機本質(zhì)上是心理因素所致……危機源于對相當明顯的風險進行了錯誤的預(yù)測?！笨梢钥吹?，數(shù)百年來，即便人類一代又一代地經(jīng)歷了股市漲跌與經(jīng)濟起伏,，但直到今天,，我們依然難以在投資中把握和掌控那些在內(nèi)心支配著我們的情緒與偏見。

預(yù)測

大腦并不像計算機那樣運轉(zhuǎn),，相反,，為了縮短分析時間，它往往借助走“捷徑”和“情緒過濾器”處理信息,。通過這種信息處理方式作出的決策,，和不這樣做的決策結(jié)果往往大相徑庭。這些過濾器和捷徑就是所謂的心理偏差,。了解這些心理偏差,，是避免陷入誤區(qū)的第一步。一個普遍存在的問題是投資者通常過高估計其所獲信息的準確性和重要性,。下面將對這一問題進行闡述,。

投資非易事，這是現(xiàn)實,。即便是在信息可能不充分或不準確的情況下,，投資者也必須作出決策。不僅如此,，還必須能理解并高效地對這樣的信息作出分析,。然而不幸的是,，人們往往在作預(yù)測的時候總是犯一些屢見不鮮的錯誤。

先看看表1-1中的十個問題,。2你可能現(xiàn)在還不知道這些問題的答案,，你要做的就是按照自己最有把握的估計給出這些問題的答案區(qū)間。具體地說,，就是分別給出你認為的那個問題的答案的最小值和最大值,，以使正確答案有九成的可能落入這個范圍。當然,，不要為了確保囊括正確答案而給出一個很大的范圍,，但也不應(yīng)過小，因為這樣很容易造成正確答案超出你給出的估計范圍,。如果你堅持按要求給出估計的答案范圍,，那么這十個問題中，你應(yīng)該能答對九個?，F(xiàn)在開始吧,，盡力做到最好。

如果你完全不知道某個問題的答案,，給出的估計范圍就應(yīng)該大到讓你有九成把握可以容納那個正確答案,。反之則可基于你的了解程度給出一個較小的范圍。現(xiàn)在讓我們看看正確的答案：（1）25萬磅,；（2）1505年,；（3）193個國家；（4）10543英里,；（5）206塊骨頭,；（6）830萬名；（7）1.47億件,；（8）4000英里,；（9）1044英里/小時；（10）2萬次,。如果答案在你估計的最小值和最大值之間就算正確,。那么你答對了幾個呢？

大多數(shù)人答錯的題目不少于五個,，但是,，如果你按照九成把握來劃定答案范圍，應(yīng)該只會答錯一道題,。事實是即便對問題所涉及的領(lǐng)域沒有任何信息或不了解,，你也會對自己的答案表現(xiàn)得過度自信。在這方面，哪怕那些學過概率理論的人,，跟其他人也沒有很大分別,。大多數(shù)金融學教授也至少答錯了五道題。

這個測試表明,，人們在正確評估自己掌握的知識和信息的準確度方面存在困難?，F(xiàn)在我們知道疑難在哪里了，你還有機會作出改善,。因為這本書是將心理學與投資活動聯(lián)系起來，請考慮以下這個問題：

1928年,，道瓊斯工業(yè)指數(shù)邁進了新時代,，涵蓋的股票也增加到了30只。1929年,，該指數(shù)從300點開始起步,，到2011年年底上漲到了12218點。道瓊斯工業(yè)指數(shù)是用價格加權(quán)計算出的平均數(shù),，不包含股息,。如果將每年的股息再投資，那么2011年年底的道瓊斯工業(yè)指數(shù)會是多少點呢,？

請留意看表1-1,，對確定上面那個道瓊斯工業(yè)指數(shù)的答案區(qū)間（最大值和最小值）有所幫助。當然,，這次你還是要有九成把握讓正確答案落在你選擇的范圍內(nèi),。

因為你有九成把握確保正確答案就在你選擇的范圍內(nèi)，所以你基本應(yīng)該能答對這個問題,。準備好了嗎,，現(xiàn)在公布正確答案。如果將每年的股息再投資,，那么2011年年底的道瓊斯指數(shù)將達到332130點,。3這個答案讓你很驚訝是嗎？看上去不太可能是嗎,？我從價格和收益角度重新表述一下這個問題,。借助金融計算器，我算出道指從300點起步,，83年后上漲到332130點,，年均回報是8.81%。那么說,，一個接近9%的股票市場年均回報水平是合理的吧,？即便是在了解到大多數(shù)人會將預(yù)測范圍定得過窄而且自己接受過教訓的情況下，人們還在繼續(xù)犯錯。請留意在這個問題上,，框架效應(yīng)是相當重要的,。

這個例子也反映了一種投資者心理，叫作錨定現(xiàn)象,?？紤]這個問題的時候，你會把注意力集中在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)12218點這個水平上,，也就是說,，你將自己思考的起點定在了這個數(shù)字上。然后,，你可能在這個被錨定的數(shù)字的基礎(chǔ)上,，試圖增加一個合適的數(shù)量，以便能夠把股息的再投入效應(yīng)囊括進去,。投資者會錨定他們的買入價和最近的最高價格,。

行為金融學

即使是最聰明的人也難免受到心理偏差的影響，但是傳統(tǒng)金融學卻認為人的行為與心理因素不相關(guān),。傳統(tǒng)的金融學認為人是“理性的”,，并告訴投資者如何去做到使財富最大化。從這些觀點衍生出了套利理論,、投資組合理論,、資產(chǎn)定價理論和期權(quán)定價理論。

與此不同的是,，行為金融學研究人們在金融環(huán)境下如何進行投資,。4具體地說，它研究的是情緒和認知偏差如何影響金融決策,、企業(yè)和金融市場,。本書側(cè)重于其中某些方面，即心理偏差如何影響投資者行為,。真正了解這些心理偏差的投資者也會更全面透徹地了解傳統(tǒng)金融學提供的那些投資方法,。

為了講清楚這個問題，讓我們先看看圖1-1中展示的決策制定流程,。為了評估一個具有風險或不確定性的決策,，大腦使用當前的事實和估測的發(fā)生概率，嘗試對不確定性進行量化計算,。然而,，投資人此時的情緒以及對決策結(jié)果的預(yù)期也會成為評估不確定性的因素。既然人們的情緒牽涉其中,，那么經(jīng)常得到有偏差的決策就不足為奇了,。我們通常認為這個過程更接近計算機那樣的自動處理，其實更有趣的是，認知過程中的“自動處理”（如推理,、邏輯,，思維劃分）也會造成系統(tǒng)性的和可預(yù)知的認知錯誤。所以,，無論情緒是否起到作用,，投資者的決策及其后果總是存在偏差。

圖　1-1　決策過程

認知錯誤的原因

投資者的許多行為都可以用期望理論來解釋,。該理論描述了投資者在不確定的情況下怎樣作出決定,，以及如何對其進行評估。5首先,，投資者基于和特定參考值相比較得出的潛在損益,，作出自己的選擇?？蚨ㄐ?yīng)是一種普遍存在且不可忽視的行為，對觀點和決策的形成具有強大的影響力（見第5章）,。雖然投資者錨定的參考值各不相同,，但是看上去重要的是購買價格。其次,，投資者依據(jù)圖1-2中的S形價值函數(shù)評估潛在損益,。

請注意圖1-2中的價值函數(shù)的特征。第一,，收益是凹函數(shù),。當投資者獲得500美元收益時，他們會感覺良好（效用較大）,。當然,，如果能賺到1000美元，他們的感覺會更好,，但并不比獲得500美元時的感受好一倍,。

第二，注意,，當遭受損失的時候,，函數(shù)的形態(tài)是凸函數(shù)。這意味著,，當投資者出現(xiàn)虧損時,，他們會感覺不適，而且,，兩倍的虧損不止讓他們覺得比原先糟糕一倍,。

第三，損失函數(shù)要比收益函數(shù)的形態(tài)更陡峭。收益和損失的這種不對稱導(dǎo)致了投資者在處理盈利頭寸和虧損頭寸時采用不同做法,。

期望理論還講到,，投資者為了追蹤收益與損失，會將每個投資賬戶分開,，并定期復(fù)查每個賬戶的頭寸,。這種分開處理賬戶的方法被稱做“心理會計”）。將每個賬戶單獨看待而不采用投資組合的方法,，限制了投資者使風險最小化,、收益最大化的能力。

圖　1-2　期望理論的價值函數(shù)

處理投資心理的另一種方法是將行為偏差按照來源進行分類,。7首先,，一些認知誤區(qū)是由“自欺”心理產(chǎn)生的，因為人們通常覺得自己比實際表現(xiàn)要更好,。這種心理能幫助人們騙過他人,，以便在自然選擇的過程生存下來。其次,，偏差的另一個來源是“啟發(fā)式簡化”,。簡單地說，其存在是由于某些認知限制（如記憶力,、注意力和處理能力）,，迫使大腦把復(fù)雜的分析過程加以簡單化處理。一般認為,，期望理論是啟發(fā)式簡化的結(jié)果,。最后，偏差產(chǎn)生的第三個來源是人的心境,，情緒往往能夠戰(zhàn)勝邏輯推理,。

人與人之間的互動和同群效應(yīng)在金融決策過程中也很重要?；邮侵溉藗?nèi)绾畏窒硇畔?，并交流對信息的看法。從他人的觀點和情緒中得到的暗示也會影響一個人的決策,。

心理偏差對財富的影響

本書將向讀者闡釋心理偏差,、認知錯誤以及情緒如何影響投資決策。此外,，也將展示這些被誤導(dǎo)的決策對財富的影響,。換句話說，投資者不僅會犯這些可以預(yù)見的錯誤,，而且這些錯誤也會導(dǎo)致他們的財產(chǎn)損失,。本書的基本目的是幫助讀者了解并控制自身或在與他人交流時產(chǎn)生的偏差,。另外，一些讀者可能會從他人失誤的決策中找到獲利的機會,。

舉個例子,，投資者在預(yù)測未來的過程中過于重視他們所觀察到的少數(shù)現(xiàn)象?？紤]一下,，當拋出硬幣時出現(xiàn)這樣三個結(jié)果：正面、正面,、正面,。我們知道，從長期來看,，拋出正面和反面的次數(shù)應(yīng)該是一樣的,。在看到出現(xiàn)了三次正面這樣不均衡的結(jié)果時，會讓人覺得下一次出現(xiàn)反面的機會更大,。因為我們了解正反面出現(xiàn)的分布規(guī)則（50%的概率是正面,，50%的概率是反面），所以我們傾向于一個面出現(xiàn)過多的情況會得到糾正,。這種情況被稱為“賭徒謬誤”,，也被視為對“小數(shù)法則”產(chǎn)生較大誤會的一種情況。

讓我們來看看這種行為如何影響玩彩票的人,。大家都知道，從長遠來看每個摸彩號碼的中獎概率是相同的,，每個號碼命中的次數(shù)也應(yīng)該是一樣的,，人們會盡量避免去選最近才中過的號碼，因為人們覺得這些號碼不太可能很快又再次中獎,，所以這種心理謬誤讓人們在選號時產(chǎn)生了行為偏差,。你可能會問，這種效應(yīng)是如何影響財富的呢,？畢竟他們選擇的號碼也同樣可能被其他人選到,。假設(shè)買彩票的人（除了我以外）都避開最近才中過的號碼，那么我就反其道而行之,。請記住,，彩票獎金池要在所有中獎?wù)咧g平分。如果只有我選的號碼中了,，那我就是唯一的中獎?wù)?，就可以獲得全部獎金。如果你中獎了,，也許要與其他人一起平分獎金,，這樣,，你所得到的也就只能是獎金中的一小部分了。我們中獎的概率是相同的,，但是“隨大流”行動的人會陷入賭徒謬誤,，從而只能分得比預(yù)期少的收益。請注意,，通過了解這種心理偏差,，就可以改變自己的決定，避免受其影響,。這樣就可以比那些受此偏差影響的人賺到更多錢,。

信奉“小數(shù)法則”的人在股市中的表現(xiàn)則有所不同。就拋硬幣打賭和買彩票而言,，我們自以為了解各種結(jié)果的分布規(guī)律,，但對于不同股票和基金來說，我們承認無法獲知其收益的分布規(guī)律,。事實上,，我們又認為其中一些股票和共同基金優(yōu)于其他。我們來看一些有關(guān)未來預(yù)測的幾種典型結(jié)果,。人們相信意外的成功會再次出現(xiàn),。當人們確信自己了解結(jié)果的分布規(guī)律時，他們預(yù)言與異常結(jié)果相反的情況將會出現(xiàn),；相反,，如果他們不了解分布規(guī)律的話，會認為異常結(jié)果將連續(xù)出現(xiàn),。這就是為什么我們會看到投資者往往會追捧上一年收益率較高的共同基金,。

以上內(nèi)容來自《投資心理學》機械工業(yè)出版社出版